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1、上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與控制權(quán)及實例探討
摘要：如今股權(quán)結(jié)構(gòu)影響下的公司治理己經(jīng)成為當前國內(nèi)外理論界和企業(yè)界共同關注的問題，而掌握公司的控制權(quán)是從股權(quán)結(jié)構(gòu)到公司治理的一個橋梁。同時股權(quán)結(jié)構(gòu)又是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎也在發(fā)生著深刻的變革，它決定了董事會人員的構(gòu)成及權(quán)力歸屬，將會影響整個公司的運作和決策。
關鍵詞：上市公司 股權(quán)結(jié)構(gòu)
股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股份公司總股本中，不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互關系。不同國家、同一個國家不同公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)也是千差萬別。兩種最常見的股權(quán)結(jié)構(gòu)形式，分別為英美為代表的股權(quán)高度分散的結(jié)構(gòu)模式
2、，和以德日為代表的相對集中的結(jié)構(gòu)模式，很多時候鑲嵌于國家地區(qū)不同的歷史文化與思維方式。
如今股權(quán)結(jié)構(gòu)影響下的公司治理己經(jīng)成為當前國內(nèi)外理論界和企業(yè)界共同關注的問題，而掌握公司的控制權(quán)是從股權(quán)結(jié)構(gòu)到公司治理的一個橋梁。同時股權(quán)結(jié)構(gòu)又是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎也在發(fā)生著深刻的變革，它決定了董事會人員的構(gòu)成及權(quán)力歸屬，將會影響整個公司的運作和決策。
一、大股東可以直接通過絕對控股和相對控股掌握控制權(quán)
絕對控股或相對控股股東往往通過對上市公司董事會席位的控制來實現(xiàn)對公司的控制?？梢灾苯踊蛭勺约旱拇砣顺鱿蓶|大會，能夠很好地保障自己作為股東的權(quán)利。中小股東持股份額較少，加上信息的不對稱、
3、意識與自我認識不夠完善，因此中小股東的代表很難通過股東大會選舉進入董事會，很容易產(chǎn)生大股東侵犯中小股東利益的現(xiàn)象，兩權(quán)分離的無效性，公司內(nèi)部治理封閉性的種種問題以及內(nèi)部人控制、高額的控制權(quán)私利攫取、不公平的關聯(lián)交易等問題。這樣并不有利于保證中小股東的利益。導致控股股東對公司的參與程度過高，從而導致董事包括獨立董事、監(jiān)事、甚至中介機構(gòu)缺乏獨立性。這也是英美文化反感一股獨大原因所在。
而控股股東的存在的一大優(yōu)點則是可以緩解代理人沖突，降其對代理人監(jiān)督的成本。因此必須完善有效的市場監(jiān)督體系，保障中小股東利益。
二、公司管理者通過利用少數(shù)股份對公司控制
通常公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)為一元制，即
4、所有的股票都是同股同權(quán)。而發(fā)達國家的二級市場上，管理層試圖以少量資本控制整個公司，故而將同樣的公司股票分為不同的投票權(quán)，進而以他們較少的股份占的較大的投票權(quán)，并控制公司的經(jīng)營決策。
?。ㄒ唬╇p層股權(quán)結(jié)構(gòu)
在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，創(chuàng)始人團隊經(jīng)過一輪輪融資和稀釋整體的股權(quán)比例下降，雖然不是絕對控股，但大多可以保證相對控股的態(tài)勢。但上市將導致股權(quán)進一步被稀釋，特別是核心創(chuàng)始人股權(quán)倍稀釋。
核心創(chuàng)始人還可以考慮通過一種雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，保持他的絕對控股。這種雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的做法已經(jīng)相對普遍。按照這種這種成熟的架構(gòu)，創(chuàng)始人手里的股票，1股可以有2個投票權(quán)、甚至10個投票權(quán)；其他人手里的股票，1股只有1個
5、投票權(quán)。這樣創(chuàng)始人用相對較少的股份，也能掌握多數(shù)投票權(quán)。在美國上市的中國公司中，京東，劉強東的股票1股20個投票權(quán)，投票權(quán)比例為83.7%.聚美優(yōu)品，陳歐的股票1股10個投票權(quán)，投票權(quán)比例為75.8%，都是采用的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，以實現(xiàn)對公司的控制。
專業(yè)的風險投資機構(gòu)是公司的重要利益相關者，而他們大多已經(jīng)比較尊重創(chuàng)始人的持股比例，尊重創(chuàng)始人的控制權(quán)，以激勵創(chuàng)始人盡可能把公司做大做強，讓投資人有更高的投資回報尤其是當他們只是想要財務回報而非核心業(yè)務協(xié)作時。而且，創(chuàng)始人對公司保持控制的操作模式已經(jīng)相對成熟。
股份公司的合伙人制度
阿里巴巴上市時采用的是阿里合伙人制度。阿里巴巴最大的
6、兩個股東是軟銀和雅虎，在阿里巴巴上市時，馬云并未使用當下很流行的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，而選擇了阿里合伙人的制度，原因可能在于馬云股份較低，想要掌握阿里的控制權(quán)應該使用更加巧妙的方法。根據(jù)阿里巴巴的招股書說明書，馬云在上市后持有的股份數(shù)為193，350，673，阿里巴巴發(fā)行的總股份數(shù)為2，465，005，966.如果馬云手里的股票，1股有10個投票權(quán)，那么馬云的投票權(quán)比例為45.98%.他是并沒過半的，如果馬云手里的股票，1股有20個投票權(quán)，那么馬云的投票權(quán)比例達到了62.99%.過半了但數(shù)量沒有很高，導致馬云股票變現(xiàn)能力削弱了很多。
在合伙人制度下，阿里現(xiàn)有28名合伙人，來自阿里集團及其關聯(lián)公司
7、和附屬企業(yè)的管理層，上市后，阿里巴巴合伙人有權(quán)提命阿里巴巴過半數(shù)董事，而要修改公司章程中關于合伙人提名董事的條款，需要獲得全體股東95%通過。因此阿里合伙人就是一種超越于股東之上的擁有投票權(quán)的個體，而且這種制度是在合約中決定的。
多層股權(quán)制之所以運行良好，是由于有完善的信息披露制度、以機構(gòu)投資者為主的投資者結(jié)構(gòu)、嚴格的監(jiān)管和法律法規(guī)及集體訴訟文化等；而中國股市監(jiān)管、法律法規(guī)和司法制度，無疑還存在差距或漏洞，中小投資者利益保護原本就是亟待解決的難題，所以同股不同權(quán)，強調(diào)少數(shù)股東的權(quán)利在中國股票市場還未達到時機。
兩種不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)也許對應著相同的控制實質(zhì)
兩種不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)也許
8、對應著相同的控制實質(zhì)，但卻可以幫助企業(yè)達到某種目的。
五糧液股份公司在上市時，將部分資產(chǎn)裝入上市公司，而其他未上市的部分資產(chǎn)則被組建成五糧液集團，股權(quán)結(jié)構(gòu)如（圖1）
五糧液集團與股份公司之間形成既難分彼此，卻無實際股權(quán)關系。在關聯(lián)交易、利益輸送與公司治理結(jié)構(gòu)等問題上引起很多質(zhì)疑。在這種很奇怪的模式之下，宜賓市國資委將宜賓市國資公司所持的20.07%股份劃轉(zhuǎn)至五糧液集團。與此同時，將宜賓市國資委持有的五糧液集團51%的股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給宜賓市國資公司持有。
此后，宜賓市國資公司持有五糧液集團51%的股權(quán)，宜賓市國資委將持有五糧液集團 49%的股權(quán)。如此一來，實際控制人宜賓市國資委未發(fā)生改變，五糧液集團也成為五糧液股份公司的第二大股東。而關聯(lián)交易與財務狀況也變得名正言順。
上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與控制權(quán)及實例探討
