工程項目資金來源和融資方案

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1、第 六 章 工 程 項 目 資 金 來 源 與 融 資 方 案第 一 節(jié) 融 資 主 體 及 其 融 資 方 式一 、 項 目 融 資 主 體 項 目 的 融 資 主 體 是 指 進 行 融 資 活 動 、 并 承 擔(dān) 融 資 責(zé) 任 和 風(fēng) 險 的 項 目法 人 單 位 。 一 正 確 確 定 項 目 的 融 資 主 體 ， 有 助 于 順 利 籌 措 資 金 和 降 低 債務(wù) 償 還 風(fēng) 險 。 確 定 項 目 的 融 資 主 體 應(yīng) 考 慮 項 目 投 資 的 規(guī) 模 和 行 業(yè) 特 點 、項 目 與 既 有 法 人 資 產(chǎn) 、 經(jīng) 營 活 動 的 聯(lián) 系 、 既 有 法 人 財 務(wù) 狀

2、 況 、 項 目 自 身的 盈 利 能 力 等 因 素 。一 般 而 言 ， 項 目 融 資 主 體 可 分 為 既 有 法 人 融 資 主 體 和 新 設(shè) 法 人 融 資 主 體兩 類 。 （ 一 ） 在 下 列 情 況 下 ， 一 般 應(yīng) 以 既 有 法 人 為 融 資 主 體 :1、 既 有 法 人 具 有 為 項 目 進 行 融 資 和 承 擔(dān) 全 部 融 資 責(zé) 任 的 經(jīng)濟 實 力 ；2、 項 目 與 既 有 法 人 的 資 產(chǎn) 以 及 經(jīng) 營 活 動 聯(lián) 系 密 切 ；3、 項 目 的 盈 利 能 力 較 差 ， 但 項 目 對 整 個 企 業(yè) 的 持 續(xù) 發(fā) 展 具有 重 要

3、作 用 ， 需 要 利 用 既 有 法 人 的 整 體 資 信 獲 得 債 務(wù) 資 金 ；4、 既 有 法 人 為 擴 大 生 產(chǎn) 能 力 而 興 建 的 擴 建 項 目 或 原 有 生 產(chǎn)線 的 技 術(shù) 改 造 項 目 ；5、 既 有 法 人 為 新 增 生 產(chǎn) 經(jīng) 營 所 需 水 、 電 、 汽 等 動 力 供 應(yīng) 及環(huán) 境 保 護 設(shè) 施 而 興 建 的 項 目 。 （ 二 ） 在 下 列 情 況 下 ， 一 般 應(yīng) 以 新 設(shè) 法 人 為 融 資 主 體 :1、 擬 建 項 目 的 投 資 規(guī) 模 較 大 ， 既 有 法 人 不 具 有 為 項 目 進 行融 資 和 承 擔(dān) 全 部 融

4、 資 責(zé) 任 的 經(jīng) 濟 實 力 ；2、 既 有 法 人 財 務(wù) 狀 況 較 差 ， 難 以 獲 得 債 務(wù) 資 金 ;而 且 項 目 與既 有 法 人 的 經(jīng) 營 活 動 聯(lián) 系 不 密 切 ；3、 項 目 自 身 具 有 較 強 的 盈 利 能 力 ， 依 靠 項 目 自 身 未 來 的 現(xiàn)金 流 量 可 以 按 期 償 還 債 務(wù) 。 二 、 既 有 法 人 融 資 方 式 既 有 法 人 融 資 方 式 的 基 本 特 點 是 ： 由 既 有 法 人 發(fā) 起 項 目 、 組織 融 資 活 動 并 承 擔(dān) 融 資 責(zé) 任 和 風(fēng) 險 ； 建 設(shè) 項 目 所 需 的 資 金 ， 來 源于

5、既 有 法 人 內(nèi) 部 融 資 、 新 增 資 本 金 和 新 增 債 務(wù) 資 金 ;新 增 債 務(wù) 資 金依 靠 既 有 法 人 整 體 (包 括 擬 建 項 目 )的 盈 利 能 力 來 償 還 ， 并 以 既 有法 人 整 體 的 資 產(chǎn) 和 信 用 承 擔(dān) 債 務(wù) 擔(dān) 保 。 以 既 有 法 人 融 資 方 式 籌 集 的 債 務(wù) 資 金 雖 然 用 于 項 目 投 資 ， 但債 務(wù) 人 是 既 有 法 人 。 債 權(quán) 人 可 對 既 有 法 人 的 全 部 資 產(chǎn) (包 括 擬 建 項目 的 資 產(chǎn) )進 行 債 務(wù) 追 索 ， 因 而 債 權(quán) 人 的 債 務(wù) 風(fēng) 險 較 低 。 在

6、 這 種 融 資 方 式 下 ， 不 論 項 目 未 來 的 盈 利 能 力 如 何 ， 只要 既 有 法 人 能 夠 保 證 按 期 還 本 付 息 ， 銀 行 就 愿 意 提 供 信 貸 資金 。 因 此 ， 采 用 這 種 融 資 方 式 ， 必 須 充 分 考 慮 既 有 法 人 整 體的 盈 利 能 力 和 信 用 狀 況 ， 分 析 可 用 于 償 還 債 務(wù) 的 既 有 法 人 整體 (包 括 擬 建 項 目 )的 未 來 的 凈 現(xiàn) 金 流 量 。 總投資企業(yè)股東過去投入的資本金企業(yè)過去對外負債的債務(wù)資金企業(yè)經(jīng)營形成的現(xiàn)金流量可用于擬建項目的貨幣資金資產(chǎn)變現(xiàn)的資金資產(chǎn)經(jīng)營權(quán)變現(xiàn)

7、的資金直接使用非現(xiàn)金資產(chǎn)新增資本金新增負債既有法人項目總投資構(gòu)成及資金來源 三 、 新 設(shè) 法 人 融 資 方 式 （ 一 ） 新 設(shè) 法 人 融 資 方 式 是 以 新 組 建 的 具 有 獨 立 法 人 資 格 的項 目 公 司 為 融 資 主 體 的 融 資 方 式 。 采 用 新 設(shè) 法 人 融 資 方 式 的建 設(shè) 項 目 ， 項 目 法 人 大 多 是 企 業(yè) 法 人 。 社 會 公 益 性 項 目 和 某些 基 礎(chǔ) 設(shè) 施 項 目 也 可 能 組 建 新 的 事 業(yè) 法 人 實 施 。 采 用 新 設(shè) 法人 融 資 方 式 的 建 設(shè) 項 目 ， 一 般 是 新 建 項 目 ，

8、但 也 可 以 是 將 既有 法 人 的 一 部 分 資 產(chǎn) 剝 離 出 去 后 重 新 組 建 新 的 項 目 法 人 的 改擴 建 項 目 。 新 設(shè) 法 人 融 資 方 式 的 基 本 特 點 是 ： 由 項 目 發(fā) 起 人 (企 業(yè) 或 政 府 )發(fā) 起 組 建 新 的 具 有 獨 立 法 人 資 格 的 項 目 公 司 ， 由 新 組 建 的 項 目 公司 承 擔(dān) 融 資 責(zé) 任 和 風(fēng) 險 ； 建 設(shè) 項 目 所 需 資 金 的 來 源 ， 可 包 括 項 目公 司 股 東 投 入 的 資 本 金 和 項 目 公 司 承 擔(dān) 的 債 務(wù) 資 金 ； 依 靠 項 目 自身 的 盈 利

9、 能 力 來 償 還 債 務(wù) ； 一 般 以 項 目 投 資 形 成 的 資 產(chǎn) 、 未 來 收益 或 權(quán) 益 作 為 融 資 擔(dān) 保 的 基 礎(chǔ) 。 采 用 新 設(shè) 法 人 融 資 方 式 ， 項 目 發(fā) 起 人 與 新 組 建 的 項 目 公 司 分屬 不 同 的 實 體 ， 項 目 的 債 務(wù) 風(fēng) 險 由 新 組 建 的 項 目 公 司 承 擔(dān) 。 項 目能 否 還 貸 ， 取 決 于 項 目 自 身 的 盈 利 能 力 ， 因 此 必 須 認 真 分 析 項 目自 身 的 現(xiàn) 金 流 量 和 盈 利 能 力 。 （ 二 ） 項 目 資 本 金 1、 項 目 資 本 金 的 特 點 。

10、項 目 資 本 金 (外 商 投 資 項 目 為 注 冊 資本 )， 是 指 在 建 設(shè) 項 目 總 投 資 (外 商 投 資 項 目 為 投 資 總 額 )中 ，由 投 資 者 認 繳 的 出 資 額 ， 對 建 設(shè) 項 目 來 說 是 非 債 務(wù) 性 資 金 ，項 目 法 人 不 承 擔(dān) 這 部 分 資 金 的 任 何 利 息 和 債 務(wù) ； 投 資 者 可 按其 出 資 的 比 例 依 法 享 有 所 有 者 權(quán) 益 ， 也 可 轉(zhuǎn) 讓 其 出 資 ， 但 一般 不 得 以 任 何 方 式 抽 回 。 2、 項 目 資 本 金 的 出 資 方 式 。 投 資 者 可 以 用 貨 幣 出

11、資 ， 也 可 以 用實 物 、 工 業(yè) 產(chǎn) 權(quán) 、 非 專 利 技 術(shù) 、 土 地 使 用 權(quán) 、 資 源 開 采 權(quán) 等 作價 出 資 。 作 價 出 資 的 實 物 、 工 業(yè) 產(chǎn) 權(quán) 、 非 專 利 技 術(shù) 、 土 地 使 用權(quán) 和 資 源 開 采 權(quán) ， 必 須 經(jīng) 過 有 資 格 的 資 產(chǎn) 評 估 機 構(gòu) 評 估 作 價 ；其 中 以 工 業(yè) 產(chǎn) 權(quán) 和 非 專 利 技 術(shù) 作 價 出 資 的 比 例 一 般 不 得 超 過 項目 資 本 金 總 額 的 20%(經(jīng) 特 別 批 準(zhǔn) ， 部 分 高 新 技 術(shù) 企 業(yè) 可 以 達 到35%以 上 )。（ 1） 國 內(nèi) 投 資 項

12、目 資 本 金 比 例 。1996年 國 務(wù) 院 下 發(fā) 通 知 ， 規(guī) 定 了 項 目 資 本 金 比 例 。 作 為 計 算 資本 金 比 例 基 數(shù) 的 總 投 資 ， 是 指 投 資 項 目 的 固 定 資 產(chǎn) 投 資 （ 建 設(shè)投 資 和 建 設(shè) 期 利 息 之 和 ） 與 鋪 底 流 動 資 金 之 和 。 房 地 產(chǎn) 開 發(fā) 項目 （ 不 含 經(jīng) 濟 適 用 房 項 目 ） 資 本 金 比 例 35% 及 以 上 。 （ 2） 外 商 投 資 項 目 注 冊 資 本 比 例 ， 核 電 站 、 鐵 路 干 線 路 網(wǎng) 、城 市 地 鐵 及 輕 軌 項 目 ， 必 須 由 中 方

13、控 股 。（ 三 ） 債 務(wù) 資 金 ， 新 設(shè) 法 人 項 目 公 司 債 務(wù) 資 金 的 融 資 能 力 取決 于 股 東 能 對 項 目 公 司 借 款 提 供 多 大 程 度 的 保 障 。 實 力 雄 厚的 股 東 ， 為 項 目 公 司 借 款 提 供 完 全 的 擔(dān) 保 ， 可 以 使 項 目 公 司取 得 低 成 本 資 金 ， 降 低 項 目 的 融 資 風(fēng) 險 。 根 據(jù) 投 資 體 制 改 革 的 精 神 ， 國 家 放 寬 社 會 資 本 的 投 資 領(lǐng) 域 ，允 許 社 會 資 本 進 入 法 律 法 規(guī) 未 禁 人 的 基 礎(chǔ) 設(shè) 施 、 公 用 事 業(yè) 及其 他

14、行 業(yè) 和 領(lǐng) 域 。 按 照 促 進 和 引 導(dǎo) 民 間 投 資 (指 個 體 、 私 營 經(jīng)濟 以 及 它 們 之 間 的 聯(lián) 營 、 合 股 等 經(jīng) 濟 實 體 的 投 資 )的 精 神 ， 除國 家 有 特 殊 規(guī) 定 的 以 外 ， 凡 是 鼓 勵 和 允 許 外 商 投 資 進 入 的 領(lǐng)域 ， 均 鼓 勵 和 允 許 民 間 投 資 進 人 。 因 此 ， 在 進 行 融 資 方 案 分析 時 ， 應(yīng) 關(guān) 注 出 資 人 出 資 比 例 的 合 法 性 。 第 二 節(jié) 項 目 資 本 金 的 融 通一 、 項 目 資 本 金 的 來 源 及 籌 措（ 一 ） 項 目 資 本 金

15、的 來 源 ： 1、 股 東 直 接 投 資 ： 2、 股 票 融 資 （ 短期 內(nèi) ， 實 物 資 產(chǎn) 得 收 益 沒 有 大 的 變 動 ， 為 什 么 股 票 的 價 格 變 動 這么 大 ？ 怎 么 爭 得 錢 ？ 受 收 益 ？ ）3、 政 府 投 資 ： A全 部 使 用 政 府 直 接 投 資 的 項 目 ， 一 般 為 非 經(jīng) 營 性項 目 ， 不 需 要 進 行 融 資 方 案 分 析 ；B以 資 本 金 注 入 方 式 投 人 的 政 府 投 資 資 金 ， 在 項 目 評 價 中 應(yīng) 視 為權(quán) 益 資 金 。 C以 投 資 補 貼 、 貸 款 貼 息 等 方 式 投 入

16、的 政 府 投 資 資 金 ， 對 具 體項 目 來 說 ， 既 不 屬 于 權(quán) 益 資 金 ， 也 不 屬 于 債 務(wù) 資 金 ， 在 項 目 評價 中 應(yīng) 視 為 一 般 現(xiàn) 金 流 人 (補 貼 收 人 )。D以 轉(zhuǎn) 貸 方 式 投 人 的 政 府 投 資 資 金 (統(tǒng) 借 國 外 貸 款 )， 在 項 目 評 價中 應(yīng) 視 為 債 務(wù) 資 金 。第 三 節(jié) 項 目 債 務(wù) 資 金 籌 措一 、 國 內(nèi) 債 務(wù) 籌 資（ 一 ） 政 策 性 銀 行 貸 款 ： 我 國 政 策 性 銀 行 有 國 家 開 發(fā) 銀 行 、 中國 進 出 口 銀 行 和 中 國 農(nóng) 業(yè) 發(fā) 展 銀 行 等 （

17、 二 ） 商 業(yè) 銀 行 貸 款貸 款 合 同 中 ， 對 貸 款 期 、 提 款 期 、 寬 限 期 和 還 款 期 有 明 確 的 規(guī) 定 ，貸 款 期 ： 從 貸 款 合 同 生 效 之 日 起 ， 到 最 后 一 筆 貸 款 本 金 或 者 利 息清 還 日 為 止 的 這 段 時 間 ， 一 年 或 者 以 內(nèi) 的 貸 款 為 短 期 ； 一 到 三 年的 為 中 期 貸 款 ； 三 年 以 上 的 為 長 期 。 提 款 期 ： 從 合 同 生 效 之 日 起 ，待 合 同 規(guī) 定 的 最 后 一 筆 貸 款 本 金 歸 還 之 日 止 。 寬 限 期 ： 從 合 同 簽訂 生 效

18、 之 日 起 ， 到 合 同 規(guī) 定 的 第 一 筆 貸 款 本 金 歸 還 之 日 。 還 款 期 ：從 合 同 規(guī) 定 的 第 一 筆 貸 款 本 金 歸 還 日 起 ， 到 貸 款 本 金 和 利 息 全 部歸 還 清 之 日 。短 期 貸 款 展 期 累 計 期 限 不 能 超 過 原 貸 款 期 限 ； 中 期 貸 款 期 限 展 期期 限 累 計 不 能 超 過 原 貸 款 期 限 的 一 半 ； 長 期 貸 款 展 期 累 計 不 得 超過 三 年 。提 前 還 貸 應(yīng) 與 銀 行 協(xié) 商 。 3、 國 內(nèi) 非 銀 行 金 融 機 構(gòu) 貸 款 ： 保 險 公 司 不 能 對 工

19、程 項 目 提供 貸 款 。 信 托 投 資 公 司 ； 財 務(wù) 公 司 可 以 。二 、 國 外 資 金 來 源1、 外 國 政 府 貸 款 。 外 國 政 府 貸 款 是 一 國 政 府 向 另 一 國 政 府提 供 的 具 有 一 定 的 援 助 或 部 分 贈 予 性 質(zhì) 的 低 息 優(yōu) 惠 貸 款 。目 前 我 國 可 利 用 的 外 國 政 府 貸 款 主 要 有 ： 日 本 國 際 協(xié) 力 銀 行貸 款 、 日 .本 能 源 貸 款 、 美 國 國 際 開 發(fā) 署 貸 款 、 加 拿 大 國 際 開發(fā) 署 貸 款 ， 以 及 德 國 、 法 國 等 國 的 政 府 貸 款 。我

20、國 各 級 財 政 可 以 為 外 國 政 府 貸 款 提 供 擔(dān) 保 ， 按 照 財 政 擔(dān) 保方 式 分 為 三 類 ： 國 家 財 政 部 擔(dān) 保 、 地 方 財 政 廳 (局 )擔(dān) 保 、 無財 政 擔(dān) 保 。 2、 國 際 金 融 組 織 貸 款 。 國 際 金 融 組 織 貸 款 是 國 際 金 融 組 織 按 照 草程 間 其 成 員 國 提 供 的 各 種 貸 款 。 目 前 與 我 國 關(guān) 系 最 為 密 切 的 國 際金 融 組 織 是 國 際 貨 幣 基 金 組 織 、 世 界 銀 行 和 亞 洲 開 發(fā) 銀 行 。（ 1） 國 際 貨 幣 基 金 組 織 貸 款 。 國

21、 際 貨 幣 基 金 組 織 的 貸 款 只 限 于 成員 國 財 政 和 金 融 當(dāng) 局 ， 不 與 任 何 企 業(yè) 發(fā) 生 業(yè) 務(wù) ， 貸 款 用 途 限 于 彌補 國 際 收 支 逆 差 或 用 于 經(jīng) 常 項 目 的 國 際 支 付 ， 期 限 為 1 -5年 。（ 2） 世 界 銀 行 貸 款 。 世 界 銀 行 貸 款 具 有 以 下 特 點 : A、 貸 款 期 限 較 長 。 一 般 為 20年 左 右 ， 最 長 可 達 30年 ， 寬 限 期為 5年 。 B、 貸 款 利 率 實 行 浮 動 利 率 ， 隨 金 融 市 場 利 率 的 變 化 定 期 調(diào) 整 ，但 一 般

22、低 于 市 場 利 率 。 對 已 訂 立 貸 款 契 約 而 未 使 用 的 部 分 ，要 按 年 征 收 0. 75%的 承 諾 費 。C、 世 界 銀 行 通 常 對 其 資 助 的 項 目 只 提 供 貨 物 和 服 務(wù) 所 需 要 的外 匯 部 分 ；D、 貸 款 程 序 嚴(yán) 密 ， 審 批 時 間 較 長 。 借 款 國 從 提 出 項 目 到 最 終同 世 界 銀 行 簽 訂 貸 款 協(xié) 議 獲 得 資 金 ， 一 般 要 一 年 半 到 兩 年 時間 。 （ 3） 亞 洲 開 發(fā) 銀 行 貸 款 。 亞 洲 開 發(fā) 銀 行 貸 款 分 為 硬 貸 款 、 軟貸 款 和 贈 款

23、。硬 貸 款 是 由 亞 行 普 通 資 金 提 供 的 貸 款 ， 貸 款 的 期 限 為 10一 30年 ， 含 2一 7年 的 寬 限 期 ， 貸 款 的 利 率 為 浮 動 利 率 ， 每 年 調(diào) 整 一次 。軟 貸 款 又 稱 優(yōu) 惠 利 率 貸 款 ， 是 由 亞 行 開 發(fā) 基 金 提 供 的 貸 款 ， 貸款 的 期 限 為 40年 ， 含 10年 的 寬 限 期 ， 不 收 利 息 ， 僅 收 1%的 手續(xù) 費 ， 此 種 貸 款 只 提 供 還 款 能 力 有 限 的 發(fā) 展 中 國 家 。贈 款 資 金 由 技 術(shù) 援 助 特 別 基 金 提 供 。 （ 4） 出 口 信

24、 貸 。 出 口 信 貸 是 設(shè) 備 出 口 國 政 府 為 促 進 本 國 設(shè)備 出 口 ， 鼓 勵 本 國 銀 行 向 本 國 出 口 商 或 外 國 進 口 商 (或 進 口 方銀 行 )提 供 的 貸 款 。貸 給 本 國 出 口 商 的 稱 賣 方 信 貸 ， 貸 給 外 國 進 口 商 (或 進 口 方 銀行 )的 稱 “ 買 方 信 貸 ” 。 貸 款 的 使 用 條 件 是 購 買 貸 款 國 的 設(shè) 備 。出 口 信 貸 利 率 通 常 要 低 于 國 際 上 商 業(yè) 銀 行 的 貸 款 利 率 ， 但 需要 支 付 一 定 的 附 加 費 用 (管 理 費 、 承 諾 費

25、、 信 貸 保 險 費 等 )。（ 5） 融 資 租 賃 ： 其 優(yōu) 點 是 企 業(yè) 可 不 必 預(yù) 先 籌 集 一 筆 相 當(dāng) 于資 產(chǎn) 買 價 的 資 金 就 可 以 獲 得 需 要 資 產(chǎn) 的 使 用 權(quán) 。 這 種 融 資 方式 適 用 于 以 購 買 設(shè) 備 為 主 的 建 設(shè) 項 目 。（ 6） 發(fā) 行 債 券 目 前 ， 我 國 企 業(yè) 債 券 的 發(fā) 行 總 量 需 納 人 國 家 信 貸 計 劃 ， 申 請發(fā) 行 企 業(yè) 債 券 必 須 經(jīng) 過 嚴(yán) 格 的 審 核 ， 只 有 實 力 強 、 資 信 好 的企 業(yè) 才 有 可 能 被 批 準(zhǔn) 發(fā) 行 企 業(yè) 債 券 ， 還 必

26、 須 有 實 力 很 強 的 第三 方 提 供 擔(dān) 保 。因 國 際 債 券 的 發(fā) 行 涉 及 到 國 際 收 支 管 理 ， 國 家 對 企 業(yè) 發(fā) 行 國際 債 券 進 行 嚴(yán) 格 的 管 理 。 第 四 節(jié) 項 目 融 資一 、 項 目 融 資 及 其 特 點（ 一 ） 項 目 融 資 的 含 義 ：是 指 以 項 目 的 資 產(chǎn) 、 收 益 作 為 抵 押 來 融 資 。 本 質(zhì) 上 是 資 金 提供 方 對 項 目 的 發(fā) 起 人 無 追 索 或 有 限 追 索 （ 無 擔(dān) 保 或 者 有 限 擔(dān)保 ） 的 融 資 形 式 。（ 二 ） 特 點 ： 項 目 發(fā) 起 方 以 股 東

27、身 份 組 建 公 司 ， 該 項 目 為 獨立 法 人 ， 與 股 東 在 法 律 上 分 離 ； 銀 行 以 項 目 本 身 的 經(jīng) 濟 強 度作 為 是 否 貸 款 的 依 據(jù) 。 項 目 融 資 模 式“設(shè) 施 使 用 協(xié) 議 ” 為 基 礎(chǔ) 的 項 目 融 資 模 式BOT項 目 融 資 方 式ABS項 目 融 資 模 式“產(chǎn) 品 支 付 ” 為 基 礎(chǔ) 的 項 目 融 資 模 式 “杠 桿 租 賃 ” 為 基 礎(chǔ) 的 項 目 融 資 模 式 二 、 項 目 融 資 的 主 要 模 式以 “ 設(shè) 施 使 用 協(xié) 議 ” 為 基 礎(chǔ) 的 項 目 融 資 模 式 ：設(shè) 施 使 用 協(xié) 議

28、 是 指 在 某 種 服 務(wù) 性 設(shè) 施 或 工 業(yè) 設(shè) 施 的 提 供 者 和這 種 設(shè) 施 的 使 用 者 之 間 達 成 的 一 種 具 有 “ 無 論 提 貨 與 否 均 需付 款 ” 性 質(zhì) 的 協(xié) 議 。 項 目 公 司 以 “ 設(shè) 施 使 用 協(xié) 議 ” 為 基 礎(chǔ) 安排 項 目 融 資 ， 主 要 應(yīng) 用 于 一 些 帶 有 服 務(wù) 性 質(zhì) 的 項 目 ， 例 如 石油 、 天 然 氣 管 道 、 發(fā) 電 設(shè) 施 、 某 種 專 門 產(chǎn) 品 的 運 輸 系 統(tǒng) 以 及港 口 、 鐵 路 設(shè) 施 等 。 二 、 項 目 融 資 的 主 要 模 式以 “ 產(chǎn) 品 支 付 ” 為 基

29、 礎(chǔ) 的 項 目 融 資 模 式 ：“ 產(chǎn) 品 支 付 ” 是 在 石 油 、 天 然 氣 和 礦 產(chǎn) 品 項 目 中 常 使 用 的 無追 索 權(quán) 或 有 限 追 索 權(quán) 的 融 資 方 式 ， 是 項 目 融 資 的 早 期 形 式 ，起 源 于 20世 紀(jì) 50年 代 美 國 的 石 油 天 然 氣 項 目 開 發(fā) 的 融 資 安 排 。項 目 公 司 以 收 益 作 為 項 目 融 資 的 主 要 償 債 資 金 來 源 ， 即 貸 款得 到 償 還 之 前 ， 貸 款 銀 行 擁 有 項 目 的 部 分 或 全 部 產(chǎn) 品 。 二 、 項 目 融 資 的 主 要 模 式BOT模 式

30、： 建 設(shè) -經(jīng) 營 -移 交 ， 指 政 府 把 一 個 工 程 項 目 的 特 許經(jīng) 營 權(quán) 授 予 承 包 商 （ 一 般 為 國 際 財 團 ） ， 承 包 商 在 特 許 其 內(nèi)負 責(zé) 項 目 設(shè) 計 、 融 資 、 建 設(shè) 和 運 營 ， 并 回 收 成 本 、 償 還 債 務(wù) 、賺 取 利 潤 ， 特 許 經(jīng) 營 其 結(jié) 束 后 將 項 目 所 有 權(quán) 在 移 交 給 政 府 的一 種 項 目 融 資 方 式 。TOT： 即 移 交 -經(jīng) 營 -移 交 ， 是 BOT模 式 的 新 發(fā) 展 ， 指 私 人 資 本或 資 金 購 買 某 項 目 資 產(chǎn) 的 產(chǎn) 權(quán) 或 經(jīng) 營 權(quán)

31、， 購 買 者 在 一 個 約 定的 時 間 內(nèi) 通 過 經(jīng) 營 收 回 全 部 投 資 和 得 到 合 理 回 報 ， 再 將 項 目無 償 轉(zhuǎn) 交 給 原 產(chǎn) 權(quán) 所 有 人 。 二 、 項 目 融 資 的 主 要 模 式ABS項 目 融 資 模 式 ：即 資 產(chǎn) 支 持 型 資 產(chǎn) 證 券 化 ， 簡 稱 資 產(chǎn) 證 券 化 。 資 產(chǎn) 證 券 化 是 指 將 缺 乏 流 動 性 ， 但能 夠 產(chǎn) 生 可 預(yù) 見 的 、 穩(wěn) 定 的 現(xiàn) 金 流 量 的 資 產(chǎn) 歸 集 起 來 ， 通 過 一 定 的 結(jié) 構(gòu) 安 排 ， 對資 產(chǎn) 中 風(fēng) 險 與 收 益 要 素 進 行 分 離 與 重 組

32、 ， 進 而 轉(zhuǎn) 換 為 在 金 融 市 場 上 可 以 出 售 和 流通 的 證 券 的 過 程 。 具 體 有 兩 種 方 式 ：（ 1） 通 過 項 目 收 益 資 產(chǎn) 證 券 化 來 為 項 目 融 資 ， 即 以 項 目 所 擁 有 的 資 產(chǎn) 為 基 礎(chǔ) ，以 項 目 資 產(chǎn) 可 以 帶 來 的 預(yù) 期 收 益 為 保 證 ， 通 過 在 資 本 市 場 發(fā) 行 債 券 來 募 集 資 金 的一 種 證 券 化 融 資 方 式 。（ 2） 通 過 與 項 目 有 關(guān) 的 信 貸 資 產(chǎn) 證 券 化 來 為 項 目 融 資 ， 即 項 目 的 貸 款 銀 行 將 項目 貸 款 資 產(chǎn)

33、 作 為 基 礎(chǔ) 資 產(chǎn) ， 或 是 其 他 具 有 共 同 特 征 的 、 流 動 性 較 差 但 能 產(chǎn) 生 可 預(yù) 見 的 穩(wěn) 定 現(xiàn) 金 流 的 貸 款 資 產(chǎn) 組 合 成 資 產(chǎn) 池 ， 通 過 信 用 增 級 等 手 段 使 其 轉(zhuǎn) 變 為 具 有投 資 價 值 的 高 等 級 證 券 ， 通 過 在 國 際 市 場 發(fā) 行 債 券 來 進 行 融 資 ， 降 低 銀 行 的 不 良貸 款 比 率 ， 從 而 提 高 銀 行 為 項 目 提 供 貸 款 的 積 極 性 ， 間 接 地 為 項 目 融 資 服 務(wù) 。 二 、 項 目 融 資 的 主 要 模 式以 “ 杠 桿 租 賃

34、” 為 基 礎(chǔ) 的 融 資 模 式 ：以 “ 杠 桿 租 賃 ” 為 基 礎(chǔ) 的 融 資 模 式 ， 是 指 在 項 目 投 資 者 的 要求 和 安 排 下 ， 由 有 兩 個 或 兩 個 以 上 的 專 業(yè) 租 賃 公 司 、 銀 行 以及 其 它 金 融 機 構(gòu) 等 以 合 伙 制 形 式 組 合 的 合 伙 制 金 融 租 賃 公 司作 為 出 租 人 ， 融 資 購 買 項 目 的 資 產(chǎn) ， 然 后 租 賃 給 作 為 承 租 人的 項 目 公 司 的 一 種 融 資 模 式 。 案 例全 國 首 例 公 交 民 營 化 遇 挫 真 相5年 前 ， 溫 州 商 人 張 朝 榮 很

35、是 風(fēng) 光 ， 買 斷 了 湖 北 十 堰 市 18年 的城 市 公 交 特 許 經(jīng) 營 權(quán) ， 斥 巨 資 收 購 了 十 堰 公 交 所 有 財 產(chǎn) ， 拉 開了 國 內(nèi) 首 例 公 交 民 營 化 改 革 。 但 曾 經(jīng) 的 風(fēng) 光 卻 是 明 日 黃 花 ， 今年 4月 ， 十 堰 市 政 府 決 定 收 回 張 朝 榮 的 公 交 特 許 經(jīng) 營 權(quán) 。這 場 備 受 矚 目 的 公 交 民 營 化 改 革 ， 未 行 多 遠 又 重 新 回 到 了 起 點 。 十 堰 市 政 府 認 為 ， 公 司 管 理 不 善 導(dǎo) 致 公 交 停 運 ， 嚴(yán) 重 影 響 了 市 民的 生 產(chǎn)

36、生 活 秩 序 ， 收 回 是 為 了 更 好 地 發(fā) 展 。 而 張 朝 榮 反 擊 說 ， 不是 公 司 管 理 不 善 ， 而 是 政 府 不 作 為 ， 國 家 給 予 公 交 事 業(yè) 的 政 策 和補 貼 沒 有 到 位 ， 才 導(dǎo) 致 公 交 停 運 事 件 ， “ 我 成 為 公 交 民 營 化 改 革的 犧 牲 品 ” 。2003年 5月 ， 十 堰 市 建 設(shè) 局 和 公 交 公 司 簽 訂 特 許 經(jīng) 營 合 同 ， 張 朝榮 以 每 年 800萬 元 的 價 格 ， 買 斷 十 堰 市 22條 公 交 線 路 18年 的 特 許經(jīng) 營 權(quán) 。 該 合 同 規(guī) 定 ， 公

37、交 公 司 承 擔(dān) 政 策 規(guī) 定 和 政 府 所 賦 予 的 社會 義 務(wù) （ 如 軍 人 、 老 年 人 、 殘 疾 人 、 兒 童 等 有 關(guān) 政 策 規(guī) 定 的 免 費乘 車 義 務(wù) ） ； 城 區(qū) 中 巴 車 取 消 ， 采 取 大 公 交 運 營 方 式 替 代 ， 并 按市 場 運 作 方 式 出 讓 特 許 經(jīng) 營 權(quán) 等 。 原 副 總 經(jīng) 理 裴 林 沖 說 ， 以 他 在 公 交 公 司 20余 年 的 工 作 經(jīng) 歷 ， 一年 800萬 元 的 特 許 經(jīng) 營 費 是 “ 一 個 不 可 思 議 的 天 價 ” ， 是 不 可能 有 贏 利 的 。 按 2002年 的

38、收 入 核 算 ， 如 果 減 去 財 政 550萬 元 的 補貼 和 應(yīng) 交 未 交 的 330萬 元 營 業(yè) 稅 ， 2002年 十 堰 公 交 公 司 實 際 虧 損760萬 元 。 而 張 朝 榮 800萬 元 的 經(jīng) 營 費 和 300多 萬 元 的 稅 金 等 一應(yīng) 開 支 ， 明 擺 著 會 出 現(xiàn) 虧 損 。但 張 朝 榮 有 自 己 的 辦 法 。 他 購 買 高 檔 空 調(diào) 車 、 打 造 女 子 專 線 品牌 、 拓 展 車 廂 和 路 牌 廣 告 業(yè) 務(wù) 等 。 2003年 、 2004年 公 交 公 司 奇跡 般 地 實 現(xiàn) 了 贏 利 。 改 制 后 ， 2003年

39、 公 交 公 司 就 實 現(xiàn) 營 運 收 入6700多 萬 ， 在 同 樣 票 價 下 比 改 制 前 增 收 了 1564萬 元 ， 實 現(xiàn) 利 潤106萬 元 。 2004年 收 入 為 7900萬 元 ， 贏 利 119萬 元 。 但 隨 后 3年 分 別 虧 損 500多 萬 、 900多 萬 和 700多 萬 元 。 對 于 接 連虧 損 ， 張 朝 榮 認 為 原 因 是 “ 油 價 暴 漲 ” 、 “ 社 會 義 務(wù) 成 本 增 多 ”等20084月 ， 在 事 先 沒 有 征 求 意 見 ， 也 沒 有 事 先 打 招 呼 的 情 況 下 ，市 委 市 政 府 閃 電 般 地

40、作 出 決 定 ， 收 回 公 交 特 許 經(jīng) 營 權(quán) ， 全 面 接管 公 交 公 司 ， 并 在 向 企 業(yè) 職 工 宣 布 決 定 的 同 時 ， 派 市 紀(jì) 委 書 記找 他 談 話 ， 宣 布 市 委 市 政 府 決 定 。新 公 司 計 劃 于 6月 份 成 立 ， 現(xiàn) 在 初 步 設(shè) 定 是 國 有 控 股 、 社 會 參 股 ，其 中 國 有 控 股 在 51 ， 社 會 參 股 在 49 ， 建 立 由 政 府 引 導(dǎo) 的 新型 公 交 制 度 。 “ 這 是 改 革 的 一 種 深 化 。 他 （ 張 朝 榮 ） 失 敗 了 ，并 不 意 味 著 改 革 就 失 敗 了 ，

41、 民 營 化 改 革 是 一 種 嘗 試 ” 。你 的 觀 點 ？ 第 五 節(jié) 融 資 方 案 分 析一 、 資 金 成 本 的 含 義 和 性 質(zhì)（ 一 ） 資 金 成 本 的 含 義 ： 資 金 成 本 是 指 項 目 為 籌 集 和 使 用 資 金 而支 付 的 費 用 ， 包 括 資 金 占 用 費 和 資 金 籌 集 費 。 資 金 成 本 通 常 用 資金 成 本 率 表 示 。 資 金 成 本 率 是 指 使 用 資 金 所 負 擔(dān) 的 費 用 與 籌 集 資金 凈 額 之 比 ， 其 公 式 為 :資 金 成 本 率 =資 金 占 用 費 /（ 籌 集 資 金 總 額 一 資

42、金 籌 集 費 ） X 100%由 于 資 金 籌 集 費 一 般 與 籌 集 資 金 總 額 成 正 比 ， 所 以 一 般 用 籌 資 費用 率 表 示 資 金 籌 集 費 ， 因 此 資 金 成 本 率 公 式 也 可 以 表 示 為 : 資 金 成 本 率 =資 金 占 用 費 /籌 集 資 金 總 額 x(1一 籌 資 費 用 率 ) X100%（ 二 ） 國 際 上 一 般 將 資 金 成 本 視 為 工 程 項 目 的 最 低 收 益 率 和是 否 接 受 工 程 項 目 的 取 舍 率 。 在 評 價 投 資 方 案 是 否 可 行 的 標(biāo)準(zhǔn) 上 ， 一 般 要 以 項 目 本

43、 身 的 投 資 收 益 率 與 其 資 金 成 本 進 行 比較 ， 如 果 項 目 的 預(yù) 期 收 益 率 小 于 資 金 成 本 ， 則 項 目 不 可 行 。（ 三 ） 利 息 的 抵 稅 作 用 ， 從 上 表 格 看 出 ， B公 司 比 A公 司 減 少的 稅 后 利 潤 為 35萬 元 ， 原 因 在 于 利 息 的 抵 稅 作 用 ， 利 息 抵 稅為 15（ 50 30%） 萬 元 ， 稅 后 利 潤 減 少 額 =50-15=35萬 元 。 項 目 A公 司 B公 司 企 業(yè) 資 金 規(guī) 模 1000 1000 負 債 資 金 （ 利 息 率 ：10%） 0 500 權(quán)

44、益 資 金 1000 500 資 金 獲 利 率 10% 10% 息 稅 前 利 潤 200 200 利 息 0 50 稅 前 利 潤 200 150 所 得 稅 （ 稅 率 30%） 60 45 稅 后 凈 利 潤 140 105 二 、 資 金 成 本 的 計 算1、 資 金 成 本 計 算 的 一 般 形 式 ：K=D/（ P-F） ， 或 ， K=D/P（ 1-f）K-資 金 成 本 率 （ 一 般 通 稱 為 資 金 成 本 ） ，P籌 集 資 金 總 額 ；D資 金 占 用 費 ；F籌 資 費f籌 資 費 費 率 （ 既 籌 資 費 占 籌 集 資 金 總 額 的 比 率 ） 2、

45、 各 種 資 金 來 源 的 資 金 成 本 計 算（ 1） 銀 行 借 款 的 資 金 成 本 不 考 慮 資 金 籌 集 成 本 時 的 資 金 成 本 Kd=(1-T)R式 中 ， Kd 銀 行 借 款 的 資 金 成 本 T 所 得 稅 稅 率 ， R-銀 行 借 款 利 率 對 項 目 貸 款 實 行 擔(dān) 保 時 的 資 金 成 本 ：Kd=(1-T)(R+Vd) ,Vd=V/(P*N)； Vd-擔(dān) 保 費 率 ； V-擔(dān) 保 費 總 額 ； P-企 業(yè) 借 款 總 額 ；n-擔(dān) 保 年 限 ； 考 慮 資 金 籌 集 成 本 時 的 資 金 成 本 ：Kd=(1-T)*(R+Vd)

46、/(1-f)例 ： 某 企 業(yè) 為 某 建 設(shè) 項 目 申 請 銀 行 長 期 貸 款 1000萬 元 ， 年 利率 為 10%， 每 年 付 息 一 次 ， 但 其 一 次 還 本 ， 貸 款 管 理 費 及 手續(xù) 費 率 為 0.5%， 企 業(yè) 所 得 稅 率 為 25%， 試 計 算 該 項 目 長 期 借款 的 成 本 。解 ： Kd=(1-T)*(R+Vd)/(1-f) =（ 1-25%） *10%/（ 1-0.5%） =7.54%（ 2） 債 券 資 金 成 本債 券 的 籌 資 費 用 比 較 高 ， 不 可 在 計 算 時 省 略 。Kd=(1-T)*Ib/B(1-f)或 Kd

47、=(1-T)*Rb/(1-fb)Kb債 券 資 金 成 本 ；B-債 券 籌 資 額 ； fb-債 券 籌 資 費 率 ； Ib債 券 年 利 率 ；Rb-債 券 利 率若 債 券 溢 價 或 折 價 發(fā) 行 ， 為 了 更 精 確 的 計 算 資 金 成 本 ， 應(yīng) 以其 實 際 發(fā) 行 價 格 作 為 債 券 籌 資 額 。 例 ： 假 定 某 公 司 發(fā) 行 面 值 為 500萬 元 的 10年 期 債 券 ， 票 面 利率 8%， 發(fā) 行 費 率 5%， 發(fā) 行 價 格 550萬 元 ， 公 司 所 得 稅 稅 率 為25%， 試 計 算 該 公 司 債 券 的 資 金 成 本 ， 如

48、 果 公 司 以 350萬 元發(fā) 行 面 額 為 500萬 元 的 債 券 ， 則 資 金 成 本 為 多 少 ？解 ： 以 550萬 元 價 格 發(fā) 行 時 的 資 金 成 本 ：Kd=(1-T)*Ib/B(1-f)=500*8%*（ 1-25%） /550*（ 1-5%） =5.74%；以 350萬 元 發(fā) 行 時 的 資 金 成 本 :Kd=(1-T)*Ib/B(1-f)=500*8%*（ 1-25%） /350*（ 1-5%） =9.02%； （ 3） 優(yōu) 先 股 成 本 ， 優(yōu) 先 股 的 股 息 不 能 在 水 前 扣 除 ，Kp=Dp/Pp(1-fp) ， 或 Kp=Pp* /P

49、p(1-fp) (1-fp) Kp 優(yōu) 先 股 資 金 成 本 ； 優(yōu) 先 股 每 年 股 優(yōu) 先 股 票 面 值 ； ； Fp優(yōu) 先 股 籌 資 費 率 ；i-股 息 率 ；例 ： 某 公 司 發(fā) 行 優(yōu) 先 股 ， 票 面 額 正 常 市 價 為 200萬 元 ， 籌 資費 率 為 4%， 股 息 年 利 率 為 14%， 試 求 其 資 金 成 本Kp (1-fp)=14%/（ 1-4%） =14.58% （ 4） 普 通 股 資 金 成 本股 利 稅 后 支 付 ， 不 能 遞 減 所 得 稅 。 評 價 法 ： Kc=Dc/Pc(1-fc)+GKc 普 通 股 資 金 成 本 ； D

50、c 預(yù) 期 年 股 利 率 ；Pc 普 通 股 籌 資 額 ； fc 普 通 股 籌 資 費 率 ；G-普 通 股 利 年 增 長 率例 ： 某 公 司 發(fā) 行 普 通 股 票 ， 市 價 300萬 ， 資 本 資 產(chǎn) 定 價 模 型 ：Kc=Rf+ (Rm-Rf) Rf無 風(fēng) 險 報 酬 率 ；Rm平 均 風(fēng) 險 股 票 必 要 報 酬 率 ； 股 票 的 風(fēng) 險 校 正 系 數(shù)例 ： 某 證 券 市 場 無 風(fēng) 險 報 酬 率 為 11%， 平 均 風(fēng) 險 股 票 必 要 報酬 率 為 15%， 某 一 公 司 普 通 股 值 為 1.15， 資 金 成 本 ？ Kc=Rf+ (Rm-Rf)=11%+1.15*（ 15%-11%） =15.6%（ 5） 融 資 租 賃 資 金 成 本Kl=E/Pl*(1-T) E-年 租 金 額 ； Pl-租 賃 資 產(chǎn) 價 值 )f(P DK cc cr 1（ 6） 留 存 盈 余 資 金 成 本 （ 7） 加 權(quán) 平 均 資 金 成 本 nj jjw WKK 1Kw 為加權(quán)平均資金成本；Kj 為第j種融資渠道的資金成本；Wj 為第j種融資渠道籌集的資金占全部資金的比重。 三 、 融 資 風(fēng) 險 分 析1、 投 資 缺 口 風(fēng) 險 ；2、 資 金 供 應(yīng) 風(fēng) 險 ；3、 利 率 風(fēng) 險 ；4、 匯 率 風(fēng) 險