私募股權(quán)基金法律操作實務(wù)-關(guān)景欣課件

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1、單擊此處編輯標(biāo)題,,日期,,文件編號等,,單擊此處編輯章節(jié)標(biāo)題,,大成律師,*,單擊此處編輯標(biāo)題,,單擊此處編輯文本,,第二級,,第三級,,第四級,,第五級,,,大成律師,*,資本之旅之私募股權(quán)基金法律操作實務(wù)中國最頂級的50個私募案例全分析〔精裝版〕,,,——,主講人：,關(guān)景欣,,,全國律協(xié)經(jīng)濟專業(yè)委員會秘書長,,大成律師事務(wù)所高級合伙人,關(guān)景欣,律師,,全國律協(xié)經(jīng)濟專業(yè)委員會秘書長,,中國資本市場研究院副院長,,濱海國際股權(quán)融資學(xué)院副院長,,清華大學(xué)EMBA兼職教授,,北京大學(xué)EMBA兼職教授,,2021中國最正確私募股權(quán)投資法律參謀,,2007私募上市“最正確法律參謀機構(gòu)〞,,CC

2、TV〞贏在中國〞總決賽總見證律師,,大成律師事務(wù)所〔北京總部〕高級合伙人,,,,主要著作：,,,1、法律出版社：?中國私募股權(quán)基金操作實務(wù)?、?中國信托法律實務(wù)?、?公司并購重組操作實務(wù)?、?中國中小企業(yè)板上市融資操作實務(wù)?、?中國企業(yè)海外上市操作實務(wù)?。,,2、中國法制出版社：?企業(yè)并購法律風(fēng)險控制?、?中國律師并購重組業(yè)務(wù)指引?。,,3、中信出版社：?中國50起頂尖私募案例?、?中國50起頂尖并購案例?、?中國50起頂尖IPO案例?、?中國50起頂尖中小企業(yè)板案例?、?中國50起頂尖海外上市案例?。,2,關(guān)景欣律師,最新著作：法律出版社出版,,3,開 題,,揭開私募神秘的面紗,,,,

3、KKR,Blackstone,凱雷 華平,4,,,1976年，華爾街著名投資銀行貝爾斯登的三名投資銀行家合伙成立了一家投資公KKR(KohlbergKravisRoberts&Co.) ，專門從事并購業(yè)務(wù)。,,KKR長期以來以激進(jìn)的股權(quán)投資而聞名，KKR因其在1988年以310億美元收購RJR Nabisco公司而一舉成名。,,KKR核心創(chuàng)始人克拉維斯〔左〕PK黑石CEO斯瓦茨曼,5,KKR的亞洲高級參謀,,聯(lián)想集團前董事長兼總裁柳傳志,,,中國網(wǎng)通前首席執(zhí)行官田溯寧,,6,公司產(chǎn)品,,駱駝牌香煙 奧利奧餅干,,7,杜克大學(xué),,杜克大學(xué)

4、,,8,?門口的野蠻人?,,〔美〕伯勒，〔美〕希利亞爾 著，,,張吳，何淑燕 譯??????機械工業(yè)出版社,,9,黑石,(Blackstone),集團,大中華區(qū)：梁錦松,,,創(chuàng)始人：彼得森,,,CEO：斯瓦茨曼,,,10,黑石集團在紐交所掛牌交易,黑石(Blackstone) 集團,,11,黑石,(Blackstone),集團,公司建立：1985年由 Peterson和 Schwarzman共同創(chuàng)立,,業(yè)務(wù)范圍：私募股權(quán)基金、房地產(chǎn)投資基金、對沖組合基金、夾層基金、高級債券基金、自營對沖基金和封閉式基金。,,辦公地點：紐約、亞特蘭大、芝加哥、達(dá)拉斯、舊金山、波士頓、洛杉磯、巴黎、倫敦、孟買和香

5、港。,,人力資源： 57位董事總經(jīng)理，以及約340位具有不同專業(yè)背景的其他投資和參謀人士，他們從事過投資銀行、杠桿融資、私人股權(quán)和房地產(chǎn)等業(yè)務(wù)。,,資產(chǎn)規(guī)模：截至 2007年5月1 日，黑石集團管理的資產(chǎn)達(dá)884億美元左右,,業(yè)務(wù)由四局部組成—企業(yè)私人股權(quán)、房地產(chǎn)、可交易另類資產(chǎn)管理和金融咨詢。,12,,,13,總統(tǒng)俱樂部,—,凱雷,CARLYLE,凱雷,,創(chuàng)始人：,,大衛(wèi) 魯賓斯坦,,,董事總經(jīng)理：,,,祖文萃,,何欣,14,,凱雷案例,,15,WARBURG PINCUS,,華平投資,,16,美國華平投資集團,聯(lián)席總裁紀(jì)杰,,華平成立于1971年，目前管理的資金約350億美元，11項

6、私人資本基金投資總值逾千億美元。,,華平2021年4月底已募集完成的“華平十號基金〞，募資額達(dá)150億美元，其中有20億美元將投入中國市場。,,十號基金投資的重點在中國和印度，其中投資中國的規(guī)模將不少于20億美元，而此前推出前12只基金總計投資中國的資金僅15億美元。,17,杠桿收購基金(LeveragedBuyoutFunds)已占據(jù)了美國私人股權(quán)投資基金(PrivateEquityFund)的主流,其掌握的資金規(guī)模是另一類私人股權(quán)投資基金—風(fēng)險投資基金(VentureCaptitalFund)的四、五倍以上。,,杠桿收購,,基金,18,美國私募融資金額06年首超IPO,,IPO的融資總額為

7、1540億美元，,,私募的融資額高達(dá)1620億美元。,,2005年，通過美國三大證交所公開上市的融資總額為1470億美元，私募等交易的融資總額為1010億美元。,,針對私募交易活潑的情況，美國第二大股票交易所納斯達(dá)克方案推出一個效勞于此類交易的自動化市場。,19,PE在中國,,私募股權(quán)基金在中國,,南海成長,,東方富海,,東方摩爾,,鼎輝,,弘毅,,,20,第一家：深圳南海成長,,2007年6月1日?合伙企業(yè)法?實施， 2007年6月28日成立全國第一只有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金,,深圳市同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)業(yè)投資及其負(fù)責(zé)人為執(zhí)行合伙人(承擔(dān)無限連帶責(zé)任)，同創(chuàng)偉業(yè)和高交所為聯(lián)席投資參謀，聘請工商銀行作為資

8、金托管銀行。,,“南海成長〞首期出資額為1.62億元，全部來自于民間資本。,,期限為5年，最低投資額為200萬元，投資范圍為擬上市企業(yè)股權(quán)，其中投資于路線圖內(nèi)企業(yè)的資金不低于50%?！澳虾３砷L〞一經(jīng)推出，就受到了業(yè)界的追捧，短短兩天時間，就募集了2.46億元，大大超過了規(guī)定的首期出資額。,,,向所有合伙人分配了相當(dāng)于投資本金15%的現(xiàn)金。這是自?合伙企業(yè)法?公布實施以來，全國首家有限合伙制創(chuàng)投首次實行現(xiàn)金分紅。,21,南海成長,II,期,基金名稱： 深圳市南海成長精選創(chuàng)業(yè)投資有限合伙企業(yè),,注冊地： 深圳,,基金形式： 封閉式，有限合伙制，承諾投資制(43

9、3),,基金規(guī)模： 二期1.17億人民幣,,最低投資額: 500萬元人民幣,,基金期限: 5年,,分配： 在工程套現(xiàn)或分紅超過1000萬元后開始分配,,認(rèn)購費率： 1%,,管理費率： 每年2.50%〔含投資參謀費用、銀行保管費〕,,業(yè)績報酬： 提取工程實現(xiàn)的投資凈收益的20%,,管理機構(gòu)： 深圳市同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)業(yè)投資,,執(zhí)行合伙人： 鄭偉鶴,22,東方富海,,2007年11月，中國最大的外鄉(xiāng)合伙制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè),,董事長：陳瑋，深圳創(chuàng)新投資集團前總裁,,“5+2〞的周期，即封閉運作5年，期滿后最多可

10、追加2年?；鸸芾砣讼碛型顿Y收益的20%作為鼓勵。,,境內(nèi)9億,,境外5000萬美元,,投資：信息技術(shù)、醫(yī)藥、新能源與環(huán)保、消費品市場,23,東方摩爾,,30億,,,投行業(yè)務(wù)：,,能源、通信、金融、地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)、傳媒等領(lǐng)域優(yōu)秀企業(yè)的股權(quán)投資、IPO戰(zhàn)略配售、公眾公司的定向增發(fā)工程。,24,全國社?；鹜顿Y,1,：鼎 輝,,董事長：吳尚志,,,投資總裁：王功權(quán),,25,全國社?；鹜顿Y,2,：弘毅投資,趙令歡：,,26,弘毅投資,ＨｏｎｙＣａｐｉｔａｌ,,中聯(lián)重科 (000157行情)和弘毅投資等共同投資方及相關(guān)中介機構(gòu)人員組成的收購工作團擬赴意大利與ＣＩＦＡ公司就本次重大資產(chǎn)重組交易進(jìn)行后期的

11、談判和協(xié)商。由于該事項存在重大不確定性，公司股票將繼續(xù)停牌。停牌期間，公司每5個交易日將及時履行披露義務(wù)并按要求于每周一公布事件進(jìn)展情況公告。待相關(guān)事項明確后，公司將及時公告并復(fù)牌。敬請投資者諒解。,,特此公告。,,長沙中聯(lián)重工科技開展股份,,董 事 會,,二○○八年六月十日,27,實戰(zhàn)案例一聚力,pplive,私募,,28,投資方,,藍(lán)馳創(chuàng)投,,＊,成立于,1998,年，總部位于加利福尼亞，是一支環(huán)球單一基金，專注于投資有潛力成為世界頂級企業(yè)的早期團隊和技術(shù)，主要支持創(chuàng)業(yè)初期的公司，投資,A,輪和,B,輪，每輪投資額范圍在,200,萬到,800,萬美元之間；,,,＊,在中國的投資包括上海聚

12、力傳媒,(PPLive),、 掌中無限,(Pica),、 中導(dǎo)光電設(shè)備、中天聯(lián)科、創(chuàng)毅視訊和葵和精密電子；,,＊,未來投資重點是,IT,、移動通信和消費產(chǎn)品與服務(wù)領(lǐng)域的初創(chuàng)企業(yè)。,,軟銀中國創(chuàng)業(yè)投資有限公司,,,＊,成立于,2000,年，是國內(nèi)外知名的風(fēng)險投資基金,,,致力于在中國（包括香港、澳門和臺灣）協(xié)助優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者共同創(chuàng)建世界級的高科技企業(yè),；,,＊,投資領(lǐng)域涉及高科技（互聯(lián)網(wǎng)、新媒體、電子商務(wù)、通信及信息技術(shù)），以及醫(yī)療、電力、消費零售，新能源，新材料等 ；,,＊,其管理隊伍具有成功的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷和豐富的投資經(jīng)驗投資階段側(cè)重于早中期，但也有選擇地投后期項目。,29,,,,,目標(biāo)方：聚力傳媒

13、,由專業(yè)從事網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)傳輸、網(wǎng)絡(luò)平安、媒體處理等技術(shù)開發(fā)團隊組成的專注于流媒體傳輸技術(shù)研發(fā)的高新技術(shù)企業(yè),是互聯(lián)網(wǎng),P2P,流媒體領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，致力于新一代流媒體傳輸技術(shù)和互動網(wǎng)絡(luò)電視技術(shù)的開發(fā)、推廣和應(yīng)用,先后與SMGBB、中青互動、新華網(wǎng)、263 等國內(nèi)外知名企業(yè)結(jié)為長期戰(zhàn)略伙伴,其旗下的網(wǎng)絡(luò)視頻直播平臺，是目前國內(nèi)知名度最高、用戶數(shù)最多的網(wǎng)絡(luò)視頻播放平臺。,30,2005,年初,,軟銀中國創(chuàng)業(yè)投資有限公司向聚力傳媒的,PPLive,投入了第一筆天使性質(zhì)的種子基金,100,萬美元 ；,2005,年秋,,＊,軟銀中國基金帶著其所投資的公司,——P2PStreaming,平臺服務(wù)提供商上

14、海聚力傳媒技術(shù)有限公司拜訪了中介公司；,,＊,在中介公司的指導(dǎo)和幫助下，,PPLive,進(jìn)行了幾次路演；,,＊,BlueRun Ventures,基金和,PPLive,進(jìn)入了實質(zhì)性談判，雙方就公司的估值、高管團隊期權(quán)等問題展開了討論和談判,,2006,年,6,月,,軟銀中國創(chuàng)業(yè)投資有限公司（,SBCVC,）和,BlueRun,創(chuàng)投基金共同投資上海聚力傳媒技術(shù)有限公司（,PPLive,）,1000,萬美元,案情簡介,31,案例評述,2005 年中國IT領(lǐng)域可謂風(fēng)起云涌。業(yè)內(nèi)的許多中小企業(yè)紛紛得到了國際私募基金的青睞 ；所有這些私募投資案例都有一個共同特點：用戶群極大，盈利尚小，商業(yè)模式尚不清晰。

15、,,在成立后的一年當(dāng)中，PPlive成功地與多家內(nèi)容提供商展開了合作，為合作伙伴、用戶創(chuàng)造了價值 ；軟銀中國和藍(lán)馳創(chuàng)投第二次向聚力傳媒投資，正是基于PPlive網(wǎng)絡(luò)流媒體市場的良好開展前景及其領(lǐng)先的市場份額。,,在過去的一年里，國內(nèi)外知名的風(fēng)險投資機構(gòu)兩次向聚力傳媒投資。風(fēng)險投資的參加，不僅給聚力傳媒帶來了充分的開展資金，同時也帶來了很多國內(nèi)外的媒體合作資源 ；目前PPLive不僅與國內(nèi)SMG、ESPN、光線傳媒等內(nèi)容提供機構(gòu)展開合作，還與法國電視一臺、ZIM等海外的一些知名內(nèi)容提供商結(jié)成了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，共同拓展海外市場。,32,私募實戰(zhàn)案例二好孩子,,33,投資方,,Pacific A

16、lliance Group,（太平洋同盟團體），是一家具有歐洲背景的私人投資基金。,34,目標(biāo)公司：,,好孩子集團,,,＊,成立于,1989,年，是中國最大的兒童用品企業(yè)集團，專業(yè)從事兒童用品的研發(fā)、制造、分銷和零售 ；,,＊,建立了國際業(yè)界領(lǐng)先的產(chǎn)品研發(fā)團隊和制造基地，其產(chǎn)品銷往全世界,70,多個國家和地區(qū)，其中嬰兒車產(chǎn)品在中國連續(xù),15,年銷量遙遙領(lǐng)先，在歐美市場連續(xù)多年銷量領(lǐng)先 ；,,＊,2006,年，開設(shè)了中國第一個一站式母嬰用品店，并榮獲首屆中國最佳創(chuàng)新企業(yè)獎，好孩子集團的創(chuàng)始人、總裁宋鄭還先生獲頒首屆“安永年度企業(yè)家獎,.,中國”。,,35,1994,年,,1996,年,1998,

17、年,香港中國置業(yè)以,450,萬美元現(xiàn)金投資 ，獲得好孩子集團,33,％的股權(quán),第一上海對好孩子集團融資,690,萬美元，獲得好孩子集團,33.01,％的股權(quán),,第一上海又用1000萬美元收購了中國置業(yè)在好孩子集團的33％股權(quán)，實現(xiàn)了在好孩子集團的控股，同時好孩子集團又以其中450萬元為根底，引進(jìn)了1100萬美元的外資，建立起好孩子護理用品業(yè)務(wù)；,2000,年,,2006,年,日本軟庫和美國,AIG,所屬的中國零售基金分別注入,900,萬美元，分別獲得,13.2,％的好孩子集團股權(quán),歐洲PAG〔Pacific?Alliance?Group〕以1.225億美元總價，收購好孩子集團100％股權(quán)，重新

18、分配后管理層持有的股權(quán)由29.43％增加到32.6％。,好孩子的海外融資之路,36,,杠桿收購融資是私募投資中常見的一種形式，是指某一企業(yè)擬收購其他企業(yè)，進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整及資產(chǎn)重組時，以被收購企業(yè)的資產(chǎn)和將來的收益能力作為抵押，籌集局部資金用于收購行為的一種財務(wù)管理活動。,,本次收購是一起典型的杠桿收購：PAG以好孩子集團的資產(chǎn)作為抵押，向外資銀行籌借收購所需局部資金，實現(xiàn)“蛇吞象〞的一幕。,,其具體運作過程分為收購對象選擇、收購談判、資金運作、收購后整合四個階段。,,案例評述,37,京津滬三地比較,,中國私募股權(quán)基金基地,38,內(nèi)資股權(quán)投資機構(gòu),(,基金,),進(jìn)駐條件及評審流程,一、進(jìn)駐條件:,

19、,1、股權(quán)投資管理公司(機構(gòu))注冊(協(xié)議)資金額度須在人民幣1000萬元以上，首期到位資金須在500萬元以上;,,2、基金主體募集資金額度須在人民幣1億元以上，首期到位資金須在5000萬元以上;,,3、須根據(jù)?天津基金中心進(jìn)駐評審須知?提供真實資料;,,4、須在天津本地銀行進(jìn)行托管，且須為基金中心推薦的12家銀行之一。,,注:以上條件股權(quán)基金效勞中心將根據(jù)投資機構(gòu)(基金)實際情況酌情考慮，調(diào)整進(jìn)駐條件。,39,二、進(jìn)駐評審流程,:,1、投資機構(gòu)(基金)向股權(quán)基金效勞中心咨詢進(jìn)駐相關(guān)業(yè)務(wù);,,2、基金效勞中心向投資機構(gòu)(基金)發(fā)放?進(jìn)駐評審須知?;,,3、投資機構(gòu)(基金)根據(jù)?進(jìn)駐評審須知?準(zhǔn)備

20、并提交相關(guān)資料;,,4、投資機構(gòu)(基金)與股權(quán)基金效勞中心負(fù)責(zé)人員進(jìn)行面談和交流，雙方進(jìn)一步加深了解;,,5、股權(quán)基金效勞中心審議:,,→對于未通過評審的投資機構(gòu)(基金)答復(fù)其原因;,,→對于通過評審的投資機構(gòu)(基金)，由工作人員按照注冊流程代理相關(guān)注冊登記程序。,40,進(jìn)駐評審須細(xì),,提交以下相關(guān)資料:,,1、 貴機構(gòu)發(fā)起人或機構(gòu)的網(wǎng)址、組織架構(gòu)圖;,,2、 貴機構(gòu)擬申請企業(yè)名稱、企業(yè)歸類;,,3、 管理機構(gòu)注冊/協(xié)議資金額度(人民幣1000萬以上，)募集資金額度 (人民幣1億以上，首期到期不低于5000萬)；,,4、 GP背景、合作伙伴及核心團隊簡介、工程投資流程；,,5、 境內(nèi)、外投資工

21、程數(shù)據(jù)列表、業(yè)內(nèi)推薦人及聯(lián)系方式;,,6、 投資意向、業(yè)務(wù)板塊描述、VC，PE類別歸類;,,7、 托管銀行意向(須為天津本地銀行)。,41,關(guān)于在津設(shè)立股權(quán)投資機構(gòu) (基金)的優(yōu)惠政策方法,享受如下財稅優(yōu)惠政策:,,(一) 在本市規(guī)劃的金融區(qū)或金融后臺營運基地內(nèi)，新構(gòu)建的自用辦公房，按每平方米1000元的標(biāo)準(zhǔn)給予一次性補助;租賃的自用辦公房，三年內(nèi)每年接房屋租金的30%給予補貼。假設(shè)實際租賃價格高于房屋租金市場指導(dǎo)價的，那么按市場指導(dǎo)價計算房屋補貼。,,(二) 自開業(yè)年度起，由同級財政部門前二年全額返還營業(yè)稅，后三年減半返還營業(yè)稅;自獲利年度起，由同級財政部門前二年全額返還企業(yè)所得稅

22、地方分享局部，后三年減半返還企業(yè)所得稅地方分享局部。對新構(gòu)建的自用辦公房產(chǎn)，免征契稅，并免征房產(chǎn)稅三年。,42,(,三,),連續(xù)聘用,2,年以上的高級管理人員,如在本市行政轄區(qū)內(nèi)第一次購置商品房、汽車或參加專業(yè)培訓(xùn)的，由同級財政部門按其繳納的個人工薪收入所得稅地方分享局部予以獎勵，累計最高獎勵限額為購置商品房、汽車或參加專業(yè)培訓(xùn)實際支付金額，獎勵期限不超過5年。如不在本市行政轄區(qū)內(nèi)購置商品房、汽車或參加專業(yè)培訓(xùn)的，由同級財政部門按其繳納的個人工薪收入所得稅地方分享局部的50%給予獎勵，獎勵期限不超過三年。,43,關(guān)于合伙企業(yè)合伙人分別繳納所得稅有關(guān)問題的補充通知〔津地稅所【2021】1號),對

23、有限合伙企業(yè)中不參與執(zhí)行業(yè)務(wù)的自然人有限合伙人，其從有限合伙企業(yè)中取得的股權(quán)投資收益，按“利息、股息、紅利所得〞工程，適用20%的比例稅率，在有限合伙企業(yè)注冊地地稅局繳納個人所得稅。,,以上財稅優(yōu)惠政策天津市財政局己正式發(fā)文或經(jīng)主管市領(lǐng)導(dǎo)批準(zhǔn)，股權(quán)投資基金公司(或有限合伙)或管理公司(或有限合伙)可以按此政策向同級財政和稅務(wù)部門申請執(zhí)行。并且天津市政府為了鼓勵股權(quán)投資基金落戶天津濱海新區(qū)，正在研究制定更加優(yōu)惠的財稅政策。,44,合伙企業(yè)法的七大亮點　1,,第一，增加了有限合伙制度和特殊普通合伙制度,,第二，對合伙協(xié)議作出了新的規(guī)定,,第三，明確法人可以參與合伙,,有限責(zé)任公司、股份等企業(yè)法人均

24、可以通過合伙的方式進(jìn)行轉(zhuǎn)投資。,,新合伙企業(yè)法在第二條中規(guī)定：“自然人、法人和其他組織可以成為合伙人。〞不過值得注意的是，包括上市公司、國有獨資公司、國有企業(yè)以及公益性的事業(yè)單位、社會團體等均不得成為普通合伙人，但仍可成為有限合伙人。,45,合伙企業(yè)法的七大亮點　2,,第四，合伙制律師事務(wù)所承擔(dān)責(zé)任形式可適用本法,,律師事務(wù)所屬于專業(yè)效勞機構(gòu)，但不是企業(yè)，由司法部審批管理，不進(jìn)行工商登記。因此，實行合伙制的律師事務(wù)所不適用合伙企業(yè)法，但在承擔(dān)責(zé)任的形式上可以采用合伙企業(yè)法規(guī)定的特殊普通合伙形式。,,第五，合伙企業(yè)也可破產(chǎn),,第九十二條,46,合伙企業(yè)法的七大亮點　3,,第六，合伙企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所

25、得要繳所得稅,,按照現(xiàn)行稅收規(guī)定，合伙企業(yè)不繳納企業(yè)所得稅。為了防止合伙人成心不分配企業(yè)利潤而逃避納稅義務(wù)，新法規(guī)定：“合伙企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營所得和其他所得，按照國家有關(guān)稅收規(guī)定，由合伙人分別繳納所得稅。〞,,第七，防止非法集資活動,,規(guī)定有限合伙企業(yè)由二個以上五十個以下合伙人設(shè)立；但是，法律另有規(guī)定的除外。,47,私募股權(quán)基金,PE,實務(wù)操作,48,普通合伙人與有限合伙人,GP(GeneralPartner),即普通合伙人,,LP(LimitedParnter),即有限合伙人,,GP,是資金的管理者,,,而,LP,是投資人。前者為風(fēng)險投資家,,,而后者可以是有錢的個人或機構(gòu)。,,風(fēng)險投資有限合伙

26、制的約定俗成一般為,:LP,,即投資人,,,要投入所融資金的,99%,,而,GP,,即資金管理者,,,要投入,1%,。在利潤分成方面,,LP,獲得利潤的,80%,,而,GP,,雖然所投資金僅占,1%,,卻獲得利潤的,20%,。,49,法律文件,,一、基金合伙人協(xié)議,,二、投資意向書,,三、投資協(xié)議書條款清單〔Term Sheet of Equity Investment〕樣本,,四、商業(yè)方案書格式,,五、保密協(xié)議,,六、定向發(fā)行法律意見書,,七、增資擴股協(xié)議〔參考格式〕,,八、股權(quán)轉(zhuǎn)讓決議,,九、股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議,,十、律師盡職調(diào)查報告,,十一、股票發(fā)行、上市法律意見書的內(nèi)容與格式,,十二、企業(yè)并

27、購合同,50,實戰(zhàn)案例三百度,,51,投資方,,Google公司,，是一家美國的,上市公司,，于1998年9月7日以私有股份公司的,形,式創(chuàng)立，以設(shè)計并管理一個互聯(lián)網(wǎng)搜索引擎；,總部位于加利福尼亞山景城，在全球各地都設(shè)有銷售和工程辦事處；,Google網(wǎng)站于1999年下半年啟動；2004年8月19日，Google公司的股票在,納斯達(dá)克,（Nasdaq）上市，成為公有股份公司。2000年1月，百度公司創(chuàng)立于北京中關(guān)村，是全球最大的中文搜索引擎。,,,德豐杰,，是唯一一家通過聯(lián)合基金網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行全球投資的風(fēng)險投資公司，在全球,30,多個城市設(shè)有辦事處，并擁有超過,35,億美元的投資資金,；,,德豐杰

28、已經(jīng)成功地對眾多領(lǐng)域近,300,家公司進(jìn)行了投資，包括,Hotmail,（后被微軟公司收購）、,Skype,（后被,EBAY,收購）、,United Online,（,UNTD,）、,Overture,（后被雅虎公司收購）、,Interwoven,（,IWOV,）、,411,（后被雅虎公司收購）、,arametric,（,PMTC,）以及,Digidesign,（后被,AVID,收購）。近幾年在中國則有百度，分眾傳媒，空中網(wǎng)，龍旗等知名的成功投資。,52,目標(biāo)方：百度,百度公司，于,2000年,由李彥宏,、徐勇攜120萬,美元風(fēng)險投資,從美國硅谷回國創(chuàng)建。2000年5月，百度首次為門戶網(wǎng)站——

29、硅谷動力提供搜索技術(shù)服務(wù)之后,，,迅速占領(lǐng)中國搜索引擎市場，成為最主要的搜索技術(shù)提供商,；,2001年8月，發(fā)布B搜索引擎Beta版，從后臺服務(wù)轉(zhuǎn)向獨立提供搜索服務(wù)，并且在中國首創(chuàng)了競價排名,商業(yè)模式；,2001年10月22日正式發(fā)布Baidu搜索引擎,；,2005年8月5日，百度在美國,納斯達(dá)克上市。,53,,,,,,,,2004,年,6,月,15,日，全球最大的中文搜索引擎百度宣布，全球著名搜索引擎,Google,及,DFJ,等八家風(fēng)險投資機構(gòu)對百度進(jìn)行的策略融資已經(jīng)完成。據(jù)業(yè)內(nèi)人士估計，此次百度融資規(guī)?？蛇_(dá)上億美元，其中，僅,Google,百度投資,499,萬美元，從而獲得了后者,2.6

30、%,的股份。,此次私募是百度的第三次對外融資，此前曾分別于,1999,年、,2000,年進(jìn)行了兩次私募，融資金額為,120,萬美元、,1000,萬美元,這是百度在為沖刺納斯達(dá)克進(jìn)行最后的火力準(zhǔn)備，目的在于改善股本結(jié)構(gòu)。,這次融資不是,Google,選擇百度，而是百度選擇,Google,。百度之所選擇,Google,，是因為百度與,Google,的業(yè)務(wù)模式十分接近，在多個領(lǐng)域可以借鑒。也有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，百度與,Google,兩強攜手旨在統(tǒng)一中文搜索市場。,,案例簡述,54,案例評述,實際上，今日順風(fēng)順?biāo)L(fēng)光無兩的百度，在成立后的頭幾年并不順?biāo)臁?999年和2000年，百度經(jīng)兩輪私募，分別融資

31、120萬美元及1000萬美元，但由于一直靠給三大門戶提供搜索后臺效勞獲取收入，始終不能盈利。,,數(shù)據(jù)顯示，由于費用低而回報高，百度競價排名業(yè)務(wù)迄今已占到收入的80%，吸引了為數(shù)超過5萬之眾的企業(yè)，成為國內(nèi)最大的網(wǎng)絡(luò)營銷平臺。,,2004年6月百度的第三輪私募中，包括Google在內(nèi)的八家公司對百度進(jìn)行了戰(zhàn)略投資，坊間一度盛傳Google試圖“收購百度，異道進(jìn)軍中國〞。,,Google此番聯(lián)手百度是為了抗衡雅虎；對于百度來說，Google具體投入了多少錢并不重要，有了Google資本的注入，其在資本市場上的放大效應(yīng)可以迅速讓美國股民關(guān)注百度。,,事實最終證明，Google確有借此次融資實現(xiàn)收購或

32、控股百度的意向。,,55,實戰(zhàn)案例四,盛大娛樂,,56,軟銀亞洲信息根底投資基金，是亞洲最大的信息風(fēng)險投資基金，由軟銀和思科公司共同投資10.5億美元于2001年設(shè)立，其中95%以上的資金來自Cisco。自成立以來，基金已累計投資3億美元，投資領(lǐng)域包括寬帶、無線、媒體和信息技術(shù)等，投資地域包括大中華地區(qū)、韓國、日本、東南亞、澳大利亞、新西蘭、印度和美國。,,投資方,57,目標(biāo)公司,盛大網(wǎng)絡(luò),，成立于,1999,年,11,月，是目前國內(nèi)領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)游戲運營企業(yè)。盛大網(wǎng)絡(luò)秉承運營網(wǎng)絡(luò)娛樂產(chǎn)品的雄厚實力，通過專業(yè)化的團隊及先進(jìn)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，最大限度為用戶挖掘網(wǎng)絡(luò)娛樂產(chǎn)業(yè)的樂趣。截止,2003,年,1,月，

33、盛大網(wǎng)絡(luò)的網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)品的累計注冊用戶數(shù)已經(jīng)突破,7500,萬，最高同時在線數(shù)總和達(dá)到,80,萬人。,58,1999,年,盛大網(wǎng)絡(luò)的創(chuàng)始之初，憑著做卡通、漫畫和網(wǎng)絡(luò)社區(qū)贏得了,100,萬注冊用戶，獲得了中華網(wǎng),300,萬美元的風(fēng)險投資。不久后，盛大創(chuàng)始人陳天橋因與投資方在公司前景發(fā)生沖突，毅然回購了中華網(wǎng)的投資，憑著僅夠支撐兩個月的資金切入網(wǎng)絡(luò)游戲，并用,30,萬美元購入韓國上市公司,ACTOZSoft《,傳奇,》,游戲的入門費和,30%,的分成購得運營權(quán)，一時間，,《,傳奇,》,游戲風(fēng)靡全國，從此奠定了盛大網(wǎng)絡(luò)世界級網(wǎng)絡(luò)游戲公司的基礎(chǔ)。,2003,2003,年,3,月,4,日，軟銀亞洲在上海正

34、式與網(wǎng)絡(luò)游戲企業(yè)盛大簽署了注入,4000,萬美元的合作協(xié)議：軟銀亞洲受讓盛大,24.9,％的股份。,2005,2004,年,5,月,13,日，一年又兩個月后,,,盛大網(wǎng)絡(luò)成功登陸納斯達(dá)克,,,融資,1.52,億美元。,2005,年,7,月軟銀亞洲撤出盛大，兌現(xiàn),5.6,億美元。從,4000,萬到,5.6,個億，不到三年，投資收益高達(dá),1400,％。,59,案例評述,2003年投資中國互動游戲產(chǎn)業(yè)巨頭盛大網(wǎng)絡(luò)4000萬美元是軟銀亞洲信息根底投資基金最大的手筆。,,在眾多實力雄厚的門戶網(wǎng)站爭相參加網(wǎng)絡(luò)游戲競爭的情況下，如果沒有這次融資，盛大很可能成為一個過早衰退的行業(yè)先烈。而軟銀的適時出現(xiàn)及資金注

35、入，無疑使時刻處于輿論爭議核心的盛大保住了自己在中國網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)界排名第一的位置。,,總的來說，軟銀亞洲對于盛大的投資，可以說代表了當(dāng)時投資網(wǎng)絡(luò)的一種大的趨勢。,,因此，對行業(yè)的看好和對盛大領(lǐng)先優(yōu)勢的認(rèn)同幾乎就成為了軟銀亞洲投資的全部原因。盛大自身穩(wěn)定可靠的贏利模式和優(yōu)秀的運營團隊是獲得投資的關(guān)鍵所在。,,60,中國證監(jiān)會文件,,1、?關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定?,,2、?首次公開發(fā)行股票并上市管理方法?,,3、?關(guān)于企業(yè)申請境外上市有關(guān)問題的通知?,,4、?中國證券監(jiān)督管理委員會〔辦公室〕關(guān)于境內(nèi)企業(yè)間接到境外發(fā)行股票并上市有關(guān)問題的復(fù)函?,,61,財政部、稅務(wù)總局文件,,1、?國家稅務(wù)

36、總局關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)股權(quán)有關(guān)稅收問題的通知?,,62,商務(wù)部文件,,1、?關(guān)于外商投資舉辦投資性公司的補充規(guī)定?,,2、?關(guān)于外商投資舉辦投資性公司的規(guī)定?,,3、?外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定?,,63,什么是私募股權(quán)基金？〔Private Equity Fund，PEF〕,概念：,,是指通過私募形式，獲得較大規(guī)模投資資金，形成基金資產(chǎn)，交由基金托管人托管和基金管理人管理，基金管理人以“專家理財〞方式。,,對非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資。,,投資者按照其出資份額分享投資收益，承擔(dān)投資風(fēng)險。,64,特點,向少數(shù)機構(gòu)投資者或個人募集資金,,多采取權(quán)益型投資方式,,一般投資于私有公司即非

37、上市企業(yè),,偏向于成形企業(yè),,投資期限較長,,流動性差,,資金來源廣泛,,投資退出渠道多樣化,65,私募股權(quán)基金和私募證券基金不同,,私募證券基金 ：,,1.投資證券及其他金融衍生工具為主,,2.典型代表:量子基金、老虎基金、美洲豹基金等對沖基金,,私募股權(quán)基金 :,,1.主要投資于一級市場,,2.典型代表:凱雷、KKR、黑石、華平,,66,類型,,創(chuàng)業(yè)投資基金〔風(fēng)險投資基金〕,,并購?fù)顿Y基金,,過橋基金,67,為什么要私募？,PE,？,,68,優(yōu)勢,,“雙〞治理環(huán)節(jié),,分工和細(xì)化,,價值創(chuàng)造,,降低流動性過剩,,投資回報較高,,道德風(fēng)險低,69,私募股權(quán)基金的來源,,私募股權(quán)基金的投資期限非

38、常長，因此其資金來源主要是長期投資者。,,私募股權(quán)基金的籌集方式通常采用資金承諾方式。,,各國私募股權(quán)基金來源各有不同。在歐洲國家，私募股權(quán)基金主要來自保險公司、銀行和養(yǎng)老基金，其中銀行又是主要來源。在日本，私募股權(quán)基金主要來自大公司和金融機構(gòu)，美國私募股權(quán)基金那么主要來自養(yǎng)老金。,70,各國私募股權(quán)基金的主要來源,,〔1〕個人資本,,主要來自創(chuàng)業(yè)者朋友間的援助和被稱為“天使投資者〞〔Angel Capitalist〕的個體創(chuàng)業(yè)投資家的投資。,,〔2〕機構(gòu)投資者資金,,在西方國家，投資公司、保險公司、各種福利基金、養(yǎng)老基金及金融財團等，一般稱為機構(gòu)投資者。,71,各國私募股權(quán)基金的主要來源,〔

39、3〕銀行資金,,銀行一般愿意投資于有潛力的風(fēng)險企業(yè)。,,,〔4〕保險公司,,為追求投資回報，保險公司也愿意為創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)提供資金。,,72,各國私募股權(quán)基金的主要來源,〔5〕政府資金,,有些國家的政府在預(yù)算中安排一定的資金，扶植中小企業(yè)，促進(jìn)投資。,,〔6〕大公司資本,,不少大公司出于戰(zhàn)略考慮，以合資和聯(lián)營等方式投資于與自身戰(zhàn)略利益相關(guān)的風(fēng)險企業(yè)，或者設(shè)立子公司性質(zhì)的投資公司。,,73,〔一〕戰(zhàn)略投資者弊端,1.,戰(zhàn)略投資者對公司的控制和在董事會比例上的要求會更多，會較多的介入管理，這可能增加合作雙方在管理和企業(yè)文化上磨合的難度。,,2.,戰(zhàn)略投資者可能成為潛在競爭者。,74,〔二〕金融投資

40、者,金融投資者，指私募股權(quán)投資基金。,,多數(shù)金融投資者僅僅出資，除了在董事會層面上參與企業(yè)的重大戰(zhàn)略決策外，一般不參與企業(yè)的日常管理和經(jīng)營，也不太可能成為潛在的競爭者。,75,私募股權(quán)基金的組織,,國內(nèi)私募股權(quán)基金在運作模式上主要有公司型基金、承諾型基金和信托型基金幾種，近期也出現(xiàn)了合伙制基金的模式創(chuàng)新。,,1.,公司型基金,,基金設(shè)立方式是注冊成立股份制或有限責(zé)任制創(chuàng)業(yè)投資公司，公司不設(shè)經(jīng)營團隊，而整體委托給管理公司專業(yè)運營。,76,2.,承諾型基金,國外私募股權(quán)基金中，承諾型基金最為常見。,,基金設(shè)立時，通常由基金投資人向管理人承諾出資金額，然后先期到賬10%的資金，剩余資金根據(jù)工程進(jìn)度逐

41、步到位。,77,3.,信托型基金,由創(chuàng)投管理機構(gòu)與信托公司合作設(shè)立，通過發(fā)起設(shè)立信托受益份額募集資金，然后進(jìn)行投資運作的集合投資工具，通稱為“股權(quán)信托投資方案〞。,78,4.,合伙制基金,國外主流模式,,它以特殊的規(guī)那么使得投資人和管理人價值共同化，因此具有較強生命力。,79,私募股權(quán)基金的盈利模式,,對私募股權(quán)基金說，有兩個方面盈利。一個是“基金〞本身盈利，另一個是“基金管理人〞 盈利。,,〔一〕“基金〞本身的盈利模式。,,1.資本利得，就是資本本身獲得收益，減去支出后，所得的剩余。一般地說，這種剩余被稱為“利潤〞，它是資本的利得增值。,,2.資本評價，就是資本市場〔例如股票市場〕對資本價值

42、的評價。如果資本市場對資本的評價價值高于資本的實有價值，高出的局部，就是資本的評價增值。,80,〔二〕“基金管理人〞 的盈利模式,基金管理公司受托管理基金，主收入有“管理費〞和“收益獎勵〞。,,1.管理費：基金管理公司每年按照基金資產(chǎn)凈值，提取一定比例的管理費，作為管理公司日常運營費用和人員支出費用。,,2.收益獎勵：當(dāng)基金的凈資產(chǎn)收益率和現(xiàn)金分紅回報率超過一個約定指標(biāo)時，基金要把現(xiàn)金分紅總量計提一定比例，獎勵給基金管理人。,81,私募股權(quán)基金盈利模式的價值形成,,六個階段：,,,1、價值發(fā)現(xiàn),,發(fā)現(xiàn)具有良好投資價值的工程，并與工程人達(dá)成投資合作共識。,,2、價值設(shè)計,,對發(fā)現(xiàn)的工程進(jìn)行科學(xué)的

43、價值設(shè)計〔包括盡職調(diào)查〕。,,,,,,82,3、價值持有,,基金完成對工程公司的投資，成為工程公司的股東。,,4、價值提高,,把投資的企業(yè)做好，例如戰(zhàn)略、市場、供給、技術(shù)、管理、財務(wù)，使企業(yè)得到優(yōu)化，企業(yè)的內(nèi)在價值〔資本利得能力〕得到有效提高。,,83,5、價值放大,,基金對所投資的工程，培育2—3年后，其價值〔資本利得能力〕獲得提高，通過資本市場公開發(fā)行股票，或者溢價出售給產(chǎn)業(yè)集團、上市公司，實現(xiàn)價值的放大。,,6、價值兌現(xiàn),,所投資工程在市場上市后，基金管理人選適宜時機和合理價格，在資本市場拋售工程企業(yè)的股票，實現(xiàn)價值對基金公司的最終兌現(xiàn)。,84,運作流程圖,85,案例五：云南紅酒私募,,

44、86,投資方：美國德克薩斯太平洋集團,＊由David Bonderman、Janmes Coulter和William S.Price III于1992年創(chuàng)立，全球知名的私人股權(quán)投資機構(gòu)，管理著近400 億美元的資金，是與摩根、高盛并列的頂級投資機構(gòu)；在舊金山、香港、莫斯科、上海、倫敦、孟買、新加坡、紐約、東京等地設(shè)有辦事處，該集團所投資的產(chǎn)業(yè)包括媒體、電信、科技、以及醫(yī)療護理等等；其業(yè)務(wù)主要是為公司轉(zhuǎn)型、管理層收購和資本重組提供資金。,,＊目前管理著近400億美元資金，其幾筆涉及內(nèi)地的交易曾備受關(guān)注：一是由其控股的美國新橋投資曾收購深圳開展銀行〔000001〕大量股份，成為該行第二大股東；二

45、是作為財務(wù)參謀，幫助聯(lián)想成功收購IBM的全球PC業(yè)務(wù)。,,＊其投資特點是針對中小企業(yè)，單項投資一般在7500萬美元以下，對投資企業(yè)一般不謀求控股。,87,目標(biāo)公司,☆云南紅葡萄產(chǎn)業(yè)集團，成立于1997年，是香港通恒投資集團旗下的全資子公司，由具有國際財團背景的投資集團――通恒國際投資及云南農(nóng)墾國營東風(fēng)農(nóng)場共同在云南投資的集種植、釀造和銷售為一體的國際專業(yè)化葡萄酒釀造產(chǎn)業(yè)集團，云南省外資實投資金最大的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化工程。,,☆云南紅酒集團是中國五大葡萄酒企業(yè)之一，也是中國南方最大的葡萄酒品牌。云南紅作為區(qū)域品牌，占據(jù)了我國西南紅酒市場的很大份額。,88,2021年1月18日，全球三大頂級投資機構(gòu)之一

46、德克薩斯太平洋集團〔TPG〕投資云南紅酒業(yè)集團1500萬美金，用于其高端市場的拓展。同時也提出了自己的要求：三年內(nèi)，云南紅要在國際化人才引進(jìn)、技術(shù)力量更新、財務(wù)和管理上向國際化邁進(jìn)，到達(dá)上市公司的標(biāo)準(zhǔn)。,TPG,在進(jìn)入云南紅后，將首先協(xié)助云南紅建立一個全國銷售網(wǎng)絡(luò)，做大云南紅的規(guī)模，然后再實現(xiàn)云南紅股權(quán)多元化，最終實現(xiàn)上市。,,89,案例評述,※ 近幾年國內(nèi)A股市場的崛起，正為私募股權(quán)投資基金出售其資產(chǎn)提供了新的平臺。這也成為誘使國際知名私募股權(quán)基金進(jìn)入中國的極大推動力之一。由于中國證券市場監(jiān)管層不再鼓勵大批的內(nèi)地公司赴海外上市，這對于私募股權(quán)投資者來說，其投資的公司前往香港或納斯達(dá)克市場上市

47、已越來越難。此外，由于中國A股市場火爆，許多公司能夠以較高的市盈率在深交所和上交所融得更多的資金，再加上人民幣持續(xù)升值以及海外上市程序日趨繁瑣等原因，在內(nèi)地A股上市已成為一個有吸引力的選擇。,,※ 除了良好的活潑的資本市場之外，要吸引國際資本的投資，幾個條件是必須具備的：首先必須具有國際視野，熟悉國際經(jīng)濟規(guī)那么；要熟悉國際資本在中國投資最關(guān)注哪些行業(yè)，所在的行業(yè)必須是在國際資本高度關(guān)注之列；第三，要有和國際資本對接的心態(tài)和準(zhǔn)備，尤其要在財務(wù)管理、企業(yè)文化上學(xué)會和國際資本對接。第四，要有雙贏、妥協(xié)、面向未來的心態(tài)。懂得合作和讓度，尤其是利益讓度，只有開放的心態(tài)面向未來，才可能成功。最后，企業(yè)必須

48、具備可持續(xù)開展的能力，這樣投資進(jìn)入后未來的空間才很大。,90,案例六：銀泰百貨私募,,91,投資方,●,美國華平投資集團,，,1936,年在紐約創(chuàng)立，是一家全球性股本投資集團，是世界上歷史最悠久、規(guī)模最大的專業(yè)直接投資公司之一,,,管理基金達(dá),150,億美元,,,全球設(shè)有,8,個分支機構(gòu)，擁有,100,余名投資專家；在過去,35,年里，華平集團在,30,多個國家投資超過,180,億美元，世界,500,強企業(yè)中有,20,余家是由華平集團投資；,,●,其投資重點集中在醫(yī)療、科技、金融、能源等領(lǐng)域，其中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是華平集團最大的投資領(lǐng)域，在生命科學(xué)、制藥、醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)療服務(wù)等領(lǐng)域的投資已超過,30,億

49、美元；自,1995,年進(jìn)入中國，已投資十余家中國企業(yè)，投資額達(dá),3.5,億美元，專注于行業(yè)投資，其中包括醫(yī)藥保健,/,生命科學(xué)、金融服務(wù)、信息科技、通訊和傳媒等。,92,目標(biāo)方,銀泰百貨集團,，是一家外資企業(yè)，總部位于北京市建國門外大街,2,號北京銀泰中心，于,2007,年,3,月,20,日在香港聯(lián)交所掛牌上市。目前在杭州、寧波、溫州、金華、大連、重慶等地黃金地段開設(shè)了多家大型百貨店，其中以銀泰百貨命名的旗艦店多集中在浙江區(qū)域；是我國以百貨零售業(yè)為主營業(yè)務(wù)的百貨零售集團，以實現(xiàn)連鎖經(jīng)營、專業(yè)化、集約化為目標(biāo)，結(jié)合銀泰百貨的優(yōu)勢實現(xiàn)管理創(chuàng)新、業(yè)態(tài)創(chuàng)新，實施品牌戰(zhàn)略，形成具備銀泰商業(yè)文化特色的大型

50、零售企業(yè)品牌。,93,,,,,,,2005年9月，華平戰(zhàn)略投資銀泰百貨9000萬美元，占有銀泰百貨的持股比例到達(dá)30%，為銀泰百貨的開展提供了資金助力，推動其迅猛開展。,此次私募的完成標(biāo)志著銀泰百貨啟動上市方案邁出了第一步，而投資人也對銀泰百貨的增長性提出了很高的要求。,2006,年,2,月，銀泰百貨和華平基金走完了上市前重組的最后一步，,glory bless,以象征性代價收購了銀泰國際,,資產(chǎn)剝離使得銀泰的產(chǎn)業(yè)板塊顯得更為清楚，防止不必要的業(yè)務(wù)交叉。,從財務(wù)上看，銀泰百貨的收入相當(dāng)穩(wěn)健 ，顯示出銀泰未來盈利維持高增長的必然態(tài)勢。,2007,年,3,月,20,日，銀泰百貨正式在港上市，上市首

51、日就以漲幅,20%,的良好業(yè)績報收。,94,,☆此次銀泰百貨能夠順利完成私募，最終實現(xiàn)在港上市，據(jù)悉，楓谷投資在其間充當(dāng)中介人的功績功不可沒。楓谷投資當(dāng)時作為銀泰百貨的財務(wù)參謀，為其提供了國際重組的戰(zhàn)略框架，在此根底上，楓谷投資幫助銀泰百貨在2005年成功地獲得了華平國際投資集團9000萬美元的投資，推動了銀泰百貨的快速增長。,,☆當(dāng)私募基金進(jìn)入中國并掀起熱潮時，中國的企業(yè)感受到了融資并不難。但是，由于是私募性質(zhì)，對外信息披露的義務(wù)相對公募基金較少，國內(nèi)企業(yè)對這一新事物鮮有了解。由此，私募基金與企業(yè)之間似有一道不可逾越的鴻溝。,案例評述,95,,具體法律條款,96,私募股權(quán)投資融資協(xié)議中的一般

52、條款,〔1〕反攤薄條款〔anti—dilution〕是一種用來確保原始投資人利益的協(xié)定，按照該協(xié)定，后來參加的投資者等額投資所擁有的權(quán)益不能超過這些原始投資人。,,〔2〕肯定性條款是指被投資企業(yè)管理層在投資期內(nèi)應(yīng)該從事哪些行為的約定；否認(rèn)條款〔negative covenants〕是指被投資企業(yè)管理層不能在投資期內(nèi)從事哪些行為的約定。,,97,私募股權(quán)投資融資協(xié)議中的一般條款,〔3〕優(yōu)先購置股權(quán)，即在被投資企業(yè)IPO前如果原有股東向第三方轉(zhuǎn)讓股份，在同等條件下，私募股權(quán)投資商有優(yōu)先購置的權(quán)利。,,〔4〕共同賣股權(quán)，即在被投資企業(yè)IPO前，如果原有股東向第三方轉(zhuǎn)讓股份，投資商有權(quán)按照擬賣股的股東

53、與第三方達(dá)成的價格和協(xié)議，參與到這項交易中，按原有股東和私募股權(quán)投資商在被投資企業(yè)中的目前的股份比例向第三方轉(zhuǎn)讓股份。,98,私募股權(quán)投資融資協(xié)議中的一般條款,〔5〕股票被回購的權(quán)利，如果被投資企業(yè)在一個約定的期限內(nèi)沒有上市，被投資企業(yè)應(yīng)該以一個約定的價格買回投資商所持有的全部或局部的被投資企業(yè)的股票。,,〔6〕強制原有股東賣出股份的權(quán)利。如果被投資企業(yè)在一個約定的期限內(nèi)沒有上市，投資商有權(quán)要求原有股東和自己一起向第三方轉(zhuǎn)讓股份，原有股東必須按投資商與第三方談好的價格和條件按與投資商在被投資企業(yè)中的股份比例向第三方轉(zhuǎn)讓股份。,99,私募股權(quán)投資融資協(xié)議中的一般條款,〔7〕創(chuàng)始人股東、管理層和主

54、要員工對投資商的承諾包括：簽定一定期限的雇傭合同、保密協(xié)議和非競爭協(xié)議。,,〔8〕陳述和保證,,投資商最初的決定是基于企業(yè)投資商提供的信息，如果發(fā)現(xiàn)這些信息是不真實的，或保證人所承諾的事情發(fā)生了重大變化，企業(yè)必須向投資商做出賠償，投資商通常要求增加企業(yè)的股票作為賠償。,100,私募股權(quán)基金關(guān)注的領(lǐng)域,,〔一〕行業(yè)領(lǐng)域,,目前國際知名的私募股權(quán)投資基金普遍關(guān)注五方面：,,1、在競爭中有著固有優(yōu)勢的領(lǐng)域。,,2、食品、藥品領(lǐng)域。,,3、具備現(xiàn)代理念的效勞業(yè)。,,4、高科技企業(yè)及新能源產(chǎn)業(yè)。,,5、新興的網(wǎng)絡(luò)、傳媒產(chǎn)業(yè)。,101,〔二〕企業(yè)特性,就企業(yè)特性而言，那么關(guān)注如下方面：,,1、企業(yè)成長性。

55、,,2、企業(yè)股權(quán)流動性。,,3、企業(yè)的產(chǎn)業(yè)屬性。,,4、企業(yè)的管制水平。,,5、企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的競爭能力。,102,案例七：中國玻纖子公司巨石集團私募,,103,投資方,,弘毅投資,，于,2003,年成立于開曼群島，是聯(lián)想控股有限公司成員企業(yè)中專事股權(quán)投資及管理業(yè)務(wù)的公司；,,是中國起步較早、參照國際,PE,公司慣例設(shè)立、業(yè)務(wù)聚焦在中國本土規(guī)范運作的專業(yè)投資公司；其團隊對國際規(guī)范的基金組織管理模式有豐富經(jīng)驗，對中國本土化的基金投資業(yè)務(wù)有深刻理解和成功實踐；現(xiàn)階段共管理三期基金，總規(guī)模超過,55,億人民幣。,2003,年,1,月至今，弘毅投資已先后在金融、建材、醫(yī)藥、裝備機械、消費品、連鎖服務(wù)等多

56、個行業(yè)進(jìn)行了投資；,,,,珍成國際〔“珍成〞〕，是注冊在英屬維爾京群島Rise Honour Invest－ments Limited即興誠投資的控股子公司，興誠投資的唯一股東為設(shè)立于開曼群島的有限合伙企業(yè)弘毅投資基金，該基金的實際控制人為聯(lián)想控股，投資人包括美國高盛等國際著名投資機構(gòu)。,104,目標(biāo)方：巨石集團,巨石集團，是玻璃纖維的專業(yè)制造商。作為亞洲玻纖的領(lǐng)軍企業(yè)，多年來一直在規(guī)模、技術(shù)、市場、效益等方面處于領(lǐng)先地位；現(xiàn)有總資產(chǎn)超過60億元，員工總數(shù)1萬余人，玻璃纖維實際生產(chǎn)能力超過50萬噸；擁有浙江桐鄉(xiāng)、江西九江、四川成都三個國內(nèi)生產(chǎn)基地，并設(shè)立了巨石南非、韓國、歐洲、意大利、加拿大、

57、香港等生產(chǎn)和貿(mào)易型海外公司；主要生產(chǎn)中堿、無堿玻璃纖維及其制品，主要產(chǎn)品有：中、無堿玻璃纖維無捻粗紗、短切原絲、連續(xù)氈、針織復(fù)合氈和短切氈、乳劑型和粉劑型短切氈、方格布等增強型玻纖產(chǎn)品，以及電子級玻纖紗和玻纖布，有20多個大類近500個規(guī)格品種；產(chǎn)品銷往全國近30個省市，并遠(yuǎn)銷北美、中東、歐洲、東南亞、非洲的60多個國家和地區(qū)，產(chǎn)品出口超過總銷量的50%。,105,,,,中國玻纖的控股股東中國建材股份〔“中國建材〞〕、中國玻纖以及珍成對巨石集團同時進(jìn)行增資。,巨石集團將注冊資本增加至,1.5,億美元，中國建材、中國玻纖、珍成按照每,1,美元注冊資本,2.67,美元的價格共同認(rèn)購,珍成同意受讓索

58、瑞斯持有的公司,1121,萬美元的注冊資本，轉(zhuǎn)讓價格為每,1,美元注冊資本,2.67,美元,此次弘毅二期基金再次出馬，總共投資7468萬美元，占股巨石集團18.5％，最終實現(xiàn)玻纖產(chǎn)業(yè)的“整體上市〞。,案例簡述,106,評論：,弘毅投資此次投資巨石集團，再次顯示出了其戰(zhàn)略眼光。,,在這次融資中，作為風(fēng)險投資商角色的聯(lián)想控股，借助旗下的弘毅投資再度出擊國內(nèi)A股上市公司。弘毅投資通過認(rèn)購中國玻纖子公司注冊資本和受讓股權(quán)的形式，對后者實施戰(zhàn)略投資。,,107,案例八：美的私募,,,108,,高盛集團,（Goldman Sachs），成立于1869年，是全世界歷史最悠久及規(guī)模最大的投資銀行之一，總部設(shè)在

59、紐約，并在東京、倫敦和香港設(shè)有分部，在23個國家擁有41個辦事處。其所有運作都建立于緊密一體的全球基礎(chǔ)上，由優(yōu)秀的專家為客戶提供服務(wù)。高盛集團同時擁有豐富的地區(qū)市場知識和國際運作能力,，是,一家國際領(lǐng)先的投資銀行和,證券公司,，向全球提供廣泛的投資、咨詢和金融服務(wù)，擁有大量的多行業(yè)客戶，包括私營公司，金融企業(yè)，政府機構(gòu)以及個人；,1984,年在香港設(shè)亞太地區(qū)總部，又于,1994,年分別在北京和上海開設(shè)代表處，正式進(jìn)駐中國內(nèi)地市場。此后，高盛在中國逐步建立起強大的國際投資銀行業(yè)務(wù)分支機構(gòu)，向中國政府和國內(nèi)占據(jù)行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位的大型企業(yè)提供全方位的金融服務(wù)，也是第一家獲得上海證券交易所,B,股交易許可

60、的外資投資銀行，及首批獲得,QFII,資格的外資機構(gòu)之一。,投資方,109,,美的集團,，于,1980,年正式進(jìn)入家電業(yè)，,1981,年開始使用美的品牌；現(xiàn)有員工近,8,萬人，擁有美的、威靈等十余個品牌，主要產(chǎn)品有家用空調(diào)、商用空調(diào)、大型中央空調(diào)、冰箱、洗衣機、電飯煲、飲水機、微波爐等家電配件產(chǎn)品，擁有中國最大最完整的空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈和微波爐產(chǎn)業(yè)鏈，擁有中國最大最完整的小家電產(chǎn)品群和廚房家電產(chǎn)品群；,,＊,在“,2006,年中國最有價值品牌”的評定中，美的品牌價值躍升到,311.90,億元，位居全國最有價值品牌第七位；,2006,年,9,月中國企業(yè)聯(lián)合會，中國企業(yè)家協(xié)會第五次向社會公布了中國企業(yè),5

61、00,強年度排行榜，美的集團位列第,63,位。,目標(biāo)方,110,引資方案被否,與高盛簽訂增資擴股協(xié)議,引進(jìn)戰(zhàn)略投資者,股改,,,,,2006,年,3,月,10,日，美的電器股改方案獲高票通過，實現(xiàn)了全流通,2006,年,12,月，美的電器與高盛資本簽訂定向增發(fā)協(xié)議，擬向其非公開發(fā)行,7559.52,萬股，當(dāng)時確定的發(fā)行價格為每股,9.48,元，占公司發(fā)行后總股本的,10.71%,，募集資金,7.17,億元。,2006,年,11,月，高盛開始與美的方面接洽。,2007,年,8,月,29,日，證監(jiān)會發(fā)審委否決了該方案,111,評述：,外界普遍認(rèn)為證監(jiān)會發(fā)審委斷然否決美的高盛工程在情理之中。2007

62、年以來，A股市場上惡炒成風(fēng)，申請定向增發(fā)的上市公司明顯增多。與定向增發(fā)有關(guān)的概念被一炒再炒。面對市場上的過分炒作，加上原有的定向增發(fā)定價機制的弊端，讓證監(jiān)會頻頻背上縱容“賤賣〞的罵名。美的增發(fā)議案審批的沖刺階段正是證監(jiān)會醞釀出爐定向增發(fā)細(xì)那么，以堵住原來定價機制漏洞的關(guān)鍵時刻。,,也有觀點認(rèn)為議案被否是美的的責(zé)任。美的的主觀因素是聯(lián)姻失敗的最主要影響因素。美的走引進(jìn)外資、積極推動國際化的道路無可厚非，但其擴張應(yīng)有正確、清晰的戰(zhàn)略，美的增發(fā)方案的調(diào)整，定價波動幅度大，估值偏低可能源于其對所處戰(zhàn)略環(huán)境及市場開展趨勢的誤判，也是其擴張、并購戰(zhàn)略不夠明確、清晰的表現(xiàn)。,112,律師在私募股權(quán)基金中的作

63、用,,113,一、律師參與私募股權(quán)基金的必要性,,在私募股權(quán)投融資中，富有經(jīng)驗的律師是投資者、融資者不可缺少的一個助手。投融資中大量的法律文件需要有經(jīng)驗的法律參謀來起草和把關(guān)。同時，由于投資結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)要到達(dá)有限追索的目的；有時又須充分利用投資、融資所帶來的稅務(wù)虧損以降低資金的綜合本錢。這些都要求有豐富經(jīng)驗的法律參謀，以檢查這些安排是否適合于國家和工程所在地區(qū)的有關(guān)規(guī)定，是否存在任何潛在問題或風(fēng)險。即律師參與私募股權(quán)基金，首先，有利于提高工作效率，投融資業(yè)務(wù)復(fù)雜，企業(yè)難于做好；律師的介入，專業(yè)優(yōu)勢可以得到充分表達(dá)，實現(xiàn)工作效率最大化、風(fēng)險最小化、投融資效應(yīng)最大化；其次，躲避風(fēng)險，包括躲避經(jīng)營

64、風(fēng)險、躲避財務(wù)風(fēng)險、躲避法律風(fēng)險等。,,首先，私募股權(quán)基金成立的過程需要律師參與。由于我國目前還沒有專門的私募股權(quán)基金法及有關(guān)法律、法規(guī)或文件，只能依據(jù)現(xiàn)有的?民法通那么?、?公司法?、?合伙企業(yè)法?等法律法規(guī)建立私募股權(quán)基金。對于涉外私募股權(quán)基金的進(jìn)入，也缺少相關(guān)規(guī)定，?中外合資經(jīng)營企業(yè)法?、?中外合作經(jīng)營企業(yè)法?、?關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定?以及商務(wù)部的其他相關(guān)規(guī)定將是私募股權(quán)基金進(jìn)入的依據(jù)。私募股權(quán)基金的審批、注冊登記、資金募集、資產(chǎn)評估、外匯管理等方面的法律問題均需要律師的參與。,114,私募股權(quán)基金成立以后，一方面需要繼續(xù)融資，另一方面需要尋找投資對象。關(guān)于投資基金，我國的?

65、證券法?中并不涉及，目前唯一的相關(guān)法規(guī)是1997年11月發(fā)布的?證券投資基金管理暫行方法?，而且該法只調(diào)整證券投資基金，不調(diào)整私募股權(quán)基金。根據(jù)部門透露，我國正在制定?投資基金法?，該法會在近兩年出臺。在該法出臺之前，如果私募股權(quán)基金融資或者募集資金，只能依據(jù)合同來執(zhí)行，律師要幫助投資公司簽訂這些合同，其中也可能涉及抵押、質(zhì)押、保證等擔(dān)保合同或信托合同，權(quán)益分配合同等。,,如果私募股權(quán)基金對外進(jìn)行投資，律師需要幫助私募股權(quán)基金機構(gòu)選擇適宜的投資對象，草擬投資合同，其中包括雙方的合作方式、審批登記、出資方式、出資期限、資產(chǎn)評估、驗資過程、利益分配、知識產(chǎn)權(quán)歸屬、公司管理模式、投資退出條件、退出后

66、的財產(chǎn)分配方法等。,,再次，律師需要參與擬定公司內(nèi)部權(quán)益的分配模式。高科技企業(yè)是經(jīng)濟時代的企業(yè)，除了資金的投入外，技術(shù)和管理也是企業(yè)不可缺少的組成局部，故個人與公司之間的利益分配問題也是現(xiàn)代高科技企業(yè)中容易發(fā)生糾紛的地方。公司利益分配的主體包括企業(yè)創(chuàng)始人，技術(shù)所有人，技術(shù)員工高層管理人員等，他們應(yīng)該與公司簽訂什么性質(zhì)的合同〔勞動合同、勞務(wù)合同、合資合同、合作合同等〕，股權(quán)如何分配，能否轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓條件是什么，能否變現(xiàn)，如何變現(xiàn)，知識產(chǎn)權(quán)歸屬如何等。,,最后，律師還需要參與擬定私募股權(quán)基金投資的退出渠道，參與執(zhí)行投資的退出業(yè)務(wù)。私募股權(quán)基金投資的退出模式主要有回購、轉(zhuǎn)讓和上市三種，在投資方準(zhǔn)備撤回資本時，各種退出模式的利弊、具體退出模式的選擇、退出過程中有關(guān)法律文件的起草、有關(guān)會議和談判的出席等眾多問題都離不開律師的參與。,115,二、律師在私募股權(quán)運作中的作用,私募股權(quán)投融資法律效勞對律師提出了更高要求，也為律師提供了廣闊的法律效勞市場空間。參與投融資業(yè)務(wù)的律師，不僅應(yīng)該精通法律，還要對投資、證券乃至?xí)?、管理和?jīng)濟學(xué)有相當(dāng)了解；不僅要有嫻熟的司法技巧，還要有足夠的社會影