杠桿原理在財務管理中的應用本科畢業(yè)論文.doc

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1、杠桿原理在財務管理中的應用摘要：作為公司財務管理中預測和分析的工具, 杠桿原理反映了產量、收入、利潤以及每股收益之間的變動關系。公司杠桿效用無論在財務管理的理論研究還是實踐中都具有十分重要的意義，其內涵及外延均在不斷地發(fā)展中。正確熟練地運用杠桿原理，回避經(jīng)營風險和財務風險，取得杠桿收益，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，使企業(yè)取得競爭優(yōu)勢，在競爭中生存和發(fā)展，是每個財務管理者或企業(yè)家的目標。鑒于此，本文通過對杠桿原理的概念及其帶來的收益和風險進行分析，提出了關于杠桿原理在財務管理中應用的對策，旨在為財務管理者和企業(yè)家在實踐中應用杠桿原理提供借鑒和參考。關鍵詞：經(jīng)營杠桿，財務杠桿，收益，風險Abstract:

2、As a tool of the forecast and analysis in the financial management of a company ,the Leverage reflects the changes in relations among production, income, profits and earnings per share. The Leverage is of great significance both in the throry research of the financial management and in the practice

3、of the financial management, and both its connotation and denotation are constantly evolving. Properly skilled use of the Leverage to avoid operational risk and financial risk, achieve leveraged income to maximize enterprise value, and enable enterprises to gain competitive advantage and survival an

4、d develop in the competition is the goal of each financial manager or entrepreneur. In view of this, by analysing the main theories of the Leverage and the profits and risks it brings, this paper propose the countermeasures of the application of the Leverage in the financial management, trying to pr

5、ovide some methods and advice in the application of the Leverage in practice for the financial managers and entrepreneurs. Keywords: Operating leverage, Financial leverage, Profit,Risk目錄一、杠桿原理的相關概念1（一）經(jīng)營杠桿公司經(jīng)營狀況的重要尺度11.經(jīng)營杠桿的概念12.經(jīng)營杠桿系數(shù)1（二）財務杠桿公司財務狀況的重要尺度11.財務杠桿的概念12.財務杠桿系數(shù)2（三）復合杠桿公司整體運營狀況的重要尺度21.復合杠

6、桿的概念22.復合杠桿系數(shù)2二、杠桿利益與風險的衡量2（一）經(jīng)營杠桿利益與風險21.經(jīng)營杠桿利益分析32.經(jīng)營風險分析3（二）財務杠桿利益與風險41.財務杠桿利益分析42.財務風險分析5三、杠桿原理在實際中的應用分析6（一）經(jīng)營杠桿在實際中的應用分析61.產品銷量的變動62.產品售價的變動73.單位產品變動成本的變動74.固定成本總額的變動7（二）財務杠桿在實際中的應用分析71.資本規(guī)模的變動72.資本結構的變動83.債務利率的變動84.息稅前利潤的變動8（三）復合杠桿在實際中的應用分析8四、杠桿原理在財務管理中應用對策的探討8（一）根據(jù)企業(yè)所處發(fā)展周期的不同科學地應用杠桿原理81.初創(chuàng)期82

7、.發(fā)展期93.成熟期94.再生期9（二）建立財務預警系統(tǒng)，充分發(fā)揮杠桿作用10（三）加強財務預算，合理安排資金，實現(xiàn)財務杠桿和經(jīng)營杠桿的協(xié)調、配合10五、結束語10參考文獻：11- 1-杠桿是一個應用很廣泛的概念。在物理學中, 利用一根杠桿和一個支點, 就能用很小的力量抬起很重的物體。我們經(jīng)常說到的“給我一個支點，我可以翹起整個地球”, 詮釋的就是杠桿的作用。財務管理中的杠桿原理，是杠桿理論在企業(yè)財務活動中的引申，是指由于固定成本或費用的存在，當業(yè)務量發(fā)生比較小的變化時，利潤會產生比較大的變化。通常包括經(jīng)營杠桿、財務杠桿和復合杠桿。一、杠桿原理的相關概念財務管理中的杠桿原理本質可以概括為企業(yè)在

8、每個會計期間對所發(fā)生的固定成本或費用的利用程度。這里所講的固定成本或費用分為兩類：（1）經(jīng)營活動所產生的固定成本或費用（以下簡稱為固定成本），如固定資產的折舊、職工工資、辦公費等；（2）籌資活動所產生的固定成本或費用（以下簡稱為固定財務費用），這一部分費用主要是由企業(yè)從事籌資活動而產生的，主要體現(xiàn)為債務資本的利息或發(fā)行優(yōu)先股應支付的股息。在下面的分析中，筆者假設籌資活動中，債務資本的利息是唯一的固定財務費用。（一）經(jīng)營杠桿公司經(jīng)營狀況的重要尺度1.經(jīng)營杠桿的概念企業(yè)營業(yè)成本按其與產銷量（或營業(yè)總額，下同）的依存關系可分為變動成本和固定成本兩部分。其中，變動成本是指隨著產銷量的變動而變動的成本；

9、固定成本是指在一定的營業(yè)規(guī)模內，不隨產銷量變動而保持固定不變的成本。企業(yè)可以通過擴大產銷量而降低單位固定成本，從而增加企業(yè)的營業(yè)利潤，使息稅前利潤（即支付利息和所得稅之前的利潤）的增長率大于產銷量的增長率。反之，產銷量的減少會提高單位固定成本，降低單位利潤，息稅前利潤下降率也大于產銷量的下降率。如果不存在固定成本，所有成本都是變動成本，邊際貢獻就是息稅前利潤，這時息稅前利潤變動率就同產銷量變動率完全一致。這種由于存在固定成本而造成息稅前利潤變動率大于產銷量變動率的現(xiàn)象，叫做經(jīng)營杠桿。2.經(jīng)營杠桿系數(shù)對經(jīng)營杠桿進行計量的指標是經(jīng)營杠桿系數(shù)。經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL, Degree of Operat

10、ional Leverage)是指息稅前利潤變動率相當于產銷業(yè)務量變動率的倍數(shù)，用于反映企業(yè)對經(jīng)營活動所產生的固定成本的利用程度。計算公式為：經(jīng)營杠桿系數(shù)= 息稅前利潤變動率/ 產銷業(yè)務量變動率或DOL= 式中：EBIT 為變動前的息稅前利潤；EBIT 為息稅前利潤變動額；S 為變動前的產銷量；S為產銷量的變動額。為了便于計算，上述公式可以簡化為：DOL= 或 DOL =式中：EBIT 為息稅前利潤；a為固定成本；p為單價；b為單位變動成本；x為銷售量。經(jīng)營杠桿系數(shù)體現(xiàn)了息稅前利潤變動和銷量變動之間的變化關系。經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營杠桿作用和經(jīng)營風險越大；固定成本不變，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)

11、越小，經(jīng)營風險越小，反之亦然；當銷售額達到盈虧臨界點時，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨近于無窮大。（二）財務杠桿公司財務狀況的重要尺度1.財務杠桿的概念無論企業(yè)息稅前利潤為多少，債務利息是固定不變的。當息稅前利潤增大時，每一元利潤所負擔的固定財務費用就會相對減少。反之，當息稅前利潤減少時，每一元利潤所負擔的固定財務費用就會相對增加。這種由于固定財務費用的存在，使普通股每股利潤的變動幅度大于息稅前利潤的變動幅度的現(xiàn)象，叫做財務杠桿。2.財務杠桿系數(shù)對財務杠桿進行計量的指標是財務杠桿系數(shù)。財務杠桿系數(shù)(DFL,Degree of Financial Leverage)是指普通股每股收益的變動率相當于息稅前利潤變動

12、率的倍數(shù)，用于反映企業(yè)對籌資活動所產生的固定財務費用的利用程度。計算公式為：財務杠桿系數(shù)= 每股收益變動率息稅前利潤變動率或DFL = 式中：EPS為每股收益的變動額；EPS為基期每股收益；EBIT為變動前的息稅前利潤；EBIT 為息稅前利潤變動額。為了方便計算，上述公式可以簡化為：DFL= 假設沒有優(yōu)先股。若有優(yōu)先股，則為DFL= 式中：I 為利息費用；T 為所得稅率；P 為優(yōu)先股股息。式中：I 為利息費用。財務杠桿系數(shù)表明息稅前利潤增長引起的每股收益的增長幅度；在資本總額、息稅前利潤相同的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數(shù)越高，財務風險越大，但預期每股收益也越大，反之亦然。（三）復合杠桿公

13、司整體運營狀況的重要尺度1.復合杠桿的概念從企業(yè)利潤產生到利潤分配的整個過程來看，既存在固定的生產經(jīng)營成本，又存在固定的財務費用，這便使得每股收益的變動率遠遠大于產銷業(yè)務量的變動率，通常把這種現(xiàn)象叫復合杠桿。2.復合杠桿系數(shù)對復合杠桿進行計量的指標是復合杠桿系數(shù)。復合杠桿系數(shù)（DCL, Degree of Combining Leverage）是指每股收益的變動率相當于產銷業(yè)務量變動率的倍數(shù)，用于反映企業(yè)對上述固定成本和固定財務費用的綜合利用程度，是經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL)和財務杠桿系數(shù)(DFL)之乘積。計算公式為：復合杠桿系數(shù)= 經(jīng)營杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù)或DCL = DOL DFL復合杠桿系數(shù)

14、能夠估計出產銷量變動對每股收益造成的影響；可以反映出經(jīng)營杠桿與財務杠桿之間的相互關系，即為了達到某一復合杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財務杠桿可以有很多不同的組合。二、杠桿利益與風險的衡量（一）經(jīng)營杠桿利益與風險1經(jīng)營杠桿利益分析經(jīng)營杠桿利益是指在企業(yè)擴大產銷量的條件下，單位產銷量的固定成本下降而給企業(yè)增加的息稅前利潤。企業(yè)在一定的營業(yè)規(guī)模內，變動成本隨著產銷量的增加而增加，固定成本則不因產銷量的增加而增加，而是保持不變。隨著產銷量的增加，單位產銷量所負擔的固定成本會相對減少，從而給企業(yè)帶來額外的利潤。例1 XYZ公司的營業(yè)總額在2400萬元到3000萬元之內，固定成本總額為800萬元，變動成本率為60

15、%。公司2009-2011年的營業(yè)總額分別為2400萬元、2600萬元和3000萬元?，F(xiàn)測算其經(jīng)營杠桿利益，如表1所示。表1 XYZ公司經(jīng)營杠桿利益測算表 單位：萬元年份營業(yè)額營業(yè)額增長率（%）變動成本固定成本息稅前利潤利潤增長率（%）2009240014408001602010260081560800240502011300015180080040067由表1可見，XYZ公司的營業(yè)總額在2400萬元到3000萬元的范圍內，固定成本總額每年都是800萬元，隨著營業(yè)總額的增長，息稅前利潤以更快的速度增長。在上例中，2010年與2009年相比，XYZ公司營業(yè)總額的增長率為8%，同期息稅前利潤的增長

16、率為50%；2011年與2010年相比，營業(yè)總額的增長率為15%，同期息稅前利潤的增長率為67%。由此可知，由于XYZ公司有效地利用了經(jīng)營杠桿，獲得了較高的經(jīng)營杠桿利益，即息稅前利潤的增長幅度高于營業(yè)總額的增長幅度。下面再對擁有不同經(jīng)營杠桿的三家公司進行比較分析。其中A公司的固定成本大于變動成本，B公司的變動成本大于固定成本，C公司的固定成本是A公司的2倍?，F(xiàn)測算A，B，C三個公司的經(jīng)營杠桿利益，如表2所示。表2 A，B，C公司經(jīng)營杠桿利益測算表 單位：萬元營業(yè)總額變動前：A公司B公司C公司營業(yè)總額100001100019500營業(yè)成本：固定成本7000200014000變動成本2000700

17、03000息稅前利潤100020002500下年營業(yè)總額增長50%后：A公司B公司C公司營業(yè)總額150001650029250營業(yè)成本：固定成本7000200014000變動成本3000105004500息稅前利潤5000400010750息稅前利潤增長率400%100%330%由表2可見，盡管下年度營業(yè)總額的增長率相同，都是50%，但由于，三家公司的具體情況不同，尤其是經(jīng)營杠桿即固定成本比例的大小不同，息稅前利潤的增長率因此不等，其中公司最高為400，公司次之為330，公司最低為100。由此可見經(jīng)營杠桿對息稅前利潤的影響作用。2經(jīng)營風險分析 經(jīng)營風險是指與企業(yè)經(jīng)營有關的風險，尤其是指企業(yè)在經(jīng)

18、營活動中利用經(jīng)營杠桿而導致息稅前利潤下降的風險。由于經(jīng)營杠桿的作用，當產銷量下降時，息稅前利潤下降得更快，從而給企業(yè)帶來營業(yè)風險。例假定XYZ公司2009年到2011年的營業(yè)總額分別為3000萬元、2600萬元和2400萬元，每年的固定成本都是800萬元，變動成本率為60%。下面以表3測算其營業(yè)風險。表3 XYZ公司營業(yè)風險測算表單位：萬元年份營業(yè)額營業(yè)額降低率（）變動成本固定成本息稅前利潤利潤降低率（）2009300018008004002010260013156080024040201124008144080016033由表3的測算可知，XYZ公司的營業(yè)總額在2400到3000萬元的范圍內

19、，固定成本總額每年都是800萬元保持不變，而隨著營業(yè)總額的下降，息稅前利潤以更快的速度下降。2010年與2009年相比，XYZ公司營業(yè)總額的降低率為13%，同期息稅前利潤的降低率為40%；2011年與2010年相比，營業(yè)總額的降低率為8%，同期息稅前利潤的降低率為33%。由此可知，由于XYZ公司沒有有效地利用經(jīng)營杠桿，從而導致了經(jīng)營風險，即息稅前利潤的降低幅度高于營業(yè)總額的降低幅度。（二）財務杠桿利益與風險1. 財務杠桿利益分析財務杠桿利益包括兩種基本形態(tài):一是在現(xiàn)有資本結構不變的情況下,由于息稅前利潤的變動而對所有者權益的影響；二是在息稅前利潤不變的情況下,改變負債與資本的比例對所有者權益的

20、影響。資本結構不變，息稅前利潤變動情況下的杠桿收益。在資本結構一定的情況下,企業(yè)從息稅前利潤中支付的債務資金利息是固定的。當息稅前利潤增加時,每一元息稅前利潤所負擔的債務利息就會相應降低,扣除所得稅后可分配給企業(yè)所有者的利潤就會增加,從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益;反之,當息稅前利潤減少時,每一元息稅前利潤所負擔的債務利息就會相應增加,扣除所得稅后可分配給企業(yè)所有者的利潤就會減少,從而給企業(yè)所有者帶來額外的損失。如某企業(yè)資產總值為100 萬元,負債與資本的比例為20:80。債務資金年利率為10%(即每年應付2 萬元利息) 。企業(yè)基期息稅前利潤為20萬元,計劃期由20 萬元增加40 萬元(即息稅

21、前利潤增長率為100 %) , 企業(yè)所得稅稅率為25%。則基期資本利潤率為：= 16.875% ,計劃期資本利潤率:= 35.625%資本利潤率增長率為111 % ,超過息稅前利潤增長率;反之,如計 劃期息稅前利潤由20 萬元減少為10 萬元(即息稅前利潤減少率為50%) ,則計劃期資本利潤率為:= 7.5% ,資本利潤率的減少率為55.5% ,超過息稅前利潤減少率。息稅前利潤率不變，負債比重變動情況下的杠桿效益。在息稅前利潤一定情況下,如息稅前利潤率大于債務資金利息率,則提高負債比重,會引起資本利潤率的提高；反之,如息稅前利潤率小于債務資金利息率,則提高負債比重,會引起資本利潤率的大幅度降低

22、。資本利潤率與資本比重的這種關系,可用下式表示:資本利潤率=息稅前利潤率+(息稅前利潤率- 債務利息率)(1-所得稅稅率)仍以上述企業(yè)為例,如計劃期息稅前利潤率仍為20%,負債與資本的比例為60:40,其他條件不變,則計劃期資本利潤率為:20% +(20% - 10%)(1-25%)=26.25%;反之,如債務資金利息率為30% ,則計劃期資本利潤率為:20%+(20%-30%)(1-25%)= 3.75%可見負債比重提高對資本利潤率提高的作用,以息稅前利潤率大于債務利息率為前提。利用財務杠桿原理,企業(yè)可以在不改變生產方法、銷售條件等情況下,采用適度負債經(jīng)營的方法,提高資本利潤率,從而實現(xiàn)財務

23、杠桿利益。2. 財務風險分析財務風險是指公司財務結構不合理、融資不當而導致投資者預期收益下降的風險。財務風險主要來自融資而產生的財務杠桿作用。股份公司在營運中所需要的資金一般都來自發(fā)行股票和債務兩個方面,其中債務的利息負擔是一定的,如果公司資金總量中債務比重過大,或是公司的資本利潤率低于利息率,就會使股東的可分配盈利減少,股息下降,股票投資的財務風險增加;反之,當公司的資本利潤率高于債務的利息率時,會給股東帶來收益增長效應。企業(yè)財務風險的大小主要取決于財務杠桿系數(shù)的高低。一般情況下,財務杠桿系數(shù)越大,主權資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大,如果息稅前利潤率上升,則主權資本收益率會以更快的速

24、度上升,如果息稅前利潤率下降,那么主權資本利潤率會以更快的速度下降,從而風險也越大。反之,財務風險就越小。財務風險存在的實質是由于負債經(jīng)營從而使得負債所負擔的那一部分經(jīng)營風險轉嫁給了權益資本。下面的例子將有助于理解財務杠桿與財務風險之間的關系。假定企業(yè)的所得稅率為25% ,則權益資本凈利潤率的計算表如表4所示。表4 權益資本凈利潤率計算表（息稅前利潤為150萬元）項目行次負債比率0%50%80%資本總額100010001000負債=負債比率0500800權益資本=-1000500200息稅前利潤150150150利息費用=10%05080稅前利潤=-15010070所得稅=25%27.5251

25、7.5稅后凈利=-122.57552.5權益資本凈利潤率=/12.25%15%26.25%財務杠桿系數(shù)=/11.52.14假定企業(yè)沒有獲得預期的經(jīng)營效益,息稅前利潤僅為90萬元,其他條件不變,則權益資本凈利潤率計算如表5所示。表5 權益資本凈利潤率計算表（息稅前利潤為90萬元）項目負債比率0%50%80%息稅前利潤909090利息費用05080稅前利潤904010所得稅22.5102.5稅后凈利67.5307.5權益資本凈利潤率6.75%6%3.75%財務杠桿系數(shù)12.259對比表4和表5可以發(fā)現(xiàn),在全部本部息稅前利潤率為15%的情況下,負債比率越高,所獲得財務杠桿利益越大,權益資本凈利潤越高

26、。在企業(yè)全部資本息稅前利潤率為9%的條件下,情況則相反。以負債比率80%為例,全部資本息稅前利潤率比負債成本每提高一個百分點,權益資本凈利潤率就會提高3.75個百分點 (26.25% - 3. 75 %) (15 - 9) ,全部資本息稅前利潤率比負債成本每降低一個百分點,權益資本凈利潤率則下降3.75個百分點。如果息稅前利潤下降到某一個特定水平時(以全部資 本息稅前利潤等于負債成本為轉折點) ,財務杠桿作用就會從積極轉化為消極。此時,使用財務杠桿,反而降低了在不使用財務杠桿的情況下本應獲得的收益水平,而且越是較多使用財務杠桿,損失越大。在息稅前利潤為90萬元,負債比率80%的條件下,財務杠桿

27、系數(shù)高達9,就是說,如果息稅前利潤在90萬元的基礎上每降低1% ,權益資本凈利潤將以9倍的速度下降,可見財務風險之高。如果不使用財務杠桿,就不會產生以上損失,也無財務風險而言,但在經(jīng)營狀況好時,也無法取得杠桿利益。三、杠桿原理在實際中的應用分析（一）經(jīng)營杠桿在實際中的應用分析例3 XYZ公司的產品銷量為40000件，單位產品售價1000元，銷售總額4000萬元，固定成本總額為800萬元，單位產品變動成本為600元，變動成本率為60%，變動成本總額為2400萬元。其經(jīng)營杠桿系數(shù)為：DOL=2在此例中，經(jīng)營杠桿系數(shù)為2的意義在于：當企業(yè)銷售增長1倍時，息稅前利潤將增長2倍；反之，當企業(yè)銷售下降1倍

28、時，息稅前利潤將下降2倍。前種情形表現(xiàn)為經(jīng)營杠桿利益，后種情形則表現(xiàn)為經(jīng)營風險。一般而言，企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營風險就越高；企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營風險就越低。影響企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)，或者說影響企業(yè)經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營風險的因素，除了固定成本以外，還有許多其他因素。1. 產品銷量的變動在其他因素不變的條件下，產品銷量的變動將會影響經(jīng)營杠桿系數(shù)。在上例中，假定產品銷售數(shù)量由40000件變?yōu)?2000件，其他因素不變，則經(jīng)營杠桿系數(shù)會變?yōu)椋篋OL=1.912產品售價的變動在其他因素不變的條件下，產品售價的變動將會影響經(jīng)營杠桿系數(shù)。在上例中，假定產品銷售單價由100

29、0元變?yōu)?100元，其他條件不變，則經(jīng)營杠桿系數(shù)會變?yōu)椋篋OL=1.673單位產品變動成本的變動在其他因素不變的條件下，單位產品變動成本額或變動成本率的變動亦會影響經(jīng)營杠桿系數(shù)。在上例中，假定變動成本率由60%升至65%，其他條件不變，則經(jīng)營杠桿系數(shù)會變?yōu)椋篋OL=2.334固定成本總額的變動在一定的產銷規(guī)模內，固定成本總額相對保持不變。如果產銷規(guī)模超出了一定的限度，固定成本總額也會發(fā)生一定的變動。在上例中，假定產品銷售總額由4000萬元增至5000萬元，同時固定成本總額由800萬元增至950萬元，變動成本率仍為60%。這時，XYZ公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)會變?yōu)椋篋OL=1.91在上列因素發(fā)生變動的

30、情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)一般也會發(fā)生變動，從而產生不同程度的經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營風險。由于經(jīng)營杠桿系數(shù)影響著企業(yè)的息稅前利潤，從而也就制約著企業(yè)的籌資能力和資本結構。因此，經(jīng)營杠桿系數(shù)是資本結構決策的一個重要因素。（二）財務杠桿在實際中的應用分析例4 ABC公司全部長期資本為7500元，債務資本比例為0.4,債務年利率為8%，公司所得稅稅率為25%，息稅前利潤為800萬元。其財務杠桿系數(shù)測算如下：DFL=1.43上例中財務杠桿系數(shù)為1.43的含義是：當息稅前利潤增長1倍時，普通股每股收益將增長1.43倍；反之，當息稅前利潤下降1倍時，普通股每股收益將下降1.43倍。前種情形表現(xiàn)為財務杠桿利益，后種情

31、形則表現(xiàn)為財務風險。一般而言，財務杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財務杠桿利益和財務風險就越高；財務杠桿系數(shù)越小，企業(yè)財務杠桿利益和財務風險就越低。影響企業(yè)財務杠桿系數(shù)，或者說影響企業(yè)財務杠桿利益和財務風險的因素，除了債務資本固定利息以外，還有許多其他因素。1.資本規(guī)模的變動在其他因素不變的情況下，如果資本規(guī)模發(fā)生了變動，財務杠桿系數(shù)也將隨之變動。在上例中，假定資本規(guī)模由7500萬元變?yōu)?000元，其他因素保持不變，則財務杠桿系數(shù)變?yōu)椋篋FL=1.472資本結構的變動一般而言，在其他因素不變的條件下，資本結構發(fā)生變動，或者說債務資本比例發(fā)生變動，財務杠桿系數(shù)也會隨之變動。在上例中，假定債務比例為0.5，其

32、他因素保持不變，則財務杠桿系數(shù)變?yōu)椋篋FL=1.63債務利率的變動在債務利率發(fā)生變動的情況下，即使其他因素不變，財務杠桿系數(shù)也會有所變動。在上例中，假定其他因素不變，只有債務利率發(fā)生了變動，由8%降至7%，則財務杠桿系數(shù)變動為：DFL=1.364息稅前利潤的變動息稅前利潤的變動通常也會影響財務杠桿系數(shù)。在上例中，假定息稅前利潤由800萬元增至1000萬元，在其他因素不變的情況下，財務杠桿系數(shù)變?yōu)椋篋FL=1.32在上列因素發(fā)生變動的情況下，財務杠桿系數(shù)一般也會發(fā)生變動，從而產生不同程度的財務杠桿利益和財務風險。因此，財務杠桿系數(shù)是資本結構決策的一個重要因素。（三）復合杠桿在實際中的應用分析例5

33、 ABC公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，財務杠桿系數(shù)為1.5。該公司的復合杠桿系數(shù)測算為：DCL=21.5=3在此例中，復合杠桿系數(shù)為3的含義是：當公司產銷量或營業(yè)總額增長1倍時，普通股每股收益將增長3倍，具體反映公司的復合杠桿利益；反之，當公司產銷量或營業(yè)總額下降1倍時，普通股每股收益將下降3倍，具體反映公司的復合杠桿風險。四、杠桿原理在財務管理中應用對策的探討通過上述分析，不難看出杠桿原理在實際應用中存在著一些問題，這些問題嚴重制約了企業(yè)的進一步發(fā)展，為了解決這些問題，提高企業(yè)的管理水平和管理效果，筆者認為應該加強以下幾方面的工作。（一）根據(jù)企業(yè)所處發(fā)展周期的不同科學地應用杠桿原理為充分把握杠桿效

34、應,來預測企業(yè)利潤和編制銷售計劃表,作出合理擴大規(guī)模,適度舉債經(jīng)營的決策必須與企業(yè)所處的經(jīng)營周期及其內外環(huán)境聯(lián)系起來。一般企業(yè)發(fā)展周期可分為初創(chuàng)期、發(fā)展期、成熟期和再生期。下面就從這四個階段來論述杠桿在各個階段的應用與戰(zhàn)略決策的確定,以防止片面的發(fā)展規(guī)模,采取過于激進的舉債措施,也說明零舉債的策略是不明智的。1.初創(chuàng)期企業(yè)處于初創(chuàng)期,面臨很高的經(jīng)營風險。如產品開發(fā)、生產技術、客戶數(shù)量、市場占有率、資金來源都具有不確定性。特別是企業(yè)以集團方式出現(xiàn),初創(chuàng)期的產品產量規(guī)模不是很大,單位成本高,分擔的費用也高,市場缺乏對集團產品的認識和了解,企業(yè)市場份額的確定缺乏依據(jù)。這時企業(yè)集團不能顯示出規(guī)模優(yōu)勢,

35、核心產品沒有完全為市場所接受,所以籌資階段應遵循謹慎性原則,實行集權式籌資方式,由總部統(tǒng)一籌資和安排投資。集權式管理可以利用貸款規(guī)模優(yōu)勢來降低籌資成本;防止資金運用不當,發(fā)生不合理的投資安排,影響整個企業(yè)的財務狀況,導致經(jīng)營風險。在此階段,企業(yè)的管理水平還很低,而經(jīng)營風險與財務風險存在互逆關系。較高的的經(jīng)營風險必須以較低的財務風險與之配合。企業(yè)初創(chuàng)期基本盈利不大,負債經(jīng)營不能起到節(jié)稅作用,而還本付息將成為企業(yè)的壓力和財務風險。所以,本階段要采取權益資本籌資方式和無股利政策,以求企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。2發(fā)展期企業(yè)處于發(fā)展期面臨著巨大的資金需求。此時企業(yè)要加大技術開發(fā),形成大量的固定成本。企業(yè)間的競爭程

36、度加強,必然導致大部分企業(yè)重組,被兼并或被宣告破產。如何應用經(jīng)營杠桿和財務杠桿則成為決定企業(yè)生死存亡的重要決策。在發(fā)展中求穩(wěn)定,擴大企業(yè)生產規(guī)模必須與企業(yè)發(fā)展速度相協(xié)調,要求有明顯的經(jīng)濟效益和現(xiàn)金流入,以供企業(yè)正常運轉。在擴大企業(yè)規(guī)模過程中,要密切注意DOL 系數(shù),必須將經(jīng)營杠桿系數(shù)控制在(1 , + ) 范圍內,并充分利用企業(yè)內部資源,提高固定資產利用率和經(jīng)營管理水平,減少管理費用,擴大產品銷路,走規(guī)模效益道路。又由于企業(yè)規(guī)模的擴大需要大量的資金,必須要求適度舉債經(jīng)營。因企業(yè)產品有一定的市場,資金的收回為舉債經(jīng)營提供了可能。舉債經(jīng)營則對企業(yè)的經(jīng)營管理水平提出了挑戰(zhàn),企業(yè)產品銷售后帶來的資金必

37、須能夠償還債務和維持企業(yè)的正常經(jīng)營活動。如果用經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務杠桿系數(shù)來衡量,則當DCL = DOL DFL 趨于無窮大時,企業(yè)不能再舉債,不能再擴大規(guī)模,此時企業(yè)出現(xiàn)的是銷售收入僅能彌補擴大經(jīng)營所帶來的管理費用和到期應付的債務利息。企業(yè)要求生存、發(fā)展,求利潤,必須在充分利用企業(yè)內部資源的基礎上,再考慮外部市場可利用的資源,靈活運用財務杠桿,為股東創(chuàng)造價值,為客戶提供服務,實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。在這一階段企業(yè)要采取穩(wěn)健型籌資戰(zhàn)略, 適度分權的投資戰(zhàn)略,制定完善的投資制度和審核制度,嚴格控制資金流出,加強投資管理,實現(xiàn)無股利政策,以求企業(yè)的進一步發(fā)展。3.成熟期企業(yè)處于成熟期，市場份額較大,在市

38、場中的地位相對穩(wěn)定,其產品的均衡價格已經(jīng)形成,投資項目不多,現(xiàn)金流入量大而且穩(wěn)定,所以要充分利用財務杠桿達到節(jié)稅和提高權益資本利潤率的目的。本階段企業(yè)的經(jīng)營風險較小,企業(yè)可以配以較高的財務風險。介于企業(yè)的產品市場占有率較大且穩(wěn)定,價格變數(shù)不大。企業(yè)應節(jié)約成本,加強成本管理,增加息稅前利潤,通過高負債經(jīng)營方式,將企業(yè)股票每股收益增加,以求其被市場看好,增強企業(yè)實力,提高企業(yè)知名度。在國家經(jīng)濟、法律、金融環(huán)境相對穩(wěn)定的情況下,結合此時企業(yè)所處的階段,已達到充分利用經(jīng)營杠桿和財務杠桿的理想狀態(tài)了。企業(yè)可以利用市場的銷售增長率,來預測息稅前利潤增長率，即銷售增長率乘以經(jīng)營杠桿系數(shù),也可預測預期內企業(yè)的

39、價值。此階段企業(yè)應采取激進的籌資戰(zhàn)略,以技術為中心的投資戰(zhàn)略,加強成本管理,實行高股利支付率政策。4.再生期企業(yè)處于再生期(指企業(yè)的主要產品逐漸被淘汰或被新產品取代,產品的市場占有率急劇下降,企業(yè)為求生存,而轉向新的行業(yè)或生產市場需求的新產品的轉折時期)。在此階段其市場占有率迅速減少,銷售進入萎縮狀態(tài)。企業(yè)應集中主要力量去轉移企業(yè)生產能力,進入新行業(yè)和進行新產品開發(fā),雖然這一舉措存在很大的經(jīng)營風險,但再生期企業(yè)和初創(chuàng)期企業(yè)不同,它具有很大的財務優(yōu)勢和管理優(yōu)勢。由于企業(yè)大量原有資源轉移或出售,形成巨大的資金流入,此階段企業(yè)應集中財務資源,防止原有資源流失,又可進行集中安排投資事宜,進行重點投資。

40、迅速進入一個具有潛力的行業(yè),利用新技術,并迅速將產品投入生產,打入并搶占市場。充分利用經(jīng)營杠桿和財務杠桿的積極作用,采取與企業(yè)發(fā)展速度相協(xié)調的擴大企業(yè)規(guī)模、高負債經(jīng)營的舉措。但要保證企業(yè)在預期內資本收益率高于債務利息率,繼續(xù)維持企業(yè)股票每股收益額,實施高股利支付率政策,以報答廣大股東的支持,爭取有利的財務管理環(huán)境。（二）建立財務預警系統(tǒng),充分發(fā)揮杠桿作用經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)、復合杠桿系數(shù)對杠桿風險的測度是存在前提條件和局限性的。而財務預警系統(tǒng)可以讓我們覺察到企業(yè)的經(jīng)營風險和財務風險威脅企業(yè)生存的前兆,為我們贏得時間,也有利于采取防范措施,它是杠桿應用的另一種形式。財務預警系統(tǒng)是一種成本低

41、廉的診斷工具,能告知我們企業(yè)的運作現(xiàn)狀,企業(yè)財務營運的未來方向,或者告知我們企業(yè)運營是否已偏離正確方向,是否將會發(fā)生財務危機。（三）加強財務預算,合理安排資金,實現(xiàn)財務杠桿和經(jīng)營杠桿的協(xié)調、配合加強企業(yè)資金籌集計劃管理,投資計劃管理,營運資金管理,利潤分配管理,形成一個系統(tǒng)的管理方法?；I資計劃要做到合理估計資金需要量,籌資及時,來源確定穩(wěn)定,方式經(jīng)濟。不但要防止影響投資進度,甚至出現(xiàn)部分或全部項目的停止,也要防止資金到位速度遠遠快于項目投資進度,使資金閑置。這樣可減少企業(yè)的經(jīng)營風險和財務風險。做到采取靈活、多樣的籌資手段,實現(xiàn)財務杠桿和經(jīng)營杠桿的配合使用。五、結束語市場經(jīng)濟的競爭規(guī)律是物競天擇

42、，適者生存。這種優(yōu)勝劣汰的機制賦予每個企業(yè)機遇和挑戰(zhàn)。要想取得競爭的優(yōu)勢，就必須靈活地應對企業(yè)面臨的風險，在競爭中求生存和發(fā)展。杠桿原理在財務管理中發(fā)揮著巨大的作用，杠桿效應可以使企業(yè)獲得豐厚的杠桿收益，加速企業(yè)的發(fā)展，但同時也可將企業(yè)推向深淵。充分發(fā)揮杠桿作用需要企業(yè)財務管理者能夠正確理解杠桿原理及其效應，并依其來預測分析預測期內企業(yè)所獲得的杠桿收益和所面對的風險。通過本文的研究，希望能夠為企業(yè)在財務管理中對杠桿原理的應用提供一些參考意見。盡管本論文對杠桿原理及其在財務管理中的應用進行了大量的分析和研究，但是由于時間和條件限制，許多問題研究還不夠深入，有待在今后的工作和學習中進一步深入探討。

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