財(cái)務(wù)管理第5章 財(cái)務(wù)控制

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1、第三章 財(cái)務(wù)控制第一節(jié) 財(cái)務(wù)治理第二節(jié) 財(cái)務(wù)預(yù)算第三節(jié) 財(cái)務(wù)激勵(lì)第四節(jié) 財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)第一節(jié) 財(cái)務(wù)治理一、公司治理的基本框架二、財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)（一）所有者財(cái)務(wù)（二）經(jīng)營(yíng)者財(cái)務(wù)（三）財(cái)務(wù)經(jīng)理財(cái)務(wù) 公司治理（corporate governance），簡(jiǎn)單地講，就是在所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離的公司制度和有限合伙制度里，用來(lái)激勵(lì)約束經(jīng)營(yíng)者盡心盡力地為所有者和其他利益攸關(guān)者服務(wù)的招數(shù)（術(shù)）。一、公司治理的基本框架1公司是一組契約的聯(lián)結(jié)體，公司治理是一種合同關(guān)系。由于經(jīng)濟(jì)人的有限理性和機(jī)會(huì)主義傾向，這種合同是不完全合同，并常常采取關(guān)系合同的形式，即以公司法和公司章程為依據(jù)，用簡(jiǎn)約的方式來(lái)規(guī)范各利益攸關(guān)者的交易關(guān)系，

2、以期降低交易成本。2公司治理的功能不僅在于激勵(lì)和約束，更在于權(quán)、責(zé)、利的合理配置。關(guān)系合同能否生效，關(guān)鍵是要對(duì)在出現(xiàn)合同未預(yù)期情況時(shí)，誰(shuí)有權(quán)決策即誰(shuí)擁有控制權(quán)，做出制度安排?？刂茩?quán)的配置取決于：一是所有權(quán)結(jié)構(gòu)（股權(quán)與債權(quán)、股權(quán)的集中度）不同，公司治理形式不同；二是控制權(quán)配置與公司治理結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，控制權(quán)是公司治理的基礎(chǔ)，公司治理結(jié)構(gòu)是控制權(quán)實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵。3公司治理的目的有兩種觀點(diǎn)：一是股東至上（股東本位、股東主權(quán)），強(qiáng)調(diào)投資者的利益；二是利益攸關(guān)者至上，強(qiáng)調(diào)公司是一種社會(huì)存在，其生存和發(fā)展必然受各種社會(huì)力量的影響。也就是說(shuō)，現(xiàn)代公司治理不僅要對(duì)股東的權(quán)責(zé)利進(jìn)行合理配置，也要明確各利益攸關(guān)者的權(quán)責(zé)

3、利。4公司治理從靜態(tài)角度看，表現(xiàn)為一種結(jié)構(gòu)和關(guān)系；從動(dòng)態(tài)角度看，表現(xiàn)為一種機(jī)制或過(guò)程。5公司治理的本質(zhì)是一種問(wèn)責(zé)制。明確經(jīng)營(yíng)者的職責(zé)，確保經(jīng)營(yíng)者的誠(chéng)信和勤勉義務(wù)，強(qiáng)化對(duì)經(jīng)營(yíng)者的有效監(jiān)督，建立健全業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與激勵(lì)約束機(jī)制。第一，公平性原則。確保股東及其他利益攸關(guān)者的權(quán)益不受侵害，公平對(duì)待所有利益相關(guān)者；第二，透明度原則。一個(gè)強(qiáng)制性的信息披露制度是有效監(jiān)督的有力工具，是股東行使權(quán)力的基本依據(jù)。6公司治理問(wèn)題的提出起源于所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的委托代理關(guān)系，這種關(guān)系仍然是公司合同關(guān)系中最核心、最重要的內(nèi)容；同時(shí)，產(chǎn)權(quán)問(wèn)題的產(chǎn)生，也來(lái)源于所有者和經(jīng)營(yíng)者是產(chǎn)權(quán)主體。內(nèi)部治理所有者激勵(lì)約束外部治理市場(chǎng)激勵(lì)約束其

4、他利益攸關(guān)者激勵(lì)約束董事會(huì)制度（建立有效的董事會(huì)是公司治理的第二道防線）經(jīng)營(yíng)者報(bào)酬（設(shè)計(jì)合理的報(bào)酬結(jié)構(gòu)是公司治理第一道防線）所有者權(quán)利（充分行使“用手投票”是公司治理的第三道防線）控制權(quán)市場(chǎng)（戰(zhàn)略投資者用企業(yè)并購(gòu)方式）經(jīng)理人市場(chǎng)（職業(yè)經(jīng)理人用競(jìng)爭(zhēng)替代方式）商品市場(chǎng)（消費(fèi)者用貨幣投票方式）證券市場(chǎng)（所有者“用腳投票”的方式）社會(huì)輿論監(jiān)督國(guó)家法律規(guī)制政府機(jī)關(guān)監(jiān)管 最高權(quán)力機(jī)構(gòu)最高決策機(jī)構(gòu)最高執(zhí)行機(jī)構(gòu)最高監(jiān)督機(jī)構(gòu)股東大會(huì)董事會(huì)總經(jīng)理監(jiān)事會(huì)委托委托委托獨(dú)立董事制度審計(jì)委員會(huì)財(cái)務(wù)總監(jiān)二、財(cái)務(wù)治理 財(cái)務(wù)治理（finance governance）是公司治理的核心，也是公司治理的深化。財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)與公司治理

5、結(jié)構(gòu)基本一致，但財(cái)務(wù)治理屬于公司內(nèi)部治理。財(cái)務(wù)治理遵循的基本原則是財(cái)務(wù)決策權(quán)的分享，為此必須解決決策權(quán)在各治理主體的分配。財(cái)務(wù)治理是分層的治理模式。1所有者最終財(cái)務(wù)決策權(quán) 2董事會(huì)實(shí)際財(cái)務(wù)決策權(quán) 3經(jīng)營(yíng)者執(zhí)行財(cái)務(wù)決策權(quán) 4財(cái)務(wù)經(jīng)理具體落實(shí)財(cái)務(wù)決策權(quán)股東大會(huì)董事會(huì)財(cái)務(wù)經(jīng)理總經(jīng)理所有權(quán)法人財(cái)產(chǎn)權(quán)經(jīng)營(yíng)權(quán)財(cái)務(wù)管理權(quán)所有者財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)者財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)經(jīng)理財(cái)務(wù)股東的權(quán)利1股利獲取權(quán)2股份轉(zhuǎn)讓權(quán)3股份優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)4破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)受償權(quán)5表決權(quán)6知情權(quán)7訴訟權(quán)財(cái)務(wù)收益權(quán)（剩余索取權(quán)）財(cái)務(wù)決策權(quán)（剩余控制權(quán)）所有者財(cái)務(wù)治理股東大會(huì)的治理權(quán)限是最終財(cái)務(wù)決策權(quán)，治理對(duì)象是董事會(huì)和經(jīng)理層，治理途徑是監(jiān)事會(huì)、獨(dú)立董事制度以及股東的權(quán)利。

6、經(jīng)營(yíng)者財(cái)務(wù)治理董事會(huì)的角色1看門人（watch dog，gatekeeper）董事會(huì)將戰(zhàn)略管理職能大部分交給經(jīng)理層，只起審批和事后控制的作用。這是所謂的“弱董事會(huì)，強(qiáng)經(jīng)理層”的看守型和監(jiān)督型董事會(huì)。特點(diǎn)：符合股東大會(huì)最低要求和經(jīng)理層最高要求，成敗關(guān)鍵是董事會(huì)常被股東誤認(rèn)為“不干工作”。適用于公司穩(wěn)定發(fā)展，或董事成員與經(jīng)理人員長(zhǎng)期合作相互了解。2領(lǐng)航人（navigator）董事會(huì)主導(dǎo)戰(zhàn)略管理的核心職能，經(jīng)理層只參與部分戰(zhàn)略方向的確定和戰(zhàn)略方案的制訂，主要負(fù)責(zé)戰(zhàn)略實(shí)施。這是所謂的“強(qiáng)董事會(huì)，弱經(jīng)理層”的包辦型、決策型董事會(huì)。特點(diǎn)：符合股東短期利益（但不符合股東長(zhǎng)遠(yuǎn)利益），最有可能得到股東依賴，但會(huì)

7、得到經(jīng)理層的強(qiáng)烈反對(duì)。適用于公司發(fā)展不較穩(wěn)定，或董事成員與經(jīng)理人員初次共事。3介于二者之間。從理論上講，是一種理想狀態(tài)，有利于分工合作，但問(wèn)題是董事會(huì)與經(jīng)理層的權(quán)力界限模糊。董事會(huì)的類型1立憲董事會(huì)（底限董事會(huì)或形式董事會(huì)）僅僅為滿足法律程序而設(shè)立，只具有象征性或名義上的作用，是典型的橡皮圖章機(jī)構(gòu)，公司的實(shí)際決策者是經(jīng)理層，適合于中小公司。2咨詢董事會(huì)隨著公司規(guī)模擴(kuò)大或經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)復(fù)雜化，需要聘請(qǐng)外部專家而設(shè)立，具有戰(zhàn)略決策和評(píng)價(jià)的作用，公司的決策權(quán)由董事會(huì)和經(jīng)理層分享，適合于大型公司。3社團(tuán)董事會(huì)由于股權(quán)高度分散化，形成不同的利益集團(tuán)，公司決策需要通過(guò)少數(shù)服從多數(shù)的投票機(jī)制而設(shè)立，具有經(jīng)營(yíng)管理過(guò)

8、程的監(jiān)督控制權(quán)，公司的實(shí)際決策者是董事會(huì)，適合于上市公司（公眾公司）。4公共董事會(huì)董事會(huì)成員包括政治利益集團(tuán)的代表，具有經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)權(quán)，公司的實(shí)際決策權(quán)掌握在上級(jí)主管部門手中，適合于國(guó)有獨(dú)資或以國(guó)有資本占主體的國(guó)有企業(yè)。董事會(huì)的構(gòu)成1高效董事會(huì)的根本基礎(chǔ)是利益趨同，從而理念趨同。2董事會(huì)的決策過(guò)程信賴于一個(gè)可供選擇的組織形式：一是非委員會(huì)制。非委員會(huì)制是低級(jí)形式或初級(jí)階段，一般適用于成員小于7人的董事會(huì)；二是委員會(huì)制。委員會(huì)制是高級(jí)形式或高級(jí)階段，一般適用于成員大于7人的董事會(huì)。3董事會(huì)下設(shè)的專門委員會(huì)通常有審計(jì)、報(bào)酬、提名、預(yù)算、戰(zhàn)略、投資、技術(shù)、評(píng)估等委員會(huì)，最常見(jiàn)的是審計(jì)委員會(huì)、報(bào)酬委員

9、會(huì)和提名委員會(huì)。4董事會(huì)下設(shè)立專門委員會(huì)，利弊互見(jiàn)。優(yōu)點(diǎn)：一是縮短決策時(shí)間，節(jié)約決策成本；二是提高決策的專業(yè)化水平；三是降低決策的獨(dú)裁化程度。缺點(diǎn)：一是機(jī)構(gòu)臃腫，降低決策效率；二是對(duì)人才類型和質(zhì)量要求很高；三是很難改變“內(nèi)部人控制”。5我國(guó)上市公司委員會(huì)制度建立于2002年由證監(jiān)會(huì)發(fā)布的中國(guó)上市公司治理準(zhǔn)則，目前許多上市公司采用了委員會(huì)制度。建立財(cái)務(wù)總監(jiān)制度在總經(jīng)理與財(cái)務(wù)經(jīng)理之間，根據(jù)公司的實(shí)際需要，可以設(shè)置財(cái)務(wù)總監(jiān)。財(cái)務(wù)總監(jiān)的基本職責(zé)不僅涵蓋了財(cái)務(wù)經(jīng)理的主要職能，而且具有許多特殊職能，如列席董事會(huì)，在總經(jīng)理與財(cái)務(wù)經(jīng)理之間上情下達(dá)、下情上報(bào)，負(fù)責(zé)公司的會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)、審計(jì)隊(duì)伍建設(shè)和制度建設(shè)，監(jiān)督檢

10、查公司的財(cái)務(wù)運(yùn)行狀況，組織內(nèi)部審計(jì)。建立董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)和財(cái)務(wù)經(jīng)理聯(lián)簽制度對(duì)于公司的主要財(cái)務(wù)事項(xiàng)，如項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、對(duì)外投資、資產(chǎn)抵押和擔(dān)保、資產(chǎn)購(gòu)置和處置等，由董事長(zhǎng)、總經(jīng)理和財(cái)務(wù)總監(jiān)或財(cái)務(wù)經(jīng)理共同簽署方能生效。財(cái)務(wù)總監(jiān)或財(cái)務(wù)經(jīng)理有權(quán)對(duì)董事長(zhǎng)、總經(jīng)理的越權(quán)審批拒絕簽字。財(cái)務(wù)經(jīng)理財(cái)務(wù)治理財(cái)務(wù)經(jīng)理財(cái)務(wù)是經(jīng)營(yíng)者財(cái)務(wù)的操作性財(cái)務(wù)，治理對(duì)象是日常財(cái)務(wù)管理事項(xiàng)，如現(xiàn)金管理、信用管理、籌資管理、稅務(wù)管理、銀行往來(lái)管理、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)、計(jì)劃與分析等。第二節(jié) 財(cái)務(wù)預(yù)算控制一、管理控制系統(tǒng)二、預(yù)算控制理論（一）預(yù)算、計(jì)劃、預(yù)測(cè)、決策（二）預(yù)算控制程序（三）預(yù)算的分類一、管理控制系統(tǒng) 1制度控制。企業(yè)通過(guò)制度形式來(lái)規(guī)

11、范和約束員工的行為，以實(shí)現(xiàn)一定的目標(biāo)。制度是指一定的博弈規(guī)則，要求企業(yè)員工共同遵守的規(guī)章或準(zhǔn)則。2預(yù)算控制。企業(yè)通過(guò)計(jì)劃形式來(lái)規(guī)范企業(yè)的目標(biāo)和行為，并不斷調(diào)整和糾正行為與目標(biāo)的偏差，以保證目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。預(yù)算是指一定時(shí)期進(jìn)行資源配置的數(shù)量化計(jì)劃。3激勵(lì)控制。企業(yè)通過(guò)激勵(lì)方式來(lái)約束管理者的行為，使其行為與目標(biāo)相協(xié)調(diào)。激勵(lì)是指主體通過(guò)某種手段讓客體在心理上處于興奮或緊張狀況，迫使其付出更多時(shí)間和精力，并付諸實(shí)際行動(dòng)，完成主體所期望的目標(biāo)。4評(píng)價(jià)控制。企業(yè)通過(guò)評(píng)價(jià)方式來(lái)規(guī)范各級(jí)管理者和員工的目標(biāo)與行為。評(píng)價(jià)是指主體通過(guò)一定方法對(duì)客體在一定時(shí)期內(nèi)的行為和結(jié)果做出客觀、公正和準(zhǔn)確的綜合判斷。二、預(yù)算控制理論

12、 （一）預(yù)算、計(jì)劃、預(yù)測(cè)、決策 1預(yù)算不等于計(jì)劃 在實(shí)際工作中，許多人將預(yù)算和計(jì)劃混淆不清。也有人認(rèn)為預(yù)算是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的管理工具，而計(jì)劃是傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的管理方式。其實(shí)，預(yù)算作為西方企業(yè)管理的重要模式，分為兩部分：一是文字化的說(shuō)明；二是數(shù)量化的表達(dá)。因此，預(yù)算是企業(yè)計(jì)劃的數(shù)量化體現(xiàn)。2預(yù)測(cè)是預(yù)算和計(jì)劃的前提 預(yù)測(cè)起因于經(jīng)濟(jì)事件的不確定性，是對(duì)未來(lái)不可知因素的變化及其結(jié)果的主觀判斷（當(dāng)然，這種判斷建立在科學(xué)分析的基礎(chǔ)上），因此，沒(méi)有預(yù)測(cè)，就沒(méi)有預(yù)算和計(jì)劃。3預(yù)算和計(jì)劃是決策的基礎(chǔ) （二）預(yù)算控制程序 1預(yù)算編制及決策細(xì)化預(yù)算編制 預(yù)算編制是基礎(chǔ)工作，也是首要環(huán)節(jié)。預(yù)算編制的基礎(chǔ)是預(yù)測(cè)和戰(zhàn)略計(jì)劃。

13、2預(yù)算執(zhí)行及調(diào)整硬化預(yù)算執(zhí)行 預(yù)算執(zhí)行是核心環(huán)節(jié)，其執(zhí)行效果最終決定預(yù)算控制的成敗。3預(yù)算分析及考評(píng)強(qiáng)化預(yù)算考評(píng) 預(yù)算期末，要對(duì)預(yù)算與實(shí)際的差異進(jìn)行分析，并根據(jù)管理制度進(jìn)行考評(píng)。預(yù)算執(zhí)行的差異可以用于責(zé)任主體當(dāng)年獎(jiǎng)勵(lì)、結(jié)轉(zhuǎn)下期使用或予以注銷。（三）預(yù)算的分類 1按預(yù)算功能，分為經(jīng)營(yíng)預(yù)算和管理預(yù)算 經(jīng)營(yíng)預(yù)算是企業(yè)高層次、宏觀、全面的預(yù)算，通常以綜合的財(cái)務(wù)指標(biāo)為主；管理預(yù)算是企業(yè)低層次、微觀、專門的預(yù)算，往往結(jié)合運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)，且層次越低，運(yùn)用非財(cái)務(wù)指標(biāo)越多。又分為部門管理預(yù)算（如部門成本）和標(biāo)準(zhǔn)管理預(yù)算（如產(chǎn)品質(zhì)量、施工進(jìn)度等）2按預(yù)算期限，分為期間預(yù)算和項(xiàng)目預(yù)算 期間預(yù)算是以一定時(shí)期

14、內(nèi)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為規(guī)劃對(duì)象的預(yù)算，以涉及的時(shí)間為標(biāo)準(zhǔn)，分為長(zhǎng)期（戰(zhàn)略）預(yù)算和中期（策略）預(yù)算和短期（戰(zhàn)術(shù)）預(yù)算；項(xiàng)目預(yù)算是針對(duì)特定問(wèn)題的預(yù)算，如并購(gòu)預(yù)算、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)預(yù)算、設(shè)備投資預(yù)算等。3按預(yù)算內(nèi)容，分為全面預(yù)算和具體預(yù)算 全面預(yù)算是以企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為基礎(chǔ)，以銷售預(yù)算為起點(diǎn)，擴(kuò)展到采購(gòu)（存貨）、生產(chǎn)（成本）和資金籌集與投放等方面的預(yù)算，由具體預(yù)算組成。具體預(yù)算是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的不同內(nèi)容的預(yù)算，如業(yè)務(wù)預(yù)算、資本預(yù)算、籌資預(yù)算和財(cái)務(wù)預(yù)算。（1）業(yè)務(wù)預(yù)算 銷售預(yù)算（銷售預(yù)算是起點(diǎn)）預(yù)計(jì)銷售額預(yù)計(jì)銷售量預(yù)計(jì)銷售價(jià)格 如季度預(yù)算如季度預(yù)算 第1季度 第2季度 第3季度 第4季度 合計(jì) 銷售量 2000

15、6000 6000 2000 16000 銷售單價(jià) 7 7 8 8 75 銷售額 14000 42000 48000 16000 120000 生產(chǎn)預(yù)算（建立在銷售預(yù)算的基礎(chǔ)上）預(yù)計(jì)生產(chǎn)量預(yù)計(jì)銷售量預(yù)計(jì)（期末期初）產(chǎn)成品存貨 第1季度 第2季度 第3季度 第4季度 合計(jì) 銷售量 2000 6000 6000 2000 16000 期末存貨 500 500 100 100 100 期初存貨 100 500 500 100 100 生產(chǎn)量 2400 6000 5600 2000 16000 直接材料預(yù)算（建立在生產(chǎn)預(yù)算的基礎(chǔ)上）預(yù)計(jì)材料采購(gòu)額預(yù)計(jì)材料采購(gòu)量預(yù)計(jì)采購(gòu)價(jià)格 預(yù)計(jì)材料采購(gòu)量預(yù)計(jì)生產(chǎn)量單位

16、產(chǎn)品材料需用量 預(yù)計(jì)（期末期初）材料存貨 第1季度 第2季度 第3季度 第4季度 合計(jì) 生產(chǎn)量 2400 6000 5600 2000 16000 單位產(chǎn)品材料需用量 26 26 26 26 26 生產(chǎn)需要材料 62400 156000 145600 52000 416000 期末存貨 8000 8000 5000 5000 5000 期初存貨 5000 8000 8000 5000 5000 材料采購(gòu)量 65400 156000 142600 52000 416000 采購(gòu)價(jià)格 2 2 2 2 2 材料采購(gòu)額 130800 312000 285200 104000 832000 直接人工預(yù)算

17、（建立在生產(chǎn)預(yù)算的基礎(chǔ)上）預(yù)計(jì)工資額預(yù)計(jì)生產(chǎn)量單位產(chǎn)品人工小時(shí)每小時(shí)工資 第1季度 第2季度 第3季度 第4季度 合計(jì) 生產(chǎn)量 2400 6000 5600 2000 16000 單位產(chǎn)品人工小時(shí) 15 15 15 15 15 生產(chǎn)需要工時(shí) 3600 9000 8400 3000 24000 每小時(shí)工資 5 5 5 5 5 工資額 18000 45000 42000 15000 120000 制造費(fèi)用預(yù)算 預(yù)計(jì)制造費(fèi)用預(yù)計(jì)人工小時(shí)預(yù)計(jì)變動(dòng)制造費(fèi)用分配率 預(yù)計(jì)固定制造費(fèi)用 第1季度 第2季度 第3季度 第4季度 合計(jì) 生產(chǎn)需要工時(shí) 3600 9000 8400 3000 24000 變動(dòng)制造費(fèi)用

18、分配率 2 2 2 2 2 變動(dòng)制造費(fèi)用 7200 18000 16800 6000 48000 固定制造費(fèi)用 8000 8000 8000 8000 32000 其中：折舊 5000 5000 5000 5000 20000 制造費(fèi)用 15200 26000 24800 14000 80000 生產(chǎn)成本預(yù)算（建立在直接材料、直接人工和制造費(fèi)用預(yù)算的基礎(chǔ)上）生產(chǎn)成本直接材料直接人工制造費(fèi)用 第1季度 第2季度 第3季度 第4季度 合計(jì)直接材料 124800 312000 291200 104000 832000直接人工 18000 45000 42000 15000 120000制造費(fèi)用 15

19、200 26000 24800 14000 80000生產(chǎn)成本 158000 383000 358000 133000 1032000生產(chǎn)量 2400 6000 5600 2000 16000單位生產(chǎn)成本 658 638 639 665 645 營(yíng)業(yè)成本預(yù)算（建立在生產(chǎn)成本預(yù)算的基礎(chǔ)上）銷售成本生產(chǎn)成本（期初期末）產(chǎn)成品存貨 第1季度 第2季度 第3季度 第4季度 合計(jì)生產(chǎn)成本 158000 383000 358000 133000 1032000單位生產(chǎn)成本 658 638 639 665 645期初存貨 6580 31900 31950 6650 期末存貨 32900 31900 6390

20、 6650 銷售成本 131600 383000 383560 133000 1031160銷售量 2000 6000 6000 2000單位銷售成本 658 638 639 665 645 期間費(fèi)用預(yù)算（包括管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用）（2）資本預(yù)算（上一章內(nèi)容）（3）籌資預(yù)算 （4）財(cái)務(wù)預(yù)算 現(xiàn)金預(yù)算 期末現(xiàn)金余額期初現(xiàn)金余額現(xiàn)金收入現(xiàn)金支出資金籌資資金運(yùn)用 第1季度 第2季度 第3季度 第4季度 合計(jì)期初現(xiàn)金余額 10000 30000 28000 9000 現(xiàn)金收入 35000 78000 69000 27000 209000 銷售收入 29000 63000 60000 20000

21、 172000 其他收入 6000 15000 9000 7000 37000現(xiàn)金支出 48000 110000 100000 40000 298000 采購(gòu)支出 12000 25500 24000 10000 71500 人工支出 9000 18000 16000 8000 51000 投資支出 17000 46500 42500 14500 120500 稅費(fèi)支出 10000 20000 17500 7500 55000現(xiàn)金余缺 -3000 45000 2000 -1000資金籌措 50000 0 0 60000資金運(yùn)用 0 40000 0 50000期末現(xiàn)金余額 47000 5000 2

22、000 9000 預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表 預(yù)計(jì)利潤(rùn)表 4按預(yù)算性質(zhì)，分為固定預(yù)算和彈性預(yù)算 5按預(yù)算基期，分為零基預(yù)算和增量預(yù)算 6按預(yù)算期間，分為定期預(yù)算和滾動(dòng)預(yù)算 7按預(yù)算形式，分為強(qiáng)制預(yù)算和民主預(yù)算 8按預(yù)算環(huán)境，分為嚴(yán)格預(yù)算和寬松預(yù)算第三節(jié)第三節(jié) 財(cái)務(wù)激勵(lì)財(cái)務(wù)激勵(lì)一、財(cái)務(wù)激勵(lì)制度的緣由一、財(cái)務(wù)激勵(lì)制度的緣由二、財(cái)務(wù)激勵(lì)方式及結(jié)構(gòu)二、財(cái)務(wù)激勵(lì)方式及結(jié)構(gòu)三、股票期權(quán)三、股票期權(quán)四、管理層收購(gòu)四、管理層收購(gòu) 財(cái)務(wù)激勵(lì)（財(cái)務(wù)激勵(lì)（financial incentive），就是股東通過(guò)設(shè)計(jì)一套有），就是股東通過(guò)設(shè)計(jì)一套有效的報(bào)酬激勵(lì)制度，來(lái)約束經(jīng)理的經(jīng)營(yíng)行為，以便有效控制經(jīng)理的效的報(bào)酬激勵(lì)制度，來(lái)約束經(jīng)

23、理的經(jīng)營(yíng)行為，以便有效控制經(jīng)理的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。一、財(cái)務(wù)激勵(lì)制度的緣由一、財(cái)務(wù)激勵(lì)制度的緣由 現(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為，公司是一系列契約的聯(lián)結(jié)，存在許多層次現(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為，公司是一系列契約的聯(lián)結(jié)，存在許多層次的委托代理關(guān)系（的委托代理關(guān)系（principal-agent relations）。股東大會(huì)委托）。股東大會(huì)委托董事會(huì)，董事會(huì)代理股東大會(huì)委托的工作任務(wù)（如對(duì)重大經(jīng)營(yíng)和董事會(huì)，董事會(huì)代理股東大會(huì)委托的工作任務(wù)（如對(duì)重大經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)事項(xiàng)做出決策）；董事會(huì)委托總經(jīng)理，總經(jīng)理代理董事會(huì)委財(cái)務(wù)事項(xiàng)做出決策）；董事會(huì)委托總經(jīng)理，總經(jīng)理代理董事會(huì)委托的工作任務(wù)（如執(zhí)行決策，經(jīng)營(yíng)管理企

24、業(yè)）；股東大會(huì)委托監(jiān)托的工作任務(wù)（如執(zhí)行決策，經(jīng)營(yíng)管理企業(yè)）；股東大會(huì)委托監(jiān)事會(huì)，監(jiān)事會(huì)代理股東大會(huì)委托的工作任務(wù)（如對(duì)董事會(huì)和總經(jīng)事會(huì)，監(jiān)事會(huì)代理股東大會(huì)委托的工作任務(wù)（如對(duì)董事會(huì)和總經(jīng)理的工作進(jìn)行監(jiān)督）；總經(jīng)理委托部門經(jīng)理，部門經(jīng)理代理總經(jīng)理的工作進(jìn)行監(jiān)督）；總經(jīng)理委托部門經(jīng)理，部門經(jīng)理代理總經(jīng)理委托的工作任務(wù)（如貫徹落實(shí)某一業(yè)務(wù)決策）；等等。理委托的工作任務(wù)（如貫徹落實(shí)某一業(yè)務(wù)決策）；等等。這些委托代理關(guān)系構(gòu)成一條層層委托代理鏈，其中最重要的是這些委托代理關(guān)系構(gòu)成一條層層委托代理鏈，其中最重要的是股東與總經(jīng)理之間的委托代理關(guān)系。首先，這種委托代理關(guān)系表股東與總經(jīng)理之間的委托代理關(guān)系。首先

25、，這種委托代理關(guān)系表現(xiàn)為一種利益關(guān)系。委托人要事先確定一種報(bào)酬機(jī)制，激勵(lì)代理現(xiàn)為一種利益關(guān)系。委托人要事先確定一種報(bào)酬機(jī)制，激勵(lì)代理人盡心盡責(zé)，努力實(shí)現(xiàn)委托人利益最大化目標(biāo)；代理人據(jù)此選擇人盡心盡責(zé)，努力實(shí)現(xiàn)委托人利益最大化目標(biāo)；代理人據(jù)此選擇自己的努力方向和行為方式，以實(shí)現(xiàn)自身利益（效用）最大化。這自己的努力方向和行為方式，以實(shí)現(xiàn)自身利益（效用）最大化。這種報(bào)酬機(jī)制的關(guān)鍵是能否實(shí)現(xiàn)雙方利益兼容。其次，這種委托代理種報(bào)酬機(jī)制的關(guān)鍵是能否實(shí)現(xiàn)雙方利益兼容。其次，這種委托代理關(guān)系表現(xiàn)為一種契約關(guān)系。通過(guò)契約規(guī)定了雙方的權(quán)利和責(zé)任，但關(guān)系表現(xiàn)為一種契約關(guān)系。通過(guò)契約規(guī)定了雙方的權(quán)利和責(zé)任，但這種契約

26、是不完全契約，主要原因是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不確定性、委托人這種契約是不完全契約，主要原因是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不確定性、委托人和代理人的有限理性、委托人與代理人之間信息的不對(duì)稱性和目標(biāo)和代理人的有限理性、委托人與代理人之間信息的不對(duì)稱性和目標(biāo)的不一致性。當(dāng)兩者利益的不兼容性和契約的完備性，會(huì)產(chǎn)生代理的不一致性。當(dāng)兩者利益的不兼容性和契約的完備性，會(huì)產(chǎn)生代理成本，引發(fā)代理風(fēng)險(xiǎn)，即所謂的代理問(wèn)題。成本，引發(fā)代理風(fēng)險(xiǎn)，即所謂的代理問(wèn)題。代理問(wèn)題是委托代理關(guān)系中的基本問(wèn)題。要解決代理問(wèn)題，一是代理問(wèn)題是委托代理關(guān)系中的基本問(wèn)題。要解決代理問(wèn)題，一是要建立有效的經(jīng)理選擇機(jī)制，通過(guò)考察經(jīng)理的專業(yè)勝任能力和社會(huì)要建立有效的經(jīng)

27、理選擇機(jī)制，通過(guò)考察經(jīng)理的專業(yè)勝任能力和社會(huì)聲譽(yù)，執(zhí)行嚴(yán)格的選聘程序，消除信息障礙；二是要建立經(jīng)理激勵(lì)聲譽(yù)，執(zhí)行嚴(yán)格的選聘程序，消除信息障礙；二是要建立經(jīng)理激勵(lì)約束機(jī)制，通過(guò)給予經(jīng)理一定的報(bào)酬，抑制經(jīng)理的約束機(jī)制，通過(guò)給予經(jīng)理一定的報(bào)酬，抑制經(jīng)理的“偷懶偷懶”和和“侵侵占占”動(dòng)機(jī)。這是因?yàn)椋皇墙?jīng)理是一個(gè)有限理性的動(dòng)機(jī)。這是因?yàn)椋皇墙?jīng)理是一個(gè)有限理性的“經(jīng)濟(jì)人經(jīng)濟(jì)人”，其，其利益不可能與股東利益完全一致；二是利益不可能與股東利益完全一致；二是“經(jīng)濟(jì)人經(jīng)濟(jì)人”固有的機(jī)會(huì)主義固有的機(jī)會(huì)主義傾向，經(jīng)理在代理過(guò)程中難免會(huì)出現(xiàn)傾向，經(jīng)理在代理過(guò)程中難免會(huì)出現(xiàn)”偷懶偷懶“和和”侵占侵占“行為；三行為；三

28、是市場(chǎng)環(huán)境的不確定性，股東難以準(zhǔn)確判斷經(jīng)理的努力及努力程度；是市場(chǎng)環(huán)境的不確定性，股東難以準(zhǔn)確判斷經(jīng)理的努力及努力程度；四是信息的不對(duì)稱性，股東難以準(zhǔn)確判斷經(jīng)理是否具有機(jī)會(huì)主義傾四是信息的不對(duì)稱性，股東難以準(zhǔn)確判斷經(jīng)理是否具有機(jī)會(huì)主義傾向。向。根據(jù)代理理論，經(jīng)理（代理人）和股東（委托人）之間由于存在根據(jù)代理理論，經(jīng)理（代理人）和股東（委托人）之間由于存在信息不對(duì)稱、利益不一致、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度不吻合，使經(jīng)理為自身利益而信息不對(duì)稱、利益不一致、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度不吻合，使經(jīng)理為自身利益而行動(dòng)，甚至不惜以犧牲股東利益為代價(jià)，產(chǎn)生了道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選行動(dòng)，甚至不惜以犧牲股東利益為代價(jià)，產(chǎn)生了道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇兩個(gè)基本代

29、理問(wèn)題。同時(shí)，由于股東對(duì)隨機(jī)產(chǎn)生沒(méi)有直接貢獻(xiàn)以擇兩個(gè)基本代理問(wèn)題。同時(shí)，由于股東對(duì)隨機(jī)產(chǎn)生沒(méi)有直接貢獻(xiàn)以及人的有限理性和外部環(huán)境的不確定性，經(jīng)理的經(jīng)營(yíng)行為通常不易及人的有限理性和外部環(huán)境的不確定性，經(jīng)理的經(jīng)營(yíng)行為通常不易被股東直接觀察到，股東需要設(shè)計(jì)一套激勵(lì)約束機(jī)制來(lái)獎(jiǎng)懲經(jīng)理，被股東直接觀察到，股東需要設(shè)計(jì)一套激勵(lì)約束機(jī)制來(lái)獎(jiǎng)懲經(jīng)理，以誘導(dǎo)、強(qiáng)迫、促使經(jīng)理為股東的最大利益服務(wù)。以誘導(dǎo)、強(qiáng)迫、促使經(jīng)理為股東的最大利益服務(wù)。財(cái)務(wù)激勵(lì)的目的是使經(jīng)理與股東具有共同利益，使經(jīng)理?yè)碛械氖Ｘ?cái)務(wù)激勵(lì)的目的是使經(jīng)理與股東具有共同利益，使經(jīng)理?yè)碛械氖Ｓ嗫刂茩?quán)與剩余索取權(quán)相匹配。余控制權(quán)與剩余索取權(quán)相匹配。二、經(jīng)理

30、報(bào)酬激勵(lì)方式及結(jié)構(gòu)二、經(jīng)理報(bào)酬激勵(lì)方式及結(jié)構(gòu) 經(jīng)理報(bào)酬激勵(lì)方式及結(jié)構(gòu)決定了經(jīng)理的努力程度。總體要求是短經(jīng)理報(bào)酬激勵(lì)方式及結(jié)構(gòu)決定了經(jīng)理的努力程度?？傮w要求是短期報(bào)酬與長(zhǎng)期報(bào)酬相配套，激勵(lì)與約束相對(duì)稱。經(jīng)理報(bào)酬一般有三期報(bào)酬與長(zhǎng)期報(bào)酬相配套，激勵(lì)與約束相對(duì)稱。經(jīng)理報(bào)酬一般有三種方式：即工資、福利和獎(jiǎng)金。這三部分相互獨(dú)立，只有獎(jiǎng)金與財(cái)種方式：即工資、福利和獎(jiǎng)金。這三部分相互獨(dú)立，只有獎(jiǎng)金與財(cái)務(wù)控制職能有關(guān)。務(wù)控制職能有關(guān)。獎(jiǎng)金激勵(lì)計(jì)劃分為短期激勵(lì)和長(zhǎng)期激勵(lì)。短期激勵(lì)計(jì)劃基于當(dāng)年獎(jiǎng)金激勵(lì)計(jì)劃分為短期激勵(lì)和長(zhǎng)期激勵(lì)。短期激勵(lì)計(jì)劃基于當(dāng)年業(yè)績(jī)，長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃與未來(lái)業(yè)績(jī)掛鉤。業(yè)績(jī)，長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃與未來(lái)業(yè)績(jī)掛鉤

31、。經(jīng)理在短期激勵(lì)計(jì)劃和長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃中均可以獲得獎(jiǎng)金，短期計(jì)劃經(jīng)理在短期激勵(lì)計(jì)劃和長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃中均可以獲得獎(jiǎng)金，短期計(jì)劃通常以現(xiàn)金支付，長(zhǎng)期計(jì)劃通常以股票支付。通常以現(xiàn)金支付，長(zhǎng)期計(jì)劃通常以股票支付。工資工資福利福利獎(jiǎng)金獎(jiǎng)金月薪月薪退休金退休金醫(yī)療費(fèi)醫(yī)療費(fèi)現(xiàn)金支付現(xiàn)金支付股票支付股票支付年度紅利獎(jiǎng)年度紅利獎(jiǎng)金金遞延紅利獎(jiǎng)遞延紅利獎(jiǎng)金金股票期權(quán)股票期權(quán)業(yè)績(jī)股票業(yè)績(jī)股票股票增值分紅權(quán)股票增值分紅權(quán)激勵(lì)作用幾乎為零激勵(lì)作用幾乎為零激勵(lì)作用有限激勵(lì)作用有限激勵(lì)作用較強(qiáng)激勵(lì)作用較強(qiáng)短期短期激勵(lì)激勵(lì)長(zhǎng)期長(zhǎng)期激勵(lì)激勵(lì)三、經(jīng)理股票期權(quán)三、經(jīng)理股票期權(quán) 經(jīng)理股票期權(quán)（經(jīng)理股票期權(quán)（executive stock

32、options，ESO），是公司授），是公司授予經(jīng)理在未來(lái)一定期限以一定價(jià)格購(gòu)買公司一定數(shù)量股票的選擇權(quán)，予經(jīng)理在未來(lái)一定期限以一定價(jià)格購(gòu)買公司一定數(shù)量股票的選擇權(quán)，屬于看漲期權(quán)。其激勵(lì)邏輯是：屬于看漲期權(quán)。其激勵(lì)邏輯是：經(jīng)理獲得買入期權(quán)經(jīng)理獲得買入期權(quán)經(jīng)理勤勉盡責(zé)經(jīng)理勤勉盡責(zé)公司價(jià)值提高公司價(jià)值提高股票股票價(jià)格上升價(jià)格上升經(jīng)理行使期權(quán)經(jīng)理行使期權(quán)經(jīng)理從市場(chǎng)價(jià)格與行權(quán)價(jià)格中獲利。經(jīng)理從市場(chǎng)價(jià)格與行權(quán)價(jià)格中獲利。（一）（一）ESO的激勵(lì)效應(yīng)的激勵(lì)效應(yīng) 股票期權(quán)在西方國(guó)家大型公司中普遍盛行，原因是其具有良好的股票期權(quán)在西方國(guó)家大型公司中普遍盛行，原因是其具有良好的長(zhǎng)期激勵(lì)效果。其效果表現(xiàn)在：長(zhǎng)期激

33、勵(lì)效果。其效果表現(xiàn)在：1 報(bào)酬激勵(lì)。報(bào)酬激勵(lì)是在經(jīng)理購(gòu)買股票前發(fā)揮作用的。經(jīng)理要報(bào)酬激勵(lì)。報(bào)酬激勵(lì)是在經(jīng)理購(gòu)買股票前發(fā)揮作用的。經(jīng)理要想獲益，只有努力工作，改善公司經(jīng)營(yíng)管理，推動(dòng)公司資產(chǎn)增值和想獲益，只有努力工作，改善公司經(jīng)營(yíng)管理，推動(dòng)公司資產(chǎn)增值和股票價(jià)格上升，這樣經(jīng)理行為與股東利益緊緊拴在一起。股票價(jià)格上升，這樣經(jīng)理行為與股東利益緊緊拴在一起。2 所有權(quán)激勵(lì)。所有權(quán)激勵(lì)是在經(jīng)理購(gòu)買股票后發(fā)揮作用的。經(jīng)所有權(quán)激勵(lì)。所有權(quán)激勵(lì)是在經(jīng)理購(gòu)買股票后發(fā)揮作用的。經(jīng)理一旦購(gòu)買公司股票，成為公司股東，由經(jīng)營(yíng)者轉(zhuǎn)化為所有者，與理一旦購(gòu)買公司股票，成為公司股東，由經(jīng)營(yíng)者轉(zhuǎn)化為所有者，與公司結(jié)成公司結(jié)成“命運(yùn)

34、共同體命運(yùn)共同體”。這樣經(jīng)理行為與公司利益緊緊拴在一起。這樣經(jīng)理行為與公司利益緊緊拴在一起。（二）（二）ESO的作用的作用 1 降低代理成本。這種降低代理成本。這種“授人以魚，不如授人以漁授人以魚，不如授人以漁”的報(bào)酬方式，的報(bào)酬方式，能夠極大程度地解決經(jīng)理與股東的利益沖突。能夠極大程度地解決經(jīng)理與股東的利益沖突。2 糾正經(jīng)理的短視心理。在股票期權(quán)激勵(lì)下，經(jīng)理在離任或者退糾正經(jīng)理的短視心理。在股票期權(quán)激勵(lì)下，經(jīng)理在離任或者退休后仍然可以繼續(xù)持有期權(quán)或股權(quán)，繼續(xù)分享公司成長(zhǎng)和股票上升休后仍然可以繼續(xù)持有期權(quán)或股權(quán)，繼續(xù)分享公司成長(zhǎng)和股票上升的收益，避免了經(jīng)理只關(guān)心在任期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和一些短平快項(xiàng)

35、目，的收益，避免了經(jīng)理只關(guān)心在任期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和一些短平快項(xiàng)目，忽視有價(jià)值的研究開(kāi)發(fā)項(xiàng)目和長(zhǎng)期項(xiàng)目。忽視有價(jià)值的研究開(kāi)發(fā)項(xiàng)目和長(zhǎng)期項(xiàng)目。3 約束經(jīng)理的不當(dāng)行為。經(jīng)理如果以權(quán)謀私，揮霍或侵吞公司資約束經(jīng)理的不當(dāng)行為。經(jīng)理如果以權(quán)謀私，揮霍或侵吞公司資產(chǎn)等，會(huì)面臨被解雇或替代。一旦經(jīng)理的權(quán)力被剝奪，在股票期權(quán)產(chǎn)等，會(huì)面臨被解雇或替代。一旦經(jīng)理的權(quán)力被剝奪，在股票期權(quán)中會(huì)付出巨大代價(jià)。在這個(gè)意義上講，股票期權(quán)可以起到中會(huì)付出巨大代價(jià)。在這個(gè)意義上講，股票期權(quán)可以起到“高薪養(yǎng)高薪養(yǎng)廉的作用，促使經(jīng)理在經(jīng)營(yíng)管理中謹(jǐn)慎行事。廉的作用，促使經(jīng)理在經(jīng)營(yíng)管理中謹(jǐn)慎行事。4 滿足經(jīng)理的更高層次需求。當(dāng)股票期權(quán)轉(zhuǎn)化

36、為高額利益后，可滿足經(jīng)理的更高層次需求。當(dāng)股票期權(quán)轉(zhuǎn)化為高額利益后，可以滿足經(jīng)理作為以滿足經(jīng)理作為”經(jīng)濟(jì)人經(jīng)濟(jì)人“的物質(zhì)需求；當(dāng)轉(zhuǎn)化為持有股權(quán)后，分的物質(zhì)需求；當(dāng)轉(zhuǎn)化為持有股權(quán)后，分享股東權(quán)益，可以滿足經(jīng)理作為享股東權(quán)益，可以滿足經(jīng)理作為”社會(huì)人社會(huì)人“的精神需求。的精神需求。（三）（三）ESO的不足的不足 1 經(jīng)理有時(shí)經(jīng)理有時(shí)”無(wú)功受祿無(wú)功受祿“。在股票期權(quán)下，只要股票價(jià)格上漲，。在股票期權(quán)下，只要股票價(jià)格上漲，經(jīng)理就可以獲益。但在許多情況下，股票價(jià)格上漲并非經(jīng)理努力的經(jīng)理就可以獲益。但在許多情況下，股票價(jià)格上漲并非經(jīng)理努力的結(jié)果，而是其他因素（宏觀形勢(shì)、資本市場(chǎng)等）影響的結(jié)果。結(jié)果，而是其

37、他因素（宏觀形勢(shì)、資本市場(chǎng)等）影響的結(jié)果。2 經(jīng)理經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)過(guò)于單一。在股票期權(quán)下，主要以股票經(jīng)理經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)過(guò)于單一。在股票期權(quán)下，主要以股票價(jià)格作為考核經(jīng)理經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的依據(jù)，但股票價(jià)格受許多因素的影響，價(jià)格作為考核經(jīng)理經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的依據(jù)，但股票價(jià)格受許多因素的影響，經(jīng)理業(yè)績(jī)與股票價(jià)格并非存在必然聯(lián)系，考核效果下降。經(jīng)理業(yè)績(jī)與股票價(jià)格并非存在必然聯(lián)系，考核效果下降。3 經(jīng)理行權(quán)后所持有股票能否自由轉(zhuǎn)讓存在矛盾。如果經(jīng)理行權(quán)經(jīng)理行權(quán)后所持有股票能否自由轉(zhuǎn)讓存在矛盾。如果經(jīng)理行權(quán)后所持有股票能夠自由轉(zhuǎn)讓，經(jīng)理可能采取有損于公司利益的短期后所持有股票能夠自由轉(zhuǎn)讓，經(jīng)理可能采取有損于公司利益的短

38、期行為，如在期權(quán)有效期內(nèi)通過(guò)炒作股價(jià)，引起股價(jià)上升，然后通過(guò)行為，如在期權(quán)有效期內(nèi)通過(guò)炒作股價(jià)，引起股價(jià)上升，然后通過(guò)拋售股票而獲得高額現(xiàn)金收入；如果經(jīng)理行權(quán)后所持有股票不能自拋售股票而獲得高額現(xiàn)金收入；如果經(jīng)理行權(quán)后所持有股票不能自由轉(zhuǎn)讓，經(jīng)理實(shí)際得到的股票紅利，不能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金收入，激勵(lì)效由轉(zhuǎn)讓，經(jīng)理實(shí)際得到的股票紅利，不能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金收入，激勵(lì)效果大打折扣。果大打折扣。4 標(biāo)的股票數(shù)量不好確定。太少起不到激勵(lì)作用；太多會(huì)稀釋原標(biāo)的股票數(shù)量不好確定。太少起不到激勵(lì)作用；太多會(huì)稀釋原有股東的控制權(quán)，影響原有股東的利益。有股東的控制權(quán)，影響原有股東的利益。5 標(biāo)的股票來(lái)源存在障礙。標(biāo)的股票來(lái)源存在

39、障礙。（四）完善（四）完善ESO制度的對(duì)策制度的對(duì)策 1 完善公司治理結(jié)構(gòu)完善公司治理結(jié)構(gòu) 2 將年薪制和股票期權(quán)制度結(jié)合起來(lái)將年薪制和股票期權(quán)制度結(jié)合起來(lái)（1）可以有效克服股票期權(quán)制度中考核指標(biāo)單一的缺陷；）可以有效克服股票期權(quán)制度中考核指標(biāo)單一的缺陷；（2）可以加大股票期權(quán)計(jì)劃的操作空間。）可以加大股票期權(quán)計(jì)劃的操作空間。3 優(yōu)化股票期權(quán)分配比例優(yōu)化股票期權(quán)分配比例（1）確定股票期權(quán)在總股本所占的合適比例；）確定股票期權(quán)在總股本所占的合適比例；（2）給予層次較高的管理人員更高的分配比例；）給予層次較高的管理人員更高的分配比例；（3）給予個(gè)人能力強(qiáng)、業(yè)績(jī)表現(xiàn)好的管理人員更高的分配比例。）給予

40、個(gè)人能力強(qiáng)、業(yè)績(jī)表現(xiàn)好的管理人員更高的分配比例。4 完善有關(guān)法律法規(guī)完善有關(guān)法律法規(guī) 5 完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與制度完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與制度 6 規(guī)范和完善資本市場(chǎng)規(guī)范和完善資本市場(chǎng) 7 發(fā)展和完善經(jīng)理人市場(chǎng)發(fā)展和完善經(jīng)理人市場(chǎng)四、經(jīng)理層收購(gòu)四、經(jīng)理層收購(gòu) 經(jīng)理層收購(gòu)（經(jīng)理層收購(gòu)（management buy-outs，MBO），是目標(biāo)公司），是目標(biāo)公司經(jīng)理層利用借貸資本購(gòu)買該公司一定數(shù)量的股票，從而改變?cè)摴?jīng)理層利用借貸資本購(gòu)買該公司一定數(shù)量的股票，從而改變?cè)摴镜馁Y產(chǎn)結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和控制權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而達(dá)到重組該公司并司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和控制權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而達(dá)到重組該公司并取得預(yù)期收益的一種杠桿收購(gòu)行為。目

41、前在實(shí)踐中主要有兩種形取得預(yù)期收益的一種杠桿收購(gòu)行為。目前在實(shí)踐中主要有兩種形式：一是由目標(biāo)公司的經(jīng)理層與外部戰(zhàn)略投資者組建投資公司來(lái)式：一是由目標(biāo)公司的經(jīng)理層與外部戰(zhàn)略投資者組建投資公司來(lái)實(shí)施收購(gòu)；二是由管理層收購(gòu)和員工持股計(jì)劃共同實(shí)施收購(gòu)。實(shí)施收購(gòu)；二是由管理層收購(gòu)和員工持股計(jì)劃共同實(shí)施收購(gòu)。MBO是一種內(nèi)部制度創(chuàng)新（解決人力資源的激勵(lì)約問(wèn)題），也是一種內(nèi)部制度創(chuàng)新（解決人力資源的激勵(lì)約問(wèn)題），也是一種外部產(chǎn)權(quán)創(chuàng)新（解決產(chǎn)權(quán)多元化問(wèn)題）。因此，是一種外部產(chǎn)權(quán)創(chuàng)新（解決產(chǎn)權(quán)多元化問(wèn)題）。因此，MBO是有是有效聯(lián)結(jié)資本市場(chǎng)和經(jīng)理市場(chǎng)的創(chuàng)新機(jī)制，促成了人力資源的資本效聯(lián)結(jié)資本市場(chǎng)和經(jīng)理市場(chǎng)的創(chuàng)新

42、機(jī)制，促成了人力資源的資本化和股份化過(guò)程，被喻為化和股份化過(guò)程，被喻為“第二次股份制改造第二次股份制改造”。資本市場(chǎng)經(jīng)理市場(chǎng)MBO（一）（一）MBO的特征的特征 MBO是一種杠桿收購(gòu)（是一種杠桿收購(gòu)（leveraged buy-outs，LBO），即融資），即融資并購(gòu)，也具有企業(yè)并購(gòu)的一般特征。一是并購(gòu)者主要為目標(biāo)公司經(jīng)并購(gòu)，也具有企業(yè)并購(gòu)的一般特征。一是并購(gòu)者主要為目標(biāo)公司經(jīng)理層；二是并購(gòu)主要通過(guò)外部資本市場(chǎng)的融資（尤其是債務(wù)融資）理層；二是并購(gòu)主要通過(guò)外部資本市場(chǎng)的融資（尤其是債務(wù)融資）支持來(lái)完成，因此，支持來(lái)完成，因此，MBO財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是由先償債務(wù)、后償債務(wù)和股財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是由先償債務(wù)、后償債

43、務(wù)和股權(quán)構(gòu)成；三是目標(biāo)公司往往具有較大的資產(chǎn)盈利和增值能力；四是權(quán)構(gòu)成；三是目標(biāo)公司往往具有較大的資產(chǎn)盈利和增值能力；四是并購(gòu)?fù)ǔＴ谕顿Y銀行的策劃下完成的；五是并購(gòu)?fù)鼓繕?biāo)公司由并購(gòu)?fù)ǔＴ谕顿Y銀行的策劃下完成的；五是并購(gòu)?fù)鼓繕?biāo)公司由上市公司轉(zhuǎn)化為非上市公司；六是主要通過(guò)目標(biāo)公司上市來(lái)解決并上市公司轉(zhuǎn)化為非上市公司；六是主要通過(guò)目標(biāo)公司上市來(lái)解決并購(gòu)者的投資安全退出問(wèn)題。購(gòu)者的投資安全退出問(wèn)題。（二）（二）MBO的方式的方式 1 收購(gòu)上市公司。目的分為：一是基于創(chuàng)業(yè)嘗試，為經(jīng)理層實(shí)現(xiàn)收購(gòu)上市公司。目的分為：一是基于創(chuàng)業(yè)嘗試，為經(jīng)理層實(shí)現(xiàn)企業(yè)家的夢(mèng)想開(kāi)辟一條途徑；二是基于防御敵意并購(gòu)，維持或

44、加強(qiáng)企業(yè)家的夢(mèng)想開(kāi)辟一條途徑；二是基于防御敵意并購(gòu)，維持或加強(qiáng)經(jīng)理層對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)；三是基于脫離上市規(guī)則約束，實(shí)現(xiàn)經(jīng)經(jīng)理層對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)；三是基于脫離上市規(guī)則約束，實(shí)現(xiàn)經(jīng)理層的戰(zhàn)略意圖。理層的戰(zhàn)略意圖。2 收購(gòu)集團(tuán)及其子公司或分公司。目的分為：一是基于非財(cái)務(wù)目收購(gòu)集團(tuán)及其子公司或分公司。目的分為：一是基于非財(cái)務(wù)目標(biāo)的考慮，竭力維護(hù)目標(biāo)公司的市場(chǎng)形象；二是經(jīng)理層擁有目標(biāo)公標(biāo)的考慮，竭力維護(hù)目標(biāo)公司的市場(chǎng)形象；二是經(jīng)理層擁有目標(biāo)公司（賣方）和外部戰(zhàn)略投資者（收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)者）不能知曉的重要內(nèi)幕司（賣方）和外部戰(zhàn)略投資者（收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)者）不能知曉的重要內(nèi)幕信息；三是并購(gòu)后新公司與原集團(tuán)公司具有一定的業(yè)

45、務(wù)聯(lián)系和產(chǎn)權(quán)信息；三是并購(gòu)后新公司與原集團(tuán)公司具有一定的業(yè)務(wù)聯(lián)系和產(chǎn)權(quán)關(guān)系，是其他并購(gòu)無(wú)法比擬的。關(guān)系，是其他并購(gòu)無(wú)法比擬的。3 收購(gòu)公營(yíng)部門。公營(yíng)部門私有化的途徑：一是國(guó)有企業(yè)整體出收購(gòu)公營(yíng)部門。公營(yíng)部門私有化的途徑：一是國(guó)有企業(yè)整體出售；二是國(guó)有企業(yè)分解為幾個(gè)部分，分別出售；三是上市國(guó)有集團(tuán)售；二是國(guó)有企業(yè)分解為幾個(gè)部分，分別出售；三是上市國(guó)有集團(tuán)出售邊緣業(yè)務(wù)，保留核心業(yè)務(wù)。出售邊緣業(yè)務(wù)，保留核心業(yè)務(wù)。（三）（三）MBO作用作用 1 降低代理成本。降低代理成本。MBO給予經(jīng)理層大量的所有權(quán)利益，大大減少給予經(jīng)理層大量的所有權(quán)利益，大大減少了經(jīng)理層通過(guò)額外補(bǔ)貼方式侵占股東權(quán)益和片面追求企業(yè)擴(kuò)

46、張帶來(lái)了經(jīng)理層通過(guò)額外補(bǔ)貼方式侵占股東權(quán)益和片面追求企業(yè)擴(kuò)張帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。2 強(qiáng)化財(cái)務(wù)激勵(lì)。強(qiáng)化財(cái)務(wù)激勵(lì)。MBO能夠大大提高經(jīng)理層的財(cái)富杠桿比率（經(jīng)能夠大大提高經(jīng)理層的財(cái)富杠桿比率（經(jīng)理層財(cái)富變動(dòng)百分比與股東財(cái)富變動(dòng)百分比的商），促使經(jīng)理層在理層財(cái)富變動(dòng)百分比與股東財(cái)富變動(dòng)百分比的商），促使經(jīng)理層在實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)自身財(cái)富最大化。實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)自身財(cái)富最大化。（四）（四）MBO對(duì)目標(biāo)公司的要求對(duì)目標(biāo)公司的要求 1 產(chǎn)權(quán)要求。要求目標(biāo)公司多為產(chǎn)權(quán)不明晰（如國(guó)有企業(yè)），或產(chǎn)權(quán)要求。要求目標(biāo)公司多為產(chǎn)權(quán)不明晰（如國(guó)有企業(yè)），或股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)分散。股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)

47、分散。MBO多發(fā)生在國(guó)退民進(jìn)或清晰國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)多發(fā)生在國(guó)退民進(jìn)或清晰國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)中，且相對(duì)分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)更適合中，且相對(duì)分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)更適合MBO，這樣，經(jīng)理層只要收購(gòu)，這樣，經(jīng)理層只要收購(gòu)較低股份就可以完成收購(gòu)。較低股份就可以完成收購(gòu)。2 管理要求。要求目標(biāo)公司具有典型的企業(yè)家團(tuán)隊(duì)，經(jīng)理層在企管理要求。要求目標(biāo)公司具有典型的企業(yè)家團(tuán)隊(duì)，經(jīng)理層在企業(yè)創(chuàng)立和成長(zhǎng)中居功至偉，而且在這個(gè)精干的管理團(tuán)隊(duì)中要有核心業(yè)創(chuàng)立和成長(zhǎng)中居功至偉，而且在這個(gè)精干的管理團(tuán)隊(duì)中要有核心人物，人國(guó)資本顯著。人物，人國(guó)資本顯著。3 經(jīng)營(yíng)要求。要求目標(biāo)公司擁有經(jīng)營(yíng)要求。要求目標(biāo)公司擁有“潛在的管理效率空間潛在的管理效率空間

48、”，包括，包括負(fù)債率較低；成本下降和利潤(rùn)提高的能力較強(qiáng)；價(jià)值被低估且有增負(fù)債率較低；成本下降和利潤(rùn)提高的能力較強(qiáng)；價(jià)值被低估且有增長(zhǎng)能力的資產(chǎn)較多。長(zhǎng)能力的資產(chǎn)較多。4 行業(yè)要求。要求目標(biāo)公司屬于競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，能夠維持主營(yíng)業(yè)務(wù)、行業(yè)要求。要求目標(biāo)公司屬于競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，能夠維持主營(yíng)業(yè)務(wù)、市場(chǎng)需求和現(xiàn)金流量穩(wěn)定。市場(chǎng)需求和現(xiàn)金流量穩(wěn)定。5 環(huán)境要求。要求目標(biāo)公司具有較好的并購(gòu)環(huán)境，如能夠得到大環(huán)境要求。要求目標(biāo)公司具有較好的并購(gòu)環(huán)境，如能夠得到大股東的歡迎和政府的支持。股東的歡迎和政府的支持。（五）（五）MBO的動(dòng)因的動(dòng)因 1 價(jià)值創(chuàng)造。一是價(jià)值創(chuàng)造。一是MBO使經(jīng)理層成為目標(biāo)公司的股東，公司業(yè)績(jī)使經(jīng)

49、理層成為目標(biāo)公司的股東，公司業(yè)績(jī)與經(jīng)理層利益直接掛鉤；二是與經(jīng)理層利益直接掛鉤；二是MBO后公司股權(quán)結(jié)構(gòu)更為集中穩(wěn)定，后公司股權(quán)結(jié)構(gòu)更為集中穩(wěn)定，有利于解決中小投資者搭便車問(wèn)題；三是有利于解決中小投資者搭便車問(wèn)題；三是MBO后的高財(cái)務(wù)杠桿，后的高財(cái)務(wù)杠桿，迫使經(jīng)理層不得不計(jì)劃償還債務(wù)，減少了經(jīng)理層對(duì)自由現(xiàn)金流量的迫使經(jīng)理層不得不計(jì)劃償還債務(wù)，減少了經(jīng)理層對(duì)自由現(xiàn)金流量的分配權(quán)；四是分配權(quán)；四是MBO可以降低專屬性投資風(fēng)險(xiǎn)，可以降低專屬性投資風(fēng)險(xiǎn)，2 管理機(jī)會(huì)主義管理機(jī)會(huì)主義 3 追求稅收利益追求稅收利益 4 企業(yè)家精神企業(yè)家精神 （六）我國(guó)目前（六）我國(guó)目前MBO存在的問(wèn)題存在的問(wèn)題 1 法律

50、政策滯后。如我國(guó)法律政策滯后。如我國(guó)公司法公司法規(guī)定：規(guī)定：“發(fā)行公司債券籌集發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)的用途，不得用于彌補(bǔ)虧損和非生的資金，必須用于審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)的用途，不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出。產(chǎn)性支出。”2 資本市場(chǎng)不完善。資本市場(chǎng)不完善。MBO的順利完成和順利退出必須借助完善的的順利完成和順利退出必須借助完善的金融體系和多樣化的金融工具，加上由于歷史原因，我國(guó)企業(yè)負(fù)債金融體系和多樣化的金融工具，加上由于歷史原因，我國(guó)企業(yè)負(fù)債率普遍較高，率普遍較高，MBO的實(shí)施會(huì)加重企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)。的實(shí)施會(huì)加重企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)。3 MBO的動(dòng)機(jī)可能不純。有關(guān)研究表明，從的動(dòng)機(jī)可能不純。有

51、關(guān)研究表明，從MBO的方式和定價(jià)的方式和定價(jià)來(lái)看，我國(guó)上市公司經(jīng)理層最感興趣的是國(guó)家股和法人股。來(lái)看，我國(guó)上市公司經(jīng)理層最感興趣的是國(guó)家股和法人股。4 積極投資者缺位。在目標(biāo)公司中持有大量債券或股本的積極投積極投資者缺位。在目標(biāo)公司中持有大量債券或股本的積極投資者，既是資金提供者，也應(yīng)當(dāng)積極參與公司的經(jīng)營(yíng)決策和監(jiān)控公資者，既是資金提供者，也應(yīng)當(dāng)積極參與公司的經(jīng)營(yíng)決策和監(jiān)控公司的經(jīng)營(yíng)管理，以保證經(jīng)理層收購(gòu)的順利實(shí)施。司的經(jīng)營(yíng)管理，以保證經(jīng)理層收購(gòu)的順利實(shí)施。5 中介機(jī)構(gòu)不健全。中介機(jī)構(gòu)不健全。MBO是一種市場(chǎng)化行為，涉及許多交易制度是一種市場(chǎng)化行為，涉及許多交易制度如定價(jià)、會(huì)計(jì)和稅收等，需要中介

52、機(jī)構(gòu)如資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事如定價(jià)、會(huì)計(jì)和稅收等，需要中介機(jī)構(gòu)如資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等。中介機(jī)構(gòu)的介入，可以有效降低收購(gòu)中的信務(wù)所、律師事務(wù)所等。中介機(jī)構(gòu)的介入，可以有效降低收購(gòu)中的信息成本和收購(gòu)費(fèi)用。息成本和收購(gòu)費(fèi)用。6 政府行為明顯。由于我國(guó)國(guó)情的特殊性，國(guó)有股占絕大比重，政府行為明顯。由于我國(guó)國(guó)情的特殊性，國(guó)有股占絕大比重，政府對(duì)政府對(duì)MBO或其他股權(quán)轉(zhuǎn)換形式的影響在短期內(nèi)無(wú)法消除，甚至或其他股權(quán)轉(zhuǎn)換形式的影響在短期內(nèi)無(wú)法消除，甚至說(shuō)這個(gè)影響是必要的。說(shuō)這個(gè)影響是必要的。（六）促進(jìn)我國(guó)（六）促進(jìn)我國(guó)MBO的對(duì)策的對(duì)策 1 建立健全監(jiān)控機(jī)制。如果建立健全監(jiān)控機(jī)制。如果MB

53、O缺乏有效的監(jiān)控機(jī)制，就有可能缺乏有效的監(jiān)控機(jī)制，就有可能出現(xiàn)股份價(jià)格轉(zhuǎn)讓不公平的現(xiàn)象。出現(xiàn)股份價(jià)格轉(zhuǎn)讓不公平的現(xiàn)象。2 爭(zhēng)取信托機(jī)構(gòu)支持。信托公司（基金）可將其從社會(huì)吸收的資爭(zhēng)取信托機(jī)構(gòu)支持。信托公司（基金）可將其從社會(huì)吸收的資金貸給收購(gòu)者，也可吸收被收購(gòu)企業(yè)的資金，再轉(zhuǎn)貸給收購(gòu)者。金貸給收購(gòu)者，也可吸收被收購(gòu)企業(yè)的資金，再轉(zhuǎn)貸給收購(gòu)者。3 在參與者之間建立信任基礎(chǔ)。在參與者之間建立信任基礎(chǔ)。MBO參與者的目的不盡相同，經(jīng)參與者的目的不盡相同，經(jīng)理層希望取得長(zhǎng)期報(bào)酬，創(chuàng)業(yè)資本家關(guān)注股東價(jià)值最大化，一般不理層希望取得長(zhǎng)期報(bào)酬，創(chuàng)業(yè)資本家關(guān)注股東價(jià)值最大化，一般不謀求控制權(quán)，銀行偏好資產(chǎn)的安全性和流動(dòng)性。謀求控制權(quán)，銀行偏好資產(chǎn)的安全性和流動(dòng)性。4 充分發(fā)揮政府的作用。一是盡量避免非理性直接干預(yù)，主要在充分發(fā)揮政府的作用。一是盡量避免非理性直接干預(yù)，主要在行政審批上把關(guān)；二是加強(qiáng)監(jiān)管，防止國(guó)有資產(chǎn)流失。行政審批上把關(guān)；二是加強(qiáng)監(jiān)管，防止國(guó)有資產(chǎn)流失。