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1、第6章 長期籌資決策,第1節(jié) 資本結(jié)構(gòu)的理論 第2節(jié) 資本成本的測算 第3節(jié) 杠桿利益與風險的衡量 第4節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策分析,第1節(jié) 資本結(jié)構(gòu)的理論,一、資本結(jié)構(gòu)的概念 二、資本結(jié)構(gòu)的種類 三、資本結(jié)構(gòu)的價值基礎(chǔ) 四、資本結(jié)構(gòu)的意義 五、資本結(jié)構(gòu)的理論觀點,一、資本結(jié)構(gòu)的概念,資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時期籌資組合的結(jié)果。 資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的各種構(gòu)成及其比例關(guān)系。 狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長期債務(wù)資本與（長期）股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系 。,二、資本結(jié)構(gòu)的種類,1.資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)
2、一個企業(yè)全部資本就權(quán)屬而言，通常分為兩大類：一類是股權(quán)資本，另一類是債務(wù)資本。企業(yè)的全部資本按權(quán)屬區(qū)分，則構(gòu)成資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)。資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)是指企業(yè)不同權(quán)屬資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。 2.資本的期限結(jié)構(gòu) 一個企業(yè)的全部資本就期限而言，一般可以分為兩大類：一類是長期資本；另一類是短期資本。這兩類資本構(gòu)成企業(yè)資本的期限結(jié)構(gòu)。資本的期限結(jié)構(gòu)是指不同期限資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。,三、資本結(jié)構(gòu)的價值基礎(chǔ),1.資本的賬面價值結(jié)構(gòu) 2.資本的市場價值結(jié)構(gòu) 3.資本的目標價值結(jié)構(gòu),四、資本結(jié)構(gòu)的意義,合理安排債務(wù)資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本率。 合理安排債務(wù)資本比例可以獲得財務(wù)杠桿利益。 合理安排
3、債務(wù)資本比例可以增加公司的價值。,五、資本結(jié)構(gòu)的理論觀點,1.早期資本結(jié)構(gòu)理論 2.MM資本結(jié)構(gòu)理論觀點 3.新的資本結(jié)構(gòu)理論觀點,1.早期資本結(jié)構(gòu)理論,凈收益觀點 凈營業(yè)收益觀點 傳統(tǒng)折中觀點,2.MM資本結(jié)構(gòu)理論觀點,（1）MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點 （2）MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點,（1）MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點,1958年，美國的莫迪格萊尼和米勒兩位教授合作發(fā)表“資本成本、公司價值與投資理論”一文 。 基本觀點：在符合該理論的假設(shè)之下，公司的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。公司的價值取決與其實際資產(chǎn)，而非各類債務(wù)和股權(quán)的市場價值。 命題 I ：無論公司有無債務(wù)資本，其價值 (普通股資本與長期債
4、務(wù)資本的市場價值之和 ) 等于公司所有資產(chǎn)的預期收益額按適合該公司風險 等級的必要報酬率予以折現(xiàn)。 命題 II ：利用財務(wù)杠桿的公司，其股權(quán)資本成本率隨籌資額的增加而提高。因此，公司的市場價值不會隨債務(wù)資本比例的上升而增加，因為便宜的債務(wù)給公司帶來的財務(wù)杠桿利益會被股權(quán)資本成本率的上升而抵消，最后使有債務(wù)公司的綜合資本成本率等于無債務(wù)公司的綜合資本成本率，所以公司的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。,（2）MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點,莫迪格萊尼和米勒于1963年合作發(fā)表了另一篇論文“公司所得稅與資本成本：一項修正” 。 修正觀點：若考慮公司所得稅的因素，公司的價值會隨財務(wù)杠桿系數(shù)的提高而增加，從而得出公司
5、資本結(jié)構(gòu)與公司價值相關(guān)的結(jié)論。 命題 I：有債務(wù)公司的價值等于有相同風險但無債務(wù)公司的價值加上債務(wù)的稅上利益。 命題：MM資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀點。MM資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀點認為，隨著公司債務(wù)比例的提高，公司的風險也會上升，因而公司陷入財務(wù)危機甚至破產(chǎn)的可能性也就越大，由此會增加公司的額外成本，降低公司的價值。因此，公司最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當是節(jié)稅利益和債務(wù)資本比例上升而帶來的財務(wù)危機成本與破產(chǎn)成本之間的平衡點。,3.新的資本結(jié)構(gòu)理論觀點,代理成本理論 信號傳遞理論 優(yōu)選順序理論,第2節(jié) 資本成本的測算,一、資本成本的概念內(nèi)容和種類 二、資本成本的作用 三、債務(wù)資本成本率的測算 四、股權(quán)資本
6、成本率的測算 五、綜合資本成本率的測算 六、邊際資本成本率的測算,一、資本成本的概念內(nèi)容和種類,1.資本成本的概念 2.資本成本的內(nèi)容 3.資本成本的屬性 4.資本成本率的種類,二、資本成本的作用,資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用 個別資本成本率是企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)。 綜合資本成本率是企業(yè)進行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。 邊際資本成本率是比較選擇追加籌資方案的依據(jù)。 資本成本在企業(yè)投資決策中的作用 資本成本是評價投資項目，比較投資方案和進行投資決策的經(jīng)濟標準。 資本成本在企業(yè)經(jīng)營決策中的作用 資本成本可以作為評價企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績的基準。,三、債務(wù)資本成本率的測算,1.個別資本成本率的測算原理 2.長
7、期借款資本成本率的測算 3.長期債券資本成本率的測算,1.個別資本成本率的測算原理,基本公式,,,,2.長期借款資本成本率的測算,公式,,,,3.長期債券資本成本率的測算,公式,,,四、股權(quán)資本成本率的測算,1.普通股資本成本率的測算 2.優(yōu)先股資本成本率的測算 3.留用利潤資本成本率的測算,1.普通股資本成本率的測算,股利折現(xiàn)模型 資本資產(chǎn)定價模型 風險溢價模型,,,,2.優(yōu)先股資本成本率的測算,公式,,3.留用利潤資本成本率的測算,留用利潤是否有資本成本？ 應(yīng)當如何測算留用利潤的資本成本 ？,五、綜合資本成本率的測算,1.綜合資本成本率的決定因素 2.公式： 3.綜合資本成本率中資本價值
8、基礎(chǔ)的選擇 賬面價值基礎(chǔ) 市場價值基礎(chǔ) 目標價值基礎(chǔ),,六、邊際資本成本率的測算,1.邊際資本成本率的測算原理 2.邊際資本成本率規(guī)劃 確定目標資本結(jié)構(gòu) 測算各種資本的成本率 測算籌資總額分界點 測算邊際資本成本率,第3節(jié) 杠桿利益與風險的衡量,一、營業(yè)杠桿利益與風險 二、財務(wù)杠桿利益與風險 三、聯(lián)合杠桿利益與風險,,,一、營業(yè)杠桿利益與風險,1.營業(yè)杠桿的原理 2.營業(yè)杠桿系數(shù)的測算 3.影響營業(yè)杠桿利益與風險的其他因素,,,,,,1.營業(yè)杠桿的原理,營業(yè)杠桿的概念 從上述公式可知，在單價p和單位變動成本v不變的情況下，由于存在固定成本F，隨著銷量Q的增長，會使息稅前利潤更快速地增長；反之，
9、亦然。由此，形成了營業(yè)杠桿。 營業(yè)杠桿利益分析 營業(yè)風險分析,2.營業(yè)杠桿系數(shù)的測算,3.影響營業(yè)杠桿利益與風險的其他因素,產(chǎn)品銷量的變動 產(chǎn)品售價的變動 單位產(chǎn)品變動成本的變動 固定成本總額的變動,思考題,企業(yè)的營業(yè)風險是由營業(yè)杠桿引起的嗎？ 影響企業(yè)營業(yè)風險的因素有哪些？,二、財務(wù)杠桿利益與風險,1.財務(wù)杠桿原理 2.財務(wù)杠桿系數(shù)的測算 3.影響財務(wù)杠桿利益與風險的其他因素,1、財務(wù)杠桿原理,財務(wù)杠桿的概念 從公式可知，由于債務(wù)利息I的存在，息稅前利潤的變化，會引起稅后利潤更快速地變化，由此形成了財務(wù)杠桿。 財務(wù)杠桿利益分析 財務(wù)風險分析,,2.財務(wù)杠桿系數(shù)的測算,,,,3.影響財務(wù)杠桿利
10、益與風險的其他因素,資本規(guī)模的變動 資本結(jié)構(gòu)的變動 債務(wù)利率的變動 息稅前利潤的變動,三、聯(lián)合杠桿利益與風險,1.聯(lián)合杠桿原理 2.聯(lián)合杠桿系數(shù)的測算,,,,第4節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策分析,一、資本結(jié)構(gòu)決策影響因素的定性分析 二、資本結(jié)構(gòu)決策的資本成本比較法 三、資本結(jié)構(gòu)決策的每股收益分析法 四、資本結(jié)構(gòu)決策的公司價值比較法,,,一、資本結(jié)構(gòu)決策影響因素的定性分析,1.企業(yè)財務(wù)目標的影響分析 2.企業(yè)發(fā)展階段的影響分析 3.企業(yè)財務(wù)狀況的影響分析 4.投資者動機的影響分析 5.債權(quán)人態(tài)度的影響分析 6.經(jīng)營者行為的影響分析 7.稅收政策的影響分析 8.行業(yè)差別分析,二、資本結(jié)構(gòu)決策的資本成本比較法,
11、1.資本成本比較法的含義 2.初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策 3.追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策 4.資本成本比較法的優(yōu)缺點,三、資本結(jié)構(gòu)決策的每股收益分析法,1.每股收益分析法的含義 2.每股收益分析的列表測算法 3.每股收益分析的公式測算法,每股收益分析法案例,某公司目前擁有長期資本8500萬元，其中資本結(jié)構(gòu)為：長期負債1000萬元，普通股7500萬元，普通股股數(shù)為1000萬股。現(xiàn)計劃追加籌資1500萬元，有兩種籌資方式供選擇：（1）增發(fā)普通股300萬股；（2）增加負債。已知目前每年債務(wù)利息額為90萬元，如果增加負債籌資，每年利息額會增加到270萬元。所得稅率為25%。,續(xù)前例,,,,,EBIT,EPS,
12、0,90,270,,,870,0.45,S,B,每股收益分析法圖示,四、資本結(jié)構(gòu)決策的公司價值比較法,1.公司價值比較法的含義 2.公司價值的測算 3.公司資本成本率的測算 4.公司最佳資本結(jié)構(gòu)的確定,1.公司價值比較法的含義,公司價值比較法是在充分反映公司財務(wù)風險的前提下，以公司價值的大小為標準，經(jīng)過測算確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。,2.公司價值的測算,公司價值等于其未來凈收益（或現(xiàn)金流量）按照一定折現(xiàn)率折現(xiàn)的價值，即公司未來凈收益的折現(xiàn)值。 公司價值是其股票的現(xiàn)行市場價值。 公司價值等于其長期債務(wù)和股票的折現(xiàn)價值之和 。,,,3.公司資本成本率的測算,公司綜合資本成本率,,4.公司最佳資本結(jié)構(gòu)的確定,測算了公司的總價值和綜合資本成本率之后，應(yīng)以公司價值最大化為標準比較確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu) 。,
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