上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與控制權(quán)及實(shí)例探討

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1、上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與控制權(quán)及實(shí)例探討 　　摘要：如今股權(quán)結(jié)構(gòu)影響下的公司治理己經(jīng)成為當(dāng)前國(guó)內(nèi)外理論界和企業(yè)界共同關(guān)注的問(wèn)題，而掌握公司的控制權(quán)是從股權(quán)結(jié)構(gòu)到公司治理的一個(gè)橋梁。同時(shí)股權(quán)結(jié)構(gòu)又是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)也在發(fā)生著深刻的變革，它決定了董事會(huì)人員的構(gòu)成及權(quán)力歸屬，將會(huì)影響整個(gè)公司的運(yùn)作和決策。 　　關(guān)鍵詞：上市公司 股權(quán)結(jié)構(gòu) 　　股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股份公司總股本中，不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互關(guān)系。不同國(guó)家、同一個(gè)國(guó)家不同公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)也是千差萬(wàn)別。兩種最常見(jiàn)的股權(quán)結(jié)構(gòu)形式，分別為英美為代表的股權(quán)高度分散的結(jié)構(gòu)模式

2、，和以德日為代表的相對(duì)集中的結(jié)構(gòu)模式，很多時(shí)候鑲嵌于國(guó)家地區(qū)不同的歷史文化與思維方式。 　　如今股權(quán)結(jié)構(gòu)影響下的公司治理己經(jīng)成為當(dāng)前國(guó)內(nèi)外理論界和企業(yè)界共同關(guān)注的問(wèn)題，而掌握公司的控制權(quán)是從股權(quán)結(jié)構(gòu)到公司治理的一個(gè)橋梁。同時(shí)股權(quán)結(jié)構(gòu)又是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)也在發(fā)生著深刻的變革，它決定了董事會(huì)人員的構(gòu)成及權(quán)力歸屬，將會(huì)影響整個(gè)公司的運(yùn)作和決策。 　　一、大股東可以直接通過(guò)絕對(duì)控股和相對(duì)控股掌握控制權(quán) 　　絕對(duì)控股或相對(duì)控股股東往往通過(guò)對(duì)上市公司董事會(huì)席位的控制來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的控制。可以直接或委派自己的代理人出席股東大會(huì)，能夠很好地保障自己作為股東的權(quán)利。中小股東持股份額較少，加上信息的不對(duì)稱、

3、意識(shí)與自我認(rèn)識(shí)不夠完善，因此中小股東的代表很難通過(guò)股東大會(huì)選舉進(jìn)入董事會(huì)，很容易產(chǎn)生大股東侵犯中小股東利益的現(xiàn)象，兩權(quán)分離的無(wú)效性，公司內(nèi)部治理封閉性的種種問(wèn)題以及內(nèi)部人控制、高額的控制權(quán)私利攫取、不公平的關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題。這樣并不有利于保證中小股東的利益。導(dǎo)致控股股東對(duì)公司的參與程度過(guò)高，從而導(dǎo)致董事包括獨(dú)立董事、監(jiān)事、甚至中介機(jī)構(gòu)缺乏獨(dú)立性。這也是英美文化反感一股獨(dú)大原因所在。 　　而控股股東的存在的一大優(yōu)點(diǎn)則是可以緩解代理人沖突，降其對(duì)代理人監(jiān)督的成本。因此必須完善有效的市場(chǎng)監(jiān)督體系，保障中小股東利益。 　　二、公司管理者通過(guò)利用少數(shù)股份對(duì)公司控制 　　通常公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)為一元制，即

4、所有的股票都是同股同權(quán)。而發(fā)達(dá)國(guó)家的二級(jí)市場(chǎng)上，管理層試圖以少量資本控制整個(gè)公司，故而將同樣的公司股票分為不同的投票權(quán)，進(jìn)而以他們較少的股份占的較大的投票權(quán)，并控制公司的經(jīng)營(yíng)決策。 　?。ㄒ唬╇p層股權(quán)結(jié)構(gòu) 　　在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)經(jīng)過(guò)一輪輪融資和稀釋整體的股權(quán)比例下降，雖然不是絕對(duì)控股，但大多可以保證相對(duì)控股的態(tài)勢(shì)。但上市將導(dǎo)致股權(quán)進(jìn)一步被稀釋，特別是核心創(chuàng)始人股權(quán)倍稀釋。 　　核心創(chuàng)始人還可以考慮通過(guò)一種雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，保持他的絕對(duì)控股。這種雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的做法已經(jīng)相對(duì)普遍。按照這種這種成熟的架構(gòu)，創(chuàng)始人手里的股票，1股可以有2個(gè)投票權(quán)、甚至10個(gè)投票權(quán)；其他人手里的股票，1股只有1個(gè)

5、投票權(quán)。這樣創(chuàng)始人用相對(duì)較少的股份，也能掌握多數(shù)投票權(quán)。在美國(guó)上市的中國(guó)公司中，京東，劉強(qiáng)東的股票1股20個(gè)投票權(quán)，投票權(quán)比例為83.7%.聚美優(yōu)品，陳歐的股票1股10個(gè)投票權(quán)，投票權(quán)比例為75.8%，都是采用的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，以實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的控制。 　　專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是公司的重要利益相關(guān)者，而他們大多已經(jīng)比較尊重創(chuàng)始人的持股比例，尊重創(chuàng)始人的控制權(quán)，以激勵(lì)創(chuàng)始人盡可能把公司做大做強(qiáng)，讓投資人有更高的投資回報(bào)尤其是當(dāng)他們只是想要財(cái)務(wù)回報(bào)而非核心業(yè)務(wù)協(xié)作時(shí)。而且，創(chuàng)始人對(duì)公司保持控制的操作模式已經(jīng)相對(duì)成熟。 　　股份公司的合伙人制度 　　阿里巴巴上市時(shí)采用的是阿里合伙人制度。阿里巴巴最大的

6、兩個(gè)股東是軟銀和雅虎，在阿里巴巴上市時(shí)，馬云并未使用當(dāng)下很流行的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，而選擇了阿里合伙人的制度，原因可能在于馬云股份較低，想要掌握阿里的控制權(quán)應(yīng)該使用更加巧妙的方法。根據(jù)阿里巴巴的招股書(shū)說(shuō)明書(shū)，馬云在上市后持有的股份數(shù)為193，350，673，阿里巴巴發(fā)行的總股份數(shù)為2，465，005，966.如果馬云手里的股票，1股有10個(gè)投票權(quán)，那么馬云的投票權(quán)比例為45.98%.他是并沒(méi)過(guò)半的，如果馬云手里的股票，1股有20個(gè)投票權(quán)，那么馬云的投票權(quán)比例達(dá)到了62.99%.過(guò)半了但數(shù)量沒(méi)有很高，導(dǎo)致馬云股票變現(xiàn)能力削弱了很多。 　　在合伙人制度下，阿里現(xiàn)有28名合伙人，來(lái)自阿里集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)公司

7、和附屬企業(yè)的管理層，上市后，阿里巴巴合伙人有權(quán)提命阿里巴巴過(guò)半數(shù)董事，而要修改公司章程中關(guān)于合伙人提名董事的條款，需要獲得全體股東95%通過(guò)。因此阿里合伙人就是一種超越于股東之上的擁有投票權(quán)的個(gè)體，而且這種制度是在合約中決定的。 　　多層股權(quán)制之所以運(yùn)行良好，是由于有完善的信息披露制度、以機(jī)構(gòu)投資者為主的投資者結(jié)構(gòu)、嚴(yán)格的監(jiān)管和法律法規(guī)及集體訴訟文化等；而中國(guó)股市監(jiān)管、法律法規(guī)和司法制度，無(wú)疑還存在差距或漏洞，中小投資者利益保護(hù)原本就是亟待解決的難題，所以同股不同權(quán)，強(qiáng)調(diào)少數(shù)股東的權(quán)利在中國(guó)股票市場(chǎng)還未達(dá)到時(shí)機(jī)。 　　兩種不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)也許對(duì)應(yīng)著相同的控制實(shí)質(zhì) 　　兩種不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)也許

8、對(duì)應(yīng)著相同的控制實(shí)質(zhì)，但卻可以幫助企業(yè)達(dá)到某種目的。 　　五糧液股份公司在上市時(shí)，將部分資產(chǎn)裝入上市公司，而其他未上市的部分資產(chǎn)則被組建成五糧液集團(tuán)，股權(quán)結(jié)構(gòu)如（圖1） 　　五糧液集團(tuán)與股份公司之間形成既難分彼此，卻無(wú)實(shí)際股權(quán)關(guān)系。在關(guān)聯(lián)交易、利益輸送與公司治理結(jié)構(gòu)等問(wèn)題上引起很多質(zhì)疑。在這種很奇怪的模式之下，宜賓市國(guó)資委將宜賓市國(guó)資公司所持的20.07%股份劃轉(zhuǎn)至五糧液集團(tuán)。與此同時(shí)，將宜賓市國(guó)資委持有的五糧液集團(tuán)51%的股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)給宜賓市國(guó)資公司持有。 　　此后，宜賓市國(guó)資公司持有五糧液集團(tuán)51%的股權(quán)，宜賓市國(guó)資委將持有五糧液集團(tuán) 49%的股權(quán)。如此一來(lái)，實(shí)際控制人宜賓市國(guó)資委未發(fā)生改變，五糧液集團(tuán)也成為五糧液股份公司的第二大股東。而關(guān)聯(lián)交易與財(cái)務(wù)狀況也變得名正言順。