財(cái)務(wù)管理第5章 實(shí)物期權(quán)和資本預(yù)算

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1、第五章第五章 實(shí)物期權(quán)和資本預(yù)算實(shí)物期權(quán)和資本預(yù)算 第一節(jié)第一節(jié) 凈現(xiàn)值法則的問題凈現(xiàn)值法則的問題第二節(jié)第二節(jié) 金融期權(quán)及其價(jià)值評估金融期權(quán)及其價(jià)值評估第三節(jié)第三節(jié) 實(shí)物期權(quán)對資本預(yù)算的影響實(shí)物期權(quán)對資本預(yù)算的影響1第一節(jié)第一節(jié) 凈現(xiàn)值法則的問題凈現(xiàn)值法則的問題一、凈現(xiàn)值法的主觀性一、凈現(xiàn)值法的主觀性 現(xiàn)金流量預(yù)測的主觀性；現(xiàn)金流量預(yù)測的主觀性；vP124：例5-1 使用折現(xiàn)率的主觀性使用折現(xiàn)率的主觀性vNPVNPV法對高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目采用高折現(xiàn)率的方法來回避風(fēng)法對高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目采用高折現(xiàn)率的方法來回避風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn),與現(xiàn)代投資理論相悖與現(xiàn)代投資理論相悖.抬高抬高i,i,人為地降低了人為地降低了NPVNPV的值

2、的值,排除了一些有價(jià)值排除了一些有價(jià)值的項(xiàng)目的項(xiàng)目.2第一節(jié)第一節(jié) 凈現(xiàn)值法則的問題凈現(xiàn)值法則的問題二、凈現(xiàn)值是靜態(tài)方法二、凈現(xiàn)值是靜態(tài)方法vNPV法假設(shè)投資項(xiàng)目未來的狀態(tài)是確定的或可測的,而事實(shí)上投資項(xiàng)目本身具有不確定性;vNPV法忽視了投資項(xiàng)目決策者在投資項(xiàng)目后具有的若干權(quán)利,比如:可以追加投資的權(quán)利、延期投資的權(quán)利等。P125，例：5-2返回返回3第二節(jié)第二節(jié) 金融期權(quán)及其價(jià)值評估金融期權(quán)及其價(jià)值評估一、一、看漲期權(quán)和看跌期權(quán)看漲期權(quán)和看跌期權(quán)二、二、看漲看漲-看跌平價(jià)關(guān)系看跌平價(jià)關(guān)系三、三、期權(quán)價(jià)值的決定期權(quán)價(jià)值的決定四、四、期權(quán)定價(jià)模型期權(quán)定價(jià)模型返回返回4一、看漲期權(quán)和看跌期權(quán)一、

3、看漲期權(quán)和看跌期權(quán)期權(quán)的含義期權(quán)的含義(Options)Options)：來源金融市場的股票期權(quán)，是一種金融衍來源金融市場的股票期權(quán)，是一種金融衍生產(chǎn)品；是一種無義務(wù)的選擇權(quán)。分為：生產(chǎn)品；是一種無義務(wù)的選擇權(quán)。分為：看漲期權(quán)（看漲期權(quán)（CallsCalls）看跌期權(quán)（看跌期權(quán)（PutsPuts）51.1.看漲期權(quán)（看漲期權(quán)（CallsCalls）1.1.看漲期權(quán)（看漲期權(quán)（CallsCalls）：）：期權(quán)購買者以約定的價(jià)格在特定的到期日或之前期權(quán)購買者以約定的價(jià)格在特定的到期日或之前買入標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利買入標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利;簡稱買權(quán)，分為：簡稱買權(quán)，分為：歐式看漲期權(quán)：執(zhí)行期為某一特定的日期；歐

4、式看漲期權(quán)：執(zhí)行期為某一特定的日期；美式看漲期權(quán)：可以在到期日或之前行權(quán)美式看漲期權(quán)：可以在到期日或之前行權(quán)Calls的價(jià)格的價(jià)格(收益收益)與執(zhí)行價(jià)和到期日有如下關(guān)系：與執(zhí)行價(jià)和到期日有如下關(guān)系：看漲期權(quán)的價(jià)格隨執(zhí)行價(jià)上升而降低；看漲期權(quán)的價(jià)格隨執(zhí)行價(jià)上升而降低；看漲期權(quán)的價(jià)格隨到期日的延長而增加；看漲期權(quán)的價(jià)格隨到期日的延長而增加；P128：例：例5-36看漲期權(quán)看漲期權(quán)(Calls)的收益的收益看漲期權(quán)的收益看漲期權(quán)的收益:假設(shè)投資者以價(jià)格假設(shè)投資者以價(jià)格m m買入一份買權(quán)買入一份買權(quán),執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格為為X,X,到執(zhí)行期到執(zhí)行期T T時(shí)股票價(jià)格為時(shí)股票價(jià)格為S ST T,那么期權(quán)那么期

5、權(quán)持有人的收益為持有人的收益為Max(SMax(ST T-X,0);-X,0);則投資人的收益曲線可以表示為則投資人的收益曲線可以表示為:7看漲期權(quán)看漲期權(quán)(Calls)(Calls)的收益曲線的收益曲線解釋解釋:當(dāng)當(dāng)S ST T-X-X0 0 時(shí)時(shí),執(zhí)行期權(quán)執(zhí)行期權(quán),若若:S ST T-X-Xm,m,期權(quán)擁有者的收益期權(quán)擁有者的收益f=Sf=ST T-X-m;-X-m;若若:m m S ST T-X-X0 0,期權(quán)擁有者收益期權(quán)擁有者收益f=-m-(Sf=-m-(ST T-X);-X);若若:S ST T-X-X0,0,期權(quán)擁有者的收益期權(quán)擁有者的收益f=-m;f=-m;股票價(jià)格股票價(jià)格S

6、ST TmxX+m0期權(quán)收益期權(quán)收益(f)f)f82.2.看跌期權(quán)（看跌期權(quán)（PutsPuts）2.2.看跌期權(quán)（看跌期權(quán)（PutsPuts）：）：期權(quán)購買者以約定的價(jià)格在特定的到期日或之期權(quán)購買者以約定的價(jià)格在特定的到期日或之前賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利前賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利;簡稱賣權(quán)，分為：簡稱賣權(quán)，分為：歐式看跌期權(quán)：執(zhí)行期為某一特定的日期；歐式看跌期權(quán)：執(zhí)行期為某一特定的日期；美式看跌期權(quán)：可以在到期日或之前行權(quán)美式看跌期權(quán)：可以在到期日或之前行權(quán)Puts的價(jià)格的價(jià)格(收益收益)與執(zhí)行價(jià)和到期日有如下關(guān)與執(zhí)行價(jià)和到期日有如下關(guān)系：系：看跌期權(quán)的價(jià)格隨執(zhí)行價(jià)上升而上升；看跌期權(quán)的價(jià)格隨執(zhí)行價(jià)上升而

7、上升；看漲期權(quán)的價(jià)格隨到期日的延長而增加；看漲期權(quán)的價(jià)格隨到期日的延長而增加；P128：例：例5-39看跌期權(quán)看跌期權(quán)(Puts)的收益的收益看跌期權(quán)的收益看跌期權(quán)的收益:假設(shè)投資者以價(jià)格假設(shè)投資者以價(jià)格m m買入一份賣權(quán)買入一份賣權(quán),執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格為為X,X,到執(zhí)行期到執(zhí)行期T T時(shí)股票價(jià)格為時(shí)股票價(jià)格為S ST T,那么期權(quán)那么期權(quán)持有人的收益為持有人的收益為Max(X-SMax(X-ST T,0);,0);則投資人的收益曲線形式？則投資人的收益曲線形式？返回返回10二、看漲二、看漲-看跌平價(jià)關(guān)系看跌平價(jià)關(guān)系1.“標(biāo)的資產(chǎn)標(biāo)的資產(chǎn)+期權(quán)期權(quán)”組合的避險(xiǎn)效應(yīng)組合的避險(xiǎn)效應(yīng)組合一：組合一：“

8、1股股票股股票+1份股票看跌期權(quán)份股票看跌期權(quán)”收益最大值：股票資產(chǎn)的最大增值；收益最大值：股票資產(chǎn)的最大增值；虧損最大值：看跌期權(quán)的購買成本虧損最大值：看跌期權(quán)的購買成本組合二：組合二：“現(xiàn)金現(xiàn)金+1份股票看漲期權(quán)份股票看漲期權(quán)”收益最大值：股票資產(chǎn)的最大增值；收益最大值：股票資產(chǎn)的最大增值；虧損最大值：看漲期權(quán)的購買成本虧損最大值：看漲期權(quán)的購買成本兩個(gè)組合損益完全相同兩個(gè)組合損益完全相同11二、看漲二、看漲-看跌平價(jià)關(guān)系看跌平價(jià)關(guān)系2.看漲看漲-看跌平價(jià)關(guān)系看跌平價(jià)關(guān)系由于由于“組合一組合一”和和“組合二組合二”所產(chǎn)生的損益時(shí)所產(chǎn)生的損益時(shí)完全相同的，因此，兩個(gè)組合在當(dāng)下價(jià)值應(yīng)完全相同的

9、，因此，兩個(gè)組合在當(dāng)下價(jià)值應(yīng)該相等：該相等：看漲期權(quán)價(jià)值看漲期權(quán)價(jià)值+執(zhí)行價(jià)現(xiàn)值執(zhí)行價(jià)現(xiàn)值=看跌期權(quán)價(jià)值看跌期權(quán)價(jià)值+股票價(jià)格股票價(jià)格或由此平價(jià)公式進(jìn)行任意的變形或由此平價(jià)公式進(jìn)行任意的變形返回返回12三、期權(quán)價(jià)值的決定三、期權(quán)價(jià)值的決定美式看漲期權(quán)價(jià)值與股票價(jià)格的關(guān)系：美式看漲期權(quán)價(jià)值與股票價(jià)格的關(guān)系：股票價(jià)格股票價(jià)格價(jià)值價(jià)值期權(quán)期權(quán)看漲看漲價(jià)值等于股價(jià)價(jià)值等于股價(jià)上限：上限：Calls立刻執(zhí)行的報(bào)酬立刻執(zhí)行的報(bào)酬價(jià)值等于價(jià)值等于下限：下限：Calls執(zhí)執(zhí)行行價(jià)價(jià)格格ABC13Calls上限：上限：當(dāng)股價(jià)大于當(dāng)股價(jià)大于0時(shí)，買入期權(quán)的價(jià)格為時(shí)，買入期權(quán)的價(jià)格為0，執(zhí)行，執(zhí)行價(jià)格為價(jià)格為0Ca

10、lls下限：下限：當(dāng)股價(jià)小于執(zhí)行價(jià)時(shí)，期權(quán)價(jià)值為當(dāng)股價(jià)小于執(zhí)行價(jià)時(shí)，期權(quán)價(jià)值為0；當(dāng)股價(jià)大于執(zhí)行價(jià)時(shí)，立刻執(zhí)行期權(quán)，價(jià)值當(dāng)股價(jià)大于執(zhí)行價(jià)時(shí)，立刻執(zhí)行期權(quán)，價(jià)值為股價(jià)為股價(jià)-執(zhí)行價(jià)執(zhí)行價(jià)14期權(quán)期權(quán)(Calls)價(jià)值決定因素價(jià)值決定因素1.股票價(jià)格越高，期權(quán)價(jià)值越大；股票價(jià)格越高，期權(quán)價(jià)值越大；2.利率越高，期權(quán)價(jià)值越大；利率越高，期權(quán)價(jià)值越大；3.到期日越遙遠(yuǎn)，期權(quán)價(jià)值越大；到期日越遙遠(yuǎn)，期權(quán)價(jià)值越大；4.執(zhí)行價(jià)越低，期權(quán)價(jià)值越大；執(zhí)行價(jià)越低，期權(quán)價(jià)值越大；5.股票波動越大，期權(quán)價(jià)值越大股票波動越大，期權(quán)價(jià)值越大 期權(quán)價(jià)值取決于：執(zhí)行價(jià)格、到期日、股票期權(quán)價(jià)值取決于：執(zhí)行價(jià)格、到期日、股票價(jià)格

11、、無風(fēng)險(xiǎn)利率、股票的波動率（方差）價(jià)格、無風(fēng)險(xiǎn)利率、股票的波動率（方差）返回返回15四、期權(quán)定價(jià)模型四、期權(quán)定價(jià)模型1.期權(quán)等價(jià)物期權(quán)等價(jià)物2.二叉樹定價(jià)模型二叉樹定價(jià)模型3.布萊克布萊克-舒爾茨定價(jià)公式舒爾茨定價(jià)公式返回返回161.期權(quán)等價(jià)物期權(quán)等價(jià)物 無套利定價(jià)原理：如果兩項(xiàng)資產(chǎn)有相同的現(xiàn)金流，那么，無套利定價(jià)原理：如果兩項(xiàng)資產(chǎn)有相同的現(xiàn)金流，那么，它們一定有相同的市場定價(jià)。它們一定有相同的市場定價(jià)。通過將普通股和債券通過將普通股和債券(借款借款)進(jìn)行組合，使得該組合的損益進(jìn)行組合，使得該組合的損益與一份看漲期權(quán)的損益相同，該組合就是一個(gè)期權(quán)等價(jià)物。與一份看漲期權(quán)的損益相同，該組合就是一個(gè)

12、期權(quán)等價(jià)物。期權(quán)等價(jià)物的成本就可以視為期權(quán)的價(jià)值期權(quán)等價(jià)物的成本就可以視為期權(quán)的價(jià)值期權(quán)等價(jià)物的重要參數(shù)：期權(quán)等價(jià)物的重要參數(shù)：避險(xiǎn)比率：復(fù)制一份期權(quán)所需要的股票數(shù)量避險(xiǎn)比率：復(fù)制一份期權(quán)所需要的股票數(shù)量 P132：例：例5-4，一份看漲期權(quán)的復(fù)制，一份看漲期權(quán)的復(fù)制 P133：一份看跌期權(quán)的復(fù)制：一份看跌期權(quán)的復(fù)制度度可能的股票價(jià)格變化幅可能的股票價(jià)格變化幅度度可能的期權(quán)價(jià)格變化幅可能的期權(quán)價(jià)格變化幅避險(xiǎn)比率避險(xiǎn)比率返回返回172.風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 風(fēng)險(xiǎn)中性：投資者對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度沒有差異，風(fēng)險(xiǎn)中性：投資者對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度沒有差異，風(fēng)險(xiǎn)中性的投資者不需要某種補(bǔ)償促使其承風(fēng)險(xiǎn)中性的投資者不需要

13、某種補(bǔ)償促使其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。因此，所有股票的期望收益率都是擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。因此，所有股票的期望收益率都是無風(fēng)險(xiǎn)利率。無風(fēng)險(xiǎn)利率。用無風(fēng)險(xiǎn)利率對期權(quán)收益進(jìn)行貼現(xiàn)，貼現(xiàn)率用無風(fēng)險(xiǎn)利率對期權(quán)收益進(jìn)行貼現(xiàn)，貼現(xiàn)率就是期權(quán)價(jià)值。就是期權(quán)價(jià)值。P134：風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)：風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)返回返回182.二叉樹定價(jià)：一個(gè)算例二叉樹定價(jià)：一個(gè)算例 例：例：有兩個(gè)時(shí)期：時(shí)期有兩個(gè)時(shí)期：時(shí)期0表示當(dāng)下；時(shí)期表示當(dāng)下；時(shí)期1是是1年后；年后；有兩個(gè)有兩個(gè)“基本基本”資產(chǎn)：一個(gè)股票和一個(gè)債券；資產(chǎn)：一個(gè)股票和一個(gè)債券；股票當(dāng)下的價(jià)格為股票當(dāng)下的價(jià)格為5050，在時(shí)期，在時(shí)期1 1它將上漲它將上漲10%10%或下跌或下跌3%3%；債券債券

14、1 1年期的利率是年期的利率是6%6%；現(xiàn)在有一個(gè)基于該股票的歐式看漲期權(quán)，期限為現(xiàn)在有一個(gè)基于該股票的歐式看漲期權(quán)，期限為1 1年，年，執(zhí)行價(jià)格為執(zhí)行價(jià)格為5050問：該期權(quán)的價(jià)格如何確定？問：該期權(quán)的價(jià)格如何確定？19二叉樹定價(jià)：算例求解二叉樹定價(jià)：算例求解 尋找期權(quán)等價(jià)物：尋找期權(quán)等價(jià)物：+20二叉樹定價(jià)：算例求解二叉樹定價(jià)：算例求解要使期權(quán)等價(jià)物與期權(quán)具有同等的現(xiàn)金流，必須：要使期權(quán)等價(jià)物與期權(quán)具有同等的現(xiàn)金流，必須：因此，通過復(fù)制一份由股票和債券構(gòu)成的組合（期因此，通過復(fù)制一份由股票和債券構(gòu)成的組合（期權(quán)等價(jià)物），可以計(jì)算看漲期權(quán)的價(jià)格為：權(quán)等價(jià)物），可以計(jì)算看漲期權(quán)的價(jià)格為：0B0

15、6.1A5.485B06.1A551959.35B,769231.0A解得：解得：26565.311959.3550769231.0C05BA06.15.4806.15526525.3BA150C21二叉樹定價(jià)：算例的另一種解法二叉樹定價(jià)：算例的另一種解法2903.0q6531.0qdu解得：解得：從當(dāng)下時(shí)點(diǎn)看，市場從時(shí)期從當(dāng)下時(shí)點(diǎn)看，市場從時(shí)期01只有兩種可能的狀只有兩種可能的狀態(tài)：股價(jià)上升或下跌。態(tài)：股價(jià)上升或下跌。如果如果1在價(jià)格上漲狀態(tài)的市場價(jià)格為在價(jià)格上漲狀態(tài)的市場價(jià)格為qu，在價(jià)格，在價(jià)格下跌狀態(tài)的市場價(jià)格為下跌狀態(tài)的市場價(jià)格為qd;那么對于期權(quán)及其等價(jià)物（股票和債券）都可以用那么

16、對于期權(quán)及其等價(jià)物（股票和債券）都可以用上述狀態(tài)價(jià)格來定價(jià)：上述狀態(tài)價(jià)格來定價(jià)：15006.15.4806.155qqdu27.305qqCdu22三時(shí)期的二叉樹三時(shí)期的二叉樹 在其他條件都完全相同的情況下，將上述二期的問題擴(kuò)在其他條件都完全相同的情況下，將上述二期的問題擴(kuò)展到三時(shí)期：展到三時(shí)期：0C35.3C50.10Cdduduu顯然：顯然：23三期二叉樹的解三期二叉樹的解83.735.32903.050.106531.0Cu188.202903.035.36531.0Cd749.5188.22903.0830.76531.0C24二叉樹定價(jià)二叉樹定價(jià) 將二期的期權(quán)定價(jià)問題一般化處理：將二

17、期的期權(quán)定價(jià)問題一般化處理：有兩個(gè)時(shí)期：時(shí)期有兩個(gè)時(shí)期：時(shí)期0 0；時(shí)期；時(shí)期1 1；有兩個(gè)有兩個(gè)“基本基本”資產(chǎn)：一個(gè)股票和一個(gè)債券；債券資產(chǎn)：一個(gè)股票和一個(gè)債券；債券1 1年期的利率是年期的利率是i i；股票當(dāng)下的價(jià)格為股票當(dāng)下的價(jià)格為S S，在時(shí)期，在時(shí)期1 1它將上漲為它將上漲為(1+u)S(1+u)S或下跌為或下跌為(1+d)S(1+d)S（u ui 0,d0）；）；基于該股票的基于該股票的1 1年期歐式看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為年期歐式看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為X X。0,X)d1(Smaxq0,X)u1(SmaxqCdu定價(jià)公式為：定價(jià)公式為：通過期權(quán)等價(jià)物，期權(quán)通過期權(quán)等價(jià)物，期權(quán))i1(

18、q)i1(q1)d1(Sq)u1(SqSdudu)du)(i1(iuq)du)(i1(diqdu解得：解得：25多期（多期（n期）看漲期權(quán)的二叉樹定價(jià)期）看漲期權(quán)的二叉樹定價(jià)0,X)d1()u1(SmaxqqCCiniindn0iiuinu多（多（n n）期歐式看漲期權(quán)的二叉樹定價(jià)模型：）期歐式看漲期權(quán)的二叉樹定價(jià)模型：返回返回263.布萊克布萊克-舒爾茨定價(jià)公式舒爾茨定價(jià)公式 B-S期權(quán)定價(jià)公式：期權(quán)定價(jià)公式：)d(NKe)d(SN2rt1看漲期權(quán)價(jià)值看漲期權(quán)價(jià)值tddtt)21r()K/Sln(d1221返回返回27第三節(jié)第三節(jié) 實(shí)物期權(quán)對資本預(yù)算的影響實(shí)物期權(quán)對資本預(yù)算的影響一、一、實(shí)物

19、期權(quán)與金融期權(quán)的參數(shù)關(guān)系實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)的參數(shù)關(guān)系二、二、實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)的區(qū)別實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)的區(qū)別三、三、實(shí)物期權(quán)的類型及計(jì)算實(shí)物期權(quán)的類型及計(jì)算1.延遲期權(quán)延遲期權(quán)2.擴(kuò)張期權(quán)擴(kuò)張期權(quán)3.放棄期權(quán)放棄期權(quán)4.轉(zhuǎn)換期權(quán)轉(zhuǎn)換期權(quán)返回返回28實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)參數(shù)實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)參數(shù)v實(shí)物期權(quán)實(shí)物期權(quán):對于投資項(xiàng)目而言對于投資項(xiàng)目而言,投資項(xiàng)目所創(chuàng)造的投資項(xiàng)目所創(chuàng)造的未來的投資機(jī)會是一種增長期權(quán)未來的投資機(jī)會是一種增長期權(quán).v股票期權(quán)與實(shí)物期權(quán)的參數(shù)比較股票期權(quán)與實(shí)物期權(quán)的參數(shù)比較:股票股票投資項(xiàng)目投資項(xiàng)目X X股票執(zhí)行價(jià)股票執(zhí)行價(jià)項(xiàng)目的資本投入項(xiàng)目的資本投入S S股票市場現(xiàn)價(jià)股票市場

20、現(xiàn)價(jià)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值項(xiàng)目的凈現(xiàn)值.r.r無風(fēng)險(xiǎn)利率無風(fēng)險(xiǎn)利率無風(fēng)險(xiǎn)利率無風(fēng)險(xiǎn)利率.股票波動率股票波動率項(xiàng)目波動率項(xiàng)目波動率.t.t執(zhí)行期執(zhí)行期項(xiàng)目投資有效期項(xiàng)目投資有效期期權(quán)性質(zhì)期權(quán)性質(zhì)買權(quán)買權(quán)投資項(xiàng)目的增長期權(quán)投資項(xiàng)目的增長期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)參數(shù)29算例分析算例：一個(gè)制冷設(shè)備產(chǎn)品A的投資項(xiàng)目計(jì)算的基年為0，逐年的現(xiàn)金流量為：預(yù)計(jì)到第3年，隨著制冷技術(shù)成熟，可追加投資2400萬元，生產(chǎn)B系列產(chǎn)品，現(xiàn)金流量為：-1000019038034040030032145t-24003500120080095045054678tA：B：30傳統(tǒng)的NPV計(jì)算價(jià)值方法v采用傳統(tǒng)的NPV法，一般用經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的資金成本率

21、i，i的取法的一般原則是：如果風(fēng)險(xiǎn)越大，i就取大一些，風(fēng)險(xiǎn)較小的項(xiàng)目i取小些。v假設(shè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較大，因此i取20%。則：vNPVA=-1000+=-15.840 因此項(xiàng)目不可行;v如果考慮追加因素,則:vNPVB=-2400+=-2400+2351.95=-48.05 0 (以第3年為基期計(jì)算）項(xiàng)目還是不可行.300190380340400(1+0.2)(1+0.2)2(1+0.2)3(1+0.2)4(1+0.2)5+5004509508001200(1+0.2)(1+0.2)2(1+0.2)3(1+0.2)4(1+0.2)5+31傳統(tǒng)的NPV計(jì)算價(jià)值方法v如果以t=0為計(jì)算基期，則追加項(xiàng)目的凈

22、現(xiàn)值為：NPVB=(-2400+2351.95)(1+0.2)-3 =-1389.60+1361.78 =-27.820與以第3期作為計(jì)算基期的結(jié)果一致.項(xiàng)目不可性.32用實(shí)物期權(quán)的思想解釋前算例v該項(xiàng)目上馬該項(xiàng)目上馬A A系列產(chǎn)品生產(chǎn)線之后系列產(chǎn)品生產(chǎn)線之后,除了得到除了得到A A項(xiàng)項(xiàng)目的目的5 5年有效期的現(xiàn)金流量年有效期的現(xiàn)金流量(NPVNPV為為-15.84)-15.84)外外,還還同時(shí)獲得了一個(gè)同時(shí)獲得了一個(gè)3 3年以后追加投資上馬年以后追加投資上馬B B項(xiàng)目的機(jī)項(xiàng)目的機(jī)會會,顯然這個(gè)機(jī)會是一種顯然這個(gè)機(jī)會是一種“無義務(wù)的權(quán)利無義務(wù)的權(quán)利”,”,即即:增長期權(quán)增長期權(quán).v由于該追加項(xiàng)

23、目的價(jià)值現(xiàn)值為由于該追加項(xiàng)目的價(jià)值現(xiàn)值為1361.781361.78萬元萬元,獲得獲得這種價(jià)值需要到第這種價(jià)值需要到第3 3年投入年投入24002400萬萬,因此因此,相當(dāng)于相當(dāng)于:投資投資A A項(xiàng)目同時(shí)獲得了一項(xiàng)權(quán)利：可以用項(xiàng)目同時(shí)獲得了一項(xiàng)權(quán)利：可以用24002400萬萬元執(zhí)行價(jià)格購買現(xiàn)值為元執(zhí)行價(jià)格購買現(xiàn)值為1361.781361.78的標(biāo)的資產(chǎn)的標(biāo)的資產(chǎn).33用實(shí)物期權(quán)的思想解釋前算例v期限期限T-t=3-0=3T-t=3-0=3；v執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格X=2400X=2400；v標(biāo)的資產(chǎn)（追加項(xiàng)目標(biāo)的資產(chǎn)（追加項(xiàng)目B B）當(dāng)前價(jià)格當(dāng)前價(jià)格A=A=1361.87;1361.87;v.=0.

24、35;r=0.2.=0.35;r=0.2v代入代入B-SB-S公式算得公式算得:d d1 1=-0.385;d=-0.385;d2 2=-0.991=-0.991 查正態(tài)分布表得查正態(tài)分布表得:N(dN(d1 1)=0.3502;)=0.3502;N(dN(d2 2)=0.1608)=0.1608v因此這個(gè)增長期權(quán)的價(jià)值為因此這個(gè)增長期權(quán)的價(jià)值為:C=AN(d C=AN(d1 1)-Xe)-Xe-r(T-t)-r(T-t)N(dN(d2 2)=144.5=144.534用實(shí)物期權(quán)的思想解釋前算例v該項(xiàng)目的價(jià)值為該項(xiàng)目的價(jià)值為:V=NPVV=NPVA A+C+CB B=-15.84+144.5=

25、128.66=-15.84+144.5=128.66v結(jié)論結(jié)論:該項(xiàng)目可以考慮實(shí)施該項(xiàng)目可以考慮實(shí)施.返回返回35二、實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)的區(qū)別二、實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)的區(qū)別 標(biāo)的資產(chǎn)不交易標(biāo)的資產(chǎn)不交易 資產(chǎn)價(jià)格不連續(xù)變化資產(chǎn)價(jià)格不連續(xù)變化 方差不穩(wěn)定方差不穩(wěn)定 行權(quán)不能瞬間完成行權(quán)不能瞬間完成 實(shí)物期權(quán)的復(fù)雜性（實(shí)物期權(quán)的復(fù)雜性（P139）返回返回361.延遲期權(quán)延遲期權(quán) 當(dāng)下投資項(xiàng)目面臨不確定性，項(xiàng)目持有人推遲對當(dāng)下投資項(xiàng)目面臨不確定性，項(xiàng)目持有人推遲對項(xiàng)目進(jìn)行投資的權(quán)利項(xiàng)目進(jìn)行投資的權(quán)利 例：資源儲備、油田開采例：資源儲備、油田開采 采用采用B-S公式進(jìn)行延遲期權(quán)定價(jià)：公式進(jìn)行延遲期權(quán)定價(jià)

26、：P141例例5-6返回返回372.擴(kuò)張期權(quán)擴(kuò)張期權(quán) 擴(kuò)張期權(quán)擴(kuò)張期權(quán)-收縮期權(quán)收縮期權(quán)項(xiàng)目持有人在未來時(shí)間內(nèi)擴(kuò)大項(xiàng)目投資規(guī)項(xiàng)目持有人在未來時(shí)間內(nèi)擴(kuò)大項(xiàng)目投資規(guī)模的權(quán)利。模的權(quán)利。P142：例：例5-7返回返回383.放棄期權(quán)放棄期權(quán)項(xiàng)目的收益不能彌補(bǔ)投資成本或市場惡化項(xiàng)目的收益不能彌補(bǔ)投資成本或市場惡化后，項(xiàng)目持有人擁有放棄持有該項(xiàng)目的權(quán)后，項(xiàng)目持有人擁有放棄持有該項(xiàng)目的權(quán)利。利。P143:例例5-8 轉(zhuǎn)換期權(quán)轉(zhuǎn)換期權(quán)項(xiàng)目持有人在未來擁有可在多項(xiàng)決策之間項(xiàng)目持有人在未來擁有可在多項(xiàng)決策之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換的權(quán)利。進(jìn)行轉(zhuǎn)換的權(quán)利。返回返回394.4.轉(zhuǎn)換期權(quán)轉(zhuǎn)換期權(quán) 轉(zhuǎn)換期權(quán)轉(zhuǎn)換期權(quán)項(xiàng)目持有人在未來擁有可在多項(xiàng)決策之間項(xiàng)目持有人在未來擁有可在多項(xiàng)決策之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換的權(quán)利。進(jìn)行轉(zhuǎn)換的權(quán)利。返回返回4041