《公司理財》習題及答案二.doc

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《公司理財》習題答案 第一章 公司理財概論 案例：華旗股份公司基本財務狀況 華旗股份有限公司，其前身是華旗飲料廠，創(chuàng)辦于20世紀80年代，當時是當地最大的飲料企業(yè)，生產的“華旗汽水”是當地的名牌產品，市場占有率較高。2003年改組為華旗股份有限公司，總股本2 500萬股。 公司章程中規(guī)定，公司凈利潤按以下順序分配：（1）彌補上一年度虧損；（2）提取10%的法定公積金；（3）提取15%任意公積金；（4）支付股東股利。公司實行同股同權的分配政策。公司董事會在每年會計年度結束后提出分配預案，報股東大會批準實施。除股東大會另有決議外，股利每年派發(fā)一次，在每個會計年度結束后六個月內，按股東持股比例進行分配。當董事會認為必要時，在提請股東大會討論通過后，可增派年度中期股利。 隨著市場經濟的不斷深化，我國飲品市場發(fā)展越來越迅猛，全球市場一體化趨勢在飲品市場尤為突出，一些國內外知名飲品，如可口可樂、百事可樂、匯源等，不斷涌入本地市場，飲品行業(yè)競爭日益激烈。華旗公司的市場占有率不斷降低，經營業(yè)績也隨之不斷下降，公司管理層對此憂心忡忡，認為應該對華旗公司各個方面進行重新定位，其中包括股利政策。 華旗公司于2015年1月15日召開董事會會議，要求公司的總會計師對公司目前財務狀況做出分析，同時提出新的財務政策方案，以供董事會討論?？倳嫀煘榇苏偌嘘P人員進行了深入細致的調查，獲得了以下有關資料： （一）我國飲品行業(yè)狀況 近幾年我國飲品行業(yè)發(fā)展迅速，在國民經濟各行業(yè)中走在了前列，目前市場競爭非常激烈，但市場并沒有飽和。從資料看，歐洲每年人均各類飲品消費量為200公斤，我國每年人均消費各種飲料還不到10公斤?？梢?，我國飲品仍有著巨大的市場潛力。果味飲料、碳酸飲料市場日趨畏縮，綠色無污染保健飲品、純果汁飲品、植物蛋白飲品，以及茶飲品，正在成為飲品家族的新生力量，在市場上嶄露頭角，市場潛力巨大。 （二）華旗公司目前經營狀況 公司目前的主要能力主要用于三大類產品，其中40%的生產能力用于生產傳統(tǒng)產品——碳酸飲料和果味飲料；50%的生產能力用于生產第二大類產品——礦泉水和瓶裝純凈水，是公司目前利潤的主要來源。另外10%的生產能力是用于公司年初開創(chuàng)的綠色純果汁系列產品，目前該系列產品已呈現較旺盛的市場競爭力，預計將成為華旗公司新的利潤增長點。不過由于華旗公司生產能力有限，該系列產品投入不足，產出量不大，所創(chuàng)利潤也有限。 華旗目前廣告宣傳力度不夠，市場調查資料顯示：各種品牌的飲品銷售額，與相關的廣告宣傳力度有極大關系。廣告作得多，消費者受到的消費提示就越多，市場份額也就越大。飲品行業(yè)中各大公司都在竭盡全力進行廣告宣傳，以擴大市場知名度，進而促進銷售，提高企業(yè)經營業(yè)績。華旗公司在前些年中一直未充分認識到廣告宣傳對公司業(yè)績的影響，每年在廣告宣傳方面的費用比同行業(yè)水平低30%，致使華旗公司產品在其他品牌侵入后，呈現逐漸被人淡忘的局面。 （三）華旗公司投資計劃 在經過廣泛市場調研之后，華旗公司制定了2015年投資計劃，主要內容是： （1）面對逐漸畏縮的碳酸飲料市場，公司將生產能力轉向新開發(fā)的、市場前景看好的綠色純果汁飲品。為此，公司將引進一條新的生產線，以及相應的配套設施，預計需投資1000萬元資金，投產后當年即可見效，預計投資報酬率在30%左右。 （2）公司將繼續(xù)投資開發(fā)新產品，擬在綠色無污染保健飲品、純果汁飲品、植物蛋白飲品方面有所發(fā)展。預計投入研發(fā)費用2000萬元。 華旗公司財務狀況如下表所示： 華旗公司有關財務指標 單位：萬元 項目 2014年度 2013年度 主營業(yè)務收入 1800.00 2040.00 主營業(yè)務成本 1250.00 1400.00 主營業(yè)務利潤 480.00 566.00 利潤總額 460.00 510.00 凈利潤 308.20 341.70 年初未分配利潤 170.40 180.00 可供分配的利潤 478.60 521.70 提取法定盈余公積金 30.80 34.20 提取法定公益金 15.40 17.10 可供股東分配的利潤 432.40 470.40 應付普通股股利 300.00 未分配利潤 170.40 稅后每股收益 0.25 0.27 （四）華旗公司籌資計劃 華旗公司目前尚未制定具體的籌資計劃，其有關資料如下： （1）公司目前資產負債率為25%，當前飲品行業(yè)平均資產負債率為40%； （2）根據有關方面調查，公司有30%的股東比較偏好資本收益，有20%的股東比較偏好現金收益，有50%的股東無特別偏好。 （3）華旗公司有較好的銀企關系，銀行能給公司提供約500萬元的貸款。華旗公司長期資本成本情況如下表所示： 華旗公司長期借款利率 資產負債率 0-20% 20%-45% 45%-60% 60%-100% 資本成本 5% 6% 7% 10% （4）華旗公司的現金流量情況：公司每年的銷售收入中，有40%為賒銷收入，其中有80%的客戶信用較好，一般可于半年內付款，有15%的客戶拖到一年以后付款，有2%的客戶可能延至一年半后才付款，另有3%的客戶可能形成壞賬；華旗公司預計下年6月將有220萬元的長期借款到期。 思考與分析： 1、公司是什么體制？是怎樣運行的？ 2、公司理財包含哪些內容？ 3、公司理財的手段及目標？ 4、作為公司管理者，針對公司目前的狀況，你們將如何運作？ 參考答案： 1、公司體制：股份有限公司 2、公司理財內容 一、投資計劃 （1）開發(fā)綠色純果汁飲品，需要資金1000萬元，預計投資回報率30%； （2）繼續(xù)投資開發(fā)新產品，需要2000萬元。 二、籌資計劃 資金需要量：800+200+220=1220萬元 資金來源為： （1）30%的股東比較偏好資本收益，有20%的股東比較偏好現金收益，有50%的股東無特別偏好。 432.4萬元未分配利潤 （2）銀行利率6%-7%低于股東股利率。銀行能給公司提供約500萬元的貸款 （3）若發(fā)行新股籌資，每股發(fā)行價在5-6元之間，發(fā)行費率4%；差額287.6萬元發(fā)行股票。 三、利潤分配 （1）公司目前實行固定股利政策，即每年每股發(fā)放0.2元現金股利。 （2）根據公司目前情況，需要對股利政策進行調整。暫時不發(fā)放現金股利。 第二章 公司理財的價值觀念 1、某公司擬對原有生產設備進行更新改造，預計現在一次支付8萬元，可使每年成本節(jié)約1.9萬元，若復利年利率為8%。 要求：計算這項更新的設備至少需使用幾年才比較合算？ 參考答案： 80 000=19 000（P/A,8%,n） n=5.34（年） 這項更新的設備至少需使用5.34年才比較合算。 2、某公司有一臺設備準備處理，現有兩個方案可供選擇：一是賣給甲單位，可得價款60 000元；二是租給乙單位，租期5年，每年年末收入租金2萬元，同時每年年末需支付維修費4 000元，租賃期滿即行報廢，無殘值。復利年利率為6%。 要求：計算選擇哪個方案在經濟上比較合算。 參考答案： P=(20 000-4 000) (P/A,6%,5) =67 398.4元＞60 000元 應選擇方案二租給乙單位。 3、為實施某項工程，需得到外商貸款3 000萬美元，期限5年，復利年利率為8%，每年年末等額償還貸款本息。外商告知，每年需還本金600萬美元，利息200萬美元，即每年共還本利和820萬美元。若同意，即可簽訂合同。 要求：通過計算說明你是否同意。 參考答案： 每年年末償還貸款本息的現值： P=(600+200) (P/A,8%,5)=8003.9927 =3194.16元＞3 000元 不同意外商條件。 或：每年年末應償還貸款本息A： 3 000 =A(P/A,8%,5) A=3 000/(P/A,8%,5)=3000/3.9927 =751.4元＜800元 不同意外商條件。 4、某商店擬將標價為10 000元的空調機采用分期收款方式進行銷售，除在交貨時收取部分款項外，余款每月結付500元，在一年內全部結清。如果復利月利率為10‰。 要求：計算交貨時應收款項為多少才能使商店不減少實際收入？ 參考答案： P=500(P/A,1%,12)=50011.2551=5 627.55（元） 應收款=10 000-5627.55=4 372.45（元） 交貨時應收款項為4 372.45元，才能使商店不減少實際收入。 5、某公司擬購置一處房產，房主提出三種付款方案： （1）從現在起，每年年初支付20萬，連續(xù)支付10次，共200萬元； （2）從第5年開始，每年末支付25萬元，連續(xù)支付10次，共250萬元； （3）從第5年開始，每年初支付24萬元，連續(xù)支付10次，共240萬元。 假設該公司的資金成本率（即最低報酬率）為10%，你認為該公司應選擇哪個方案？ 參考答案： （1）P=20+20(P/A,10%,9)=20+205.759=135.18（萬元） （2）P=25(P/A,10%,10) (P/F,10%,4) =256.1440.683=104.91（萬元） （3）P=24(P/A,10%,10) (P/F,10%,3) =246.1440.751=110.74（萬元） 方案二付款的現值最少，如果不考慮其他因素，該公司應選擇方案二，即從第5年開始，每年末支付25萬元，連續(xù)支付10次。 6、如果你是G公司的財務分析員，目前正在進行一項包括四個備選方案的投資分析工作。各方案的投資期都是一年，對應于三種不同經濟狀況的估計報酬如下表所示。 G公司不同經濟條件下各方案的估計報酬率 經濟狀態(tài) 概率 備選方案 A B C D 衰退 0.15 10% 6% 22% 5% 一般 0.70 10% 11% 14% 15% 繁榮 0.15 10% 31% -4% 25% 要求：（1）計算各方案的期望報酬率、標準離差、標準離差率； （2）公司的財務主管要求你根據四項待選方案各自的標準離差和期望報酬率來確定是否可以淘汰其中某一方案，應如何回復。 參考答案： （1）方案A： 期望報酬率=10%0.15+10%0.70+10%0.15=10% 標準離差= =0 標準離差率0/10%=0 （2）方案B： 期望報酬率=6%0.15+11%0.70+31%0.15=13.25% 標準離差= =7.98% 標準離差率=7.98%/13.25%=0.6 （3）方案C： 期望報酬率=22%0.15+14%0.70-4%0.15=12.5% 標準離差= =7.48% 標準離差率=7.48%/12.5%=0.6 （4）方案D： 期望報酬率=5%0.15+15%0.70+25%0.15=15% 標準離差= =5.48% 標準離差率=5.48%/15%=0.37 案例：李博士是國內某領域的知名專家，某日接到一家上市公司的邀請函，邀請他作為公司的技術顧問，指導開發(fā)新產品。邀請函的具體條件如下：（1）每個月來公司指導工作一天；（2）每年聘金l0萬元；（3）提供公司所在地A市住房一套，價值80萬元；（4）在公司至少工作5年。 李博士對以上工作待遇很感興趣，對公司開發(fā)的新產品也很有研究，決定應聘。但他不想接受住房，因為每月工作一天，只需要住公司招待所就可以了，這樣住房沒有專人照顧，因此他向公司提出，能否將住房改為住房補貼。公司研究了李博士的請求，決定可以在今后5年里每年年初給李博士支付20萬元房貼。 收到公司的通知后，李博士又猶豫起來，因為如果向公司要住房，可以將其出售，扣除售價10%的契稅和手續(xù)費及其他費用，他可以一次性獲得90萬元。 思考與分析： （1）假設每年存款利率4%，則李博士應該如何選擇； （2）如果李博士本身是一個企業(yè)的業(yè)主，其資金的投資回報率為15%，則他應如何選擇呢。 參考答案： （1）要解決上述問題，主要是要比較李博士每年收到20萬元的現值與售房90萬元的大小問題。由于房貼每年年初發(fā)放，因此是一個即付年金。其現值計算如下： P = 20[（P/A，4%，4）+1]= 20[3.6299+1] = 92.6（萬元）＞ 90 不考慮其他因素，李博士應該接受住房補貼。 （2）在投資回報率為15%的條件下，每年20萬的住房補貼現值為： P = 20[（P/A，15%，4）+1]= 20[2.855+1] = 77.1（萬元）＜90 在這種情況下，應接受住房。 第三章 融資理論與短期融資 案例：商業(yè)信用中放棄折扣的成本率問題 H公司經常性地向B公司購買原材料，B公司開出的付款條件為：“2/10，n/30”。某天，H公司的財務經理查閱公司此項業(yè)務的會計賬目時，驚訝的發(fā)現，會計人員對此項交易的處理方式一般是在收到貨物的15天左右支付貨款。 財務經理詢問會計：為什么在15天左右支付貨款；為什么不取得現金折扣？ 負責該項業(yè)務的會計回答：公司一般在15天左右有該筆資金，所以15天左右支付貨款，不違約；這一交易的資金成本僅為2%，而銀行貸款成本是8%，因此，根本沒有必要接受現金折扣。 思考與分析： （1）如果不接受現金折扣，你認為該公司應在那一天付款最合算； （2）會計人員在財務概念上混淆了什么，喪失現金折扣的實際成本有多大； （3）如果H公司可以按12%的利率取得銀行借款，應否接受現金折扣。 參考答案： （1）如果不接受現金折扣，在信用期末，第30天付款最合算。 （2）會計人員混淆了現金折扣率和資金成本（即機會成本）的概念。 放棄現金折扣的實際成本=[2%/（1-2%）]360/（30-10） =36.73%＞12% （3）如果H公司可以按12%的利率取得銀行借款，應該接受現金折扣。 第五章 資本成本與資本結構 1、某股份有限公司擬籌集資金100萬元，期限10年，企業(yè)所得稅稅率25%，籌資條件如下： （1）發(fā)行債券，票面利率5%，發(fā)行費率為3%； （2）長期借款，年利率4%，籌資費率可忽略； （3）優(yōu)先股籌資，每年支付固定股利10%，籌資費率為2.5%； （4）普通股籌資，籌資費率5%，第一年末發(fā)放股利每股8元，以后每年增長4%，每股發(fā)行價100元。 要求：分別計算債券籌資成本、借款籌資成本、優(yōu)先股籌資成本和普通股籌資成本。 參考答案： （1）債券成本 （2）借款成本= 4%(1-25%) = 3% （3）優(yōu)先股成本 （4）普通股成本 2、某公司擬籌資4000萬元，其中按面值發(fā)行債券1500萬元，票面利率為10%，籌資費率為1%；發(fā)行優(yōu)先股500萬元，股利率為12%，籌資費率為2%；發(fā)行普通股2000萬元，籌資費率為4%，預計第一年股利率為12%，以后每年按4%遞增，所得稅稅率為25%。 企業(yè)要求的資本成本為12.5%，該籌資方案是否可行？ 參考答案： （1）個別資本成本： 債券資本成本= 10%(1-25%)/(1-1%)=7.58% 優(yōu)先股成本 普通股成本 （2）各資本所占比重(W) ， ， （3）加權平昀資本成本(K) K= 0.3757.58%+0.12512.24%+0.5016.5% = 2.84%+1.53%+8.25% = 12.62% 結論：該籌資方案綜合資本成本為12.62%，高于企業(yè)要求的資本成本12.5%，籌資方案不可行。 3、某公司擬籌資1000萬元，現有甲、乙兩方案備選，有關資料如下： 籌資方式 甲方案 乙方案 籌資額（萬元） 資本成本 籌資額（萬元） 資本成本 長期借款 150 9% 200 9% 債券 350 10% 200 10% 普通股 500 12% 600 12% 合計 1000 —— 1000 —— 要求：確定籌資方案。 參考答案： 各資本所占比重(W)見下表 ： 甲方案 乙方案 加權平均資本成本： 結論：兩方案比較，甲方案資本成本低于乙方案，應選擇甲方案。 4、通用公司擬通過下列方式進行籌資： （1）發(fā)行期限 5年，利率12%的債券，發(fā)行總價格250萬元，發(fā)行費率3.25% ,所得稅率25%。計算債券的資本成本。 （2）從銀行借入200萬元，年利率6%，籌資費率1%，所得稅率25%。計算這筆借款的資本成本。 （3）擬發(fā)行優(yōu)先股150萬元，預定年股利率12.5%，籌資費5萬元 。計算優(yōu)先股的資本成本。 （4）普通股現行市價為每股20元，現增發(fā)新股8萬股，預計籌資費率6%，第一年每股發(fā)放股利2元，股利增長率 5%，計算本次增發(fā)新股的資本成本。 （5）計算這次籌資綜合資本成本。 參考答案： （1）債券成本=25012%（1-25%）[250（1-3.25%)]=9.3% 借款成本=6%（1-25%）（1-1%）=4.55% 優(yōu)先股成本=15012.5%（150-5）=12.93% 普通股成本==15.64% （2）籌資總額=250+200+150+820=760(萬元) 綜合資本成本=(250/760)9.3%+(200/760)4.55%+(150/760)12.93%+(160/760)15.64% =10.10% 5、同寶公司2012年初創(chuàng)時，擬籌資500萬元，現有甲乙兩個備選方案，如下表1所示。 請根據資本成本，確定籌資方案。 表1 公司初創(chuàng)時籌資方案 單位：萬元 籌資方式 甲方案 乙方案 籌資額 資本成本 籌資額 資本成本% 長期借款 80 7% 110 7.5% 發(fā)行債券 120 8.5% 40 8% 普通股 300 14% 350 14% 合計 500 500 公司為擴大生產，2013年需要追加籌資200萬元，現有三個籌資方案可供選擇，如表2所示。 表2 追加籌資方案 單位：萬元 籌資方式 A B C 籌資額 成本 籌資額 成本 籌資額 成本 長期借款 25 7% 75 8% 50 7% 發(fā)行債券 75 9% 25 8% 50 8% 優(yōu)先股 75 12% 25 12% 50 12% 普通股 25 14% 75 14% 50 14% 合計 200 200 200 要求：（1）公司應如何選擇籌資方案； （2）確定追加籌資后的資金結構，并測算綜合資本成本。 參考答案： （1）公司初創(chuàng)時籌資方案的選擇： 甲方案資本成本=80/5007%+120/5008.5%+300/50014% =11.56% 乙方案資本成本=110/5007.5%+40/5008%+350/50014% =12.09% 應選擇甲方案。 （2）追加籌資方案的選擇： A方案資本成本=25/2007%+75/2009%+75/20012%+25/20014% =10.5% B方案資本成本=75/2008%+25/2008%+25/20012%+75/20014% =10.75% C方案資本成本=50/2007%+50/2008%+50/20012%+50/20014% =10.25% 應選擇C方案。 （3）確定追加籌資后的資本結構及綜合資本成本 追加籌資后的資本結構見表3。 表3 追加籌資后的資本結構 單位：萬元 籌資方式 籌資額 成本 長期借款 80+50=130 7% 發(fā)行債券 120 50 8.5% 8% 優(yōu)先股 50 12% 普通股 50+300=350 14% 合計 700 追加籌資后的綜合資本成本 =130/7007%+120/7008.5%+50/7008%+50/70012%+350/70014% =11.185% 第六章 投資理論與短期投資 1、某企業(yè)現有ABCD四種現金余額方案，有關成本資料如下表所示： 現金余額方案 單位：元 項 目 A B C D 現金余額 15,000 20,000 25,000 30,000 機會成本率 10% 10% 10% 10% 短缺成本 6，000 3,500 2,000 0 要求：做出選擇最佳方案的決策。 參考答案： 計算各現金余額方案相關成本入下表： 各現金余額方案相關成本 單位：元 方案及現金余額 機會成本 短缺成本 相關總成本 A（15,000） 1,500 6000 7，500 B（20,000） 2,000 3,500 5，500 C（25,000） 2,500 2,000 4，500 D（30,000） 3,000 0 3，000 D方案的相關總成本最低，D方案為最佳方案。 2、某企業(yè)現金收支狀況比較穩(wěn)定，預計全年（按360天計算）需要現金200000元，現金與有價證券的轉換成本為每次400元，有價證券的年利率為10%。 要求：計算該企業(yè)最佳現金余額及最低現金管理成本各為多少。 參考答案： 最佳現金余額=（元） 最低現金管理成本=(200 000/40 000)400+(40 000/2)10% =4 000（元） 或：最低現金管理成本=（元） 3、某企業(yè)每年需耗用甲材料720千克，該材料的單位采購成本20元，單位儲存成本4元，平均每次進貨費用40元。 要求：按經濟進貨批量基本模式確定該企業(yè)經濟進貨批量。 參考答案： 4、某公司年度需耗用乙材料36 000千克，該材料采購成本為200元／千克，年度儲存成本為16元／千克，平均每次進貨費用為20元。 要求：（1）計算本年度乙材料的經濟進貨批量； （2）計算本年度乙材料最佳進貨批次； （3）計算本年度乙材料經濟進貨批量下的相關總成本。 參考答案： （1） （2） N=36 000300=120（次） （3） 第七章 項目投資 1、金華公司準備投資一項目，現有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案建設期1年，需投資10 000元，建設期初始一次性投入，使用壽命5年，采用直線法計提折舊，5年后無殘值，5年中每年銷售收入為6 000元，每年的付現成本為2 000元；乙方案建設期1年，需投資12 000元，建設期初始一次性投入，采用直線法計提折舊，使用壽命也是5年，5年后有殘值收入1 000元，5年中每年的銷售收入為8 000元，付現成本第一年為3 000元，以后每年增加修理費400元，另需墊支營業(yè)資金3 000元，該企業(yè)所得稅率為25%，報酬率10%。 要求：（1）分別計算甲、乙方案各年的現金流量 （2）試用投資回收期法做出選擇哪個方案的決策。 （3）試用凈現值法做出選擇哪個方案的決策 參考答案： （1）甲方案每年折舊額=10 0005=2 000（元） 乙方案每年折舊額=（12 000-1 000）5=2 200（元） 計算兩方案的現金流量，見下表： 投資項目的營業(yè)現金流量計算表 單位：元 t 0 1 2 3 4 5 6 甲方案 銷售收入⑴ 6000 6000 6000 6000 6000 付現成本⑵ 2000 2000 2000 2000 2000 折舊⑶ 2000 2000 2000 2000 2000 稅前凈利⑷=⑴-⑵-⑶ 2000 2000 2000 2000 2000 所得稅⑸=⑷25% 500 500 500 500 500 稅后凈利⑹=⑷-⑸ 1500 1500 1500 1500 1500 現金流量⑺=⑴-⑵-⑸=⑶+⑹ 3500 3500 3500 3500 3500 初始投資 -10000 乙方案 銷售收入⑴ 8000 8000 8000 8000 8000 付現成本⑵ 3000 3400 3800 4200 4600 折舊⑶ 2200 2200 2200 2200 2200 稅前凈利⑷=⑴-⑵-⑶ 2800 2400 2000 1600 1200 所得稅⑸=⑷25% 700 600 500 400 300 稅后凈利⑹=⑷-⑸ 2100 1800 1500 1200 900 現金流量⑺=⑴-⑵-⑸=⑶+⑹ 4300 4000 3700 3400 3100 初始投資 -12000 營業(yè)資金墊支及收回 -3000 3000 殘值收回 1000 （2）計算兩方案投資回收期（不包括建設期） 甲方案投資回收期=100003500=2.86（年） 乙方案每年現金流量不等，所以應先計算其各年尚未回收的投資額見下表。 乙方案各年尚未回收的投資額 單位：元 年份 每年凈現金流量 年末尚未回收的投資額 1 4 300 10 700 2 4 000 6 700 3 3 700 3 000 4 3 400 -- 5 7 100 —— 乙方案投資回收期=3+3 000/3 400 =3.88（年） 甲方案的投資回收期為2.86，乙方案為3.88年，甲方案的投資回收期短，應選擇甲方案。 （3）計算兩方案凈現值 甲方案凈現值：NPV=3 500(P/A,10%,5)(P/F,10%,1)-10 000 =3 5003.79080.9091-10 000=13 267.8-10 000 =2 061.8＞0 乙方案凈現值： NPV=4 300 (P/F,10%,2)+4 000(P/F,10%,3) +3700(P/F,10%,4) +3 400(P/F,10%,5) +7 100(P/F,10%,6)- 3 000(P/F,10%,1)-12 000 =3 353.52+3 005.2+2 527.1+2 110.06+4 007.95-2727.3-12 000 =276.53＞0 甲方案凈現值＞乙方案凈現值，應選擇甲方案。 2、某企業(yè)擬建一項固定資產項目，需投資100萬元，按直線法計提折舊，使用壽命10年，期末無殘值。該項工程于當年投產，預計投產后每年可獲稅后利潤10萬元。假定該項目的行業(yè)基準折現率為10%， 要求：(1）計算其凈現值為多少？ （2）若該固定資產項目報廢時有10萬元殘值，其凈現值為多少？ （3）若該項目建設期為一年，期末無殘值，則凈現值為多少？ （4）若該項目建設期為一年，建設資金分別于年初、年末各投入50萬元，期末無殘值，則其凈現值為多少？ 參考答案： （1）計算投資方案的凈現值。 原始投資額=100（萬元） 年折舊額=10010=10（萬元） 投產后每年相等的凈現金流量NCF=10+10=20（萬元） 凈現值(NPV)=20(P/A,10%,10)－100 =22.892（萬元）＞0 結論：凈現值為22.892萬元，該方案可行。 （2）若該固定資產項目報廢時有10萬元殘值，計算凈現值。 因存在殘值，故每年的折舊額會發(fā)生變化，影響到每年的凈現金流量會發(fā)生變化。 年折舊額 =(100-10)10=9（萬元） 投產后前9年凈現金流量 =10+9=19（萬元） 第10年的凈現金流量 =10+9+10=29（萬元） 凈現值NPV=19(P/A,10%,9)+29(P/F,10%,10)-100 =20.6（萬元）＞0 結論：凈現值為20.6萬元，該方案可行。 （3）若該項目建設期為一年，期末無殘值，計算凈現值。 年折舊額 =10010=10（萬元） 凈現值NPV=20(P/A,10%,10)(P/F,10%,1)-100 =11.72（萬元）＞0 結論：凈現值為11.72萬元，該方案可行。 （4）若該項目建設期為一年，建設資金分別于年初、年末各投入50萬元，期末無殘值，計算凈現值。 年折舊額 =10010=10（萬元） 凈現值NPV =20(P/A,10%,10)(P/F,10%,1)-50(P/F,10%,1)-50 =16.265（萬元）＞0 結論：凈現值為16.265萬元，該方案可行。 3、誠信公司計劃期有兩個投資項目從中選其一，兩項目的原始投資額均為期初一次投入300萬元，當年投產，資本成本為14%，兩項目經濟壽命均為5年，期滿無殘值。它們在壽命周期內的現金流量總額均為700萬元，但分布情況不同，如下表所示。 誠信公司投資項目計算表 單位：元 方案 項目 年份 0 1 2 3 4 5 甲 原始投資 (300) 各年的NCF 140 140 140 140 140 乙 原始投資 (300) 各年的NCF 130 160 180 150 80 要求：采用凈現值指標做出選擇決策。 參考答案： 甲方案各年NCF均相同，可采用年金法進行折現。 凈現值NPV =140(P/A,14%,5)－300 = 180.62（萬元） 乙方案各年NCF不等，應分別按普通復利折現，然后加總計算凈現金流量現值，并計算凈現值，計算結果見下表。 乙方案凈現值計算表 年份 各年現金凈流量(NCF) 復利現值系數 現值(PV) 1 130 0.877 114.01 2 160 0.769 123.04 3 180 0.675 121.05 4 150 0.592 88.80 5 80 0.519 41.52 凈現金流入量現值 488.87 原始投資現值 300.00 凈現值（NPV） 188.87 結論：從以上計算結果可見，甲、乙兩方案的凈現值均為正數，表明它們預期可實現報酬率都大于資本成本，困而兩方案均可行。但由于在相等原始投資額下，乙方案凈現值大于甲方案，故乙方案更優(yōu)。 4、天宇公司為生產甲產品，需增加一項固定資產，現有A、B兩種投資方案可供選擇。資料如下表所示。該企業(yè)資本成本率為10%。 年次 A方案 B方案 現金流入量 現金流出量 現金流入量 現金流出量 0 120 000 110 000 1 50 000 32 000 2 40 000 32 000 3 30 000 32 000 4 20 000 32 000 5 20 000 32 000 合計 160 000 120 000 160 000 110 000 要求：試用不同的方法做出選擇哪個方案的決策。 參考答案： （1）采用凈現值標準做出決策 A方案凈現值NPV=50 000(P/F,10%,1)+40 000(P/F,10%,2)+30 000(P/F,10%,3)+20 000(P/F,10%,4)+20 000(P/F,10%,5)-120 000 =50 0000.909＋40 0000.826＋30 0000.751 ＋20 0000.683＋20 0000.621-120 000 =127 100-120 000=7100（元） B方案凈現值NPV =32000(P/A,10%,5)-110000=320003.791-110000 =121 312-110 000=11 312（元） 結論：根據計算結果，A、B兩方案的凈現值均為正值，均可行。但B方案凈現值高于A方案，故應選擇B方案。 （2）采用凈現值率標準做出決策 A方案凈現值率=（7 100120 000）100% =5.92% B方案凈現值率=（11 312110 000）100% =10.28% 結論：B方案凈現值率高于A方案，故應選擇B方案。 （3）采用獲利指數標準做出決策 A方案獲利指數=127 100120 000 =1.06 ＞1 B方案獲利指數=121 312110 000 =1.10＞1 結論：A、B兩方案獲利指數均大于1均可行，但由于B方案獲利指數大于A方案，故應選擇B 方案。 5、某企業(yè)準備購置一臺設備，現有兩個方案可供選擇，有關資料如下表所示。假設該企業(yè)的資金成本為10%，所得稅稅率為25%，每年平均計提折舊。 項 目 購置國產設備 購置進口設備 購入成本（元） 有效使用年限（年） 使用期滿殘值（元） 每年銷售數量（件） 單價（元/件） 每年的付現成本（元） 100 000 5 3 000 15 000 20 210 000 185 000 5 5 000 18 000 20 250 000 要求：用凈現值法分析選擇方案。 參考答案： 國產設備： 年折舊額=（100 000-3 000）5= 19 400（元） 年現金凈流量=（15 00020-210 000-19 400）（1-25%）+19 400 =70 600（1-25%）+19 400= 72 350（元） 凈現值NPV=72 350(P/A,10%,5)+3 000( P/F,10%,5)-100 000 =176 127（元） 進口設備： 年折舊額=（185 000-5 000）5= 36 000（元） 年現金凈流量=（18 00020-250 000-36 000）（1-25%）+36 000 =74 000（1-25%）+36 000= 91 500（元） 凈現值NPV= 91 500 (P/A,10%,5)+5 000(P/F,10%,5)-185 000 =164 9623（元）＜176 127（元） 結論：應選國產設備。 案例： 某公司需用一套辦公室，預計使用20年，建筑面積300平方米，現有租房和買房兩種方案可供選擇。 租房：目前年租金1 550元/平方米，預計今后房租每10年將上漲30%，假設每年的房租均在年初全額支付。 購房：該房現價16 000元/平方米，公司付款方式為首付35%的房款，其余部分由銀行貸款支付，銀行貸款年利率為8%，償還期為10年，還款方式為每年年末等額還本付息。預計20年后該房的售價為12 000元/平方米。 該公司投資人要求的必要報酬率為10%，不考慮其他費用。 思考與分析：該公司應選擇哪種方案。 參考答案： 租房方案： 前10年每年租金：3001 550=465 000（元） 后10年每年租金：3001 550（1+30%）=604 500（元） 租金的現值： 465 000+465 000(P/A,10%,9)+604 500(P/A,10%,10)(P/F,10%,9) =465 000（1+5.759）+604 5006.1450.424 =4 717 948（元） 購房方案： 房屋價款：16 000300=4 800 000(元) 首付款：4 800 00035%=1 680 000（元） 余款：4 800 000-1 68 000=3 120 000（元） 設：每年年末支付本息為A，則： A（P/A，8%，10）=3 120 000 A =3 120 000/6.710=464 978（元） 20年后余值：12 000300=3 600 000（元） 購房支付款的總現值： 1 680 000+464 978(P/A,10%,10)- 3 600 000(P/F,10%,20) =1 680 000+464 9786.145-3 600 0000.149 =4 000 890（元） 結論：應選擇購房方案。 第八章 證券投資 1、某債券面值為1000元，票面利率為10%，期限為5年。某企業(yè)準備對該債券進行投資，當前市場利率為12%。 該企業(yè)投資該債券的最高價格是多少？ 參考答案： P = 1 000(P/F,12%,5)+1 00010%(P/A,12%,5) = 1 0000.567＋1003.605 = 927.5（元） 結論：該企業(yè)投資該債券的價格最高為927.5元。 2、某債券面值1000元，期限為5年，以折價方式發(fā)行，期內不計利息，到期按面值償還，當前市場利率為8%，其發(fā)行價格為680元。 試做出企業(yè)是否可以投資的決策。 參考答案： P=1 000(P/F,8%,5)=1 0000.681 =681（元） 結論：該債券價值（681元）高于發(fā)行價為（680元），可以投資購買。 3、五年前發(fā)行的一種第20年末一次還本100元的債券，債券票面利率為6%，每年年末付一次利息，第5次利息剛剛付過。目前剛發(fā)行的與之風險相當的債券，票面利率為8%。 要求：計算這種舊式債券目前的市價應為多少？ 參考答案： 債券價格=1006%（P/A,8%,15）+100（P/F,8%,15） = 1006%8.560+1000.315 = 82.86（元） 這種舊式債券目前的市價為82.86元。 4、一個投資人持有ABC公司的股票，他的投資最低報酬率為15%。預計ABC公司未來股利增長率為2%。公司最近支付的股利是2元。 要求：計算ABC公司股票的內在價值。 參考答案： ABC公司股票的內在價值為： 2(1+2%)（15%-2%）=15.69（元） 5、先鋒公司的優(yōu)先股售價為每股33元，每年支付的現金股利為每股3.6元。 要求：（1）這一優(yōu)先股的期望收益率是多少？ （2）如果投資者要求的投資回報率為10%，這一優(yōu)先股對該投資者的價值是多少？ （3）該投資者是否應該購買這一優(yōu)先股？ 參考答案： （1）收益率=3.633100% =10.91% （2）價值=3.610%=36（元） （3）可以購買。 6、A企業(yè)于2015年1月5日以每張1 020元的價格購買B企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券。該債券的面值為1 000元，期限為3年，票面利率為10%，不計復利。購買時市場利率為8%。 要求：（1）利用債券估價模型評價A企業(yè)購買此債券是否合算？ （2）如果A企業(yè)于2016年1月5日將該債券以1 130元的價格出售，計算該債券的投資收益率。 參考答案： （1） 債券價值=（1 000+1 00010%3）（P/F,8%,3） = 1 3000.794=1 032.2（元）＞1020（元） 購買此債券合算。 （2）投資收益率=（1 130-1 020）1 020100% =10.78% 案例： 1、新湖公司是光華股份公司的上游企業(yè)，新湖公司2012年年初投資了一套新的生產線，生產規(guī)模擴大了30%，為了保證產品的銷售，保持市場占有率，公司董事會決定投資下游企業(yè)光華公司，財務部門收集到光華公司資料如下： （1）公司本年年初未分配利潤貸方余額181.92萬元，本年息稅前利潤為800萬元，所得稅率25%。 （2）公司流通在外的普通股60萬股，發(fā)行時每股面值1元，每股溢價收入9元；公司負債總額200萬元，均為長期負債，平均年利率10%，假定公司籌資費用忽略不計。 （3）公司股東大會決定本年度按10%的比例計提法定盈余公積金。本年按可供投資者分配利潤的16%向普通股股東發(fā)放現金股利，預計現金股利以后每年增長6%。 （4）據投資者分析，該公司股票的β系數為1.5，無風險收益率8%，市場上所有股票的平均收益率14%。 思考與分析：光華公司股票價格為多少時新湖公司投資最為合適？ 參考答案： （1）光華公司本年度凈利潤 凈利潤＝（800-20010%）（1-25%）＝585（萬元） （2）光華公司本年應計提的法定盈余公積金 應計提法定盈余公積金＝58510%＝58.5（萬元） （3）光華公司本年可供投資者分配的利潤 本年末分配的利潤＝585-58.5＋181.92＝708.42（萬元） （4）光華公司每股支付的現金股利 每股支付的現金股利＝（708.4216%）60＝1.89（元/股） （5）計算投資者要求的必要收益率 收益率＝8%＋1.5（14%-8%）＝17% （6）利用股票估價模型計算光華公司股票價格 股票價格＝1.89(1+6%）/（17%-6%） ＝18.21（元/股） 當光華公司股票價格低于18.21元時，新湖公司投資合適。 2、W公司為了解本公司股票在不同股利增長情況下的價值，以股利零增長、股利固定增長和股利分階段增長三種情況，根據股票投資的估價模型對本公司上市普通股的價值進行了估算，估算結果如下表。 該公司上期已發(fā)放的股息為每股1元（D0=1），股東要求的收益率為15%。 狀況 股利增長率 股票估價值（元） 1 股利零增長（g=0） 6.67 2 股利固定增長（g=5%） 10.5 3 股利固定增長（g=10%） 22 4 股利分階段增長：前5年股利增長率為10%（）；以后按5%增長（） 21.3 思考與分析： （1）什么是股票的價值？股票估價的模型有幾種？ （2）上述股票的估算是否正確？如果不正確請指出，并給出正確的估價值。 參考答案： （1）股票的價值及股票估價模型的種類 股票的價值由一系列的股利和將來出售股票時的售價的貼現值構成。 股票的估價模型有3種：①基本模式：短期持有股票，未來準備出售的股票估價模型。②零增長模式：長期持有股票，股利穩(wěn)定不變的股票估價模型。③固定增長模式：長期持有股票，股利固定增長的股票估價模型。 （2）上述前3種狀況股票的估值正確，第4種狀況股票的估值不正確。 ①狀況1為零增長模式，股票估價值： 股票估價值P=D/K=1/15% = 6.67（元） ②狀況2為固定增長模式，股票估價值為： ③狀況3為固定增長模式，股票估價值為： ④狀況4為分階段固定增長模式，股票估價值為： 前5年高速增長階段股利的現值V： 5年后正常增長階段股利的現值V： 股票估價值=4.3845+8.4078=12.79（元） 第九章 股利分配 1、順達公司2015年度提取了公積金后的凈利潤為1800萬元。2016年度投資計劃所需資金1500萬元，公司的目標資金結構為自有資金占60％，借入資金40％。 要求： （1）公司若實行剩余股利政策，2016年可向投資者發(fā)放股利數額為多少？ （2）若公司實行固定股利政策，每年支付固定股利320萬元（股份數額不變化）。2016年公司利潤增長5％，2016年該公司向投資者支付的股利為多少？ （3）若公司采用固定股利比例政策，公司每年按凈利潤的50％分配股利，2016該公司應向投資者分配的股利為多少？ （4）若公司實行正常股利加額外股利政策，每年正常支付股利320萬元，當實現凈利潤增加5％時，將當年凈利潤的1％部分作為額外股利分配，2016年順達公司凈利潤增加5％，應支付的股利為多少？ 參考答案： （1）投資方案所需的權益資本數額為： 150060％＝900（萬元） 按照剩余政策的要求，該公司可向投資者發(fā)放股利數額為： 1800－900＝900（萬元） （2）按照固定股利政策，該公司應向投資者發(fā)放股利總額320萬元。 （3）按固定股利比例政策的要求，該公司應向投資者發(fā)放股利數額為： 180050％＝900（萬元） （4）固定股利加額外股利政策，公司應向投資者發(fā)放股利數額為： 320＋1800（1+5%）1％＝338.9（萬元） 2、A公司的產品銷路穩(wěn)定，擬投資600萬元擴大生產能力。該公司想要維持目前45%的負債比率，并想繼續(xù)執(zhí)行20%的固定股利支付率政策。該公司2015年的稅后利潤為260萬元。 要求：該公司2016年為擴充生產能力必須從外部籌措多少權益資本？ 參考答案： 投資方案所需權益資金：60055%=330（萬元） 按照固定股利支付率政策要求，2015年應發(fā)放股利為： 26020%=52（萬元） 可利用的權益資金=260-52=208（萬元） 需從外部籌集權益資金330-208=122（萬元） 或： 負債籌資額=60045%=270（萬元） 需從外部籌集權益資金=600-270-208=122（萬元） 3、某股份公司2015年的稅后凈利潤為1 500萬元，確定的目標資本結構為：負債資本40%，股東權益資本60%。如果2016年該公司有較好的投資項目，需要投資1 000萬元，該公司采用剩余股利政策。 要求：計算該公司應當如何融資和分配股利。 參考答案： 投資所需權益資金=1 00060% =600（萬元） 負債籌資=100040%=400（萬元） 利用留存收益籌資=600（萬元） 分配股利=1 500-600=900（萬元） 27