《資本結(jié)構(gòu)決策》PPT課件

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1、第 6章 長(zhǎng)期籌資決策 第 1節(jié) 資本結(jié)構(gòu)的理論 第 2節(jié) 資本成本的測(cè)算 第 3節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 第 4節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策分析 第 1節(jié) 資本結(jié)構(gòu)的理論 一、資本結(jié)構(gòu)的概念 二、資本結(jié)構(gòu)的種類 三、資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ) 四、資本結(jié)構(gòu)的意義 五、資本結(jié)構(gòu)的理論觀點(diǎn) 一、資本結(jié)構(gòu)的概念 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例 關(guān)系，是企業(yè)一定時(shí)期籌資組合的結(jié)果。 資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是 指企業(yè)全部資本的各種構(gòu)成及其比例關(guān)系。 狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及 其比例關(guān)系，尤其是指長(zhǎng)期債務(wù)資本與（長(zhǎng)期） 股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系 。 二、資本結(jié)構(gòu)的種類

2、1.資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu) 一個(gè)企業(yè)全部資本就權(quán)屬而言，通常分為兩大類：一類 是股權(quán)資本，另一類是債務(wù)資本。企業(yè)的全部資本按權(quán) 屬區(qū)分，則構(gòu)成資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)。資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)是指 企業(yè)不同權(quán)屬資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。 2.資本的期限結(jié)構(gòu) 一個(gè)企業(yè)的全部資本就期限而言，一般可以分為兩大類： 一類是長(zhǎng)期資本；另一類是短期資本。這兩類資本構(gòu)成 企業(yè)資本的期限結(jié)構(gòu)。資本的期限結(jié)構(gòu)是指不同期限資 本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。 三、資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ) 1.資本的賬面價(jià)值結(jié)構(gòu) 是指企業(yè)資本按歷史賬面價(jià)值基礎(chǔ)計(jì)量反映的資本結(jié)構(gòu)。 它不太適合企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策 的 要求。 2.資本的市場(chǎng)價(jià)值結(jié)構(gòu) 是指企業(yè)資本按現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)

3、值基礎(chǔ)計(jì)量反映的資本結(jié)構(gòu)。 它比較適于上市公司資本結(jié)構(gòu)決策的要求。 3.資本的目標(biāo)價(jià)值結(jié)構(gòu) 是指企業(yè)資本按未來(lái)目標(biāo)價(jià)值計(jì)量反映的資本結(jié)構(gòu)。它更 適合企業(yè)未來(lái)資本結(jié)構(gòu)決策管理的要求 。 四、資本結(jié)構(gòu)的意義 合理安排債務(wù)資本比例可以降低企業(yè)的綜 合資本成本率。 合理安排債務(wù)資本比例可以獲得財(cái)務(wù)杠桿 利益。 合理安排債務(wù)資本比例可以增加公司的價(jià) 值。 一般而言，一個(gè)公司的現(xiàn)實(shí)價(jià)值等于其債務(wù)資本 的市場(chǎng)價(jià)值與權(quán)益資本的市場(chǎng)價(jià)值之和，用公式 表示為： V=B+S 。 五、資本結(jié)構(gòu)的理論觀點(diǎn) 1.早期資本結(jié)構(gòu)理論 2.MM資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn) 3.新的資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn) 1.早期資本結(jié)構(gòu)理論 凈收益觀點(diǎn) 凈營(yíng)業(yè)

4、收益觀點(diǎn) 傳統(tǒng)折中觀點(diǎn) 凈收益觀點(diǎn) 這種觀點(diǎn)認(rèn)為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中， 債務(wù)資本的比例越大，公司的凈收益或 稅后利潤(rùn)就越多，從而公司的價(jià)值就越 高。 凈營(yíng)業(yè)收益觀點(diǎn) 這種觀點(diǎn)認(rèn)為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債 務(wù)資本的多寡，比例的高低，與公司的價(jià) 值沒有關(guān)系。 對(duì)上述兩種觀點(diǎn)的評(píng)價(jià) 凈收益觀點(diǎn) 是一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)。這種觀 點(diǎn)雖然考慮到財(cái)務(wù)杠桿利益，但忽略了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。很 明顯，如果公司的債務(wù)資本過多，債務(wù)資本比例過高， 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)很高，公司的綜合資本成本率就會(huì)上升， 公司的價(jià)值反而下降。 凈營(yíng)業(yè)收益觀點(diǎn) 是另一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)。 這種觀點(diǎn)雖然認(rèn)識(shí)到債務(wù)資本比例的變動(dòng)會(huì)產(chǎn)生公司 的財(cái)

5、務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也可能影響公司的股權(quán)資本成本率，但 實(shí)際上，公司的綜合資本成本率不可能是一個(gè)常數(shù)。 公司凈營(yíng)業(yè)收益的確會(huì)影響公司價(jià)值，但公司價(jià)值不 僅僅取決于公司凈營(yíng)業(yè)收益的多少。 傳統(tǒng)折中觀點(diǎn) 介于 上述 兩種極端觀點(diǎn)之間的折中觀點(diǎn)。 按照這種觀點(diǎn)，增加債務(wù)資本對(duì)提高公司 價(jià)值是有利的，但債務(wù)資本規(guī)模必須適度。 如果公司負(fù)債過度，綜合資本成本率只會(huì) 升高，并使公司價(jià)值下降。 上述早期的資本結(jié)構(gòu)理論是對(duì)資本結(jié)構(gòu)理 論的一些初級(jí)認(rèn)識(shí)，有其片面性和缺陷， 還沒有形成系統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論。 2.MM資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn) （ 1） MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點(diǎn) （ 2） MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點(diǎn) （ 1） MM資本

6、結(jié)構(gòu)理論的基本觀點(diǎn) 1958年，美國(guó)的莫迪格萊尼和米勒兩位教授合作發(fā)表“資本 成本、公司價(jià)值與投資理論”一文 。 基本觀點(diǎn)：在符合該理論的假設(shè)之下，公司的價(jià)值與其資本 結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。公司的價(jià)值取決與其實(shí)際資產(chǎn)，而非各類債務(wù)和 股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值。 命題 I ：無(wú)論公司有無(wú)債務(wù)資本，其價(jià)值 (普通股資本與長(zhǎng) 期債務(wù)資本的市場(chǎng)價(jià)值之和 ) 等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益 額按適合該公司風(fēng)險(xiǎn) 等級(jí)的必要報(bào)酬率予以折現(xiàn)。 命題 II ：利用財(cái)務(wù)杠桿的公司，其股權(quán)資本成本率隨籌資 額的增加而提高。因此，公司的市場(chǎng)價(jià)值不會(huì)隨債務(wù)資本比 例的上升而增加，因?yàn)楸阋说膫鶆?wù)給公司帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿利 益會(huì)被股權(quán)資本成本率的上升而

7、抵消，最后使有債務(wù)公司的 綜合資本成本率等于無(wú)債務(wù)公司的綜合資本成本率，所以公 司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。 （ 2） MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點(diǎn) 莫迪格萊尼和米勒于 1963年合作發(fā)表了另一篇論文 “公司所得稅與資本成本：一項(xiàng)修正” 。 修正觀點(diǎn)：若考慮公司所得稅的因素，公司的價(jià)值會(huì) 隨財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的提高而增加，從而得出公司資本結(jié) 構(gòu)與公司價(jià)值相關(guān)的結(jié)論。 命題 I：有債務(wù)公司的價(jià)值等于有相同風(fēng)險(xiǎn)但無(wú)債務(wù) 公司的價(jià)值加上債務(wù)的稅上利益。 命題 ： MM資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀點(diǎn)。 MM資本結(jié) 構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著公司債務(wù)比例的提 高，公司的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)上升，因而公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚 至破產(chǎn)

8、的可能性也就越大，由此會(huì)增加公司的額外成 本，降低公司的價(jià)值。因此，公司最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng) 當(dāng)是節(jié)稅利益和債務(wù)資本比例上升而帶來(lái)的財(cái)務(wù)危機(jī) 成本與破產(chǎn)成本之間的平衡點(diǎn)。 3.新的資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn) 代理成本理論 債務(wù)資本適度的資本結(jié)構(gòu)會(huì)增加股東的價(jià)值。 信號(hào)傳遞理論 公司價(jià)值被低估時(shí)會(huì)增加債務(wù)資本；反之，公司 價(jià)值被高估時(shí)會(huì)增加股權(quán)資本。 優(yōu)選順序理論 不存在明顯的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 。 第 2節(jié) 資本成本的測(cè)算 一、資本成本的概念內(nèi)容和種類 二、資本成本的作用 三、債務(wù)資本成本率的測(cè)算 四、股權(quán)資本成本率的測(cè)算 五、綜合資本成本率的測(cè)算 六、邊際資本成本率的測(cè)算 一、資本成本的概念內(nèi)容和種類 1.資本

9、成本的概念 資本成本是企業(yè)籌集和使用資本而承付的代價(jià)。 2.資本成本的內(nèi)容 包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分。 3.資本成本的屬性 有不同于一般商品成本的某些特性。 4.資本成本率的種類 包括個(gè)別資本成本率 、 綜合資本成本率 、 邊際資 本成本率 。 二、資本成本的作用 資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用 個(gè)別資本成本率是企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)。 綜合資本成本率是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。 邊際資本成本率是比較選擇追加籌資方案的依據(jù)。 資本成本在企業(yè)投資決策中的作用 資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資方案和進(jìn)行投資決 策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。 資本成本在企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策中的作用 資本成本可以作為評(píng)價(jià)企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)

10、績(jī)的基準(zhǔn)。 三、債務(wù)資本成本率的測(cè)算 1.個(gè)別資本成本率的測(cè)算原理 2.長(zhǎng)期借款資本成本率的測(cè)算 3.長(zhǎng)期債券資本成本率的測(cè)算 1.個(gè)別資本成本率的測(cè)算原理 基本公式 式中， K表示資本成本率，以百分率表示； D表示用資費(fèi)用額； P表示籌資額； f表示籌 資費(fèi)用額； F表示籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用 額與籌資額的比率。 fP D K )1( FP D K 2.長(zhǎng)期借款資本成本率的測(cè)算 公式 Kl表示長(zhǎng)期借款資本成本率； I表示長(zhǎng)期借 款年利息額； L表示長(zhǎng)期借款籌資額，即借 款本金； F表示長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用融資率， 即借款手續(xù)費(fèi)率； T表示所得稅稅率。 Rl表 示借款利息率。 )1( )1( FL

11、 TI K l )1( TRK ll 例 6-1： ABC公司欲從銀行取得一筆長(zhǎng)期借款 1000萬(wàn)元，手續(xù)費(fèi) 0.1%，年利率 5%，期限 3 年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得 稅稅率為 25%。這筆借款的資本成本率為： 例 6-2：根據(jù)例 6-1資料但不考慮借款手續(xù)費(fèi)， 則這筆借款的資本成本率為： 2.長(zhǎng)期借款資本成本率的測(cè)算 在借款合同附加補(bǔ)償性余額條款的情況下，企 業(yè)可動(dòng)用的借款籌資額應(yīng)扣除補(bǔ)償性余額，這 時(shí)借款的實(shí)際利率和資本成本率將會(huì)上升。 在借款年內(nèi)結(jié)息次數(shù)超過一次時(shí)，借款實(shí)際利 率也會(huì)高于名義利率，從而資本成本率上升。 這時(shí)，借款資本成本率的測(cè)算公式為： 式中， MN表示

12、一年內(nèi)借款結(jié)息次數(shù)。 例 6-3： ABC公司欲借款 1000萬(wàn)元，年利率 5%，期限 3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。 銀行要求補(bǔ)償性余額 20%。公司所得稅稅率為 25%。這筆借款的資本成本率為： 例 6-4： ABC公司借款 1000萬(wàn)元，年利率 5%， 期限 3年，每季結(jié)息一次，到期一次還本。公 司所得稅稅率為 25%。這筆借款的資本成本率 為： 3.長(zhǎng)期債券資本成本率的測(cè)算 在不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)，債券資本成本 率可按下列公式測(cè)算： 式中， Kb表示債券資本成本率； B表示債券 籌資額，按發(fā)行價(jià)格確定； Fb表示債券籌 資費(fèi)用率。 )1( )1( b b b FB TI K 例 6

13、-5： ABC 公司擬等價(jià)發(fā)行面值 1000元， 期限 5年，票面利率 8%的債券，每年結(jié)息一次； 發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價(jià)格的 5%；公司所得稅稅率 為 25%。則該批債券的資本成本率為： 在上例中的債券系以等價(jià)發(fā)行，如果按溢價(jià) 100元發(fā)行，則其資本成本率為： 如果按折價(jià) 50元發(fā)行，則其資本成本率為： 在考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)，公司債券的稅前資本成本 率也就是債券持有人的投資必要報(bào)酬率，再乘以（ 1- T）折算為稅后的資本成本率。測(cè)算過程如下。 第一步，先測(cè)算債券的稅前資本成本率，測(cè)算公式 為： 式中， P0表示債券籌資凈額，即債券發(fā)行價(jià)格 (或現(xiàn) 值 )扣除發(fā)行費(fèi)用； I表示債券年利息額； Pn表

14、示債券 面額或到期值； Rb表示債券投資的必要報(bào)酬率，即債 券的稅前資本成本率； t表示債券期限。 第二步，測(cè)算債券的稅后資本成本率，測(cè)算公式為： 例 6-6： XYZ公司準(zhǔn)備以溢價(jià) 150元發(fā)行面額 1000元，票面利率 10%，期限 5年的債券一批。 每年結(jié)息一次。平均每張債券的發(fā)行費(fèi)用 16元。 公司所得稅稅率為 25%。則該債券的資本成本 率為： 四、股權(quán)資本成本率的測(cè)算 1.普通股資本成本率的測(cè)算 2.優(yōu)先股資本成本率的測(cè)算 3.保留盈余資本成本率的測(cè)算 1.普通股資本成本率的測(cè)算 股利折現(xiàn)模型 式中， Pc表示普通股籌資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除 發(fā)行費(fèi)用； Dt表示普通股第 t年的股利

15、； Kc表示普 通股投資必要報(bào)酬率，即普通股資本成本率。 如果公司實(shí)行固定股利政策，即每年分派現(xiàn)金股 利 D元，則資本成本率可按 左側(cè)公 式測(cè)算： 如果公司實(shí)行固定增長(zhǎng)股利的政策，股利固定增 長(zhǎng)率為 G，則資本成本率需按 右側(cè)公 式測(cè)算： 1 )1(t tc Kc DtP 例 6-7： ABC公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價(jià) 格 12元 /股，每股發(fā)行費(fèi)用 1元，預(yù)定每年分派 現(xiàn)金股利每股 1.2元。其資本成本率測(cè)算為： 例 6-8： XYZ公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股的發(fā) 行價(jià)格 15元，發(fā)行費(fèi)用 1.5元，預(yù)定第一年分 派現(xiàn)金股利每股 1.5元，以后每年股利增長(zhǎng) 4%。 其資本成本率測(cè)算為： 1.

16、普通股資本成本率的測(cè)算 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 普通股投資的必要報(bào)酬率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。 式中， Rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； Rm表示市場(chǎng)報(bào)酬率； i表示第 i種股票的貝塔系數(shù)。 例 6-9：已知某股票的 值為 1.5，市場(chǎng)報(bào)酬 率為 10%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 6%。該股票的 資本成本率測(cè)算為： )( FmFc RRRK 1.普通股資本成本率的測(cè)算 債券投資報(bào)酬率加股票投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 股票投資的必要報(bào)酬率可以在債券利率的基礎(chǔ)上 加上股票投資高于債券投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。 例 6-10： XYZ公司已發(fā)行債券的投資報(bào)酬率 為 8%?，F(xiàn)準(zhǔn)備發(fā)行一批股票，經(jīng)分析，該 股票高于債券的投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為

17、4%。則 該股票的必要報(bào)酬率即資本成本率為： 8%+4%=12% 2.優(yōu)先股資本成本率的測(cè)算 公式 式中， Kp表示優(yōu)先股資本成本率； Dp表示優(yōu)先 股每股年股利； Pp表示優(yōu)先股籌資凈額，即發(fā)行 價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用。 例 6-11： ABC 公司準(zhǔn)備發(fā)行一批優(yōu)先股， 每股發(fā)行價(jià)格 5元，發(fā)行費(fèi)用 0.2元，預(yù)計(jì)年 股利 0.5元。其資本成本率測(cè)算如下： p p p P DK 3.保留盈余資本成本率的測(cè)算 保留盈余是否有資本成本？ 也有資本成本，不過是一種機(jī)會(huì)資本成本。 應(yīng)當(dāng)如何測(cè)算保留盈余的資本成本？ 與普通股基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。 非股份制企業(yè)股權(quán)資本成本率的測(cè)算 投入資本籌資協(xié)議有

18、的約定了固定的利潤(rùn)分配比 例，這類似于優(yōu)先股，但不同于普通股； 投入資本及保留盈余不能在證券市場(chǎng)上交易，無(wú) 法形成公平的交易價(jià)格，因而也就難以預(yù)計(jì)其投 資的必要報(bào)酬率。 五、綜合資本成本率的測(cè)算 1.綜合資本成本率的決定因素 個(gè)別資本成本率、各種長(zhǎng)期資本比例 2.公式： 3.綜合資本成本率中資本價(jià)值基礎(chǔ)的選擇 賬面價(jià)值基礎(chǔ) 市場(chǎng)價(jià)值基礎(chǔ) 目標(biāo)價(jià)值基礎(chǔ) n i iiw KWK 1 例 6-12： ABC公司現(xiàn)有長(zhǎng)期資本總額 10000萬(wàn)元， 其中長(zhǎng)期借款 2000萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券 3500 萬(wàn)元，優(yōu)先 股 1000萬(wàn)元，普通股 3000萬(wàn)元，保留盈余 500萬(wàn)元； 各種長(zhǎng)期資本成本率分別為 4%，

19、 6%， 10%， 14%和 13%。該公司綜合資本成本率可按如下兩步測(cè)算。 第一步，計(jì)算各種長(zhǎng)期資本的比例。 長(zhǎng)期借款資本比例 =2000/10000=0.20或 20% 長(zhǎng)期債券資本比例 =3500/10000=0.35或 35% 優(yōu)先股資本比例 =1000/10000=0.10或 10% 普通股資本比例 =3000/10000=0.30或 30% 保留盈余資本比例 =500/10000=0.05或 5% 第二步，測(cè)算綜合資本成本率 Kw=4% 0.20+6% 0.35+10% 0.10+14% 0.30 +13% 0.05=8.75% 上述計(jì)算過程亦可列表進(jìn)行： 例 6-13： ABC公

20、司若按賬面價(jià)值確定資本比例，測(cè) 算綜合資本成本率，如表 6-2所示。 例 6-14： ABC公司若按市場(chǎng)價(jià)值確定資本比例，測(cè) 算綜合資本成本率，如表 6-3所示。 例 6-15： ABC公司若按目標(biāo)價(jià)值確定資本比例，進(jìn) 而測(cè)算綜合資本成本率，如表 6-4所示。 六、邊際資本成本率的測(cè)算 1.邊際資本成本率的測(cè)算原理 邊際資本成本率是指企業(yè)追加籌資的資本成本率， 即企業(yè)新增 1元資本所需負(fù)擔(dān)的成本。 2.邊際資本成本率規(guī)劃 確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 測(cè)算各種資本的成本率 測(cè)算籌資總額分界點(diǎn) 測(cè)算邊際資本成本率 例 6-16： XYZ公司現(xiàn)有長(zhǎng)期資本總額 1000萬(wàn)元，其 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（比例）為：長(zhǎng)期債務(wù)

21、 0.20，優(yōu)先股 0.05，普通股權(quán)益 (包括普通股和保留盈余 )0.75。現(xiàn) 擬追加資本 300萬(wàn)元，仍按此資本結(jié)構(gòu)籌資。經(jīng)測(cè)算， 個(gè)別資本成本率分別為：長(zhǎng)期債務(wù) 7.50%，優(yōu)先股 11.80%， 普通股權(quán)益 14.80%。 該公司追加籌資的邊際資本成本率測(cè)算如表 6-5所示。 例 6-17： ABC公司目前擁有長(zhǎng)期資本 100萬(wàn)元。其中， 長(zhǎng)期債務(wù) 20萬(wàn)元，優(yōu)先股 5萬(wàn)元，普通股 (含保留盈 余 ) 75萬(wàn)元。為了適應(yīng)追加投資的需要，公司準(zhǔn)備籌 措新資。試測(cè)算建立追加籌資的邊際資本成本率規(guī)劃。 第一步，確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。 第二步，測(cè)算各種資本的成本率。 測(cè)算結(jié)果見表 6-6。 第三步

22、，測(cè)算籌資總額分界點(diǎn)。 其測(cè)算公式為： BPj=TFj / Wj。式中， BPj表示籌資總 額分界點(diǎn)； TFj表示第 j種資本的成本率分界點(diǎn)； Wj表 示目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中第 j種資本的比例。 該公司的追加籌資總額范圍的測(cè)算結(jié)果如表 6-7所示。 第四步，測(cè)算邊際資本成本率。 第 3節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 一、營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 二、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 一、營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 1.營(yíng)業(yè)杠桿的原理 2.營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)的測(cè)算 3.影響營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素 1.營(yíng)業(yè)杠桿的原理 營(yíng)業(yè)杠桿的概念 從上述公式可知，在單價(jià) p和單位變動(dòng)成本 v不變的情況 下，由于存在固定成本 F

23、，隨著銷量 Q的增長(zhǎng)，會(huì)使息稅 前利潤(rùn)更快速地增長(zhǎng)；反之，亦然。由此，形成了營(yíng)業(yè) 杠桿。 營(yíng)業(yè)杠桿利益分析 營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析 F)( Q vpQE B I T 例 6-18： XYZ公司在營(yíng)業(yè)總額為 2400萬(wàn)元 3000萬(wàn) 元以內(nèi)，固定成本總額為 800萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為 60%。公司 20 7-20 9年的營(yíng)業(yè)總額分別為 2400萬(wàn) 元、 2600萬(wàn)元和 3000萬(wàn)元。 現(xiàn)測(cè)算其營(yíng)業(yè)杠桿利益，如表 6-9所示。 由于 XYZ公司有效地利用了營(yíng)業(yè)杠桿，獲得了較高 的營(yíng)業(yè)杠桿利益，即息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度高于營(yíng)業(yè) 總額的增長(zhǎng)幅度。 下面再對(duì)擁有不同營(yíng)業(yè)杠桿的三家公司進(jìn)行比較分 析。其中， A公司的固

24、定成本大于變動(dòng)成本， B公司 的變動(dòng)成本大于固定成本， C公司的固定成本是 A公 司的 2倍?，F(xiàn)測(cè)算 A， B， C三個(gè)公司的營(yíng)業(yè)杠桿利益， 如表 6-10所示。 例 6-19：假定 XYZ公司 20 7-20 9年的營(yíng)業(yè)總額分 別為 3000萬(wàn)元、 2600萬(wàn)元和 2400萬(wàn)元，每年的固定 成本都是 800萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為 60%。下面以表 6- 11測(cè)算其營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。 由于 XYZ公司沒有有效地利用營(yíng)業(yè)杠桿，從而導(dǎo)致 了營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，即息稅前利潤(rùn)的降低幅度高于營(yíng)業(yè)總額 的降低幅度。 2.營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)的測(cè)算 SS E B I TE B I TDOL / / FvpQ vpQ DOL Q )( )

25、( FCS CS D O L s 營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)是指企 業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)率相 當(dāng)于營(yíng)業(yè)額變動(dòng)率的倍 數(shù)。它反映著營(yíng)業(yè)杠桿 的作用程度。 為了反映營(yíng)業(yè)杠桿的 作用程度，估計(jì)營(yíng)業(yè)杠 桿利益的大小，評(píng)價(jià)營(yíng) 業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的高低，需要測(cè) 算營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)。 例 6-20： XYZ 公司的產(chǎn)品銷量 40000件，單位產(chǎn)品 售價(jià) 1000元，銷售總額 4000萬(wàn)元，固定成本總額為 800萬(wàn)元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為 600元，變動(dòng)成本率 為 60%，變動(dòng)成本總額為 2400萬(wàn)元。 其營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為： 一般而言，企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越大，營(yíng)業(yè)杠桿利 益和營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越高；企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越小，營(yíng) 業(yè)杠桿利益和營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越低。

26、 3.影響營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素 產(chǎn)品銷量的變動(dòng) 產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng) 單位產(chǎn)品變動(dòng)成本的變動(dòng) 固定成本總額的變動(dòng) 在上例中，假定產(chǎn)品銷售數(shù)量由 40000件變?yōu)?42000 件，其他因素不變，則營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)會(huì)變?yōu)椋?假定產(chǎn)品銷售單價(jià)由 1000元變?yōu)?1100元，其他條件 不變， 則營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)會(huì)變?yōu)椋?假定變動(dòng)成本率由 60%升至 65%，其他條件不變， 則營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)會(huì)變?yōu)椋?假定產(chǎn)品銷售總額由 4000萬(wàn)元增至 5000萬(wàn)元，同時(shí) 固定成本總額由 800萬(wàn)元增至 950萬(wàn)元，變動(dòng)成本率 仍為 60%。這時(shí)， XYZ公司的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)會(huì)變?yōu)椋?思考題 企業(yè)的營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是由營(yíng)業(yè)杠桿引起的嗎？

27、 影響企業(yè)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的因素有哪些？ 二、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 1.財(cái)務(wù)杠桿原理 2.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的測(cè)算 3.影響財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素 1、財(cái)務(wù)杠桿原理 財(cái)務(wù)杠桿的概念 財(cái)務(wù)杠桿，亦稱籌資杠桿，是指企業(yè)在籌資活動(dòng) 中對(duì)資本成本固定的債務(wù)資本的利用。 從公式可知，由于債務(wù)利息 I的存在，息稅前利潤(rùn)的變化，會(huì) 引起稅后利潤(rùn)更快速地變化，由此形成了財(cái)務(wù)杠桿。 財(cái)務(wù)杠桿利益分析 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 )1)(1( T E B I T IE B I TEAT 財(cái)務(wù)杠桿利益分析 亦稱融資杠桿利益，是指企業(yè)利用債務(wù)籌資這個(gè) 財(cái)務(wù)杠桿而給權(quán)益資本帶來(lái)的額外收益。 例 6-21： XYZ公司 20 7-20 9年的息

28、稅前利潤(rùn)分 別為 160萬(wàn)元、 240萬(wàn)元和 400萬(wàn)元，每年的債務(wù) 利息為 150萬(wàn)元，公司所得稅稅率為 25%。該公 司財(cái)務(wù)杠桿利益的測(cè)算如表 6-12所示。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 亦稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中與籌資有關(guān) 的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指在籌資活動(dòng)中利用財(cái)務(wù)杠桿可 能導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益資本所有者收益下降的風(fēng)險(xiǎn)，甚 至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。 例 6-22： 假定 XYZ公司 20 7-20 9年的息稅前利 潤(rùn)分別為 400萬(wàn)元、 240萬(wàn)元和 160萬(wàn)元，每年的 債務(wù)利息都是 150萬(wàn)元，公司所得稅稅率為 25%。 該公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)算如表 6-13所示。 2.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的測(cè)算 E B I TE

29、B I T E A TE A TD F L / / E B I TE B I T E P SE P SD F L / / IE B I T E B I TD F L 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指企 業(yè)稅后利潤(rùn)的變動(dòng)率相 當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 的倍數(shù)，它反映了財(cái)務(wù) 杠桿的作用程度。 為了反映財(cái)務(wù)杠桿的 作用程度，估計(jì)財(cái)務(wù)杠 桿利益的大小，評(píng)價(jià)財(cái) 務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低，需要測(cè) 算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。 例 6-23： ABC公司全部長(zhǎng)期資本為 7500萬(wàn)元，債務(wù) 資本比例為 0.4，債務(wù)年利率為 8%，公司所得稅稅率 為 25%，息稅前利潤(rùn)為 800萬(wàn)元。 其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)測(cè)算如下： 一般而言，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿

30、利 益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，企業(yè)財(cái)務(wù) 杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越低。 3.影響財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素 資本規(guī)模的變動(dòng) 資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng) 債務(wù)利率的變動(dòng) 息稅前利潤(rùn)的變動(dòng) 在上例中，假定資本規(guī)模由 7500萬(wàn)元變?yōu)?8000萬(wàn)元， 其他因素保持不變，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變?yōu)椋?在上例中，假定債務(wù)資本比例變?yōu)?0.5，其他因素保 持不變，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變?yōu)椋?在上例中，假定其他因素不變，只有債務(wù)利率發(fā)生 了變動(dòng)，由 8%降至 7%， 則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變動(dòng)為： 在上例中，假定息稅前利潤(rùn)由 800萬(wàn)元增至 1000萬(wàn) 元，在其他因素不變的情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變?yōu)椋?三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 1.聯(lián)

31、合杠桿原理 亦稱總杠桿，是指營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。 2.聯(lián)合杠桿系數(shù)的測(cè)算 例 6-24： ABC公司的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為 2，財(cái) 務(wù)杠桿系數(shù)為 1.5。該公司的聯(lián)合杠桿系數(shù) 測(cè)算為： DCL=2 1.5=3 D F LD O LD T LD C L )( 或 QQ EPSEPS / / SS EPSEPS / / 第 4節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策分析 一、資本結(jié)構(gòu)決策影響因素的定性分析 二、資本結(jié)構(gòu)決策的資本成本比較法 三、資本結(jié)構(gòu)決策的每股收益分析法 四、資本結(jié)構(gòu)決策的公司價(jià)值比較法 一、資本結(jié)構(gòu)決策影響因素的定性分析 1.企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的影響分析 利潤(rùn)最大化、股東財(cái)富最大化 、 公司價(jià)值最大化。 2

32、.企業(yè)發(fā)展階段的影響分析 3.企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響分析 4.投資者動(dòng)機(jī)的影響分析 5.債權(quán)人態(tài)度的影響分析 6.經(jīng)營(yíng)者行為的影響分析 7.稅收政策的影響分析 8.行業(yè)差別分析 二、資本結(jié)構(gòu)決策的資本成本比較法 1.資本成本比較法的含義 資本成本比較法是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下， 測(cè)算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的 綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最 佳資本結(jié)構(gòu)的方法。 2.初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策 3.追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策 4.資本成本比較法的優(yōu)缺點(diǎn) 2.初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策 例 6-25： XYZ公司在初創(chuàng)時(shí)需資本總額 5000萬(wàn)元， 有如下三個(gè)籌資組合方案可供選擇，有關(guān)資料

33、經(jīng) 測(cè)算列入表 6-14。 假定 XYZ公司的第 ， ， 三個(gè)籌資組合方案 的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)，都是可以承受的。 下面分兩步分別測(cè)算這三個(gè)籌資組合方案的綜合資本成本率并 比較其高低，以確定最佳籌資組合方案即最佳資本結(jié)構(gòu)。 第一步，測(cè)算各方案各種籌資方式的籌資額占籌資總額的比例 及綜合資本成本率。 方案 各種籌資方式的籌資額比例 長(zhǎng)期借款 400 5000=0.08 長(zhǎng)期債券 1000 5000=0.20 優(yōu)先股 600 5000=0.12 普通股 3000 5000=0.60 綜合資本成本率為： 6% 0.08 + 7% 0.20 + 12% 0.12 + 15% 0.60=12.32% 方案 各

34、種籌資方式的籌資額比例 長(zhǎng)期借款 500 5000=0.1 長(zhǎng)期債券 1500 5000=0.3 優(yōu)先股 1000 5000=0.2 普通股 2000 5000=0.4 綜合資本成本率為： 6.5% 0.1+8% 0.3+12% 0.2+15% 0.4=11.45% 方案 各種籌資方式的籌資額比例 長(zhǎng)期借款 800 5000=0.16 長(zhǎng)期債券 1200 5000=0.24 優(yōu)先股 500 5000=0.10 普通股 2500 5000=0.50 綜合資本成本率為： 7% 0.16+7.5% 0.24+12% 0.10+15% 0.50=11 .62% 第二步，比較各個(gè)籌資組合方案的綜合資本成

35、本率并 作出選擇。籌資組合方案 ， ， 的綜合資本成本 率分別為 12.36%， 11.45%和 11.62%。 經(jīng)比較，方 案 的綜合資本成本率最低，故在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條 件下，應(yīng)選擇籌資組合方案 作為最佳籌資組合方案， 由此形成的資本結(jié)構(gòu)可確定為最佳資本結(jié)構(gòu)。 3.追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策 例 6-26： XYZ公司擬追加融資 1000萬(wàn)元，現(xiàn)有兩 個(gè)追加籌資方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)測(cè)算整理 后列入表 6-15。 （ 1）追加籌資方案的邊際資本成本率比較法。首先，測(cè)算追 加籌資方案 的邊際資本成本率為： 7% (500 1000)+13% (200 1000)+16% (300 1000)

36、=10.9% 然后，測(cè)算追加籌資方案 的邊際資本成本率為： 7.5% (600 1000)+13% (200 1000)+16% (200 1000 )=10.3% 最后，比較兩個(gè)追加籌資方案。方案 的邊際資本成本率為 10.3%，低于方案 。因此，在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，方案 優(yōu)于方案 ，應(yīng)選追加籌資方案 。追加籌資方案 為最佳 籌資方案，由此形成的 XYZ公司新的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。 若 XYZ公司原有資本總額為 5000萬(wàn)元，資本結(jié)構(gòu)是：長(zhǎng)期借 款 500萬(wàn)元、長(zhǎng)期債券 1500萬(wàn)元、優(yōu)先股 1000萬(wàn)元、普通股 2000萬(wàn)元，則追加籌資后的資本總額為 6000萬(wàn)元，資本結(jié)構(gòu) 是：長(zhǎng)

37、期借款 1000萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券 1500萬(wàn)元，優(yōu)先股 1200萬(wàn) 元，普通股 2300萬(wàn)元。 （ 2）備選追加籌資方案與原有資本結(jié)構(gòu)綜合資本成本率比較 法。首先，匯總追加籌資方案和原資本結(jié)構(gòu)，形成備選追加籌 資后資本結(jié)構(gòu)，如表 6-16所示。 然后，測(cè)算匯總資本結(jié)構(gòu)下的綜合資本成本率。 追加籌資方案 與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率為： (6.5% 500 6000+7% 500 6000)+(8% 1500 6000) + 13% (1000+200) 6000 +16% (2000+300) 6000 =11.86% 追加籌資方案 與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率為： (6.5% 50

38、0 6000+7.5% 600 6000)+(8% 1500 6000) + 13% (1000+200) 6000 +16% (2000+200) 6000 =11.76% 在上列計(jì)算中，根據(jù)股票的同股同利原則，原有股票應(yīng)按新發(fā) 行股票的資本成本率計(jì)算，即全部股票按新發(fā)行股票的資本成 本率計(jì)算其總的資本成本率。 最后，比較兩個(gè)追加籌資方案與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本 成本率。方案 與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率為 11.76%，低于方案 與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率。 因此，在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，追加籌資方案 優(yōu)于方案 ， 由此形成的 XYZ公司新的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。 由此

39、可見， XYZ公司追加籌資后，雖然改變了資本結(jié)構(gòu)，但經(jīng) 過分析測(cè)算，做出正確的籌資決策，公司仍可保持資本結(jié)構(gòu)的 最優(yōu)化。 4資本成本比較法的優(yōu)缺點(diǎn) 資本成本比較法的測(cè)算原理容易理解，測(cè)算過程簡(jiǎn)單。但該法 僅以資本成本率最低為決策標(biāo)準(zhǔn)，沒有具體測(cè)算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素， 其決策目標(biāo)實(shí)質(zhì)上是利潤(rùn)最大化而不是公司價(jià)值最大化。資本 成本比較法一般適用于資本規(guī)模較小，資本結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單的非 股份制企業(yè)。 三、資本結(jié)構(gòu)決策的每股收益分析法 1.每股收益分析法的含義 每股收益分析法是利用每股收益無(wú)差別點(diǎn)來(lái)進(jìn)行資本 結(jié)構(gòu)決策的方法。 所謂每股收益無(wú)差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案 下普通股每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)，

40、亦稱息稅 前利潤(rùn)平衡點(diǎn)，有時(shí)亦稱籌資無(wú)差別點(diǎn)。 2.每股收益分析的列表測(cè)算法 3.每股收益分析的公式測(cè)算法 2 22 1 11 )1)()1)( N DTIE B I T N DTIE B I T pp 每股收益分析法案例 某公司目前擁有長(zhǎng)期資本 8500萬(wàn)元，其中資本結(jié)構(gòu) 為：長(zhǎng)期負(fù)債 1000萬(wàn)元，普通股 7500萬(wàn)元，普通 股股數(shù)為 1000萬(wàn)股?，F(xiàn)計(jì)劃追加籌資 1500萬(wàn)元， 有兩種籌資方式供選擇：（ 1）增發(fā)普通股 300萬(wàn)股； （ 2）增加負(fù)債。已知目前每年債務(wù)利息額為 90萬(wàn) 元，如果增加負(fù)債籌資，每年利息額會(huì)增加到 270 萬(wàn)元。所得稅率為 25%。 續(xù)前例 1 0 0 0 %

41、)251)(270( 3001 0 0 0 %)251)(90( E B I TE B I T 870E B IT EBIT EPS 0 90 270 870 0.45 S B 每股收益分析法圖示 四、資本結(jié)構(gòu)決策的公司價(jià)值比較法 1.公司價(jià)值比較法的含義 2.公司價(jià)值的測(cè)算 3.公司資本成本率的測(cè)算 4.公司最佳資本結(jié)構(gòu)的確定 1.公司價(jià)值比較法的含義 公司價(jià)值比較法是在充分反映公司財(cái)務(wù)風(fēng) 險(xiǎn)的前提下，以公司價(jià)值的大小為標(biāo)準(zhǔn)， 經(jīng)過測(cè)算確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。 2.公司價(jià)值的測(cè)算 公司價(jià)值等于其未來(lái)凈收益（或現(xiàn)金流量） 按照一定折現(xiàn)率折現(xiàn)的價(jià)值，即公司未來(lái) 凈收益的折現(xiàn)值。 公司價(jià)值是其

42、股票的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值。 公司價(jià)值等于其長(zhǎng)期債務(wù)和股票的折現(xiàn)價(jià) 值之和 。 K EATV SBV 3.公司資本成本率的測(cè)算 公司綜合資本成本率 )()1)( V SKT V BKK SBW 4.公司最佳資本結(jié)構(gòu)的確定 測(cè)算了公司的總價(jià)值和綜合資本成本率之 后，應(yīng)以公司價(jià)值最大化為標(biāo)準(zhǔn)比較確定 公司的最佳資本結(jié)構(gòu) 。 例 6-29： ABC公司現(xiàn)有全部長(zhǎng)期資本均為普通股資本，無(wú)長(zhǎng) 期債務(wù)資本和優(yōu)先股資本，賬面價(jià)值 20000 萬(wàn)元。公司認(rèn)為 這種資本結(jié)構(gòu)不合理，沒有發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，準(zhǔn)備舉借長(zhǎng) 期債務(wù)購(gòu)回部分普通股予以調(diào)整。公司預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)為 5000萬(wàn)元，假定公司所得稅稅率為 33%。經(jīng)測(cè)算，

43、目前的長(zhǎng) 期債務(wù)年利率和普通股資本成本率如表 6-21所示。 在表 6-21中，當(dāng) B=2000萬(wàn)元， =1.25， RF=10%， RM=14% 時(shí)，有 KS=10%+1.25 (14%-10%)=15.0% 其余同理計(jì)算。 根據(jù)表 6-21的資料，運(yùn)用前述公司價(jià)值和公司資本成本率的測(cè) 算方法，可以測(cè)算在不同長(zhǎng)期債務(wù)規(guī)模下的公司價(jià)值和公司資 本成本率，如表 6-22所示，可據(jù)以比較確定公司的最佳資本結(jié) 構(gòu)。 在表 6-22中，當(dāng) B=2000萬(wàn)元， KB=10%， KS=15.0% 以及 EBIT=5000萬(wàn)元時(shí)，有 S=(5000 2000 10%)(1 33%)15.0%=21440(萬(wàn)

44、元 ) V=2000+21440=23440(萬(wàn)元 ) KS=10% 200023440 (1 33%)+15.0% 2144023440=14.29% 其余同理計(jì)算。 思考題 1試分析廣義資本結(jié)構(gòu)與狹義資本結(jié)構(gòu)的區(qū)別。 2試分析資本成本中籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用的不同特 性。 3試分析資本成本對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的作用。 4試說(shuō)明測(cè)算綜合資本成本率中三種權(quán)數(shù)的影響。 5試說(shuō)明營(yíng)業(yè)杠桿的基本原理和營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)的測(cè) 算方法。 6試說(shuō)明財(cái)務(wù)杠桿的基本原理和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的測(cè) 算方法。 思考題 7試說(shuō)明聯(lián)合杠桿的基本原理和聯(lián)合杠桿系數(shù)的測(cè)算方 法。 8試對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的影響因素進(jìn)行定性分析。 9試說(shuō)明資本成本比較法的基本原理和決策標(biāo)準(zhǔn)。 10試說(shuō)明每股收益分析法的基本原理和決策標(biāo)準(zhǔn)。 11試說(shuō)明公司價(jià)值比較法的基本原理和決策標(biāo)準(zhǔn)。 12試分析比較資本成本比較法、每股收益分析法和公司 價(jià)值比較法在基本原理和決策標(biāo)準(zhǔn)則上的異同之處。