批發(fā)和零售貿易行業(yè)：蓄勢待發(fā)130715

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1、 CHINA SECURITIES RESEARCH [table_indusname] 批發(fā)和零售貿易 [table_invest] 0412 維持 增持 王喆 wangzhebj@ 010-85130210 執(zhí)業(yè)證書編號：S1440510120022 發(fā)布日期： 2013年7月15日 市場表現(xiàn) [table_industrytrend] 相關研究報告 [table_report] 13.06.28 創(chuàng)新助力中國夢”系列報告之九：電子商務引領新生活模式 13.05.27 零售商貿周報：消費依靠內生增長動力 13.04.08 零售商

2、貿行業(yè)周報：行業(yè)乍暖還寒 [table_main] 行業(yè)動態(tài)模板 證券研究報告行業(yè)動態(tài) 行業(yè)蓄勢待發(fā) 市場回顧 （7月8日—7月12日）上證綜合指數上漲1.61%，上證綜指周收盤價為2039.49，深證成分指數上漲1.99%。零售指數上漲1.59%，走勢弱于大盤。 本周中，零售板塊66只股票中，其中上漲44只、平盤5只、下跌17只。漲幅前五的股票為通程控股、長百集團、友阿股份、友好集團、津勸業(yè)，漲幅分別為24.94%、11.62%、9.39%、8.94%、7.95%。跌幅前五的股票為天音控股、大商股份、商業(yè)城、東方金鈺、漢商集團，跌幅分別為-9.17%、-8.22%、

3、-6.42%、-5.48%、-3.62%。 市盈率方面，零售類板塊市盈率（TTM、整體法）為17.45倍，全體A股市盈率（TTM、整體法）為12.12倍，相對全部A股溢價率為62%，其市盈率和相對溢價率均處于今年以來的較高水平。 零售板塊預測市盈率（整體法）為13.77倍，全體A股預測市盈率（整體法）為9.43倍，其相對溢價率為45.4%。 本周行業(yè)觀點和投資建議 本周零售行業(yè)觀點：根據中國電子商務研究中心的報告顯示，2012年中國電商領域投融資案例為139個，融資總金額65.08億美元。其中，綜合、B2B、B2C、C2C、電商服務、移動電商、O2O等新興電商案例投融資案例為134個，

4、融資金額58.87億美元；汽車租賃和物流快遞有5個融資案例。 商務部統(tǒng)計顯示，根據中華全國商業(yè)信息中心的統(tǒng)計，2013年6月份，全國50家重點大型零售企業(yè)商品零售額同比增長13.5%，是年初以來的次高增速。 　　 從估值角度分析，目前零售行業(yè)動態(tài)估值和相對大盤溢價率處于近四年較低水平，明顯低于2010、2011年同期水平。整個行業(yè)處于低谷時期，未來發(fā)展?jié)摿薮?。因此從政策、業(yè)績和估值綜合考慮，我們持續(xù)維持零售行業(yè)“增持”評級。 本周投資建議：中期我們堅持推薦“步步高”、“歐亞集團”、“友阿股份”、“銀座股份”，此外黃金珠寶類品牌零售商可繼續(xù)關注，推薦“潮宏基”。 請參閱最后一頁的重

5、要聲明 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page] 批發(fā)和零售貿易 行業(yè)動態(tài)研究報告 目 錄 行業(yè)蓄勢待發(fā) 1 市場回顧 1 本周行業(yè)觀點和投資建議 1 一、上周行業(yè)動態(tài)信息 2 1、2012年中國電商融資額超65億美元。 2 2、2013財富世界500強，中國上榜公司數量增至89家。 2 二、上周零售類上市公司重要信息 3 1、A股—豐琪投資再度舉牌東百集團 3 2、A股—歐亞集團合計8.7億兩地擴張建店 3 3、A股—南京中商負債超80億 4 4 、H股—順風光電張懿接替湯國強出任董事長 4 三、零售板

6、塊的A股市場表現(xiàn) 5 四、零售板塊估值情況 7 五、重點公司盈利預測及評級變化 9 圖目錄 圖1：零售板塊本周個股漲跌分布 5 圖2：零售上市公司市值分布 5 圖3：2006年至今零售板塊指數與上證綜指走勢對比 7 圖4：2012年至今全體A股與零售板塊預測市盈率 8 圖5：零售上市公司2013年預測市盈率分布 8 圖6：2006-2013年全體A股與零售板塊市盈率（TTM）與估值溢價率 8 表目錄 表1：本周市場回顧 5 表2：本周漲跌前十名股票 6 表3：2013年至今漲跌前十 6 表4：重點公司盈利預測及評級變化 9 資料來源：中信建投證券研究發(fā)展部 1

7、0 一、上周行業(yè)動態(tài)信息 1、2012年中國電商融資額超65億美元。 根據中國電子商務研究中心7月9日發(fā)布的《2012年度中國電子商務投融資市場數據監(jiān)測報告》顯示，2012年中國電商領域投融資案例為139個，融資總金額65.08億美元。其中，綜合、B2B、B2C、C2C、電商服務、移動電商、O2O等新興電商案例投融資案例為134個，融資金額58.87億美元；汽車租賃和物流快遞有5個融資案例。此外，全部139個案例中，有32個案例尚未披露投資幣種及金額。 報告認為，新興電商模式融資受到關注。2012年度中國融資電商中O2O、電商服務、移動電商分別以

8、19個、39個、15個案例在案例總數中分別占比11.45%、23.49%、9.04%。較高的比例顯示了投資方在新興電商模式的投資熱情不低，較普通的電商更具優(yōu)勢。對此，中國電子商務研究中心認為，投資者對分布在新形態(tài)、新機會、消費升級等大行業(yè)領域特色電商的興趣遠大于傳統(tǒng)行業(yè)。 2012年披露共計有127家投資機構及實體對139個電商領域項目進行了投資，投資案例較多的有：IDG資本9個，占比6.47%；騰訊產業(yè)同贏基金5個，占比3.6%；荷多天使基金、光速創(chuàng)投、真格基金、DCM資本、創(chuàng)新工場皆為4個，占比2.88%。投資金額較大的包括安大略教師退休基金、老虎基金、IDG資本等。 報告稱，在201

9、1年電子商務融資規(guī)模瘋狂增長之后，中國電商企業(yè)估值已偏高，再加上國際融資環(huán)境的趨緊，整體融資熱度有所下降，2012年，資本對電商的追逐相對保守。 2、2013財富世界500強，中國上榜公司數量增至89家。 7月8日，財富中文網發(fā)布2013年財富世界500強排行榜。荷蘭皇家殼牌石油公司蟬聯(lián)500強榜首，沃爾瑪今年搶得亞軍，?？松梨谙禄晃恢恋谌Ｖ袊习衿髽I(yè)從去年的79家激增至95家，僅次于美國的132家，為連續(xù)第十年增加。中石化、中石油分別躋身第四、第五名、國家電網排行第七。 今年，世界500強的入圍門檻再次提高12億美元，達到232億美元；總收入比上一年提高了2.77％，達30.3萬

10、億美元；不過，今年總利潤比去年下降約千億美元，說明世界經濟總體形勢仍然不樂觀。 中國新上榜公司18家，占新上榜公司總數的60％左右，在所有國家和地區(qū)中排在第一位。但是中國大陸公司面臨的形勢不容樂觀，就已經上榜的中國大陸公司看，存在嚴重的結構失衡。首先，上榜公司主要分布在鋼鐵、汽車、資源、化工、金融等領域，而來自第三產業(yè)服務業(yè)的則較少；其次，上榜公司的主體是國有控股企業(yè)，其中的多數處于受管制的行業(yè)，而完全市場化經營的民營企業(yè)則較少——這說明中國經濟通過改革開放提升效率的空間仍然很大；第三，利潤在行業(yè)分布中失衡，上榜的9家商業(yè)銀行占據了所有89家公司利潤總額的55.2%。另外，中國大陸企業(yè)的杠桿

11、率過高。今年《財富》世界500強的總杠桿率為8.35倍(以總資產除以總股東權益)，美國企業(yè)總體為6.65倍，中國大陸企業(yè)總體為8.67倍。 二、上周零售類上市公司重要信息 1、A股—豐琪投資再度舉牌東百集團 據東百集團7月11日晚間公告，2012年11月27日至2013年7月11日期間，福建豐琪投資有限公司（下稱“豐琪投資”）持續(xù)買入東百集團股份共計1719.09萬股，目前共計持有東百集團6887.68萬股股份，占公司總股本的20.07%，已經穩(wěn)居上市公司第一大股東之位。 東百集團曾于此前的6月26日公告，豐琪投資于2013年6月13日至6月24日期間，累計增持東百集團474.4萬

12、股，占總股本3.43億股的1.38%，持股比例達18.37%。彼時，豐琪投資持股比例已經超過當時東百集團第一大股東深圳欽舟實業(yè)發(fā)展有限公司（以下簡稱“欽舟實業(yè)”）的17.54%，由于東百集團另一股東姚建華與欽舟實業(yè)為一致行動人，合計持有東百集團21.08%股份，因此東百集團實際控制人仍為姚建華。 豐琪投資入股東百集團始于去年3月，當月共買入166.90萬股，此后的二季度再度買入1492.76萬股，但始終未觸及5%的舉牌紅線。直至2012年8月首次舉牌東百集團。彼時，東百集團公告，豐琪投資增持0.18%的股份，增持后持股比例達到5.02%。此后的2012年9月20日和2012年10月30日，東

13、百集團兩度發(fā)布豐琪投資舉牌公告。 豐琪投資在公告中表示，有計劃在未來12個月內，繼續(xù)增加其在東百集團中擁有權益的股份，爭取成為東百集團的控股股東。這意味著雙方對東百集團控股權的爭奪也將進入白熱化。 另據報告，豐琪投資注冊資本1.2億元，經營范圍為“對商業(yè)的投資”。截至2013年6月30日，豐琪投資凈資產為1.2億元。但豐琪投資近年來業(yè)績卻連年虧損，2010年至2013年上半年，豐琪投資分別虧損2.52萬元、4069.47元、6.85萬元和8366.52元。 2、A股—歐亞集團合計8.7億兩地擴張建店 根據公司“三星”發(fā)展戰(zhàn)略，為積極推進域外建店的步伐，歐亞集團（600697）擬在長春兩

14、地建設購物中心及歐亞鉆石名城項目。 　　7月11日晚間，歐亞集團公告，子公司長春歐亞集團琿春歐亞置業(yè)有限公司，擬建設琿春歐亞購物中心項目，總建筑面積為69770平方米，投資20159萬元。歐亞鉆石名城A區(qū)總建筑面積98,514平方米，投資19908萬元。歐亞鉆石名城B區(qū)總建筑面積55253平方米，投資8929萬元。合計48996萬元。 　　同時，子公司長春歐亞集團通遼歐亞置業(yè)有限公司，擬建設通遼歐亞購物中心項目建筑面積99793.38平方米，合同價格13671.69萬元。歐亞鉆石名城建筑面積180713.02平方米，合同價格24026.62萬元。合計37696.31萬元。上述兩大項

15、目合計投資86692萬元。 3、A股—南京中商負債超80億 在相繼投入開發(fā)10余個城市綜合體項目后，南京中商負債額已高達83.7億元。其對外擔保額已逼近其凈資產，截至6月28日，南京中商累計對外擔保9.90億元，占公司最近一期經審計凈資產的97.55%，然而讓市場側目的是，在資金如此吃緊的情況下，其在7月17日即將舉行的股東大會上，將提交一份“使用自有資金不超過6億元投資理財”的議案。 南京中商頻繁布局城市綜合體背后，操盤手乃雨潤集團董事局主席祝義材。在“萬達模式”行銷全國之際，“雨潤系”亦涉足這一領域，不同于萬達城市綜合體項目立足于打造一、二線城市的副中心為訴求，雨潤中央廣場更

16、多的是在開發(fā)三、四線城市，甚至于接連瞄準縣城。僅2012年，就有徐州、淮安、宿遷、盱眙、揚中、河西、泗陽等項目上馬，今年又有長興、德州等項目在跟進。 作為一家百貨商超類公司，南京中商的現(xiàn)金流狀況也不樂觀，近三年每股現(xiàn)金流含量一直低于同業(yè)平均水平，而資產負債率卻遠遠高于同業(yè)平均水平，最近三年一直處于90%以上的高位水平。截至2013年一季報，南京中商的負債合計已達到83.70億元。 然而出人意料的是，其在7月17日即將舉行的股東大會上，將提交一份“使用自有資金不超過6億元投資理財”的議案。對此，南京中商給出的理由是“隨著公司規(guī)模的不斷擴大，公司目前具有較為穩(wěn)健的凈現(xiàn)金流”。然而其2013年一

17、季報顯示，經營活動產生的現(xiàn)金流凈額-5657萬元，投資活動產生的現(xiàn)金流量凈額為-9135萬元，唯有籌資尚余2.77億元。此次購買理財產品，錢從何來，需要打個問號。 4 、H股—順風光電張懿接替湯國強出任董事長 順風光電7月12日公布，姜斌因個人事宜，已辭任公司獨立非執(zhí)行董事、公司審計委員會及公司薪酬委員會各自之成員及主席以及提名委員會成員；湯國強因個人事宜，已辭任公司非執(zhí)行董事、董事長、薪酬委員會成員以及提名委員會之成員及主席。 蕭偉強已獲委任為公司獨立非執(zhí)行董事、審計委員會及薪酬委員會各自之成員及主席以及提名委員會成員；張懿已獲委任為公司執(zhí)行董事、董事長、薪酬委員會之成員以及提名委

18、員會之成員及主席。 蕭偉強，現(xiàn)年59歲，目前為中信泰富、合興集團及中國通信服務、國浩房地產、華夏銀行及北京華聯(lián)綜合超市的獨立非執(zhí)行董事。張懿，現(xiàn)年50歲，由2011年11月至今年7月曾任合生創(chuàng)展集團的執(zhí)行董事、副主席以及財務總監(jiān)。 三、零售板塊的A股市場表現(xiàn) （7月8日—7月12日）上證綜合指數上漲1.61%，上證綜指周收盤價為2039.49，深證成分指數上漲1.99%。零售指數上漲1.59%，走勢弱于大盤。 本周中，零售板塊66只股票中，其中上漲44只、平盤5只、下跌17只。漲幅前五的股票為通程控股、長百集團、友阿股份、友好集團、津勸業(yè)，漲幅分別為24.94%、11.

19、62%、9.39%、8.94%、7.95%。跌幅前五的股票為天音控股、大商股份、商業(yè)城、東方金鈺、漢商集團，跌幅分別為-9.17%、-8.22%、-6.42%、-5.48%、-3.62%。 表1：本周市場回顧 上證綜合指數(周收盤價) 上證綜合指數漲跌幅(%) 零售指數(周收盤價) 零售指數漲跌幅(%) 本年 -10.12% -11.1% 本周 2039.49 1.61% 2393.25 1.59% 資料來源：wind 中信建投證券研究發(fā)展部 圖1：零售板塊本周個股漲跌分布 圖2：零售上市公司市值分布 資料來

20、源：中信建投證券研究發(fā)展部 資料來源： 中信建投證券研究發(fā)展部 表2：本周漲跌前十名股票 本周漲幅前十（%） 本周跌幅前十（%） 通程控股 24.94% 小商品城 -1.34% 長百集團 11.62% 重慶百貨 -1.39% 友阿股份 9.39% 輕紡城 -1.85% 友好集團 8.94% 中百集團 -3.07% 津勸業(yè) 7.95% 昆百大A -3.07% 海寧皮城 7.66% 漢商集團 -3.62% 鄂武商A 7.17% 東方金鈺 -5.48% 豫園商城 5.82% 商業(yè)城 -6.42% 三江購物 5

21、.62% 大商股份 -8.22% 新世界 5.28% 天音控股 -9.17% 資料來源：wind 中信建投證券研究發(fā)展部 表3：2013年至今漲跌前十 2013年漲幅前十（%） 2013年跌幅前十（%） 愛施德 95.40% 蘇寧云商 -21.78% *ST國商 68.08% 大商股份 -22.18% 天音控股 58.78% 吉峰農機 -22.84% 中興商業(yè) 53.63% 天虹商場 -23.40% 海寧皮城 48.89% 合肥百貨 -23.60% 南京中商 45.20% 新華百貨 -24.81% 長

22、百集團 22.36% 大連友誼 -25.53% 潮宏基 18.77% 重慶百貨 -25.93% 漢商集團 14.13% 海印股份 -33.15% 昆百大A 12.09% 王府井 -33.60% 資料來源：wind 中信建投證券研究發(fā)展部 圖3：2006年至今零售板塊指數與上證綜指走勢對比 資料來源：wind 中信建投證券研究發(fā)展部 四、零售板塊估值情況 市盈率方面，零售類板塊市盈率（TTM、整體法）為17.45倍，全體A股市盈率（TTM、整體法）為12.12倍，相對全部A股溢價率為62%，其市盈率和相對溢價率均處

23、于今年以來的較高水平。 零售板塊預測市盈率（整體法）為13.77倍，全體A股預測市盈率（整體法）為9.43倍，其相對溢價率為45.4%。 圖4：2012年至今全體A股與零售板塊預測市盈率 圖5：零售上市公司2013年預測市盈率分布 資料來源：中信建投證券研究發(fā)展部 資料來源： 中信建投證券研究發(fā)展部 圖6：2006-2013年全體A股與零售板塊市盈率（TTM）與估值溢價率 資料來源：中信建投證券研究發(fā)展部 五、重點公司盈利預測及評級變化 表4：

24、重點公司盈利預測及評級變化 代碼 名稱 EPS PE 市值(億元) 評級 2011 2012 2013 2011 2012 2013 000987 廣州友誼 1.02 1.17 1.03 15 13 10 38 中性 000417 合肥百貨 1.00 0.90 0.55 14 16 11 49 增持 600858 銀座股份 0.22 0.47 0.56 52 24 16 46 買入 600697 歐亞集團 1.02 1.27 1.25 23 18 17 33 增持 600693 東

25、百集團 0.53 0.33 0.27 14 23 25 23 增持 600785 新華百貨 1.22 1.43 1.29 17 15 10 27 增持 600729 重慶百貨 1.62 1.92 1.82 18 15 12 82 中性 002187 廣百股份 0.77 0.85 0.56 16 14 13 25 中性 000501 鄂武商A 0.65 0.96 0.74 21 15 14 51 買入 600828 成商集團 0.45 0.53 0.31 20 16 14

26、 25 增持 002277 友阿股份 0.83 1.04 0.65 21 17 13 49 增持 600694 大商股份 0.93 1.55 3.33 41 19 11 109 中性 600859 王府井 1.37 1.71 1.52 22 18 13 89 買入 000882 華聯(lián)股份 0.07 0.07 0.05 64 58 57 32 中性 000861 海印股份 0.79 1.25 0.97 22 14 12 59 增持 600790 輕紡城 0.18 0.21

27、0.00 44 45 0 45 中性 000301 東方市場 0.09 0.10 #N/A 38 32 #N/A #N/A 中性 000061 農產品 0.27 0.36 #N/A 45 28 #N/A #N/A 中性 600415 小商品城 0.24 0.43 0.30 34 19 21 167 增持 002344 海寧皮城 0.94 1.18 1.23 28 22 27 185 增持 600361 華聯(lián)綜超 0.11 0.17 0.08 60 47 54 30 中性

28、000759 中百集團 0.39 0.48 0.30 22 18 20 41 買入 002251 步步高 0.96 1.38 1.04 24 17 21 73 買入 002264 新華都 0.46 0.53 0.29 16 21 19 31 增持 002336 人人樂 0.42 0.47 -0.22 32 31 -40 35 中性 601933 永輝超市 0.61 0.90 0.63 52 35 41 198 買入 002024 蘇寧電器 0.69 0.81 0.44 15

29、 13 14 458 增持 600122 宏圖高科 0.18 0.36 0.20 27 13 19 44 中性 002345 潮宏基 0.85 1.19 0.77 28 22 30 41 中性 002416 愛施德 0.36 1.08 0.00 24 8 0 68 中性 000829 天音控股 0.11 0.22 0.00 59 31 0 40 中性 600612 老鳳祥 1.17 1.56 1.19 23 18 18 115 中性 600655 豫園商城 0.60

30、0.71 0.53 15 13 15 112 增持 300022 吉峰農機 0.24 0.39 0.12 34 21 57 24 增持 000026 飛亞達A 0.41 0.53 0.34 29 22 19 26 買入 資料來源：中信建投證券研究發(fā)展部 [table_research] 分析師介紹 王喆：中國人民大學數量經濟學碩士，批發(fā)和零售貿易行業(yè)分析師。2007年進入證券行業(yè)，專注于將行業(yè)基本面分析與公司財務分析相結合，發(fā)掘行業(yè)內最有投資價值上市公司。 報告貢獻人 郭潔 010-85130212 guoj

31、ie@ 研究服務 社?；痄N售經理 彭硯蘋 010-85130892 pengyanping@ 姜東亞 010-85156405 jiangdongya@ 北京地區(qū)銷售經理 張博 010-85130905 zhangbo@ 黃瑋 010-85130318 huangwei@ 張迪 010-85130464 zhangdi@ 陳楊 010-85156401 chenyangbj@ 段佳明 010-85156402 duanjiaming@ 上海地區(qū)銷售經理 李冠英 021-68821618 liguanying@ 楊明 010-85130908 yan

32、gmingzgs@ 戴悅放 021-68821617 daiyuefang@ 王磊 021-68821613 wangleish@ 深廣地區(qū)銷售經理 趙海蘭 010-85130909 zhaohailan@ 周李 0755-23942904 zhouli@ 王方群 020-38381087 wangfangqun@ 程海艷 0755-82789812 chenghaiyan@ 徐一丁 0755-22663051 xuyiding@ 機構銷售經理 韓松 010-85130609 hansong@ 任威 010-85130923 renwei@ 何嘉 01

33、0-85156427 hejia@ 劉嫘 010-85130780 liulei@ 劉亮 010-85130323 liuliang@ 李靜 010-85130595 lijing@ 評級說明 以上證指數或者深證綜指的漲跌幅為基準。 買入：未來6個月內相對超出市場表現(xiàn)15％以上； 增持：未來6個月內相對超出市場表現(xiàn)5—15％； 中性：未來6個月內相對市場表現(xiàn)在-5—5％之間； 減持：未來6個月內相對弱于市場表現(xiàn)5—15％； 賣出：未來6個月內相對弱于市場表現(xiàn)15％以上。 重要聲明 本報告僅供本公司的客戶使用，本公司不會僅因接收人收到本報告而

34、視其為客戶。 本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證本報告所包含的信息或建議在本報告發(fā)出后不會發(fā)生任何變更，且本報告中的資料、意見和預測均僅反映本報告發(fā)布時的資料、意見和預測，可能在隨后會作出調整。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不構成投資者在投資、法律、會計或稅務等方面的最終操作建議。本公司不就報告中的內容對投資者作出的最終操作建議做任何擔保，沒有任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾。投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，據本報告做出的任何決策與本公司

35、和本報告作者無關。 在法律允許的情況下，本公司及其關聯(lián)機構可能會持有本報告中提到的公司所發(fā)行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或類似的金融服務。 本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式翻版、復制和發(fā)布本報告。任何機構和個人如引用、刊發(fā)本報告，須同時注明出處為中信建投證券研究發(fā)展部，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和/或修改。 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，且本文作者為在中國證券業(yè)協(xié)會登記注冊的證券分析師，以勤勉盡責的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點。本文作者不曾也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。 股市有風險，入市需謹慎。 地址 北京 中信建投證券研究發(fā)展部 上海 中信建投證券研究發(fā)展部 中國 北京 100010 中國 上海 200120 朝內大街188號4樓 浦東新區(qū)浦東南路528號上海證券大廈北塔22樓2201室 電話：(8610) 8513-0588 電話：(8621) 6882-1612 傳真：(8610) 6518-0322 傳真：(8621) 6882-1622 請參閱最后一頁的重要聲明 11 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN