《財務管理》課件第6章 資本結構決策

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1、第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策 6.16.1資金成本資金成本 6.26.2財務杠桿財務杠桿 6.36.3資本結構資本結構l迅達航空公司于迅達航空公司于20002000年實行杠桿式收購后，負債比率一直年實行杠桿式收購后，負債比率一直居高不下。直至居高不下。直至20052005年底，公司的負債比率仍然很高，有年底，公司的負債比率仍然很高，有近近1515億元的債務將于億元的債務將于20082008年到期，為此，需要采用適當?shù)哪甑狡?，為此，需要采用適當?shù)幕I資方式追加籌資，降低負債比率?；I資方式追加籌資，降低負債比率。l20062006年初，公司董事長和總經(jīng)理正在研究公司籌資方式的年初，公司董

2、事長和總經(jīng)理正在研究公司籌資方式的選擇問題。董事長和總經(jīng)理兩人都是主要持股人，也都是選擇問題。董事長和總經(jīng)理兩人都是主要持股人，也都是財務專家。他們考慮了包括增發(fā)普通股等籌資方式，并開財務專家。他們考慮了包括增發(fā)普通股等籌資方式，并開始向投資銀行咨詢。始向投資銀行咨詢。l起初，投資銀行認為，可按每股起初，投資銀行認為，可按每股2020元的價格增發(fā)普通股。元的價格增發(fā)普通股。但經(jīng)分析得知，這是不切實際的，因為投資者對公司有關但經(jīng)分析得知，這是不切實際的，因為投資者對公司有關機票打折策略和現(xiàn)役服役機齡老化等問題顧慮重重，如此機票打折策略和現(xiàn)役服役機齡老化等問題顧慮重重，如此高價位發(fā)行，成功幾率不大

3、。最后，投資銀行建議，公司高價位發(fā)行，成功幾率不大。最后，投資銀行建議，公司可按每股可按每股1313元的價格增發(fā)普通股元的價格增發(fā)普通股2 0002 000萬股，以提升股權資萬股，以提升股權資本比重，降低負債比率，改善財務狀況。本比重，降低負債比率，改善財務狀況。l迅達航空公司迅達航空公司20052005年底和年底和20062006年初增發(fā)普通股后（如果接年初增發(fā)普通股后（如果接受投資銀行的咨詢建議）籌資方式組合如表受投資銀行的咨詢建議）籌資方式組合如表5-55-5所示。所示。宏宏偉公司是一家從事偉公司是一家從事ITIT產品開發(fā)的企業(yè)。由三位志同道合的產品開發(fā)的企業(yè)。由三位志同道合的朋友出資朋

4、友出資100100萬元，三人平分股權比例共同創(chuàng)立。企業(yè)發(fā)萬元，三人平分股權比例共同創(chuàng)立。企業(yè)發(fā)展初期，創(chuàng)始股東都以企業(yè)的長遠發(fā)展為目標，關注企業(yè)展初期，創(chuàng)始股東都以企業(yè)的長遠發(fā)展為目標，關注企業(yè)的持續(xù)增長能力，所以，他們注重加大研發(fā)投入，不斷開的持續(xù)增長能力，所以，他們注重加大研發(fā)投入，不斷開發(fā)新產品，這些措施有力地提高了企業(yè)的競爭力，使企業(yè)發(fā)新產品，這些措施有力地提高了企業(yè)的競爭力，使企業(yè)實現(xiàn)了營業(yè)收入的高速。在開始的幾年間，銷售業(yè)績以年實現(xiàn)了營業(yè)收入的高速。在開始的幾年間，銷售業(yè)績以年60%60%的遞增速度提升。然而，隨著利潤的不斷快速增長，的遞增速度提升。然而，隨著利潤的不斷快速增長，三

5、位創(chuàng)始股東開始在收益分配上產生了分歧。股東王力、三位創(chuàng)始股東開始在收益分配上產生了分歧。股東王力、張偉傾向于分紅，而股東趙勇則認為應將企業(yè)取得的利益張偉傾向于分紅，而股東趙勇則認為應將企業(yè)取得的利益用于擴大再生產，以提高企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力，實現(xiàn)長遠用于擴大再生產，以提高企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力，實現(xiàn)長遠利益的最大化。由此產生的矛盾不斷升級，最終導致堅持利益的最大化。由此產生的矛盾不斷升級，最終導致堅持企業(yè)長期發(fā)展的趙勇被迫出讓持有企業(yè)長期發(fā)展的趙勇被迫出讓持有1/31/3的股份而離開企業(yè)的股份而離開企業(yè)。l思考題：思考題：l假如你是迅達航空公司的財務總監(jiān)（假如你是迅達航空公司的財務總監(jiān)（CROCRO

6、）：）：l（1 1）請你分析股票籌資方式的優(yōu)缺點。）請你分析股票籌資方式的優(yōu)缺點。l（2 2）你如何評價投資銀行對公司的咨詢建議？）你如何評價投資銀行對公司的咨詢建議？l（3 3）你將對公司提出怎樣的籌資方式建議？）你將對公司提出怎樣的籌資方式建議？表表5-5 迅達航空公司長期籌資方式情況表迅達航空公司長期籌資方式情況表 金額：市場價格金額：市場價格/億元億元長期籌資方長期籌資方式式2005年末實際數(shù)年末實際數(shù)2006年初估計數(shù)年初估計數(shù)金額金額百分比（百分比（%）金額金額百分比（百分比（%）長期債券長期債券融資租賃融資租賃優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股49.662.456.5111.4370.93

7、.59.316.348.632.456.5113.8668.13.49.119.4總計總計70.0510071.45100第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策6.16.1資金成本資金成本3.1 3.1 資本成本及其內容資本成本及其內容3.2 3.2 資本成本的意義資本成本的意義3.3 3.3 資本成本的表示方法資本成本的表示方法3.4 3.4 個別資本成本的計算個別資本成本的計算3.5 3.5 邊際資金成本邊際資金成本3.6 3.6 綜合資本成本的計算綜合資本成本的計算5第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策1.1.資本成本及其內容資本成本及其內容（1 1）資本成本）資本成本 是指企業(yè)為

8、籌集和使用長期資金而付出的各種是指企業(yè)為籌集和使用長期資金而付出的各種費用。費用。資本成本的形式資本成本的形式個別資本成本：個別資本成本：用于選擇某種資金來源方式用于選擇某種資金來源方式綜合資本成本：綜合資本成本：用于資本結構決策用于資本結構決策邊際資本成本：邊際資本成本：用于追加資本結構決策用于追加資本結構決策第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策1.1.資本成本及其內容資本成本及其內容（2 2）資本成本的內容）資本成本的內容資本籌集費：資本籌集費：是指企業(yè)為籌集長期資金而付出的各種費用。是指企業(yè)為籌集長期資金而付出的各種費用。如：印刷費，發(fā)行手續(xù)費，公證費，擔保費，如：印刷費，發(fā)行手續(xù)費

9、，公證費，擔保費，資信評估費，廣告費等。資信評估費，廣告費等。資本使用費：資本使用費：是指企業(yè)為使用長期資金而付出的各種費用。是指企業(yè)為使用長期資金而付出的各種費用。如：銀行借款，發(fā)行債券的利息，發(fā)行股票的如：銀行借款，發(fā)行債券的利息，發(fā)行股票的股利等。股利等。第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策2.2.資本成本的意義資本成本的意義資本成本是企業(yè)財務管理中的一個重要概念，國資本成本是企業(yè)財務管理中的一個重要概念，國際上將其列為一項際上將其列為一項“財務標準財務標準”資本成本是比較籌資方式，選擇籌資方案，進行資本成本是比較籌資方式，選擇籌資方案，進行資本結構決策的依據(jù)；資本結構決策的依據(jù)；資

10、本成本是評價企業(yè)投資項目可行性的主要經(jīng)濟資本成本是評價企業(yè)投資項目可行性的主要經(jīng)濟標準；標準；資本成本是評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的基本標準。資本成本是評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的基本標準。第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策相對數(shù)來表示相對數(shù)來表示資本成本率資本成本率 是以資金占用費與企業(yè)籌資總金額扣除資是以資金占用費與企業(yè)籌資總金額扣除資本籌集費后的凈額的比率。本籌集費后的凈額的比率。計算公式為：計算公式為：%100-資金籌集費資金籌集費籌資總額籌資總額資金占用費資金占用費資金成本率資金成本率%1001籌資費率）籌資費率）（籌資總額籌資總額資金占用費資金占用費資金成本率資金成本率3.3.資本成本的表示方法

11、資本成本的表示方法第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策個別資本成本：個別資本成本：Individual Cost of CapitalIndividual Cost of Capital 是指各種資金來源的資金成本。是指各種資金來源的資金成本。主要包括：主要包括：長期借款的資本成本長期借款的資本成本長期債券的資本成本長期債券的資本成本優(yōu)先股的資本成本優(yōu)先股的資本成本普通股的資本成本普通股的資本成本留用利潤的資本成本留用利潤的資本成本4.4.個別資本成本的計算個別資本成本的計算第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策（1 1）優(yōu)先股的資本成本優(yōu)先股的資本成本)1(0fPDKpp籌籌資資費費率

12、率）（優(yōu)優(yōu)先先股股發(fā)發(fā)行行總總額額優(yōu)優(yōu)先先股股年年股股息息優(yōu)優(yōu)先先股股成成本本1 優(yōu)先股年股息優(yōu)先股年股息=優(yōu)先股面值優(yōu)先股面值年股利率年股利率 股票發(fā)行價格：股票發(fā)行價格：平價（等價）平價（等價）發(fā)行價等于面值；發(fā)行價等于面值；溢價溢價發(fā)行價高于面值；發(fā)行價高于面值；折價折價發(fā)行價低于面值。發(fā)行價低于面值。第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策（1 1）優(yōu)先股的資本成本）優(yōu)先股的資本成本）（優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本%3121000%1511000%73.7%312000150）（籌籌資資費費率率）（優(yōu)優(yōu)先先股股發(fā)發(fā)行行總總額額優(yōu)優(yōu)先先股股年年股股息息優(yōu)優(yōu)先先股股成成本本1例：某公司發(fā)行優(yōu)先股股

13、票例：某公司發(fā)行優(yōu)先股股票10001000萬股，每股面萬股，每股面值值1 1元，年股利率為元，年股利率為15%15%，發(fā)行價格為每股，發(fā)行價格為每股2 2元，元，發(fā)行費用為發(fā)行總價的發(fā)行費用為發(fā)行總價的3%3%。計算優(yōu)先股的資本成本率為：計算優(yōu)先股的資本成本率為：第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策（2 2）普通股的資本成本普通股的資本成本股利年增長率股利年增長率籌資費率籌資費率普通股發(fā)行總額普通股發(fā)行總額預計第一年年股利預計第一年年股利普通股成本普通股成本)1(gfVDKs)1(01例：某企業(yè)擬發(fā)行普通股股票例：某企業(yè)擬發(fā)行普通股股票20002000萬元，每股面萬元，每股面值值1 1元，

14、每股發(fā)行價格元，每股發(fā)行價格2.12.1元。預計第一年的股利元。預計第一年的股利率為率為16%16%，以后每年增長，以后每年增長4%4%，籌措費率為，籌措費率為3%3%。計算普通股的資本成本率為：計算普通股的資本成本率為：%85.11%4%311.22000%1612000 ）（普通股成本普通股成本第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策（2 2）普通股的資本成本）普通股的資本成本股利年增長率股利年增長率籌資費率籌資費率普通股發(fā)行總額普通股發(fā)行總額預計第一年年股利預計第一年年股利普通股成本普通股成本)1(股利年增長率股利年增長率籌資費率籌資費率普通股每股價格普通股每股價格預計第一年每股股利預計

15、第一年每股股利普通股成本普通股成本)1(預計第一年年股利預計第一年年股利 =普通股發(fā)行股數(shù)普通股發(fā)行股數(shù)預計第一年每股股利預計第一年每股股利普通股發(fā)行總額普通股發(fā)行總額 =普通股發(fā)行股數(shù)普通股發(fā)行股數(shù)每股價格每股價格第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策（2 2）普通股的資本成本）普通股的資本成本股利年增長率股利年增長率籌資費率籌資費率普通股發(fā)行總額普通股發(fā)行總額預計第一年年股利預計第一年年股利普通股成本普通股成本)1(%81.10%6%)31(157.0普通股成本普通股成本例：企業(yè)發(fā)行普通股籌資，股本例：企業(yè)發(fā)行普通股籌資，股本50005000萬元，每股面值萬元，每股面值1 1元，每股市價

16、元，每股市價1515元，預計第一年支付股利為元，預計第一年支付股利為0.70.7元元/股，預計股利年增長率為股，預計股利年增長率為6%6%，籌資費率為，籌資費率為3%3%。則計算普通股成本為則計算普通股成本為第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策（3 3）留用利潤的資本成本留用利潤的資本成本股利年增長率股利年增長率普通股發(fā)行總額普通股發(fā)行總額預計第一年年股利預計第一年年股利留存收益成本留存收益成本gVDKe01股利年增長率股利年增長率普通股每股價格普通股每股價格預計第一年預計第一年留存收益成本留存收益成本每股股利例：企業(yè)利潤留存例：企業(yè)利潤留存20002000萬元，普通股每股面值萬元，普通股

17、每股面值1 1元，每股元，每股市價市價1515元，預計第一年支付股利為元，預計第一年支付股利為0.70.7元元/股，預計股利股，預計股利年增長率為年增長率為6%6%，籌資費率為，籌資費率為3%3%。則計算留存收益成本為則計算留存收益成本為%67.10%6157.0留存收益成本留存收益成本第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策（4 4）長期借款的資本成本）長期借款的資本成本)1()1(借款手續(xù)費率借款手續(xù)費率銀行借款總額銀行借款總額所得稅率所得稅率銀行借款年利息銀行借款年利息銀行借款成本銀行借款成本)1(TiKL)1()1(fLTIKL)1()1(fTi)1()1(借款手續(xù)費率借款手續(xù)費率銀行

18、借款總額銀行借款總額所得稅率所得稅率年利率年利率銀行借款總額銀行借款總額)1()1(借款手續(xù)費率借款手續(xù)費率所得稅率所得稅率年利率年利率當手續(xù)費忽略不計時，當手續(xù)費忽略不計時，第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策（4 4）長期借款的資本成本）長期借款的資本成本銀行借款成本銀行借款成本)1(TiKL%35.3%)331(%5)1()1(fTi)1()1(借款手續(xù)費率借款手續(xù)費率所得稅率所得稅率年利率年利率例：企業(yè)長期借款例：企業(yè)長期借款500500萬元，年利率為萬元，年利率為5%5%，借款期，借款期3 3年，年，按年計息，到期一次還本付息。企業(yè)適用稅率為按年計息，到期一次還本付息。企業(yè)適用稅

19、率為33%33%，借，借款手續(xù)費忽略不計?？钍掷m(xù)費忽略不計。則計算長期借款成本為：則計算長期借款成本為：第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策（5 5）長期債券的資本成本）長期債券的資本成本)1()1(籌資費率籌資費率債券發(fā)行總額債券發(fā)行總額所得稅率所得稅率債券年利息債券年利息債券成本債券成本)1()1(fQTIKd)1()1(籌籌資資費費率率所所得得稅稅率率年年利利率率債債券券成成本本)1()1(fTiKd)1()1(籌籌資資費費率率債債券券發(fā)發(fā)行行總總額額所所得得稅稅率率年年利利率率債債券券發(fā)發(fā)行行面面值值當企業(yè)按面值發(fā)行債券時，當企業(yè)按面值發(fā)行債券時，第第6 6章章 資本結構決策資本結

20、構決策（5 5）長期債券的資本成本）長期債券的資本成本)1()1(籌籌資資費費率率債債券券發(fā)發(fā)行行總總額額所所得得稅稅率率債債券券年年利利息息債債券券成成本本%16.4%)21(1725%)331(%71500dK例：某公司發(fā)行五年期的長期債券，面值為例：某公司發(fā)行五年期的長期債券，面值為15001500萬元，發(fā)行價萬元，發(fā)行價17251725萬元，銀行發(fā)行價的萬元，銀行發(fā)行價的2%2%收取發(fā)收取發(fā)行費，債券年利息率為行費，債券年利息率為7%7%，所得稅稅率為，所得稅稅率為33%33%。則計算長期債券成本率為：則計算長期債券成本率為：第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策5.5.邊際資金成本

21、邊際資金成本 加權計算加權計算:市場價值權數(shù)市場價值權數(shù) 例例:某公司資金某公司資金100000100000萬元萬元,其中其中:長期債務長期債務2000020000萬元萬元,優(yōu)先股優(yōu)先股50005000萬元萬元,普通股普通股7500075000萬元萬元.欲籌資欲籌資,步驟步驟:(1)(1)確定公司最優(yōu)的資金結構確定公司最優(yōu)的資金結構:目前結構目前結構(2)(2)確定各種籌資方式下的資金成本確定各種籌資方式下的資金成本:第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策5.5.邊際資金成本邊際資金成本(3)(3)計算籌資總額分界點計算籌資總額分界點:資方式所占比重資方式所占比重目標資金結構中該種籌目標資金

22、結構中該種籌分界點分界點某種籌資方式下的成本某種籌資方式下的成本籌資總額分界點籌資總額分界點 第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策5.5.邊際資金成本邊際資金成本(4)(4)計算邊際資金成本計算邊際資金成本:五組新的籌資范圍五組新的籌資范圍:0-30000-3000萬元萬元;3000-5000;3000-5000萬元萬元;5000-10000;5000-10000萬元萬元;10000-2000010000-20000萬元萬元;20000;20000萬元以上萬元以上 第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策(4)(4)計算邊際資金成本計算邊際資金成本:第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策

23、綜合資金成本綜合資金成本 是指以各種資本占全部資本的比重為權數(shù)，是指以各種資本占全部資本的比重為權數(shù)，對各種來源資本的個別成本進行加權平均計算對各種來源資本的個別成本進行加權平均計算而得，它是由個別資本成本和加權平均權數(shù)兩而得，它是由個別資本成本和加權平均權數(shù)兩個因素所決定的。個因素所決定的。計算公式：計算公式：6.6.綜合資本成本的計算綜合資本成本的計算 個別資金成本個別資金成本該資金來源的該資金來源的資金比重資金比重某種資金來源某種資金來源綜合資金成本綜合資金成本）（JJWKWK第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策例：企業(yè)目前的資金來源為銀行借款例：企業(yè)目前的資金來源為銀行借款5005

24、00萬元，萬元，借款成本率為借款成本率為3.35%3.35%；債券；債券15001500萬元，債券成本萬元，債券成本率為率為4.16%4.16%；發(fā)行優(yōu)先股；發(fā)行優(yōu)先股10001000萬元，優(yōu)先股成本萬元，優(yōu)先股成本率為率為7.73%7.73%；發(fā)行普通股；發(fā)行普通股50005000萬元，普通股成本萬元，普通股成本率為率為10.81%10.81%；利潤留存；利潤留存20002000萬元，留存收益成本萬元，留存收益成本率為率為10.67%10.67%。則計算目前資本結構的綜合資金成本率為則計算目前資本結構的綜合資金成本率為%73.7100001000%16.4100001500%35.31000

25、0500wK%67.10100002000%81.10100005000%1035.9第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策例：某企業(yè)欲籌資例：某企業(yè)欲籌資50005000萬元，現(xiàn)有兩個籌資方案，資料萬元，現(xiàn)有兩個籌資方案，資料如下所示：如下所示：%8.1150003000%1550001000%850001000%61WK%6.1050002000%1550002500%85000500%62WK籌資方式籌資方式方案一方案一方案二方案二銀行借款銀行借款10001000500500發(fā)行債券發(fā)行債券1000100025002500普通股票普通股票合計合計30003000500050002000

26、200050005000計算各籌資方案的綜合資金成本率如下：計算各籌資方案的綜合資金成本率如下：資金成本資金成本6%6%8%8%15%15%l七奇公司在初創(chuàng)時準備籌集長期資本七奇公司在初創(chuàng)時準備籌集長期資本5 0005 000萬元，現(xiàn)有甲萬元，現(xiàn)有甲、乙兩個備選籌資方案，有關資料如表、乙兩個備選籌資方案，有關資料如表:籌資方式籌資方案甲籌資方案乙籌資額（萬元）個別資本成本率（%）籌資額（萬元）個別資本成本率（%）長期借款公司債券普通股8001 2003 0007.08.514.01 1004003 5007.58.014.0合計5 000-5 000-l要求：試分別測算該公司甲、乙兩個籌資方案

27、的綜合資本成本率，并據(jù)以比較選擇籌資方案。l七奇公司在成長過程中追加籌資七奇公司在成長過程中追加籌資4 0004 000萬元，現(xiàn)有萬元，現(xiàn)有A A，B B，C C三個追加籌資方案可供選擇，有關資料經(jīng)整理后如表三個追加籌資方案可供選擇，有關資料經(jīng)整理后如表:l要求：（1）試測算該公司A，B，C三個追加籌資方案的邊際資本成本率，并據(jù)以比較選擇最優(yōu)追加籌資方案。l（2）試計算確定該公司追加籌資后的資本結構，并計算其綜合資本成本率。l?；I資方式籌資方案A籌資方案B籌資方案C籌資額（萬元）個別資本成本率（%）籌資額（萬元）個別資本成本率（%）籌資額（萬元）個別資本成本率（%）長期借款公司債券優(yōu)先股普通股

28、5001 5001 5005007912141 5005005001 5008812141 0001 0001 0001 0007.58.251214合計4 000-4 000-4 000-第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策杠桿的含義杠桿的含義 一個變量較小的變化引起另一相關變量較一個變量較小的變化引起另一相關變量較大變化。大變化。6.2 6.2 財務杠桿財務杠桿1.1.杠桿原理杠桿原理財務管理中財務管理中杠杠 桿桿 效效 應應經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿財務杠桿財務杠桿復合杠桿復合杠桿第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策成本按經(jīng)濟用途分類：成本按經(jīng)濟用途分類：1.1.杠桿原理杠桿原理成本成本費

29、用費用生產成本生產成本非生產成本非生產成本制造制造成本成本期間期間費用費用直接材料直接材料直接人工直接人工制造費用制造費用銷售成本銷售成本財務費用財務費用管理費用管理費用第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策成本按成本性態(tài)分類：成本按成本性態(tài)分類：成成本本費費用用變動變動成本成本固定固定成本成本變動生產變動生產成成 本本變動非生變動非生產產 成成 本本固定生產固定生產成成 本本固定非生固定非生產產 成成 本本直接材料直接材料直接人工直接人工變動制造費用變動制造費用變動銷售成本變動銷售成本變動管理費用變動管理費用固定銷售成本固定銷售成本固定財管費用固定財管費用固定制造費用固定制造費用第第6 6

30、章章 資本結構決策資本結構決策固定成本固定成本(fixed cost)(fixed cost)固定成本是指其總額在一定期間和一定業(yè)務固定成本是指其總額在一定期間和一定業(yè)務范圍內，不受業(yè)務量變動的影響而保持固定不變范圍內，不受業(yè)務量變動的影響而保持固定不變的成本。的成本。例如：行政管理人員的工資、辦公費、財產例如：行政管理人員的工資、辦公費、財產保險費、不動產稅、固定資產折舊費、職工教育保險費、不動產稅、固定資產折舊費、職工教育培訓費。培訓費。例：某產品生產，月折舊費為例：某產品生產，月折舊費為60006000元。元。1.1.杠桿原理杠桿原理預計產量預計產量1000件件2000件件3000件件月

31、折舊費月折舊費6000元元6000元元6000元元單位產品折舊費單位產品折舊費6元元3元元2元元第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策固定成本固定成本 特點：（特點：（1 1）從總額來看，固定資產總額不受業(yè)）從總額來看，固定資產總額不受業(yè)務量變動的影響，保持相對固定；務量變動的影響，保持相對固定；（2 2）從單位成本來看，單位固定成本隨著業(yè)）從單位成本來看，單位固定成本隨著業(yè)務量的變動呈反向變化。務量的變動呈反向變化。圖示：圖示：1.1.杠桿原理杠桿原理產量（千件）產量（千件）產量（千件）產量（千件）固定成本（千元）固定成本（千元）0 2 4 6642 y=a0 2 4 6642單位固定成本

32、（元）單位固定成本（元）Y=a/x第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策變動成本變動成本(variable(variable cost)cost)是在一定期間和一定業(yè)務量范圍內，其總額是在一定期間和一定業(yè)務量范圍內，其總額隨著業(yè)務量的變動而成正比例變動的成本。隨著業(yè)務量的變動而成正比例變動的成本。例如：直接材料、直接人工、推銷傭金等。例如：直接材料、直接人工、推銷傭金等。例：某產品生產，單位產品材料成本為例：某產品生產，單位產品材料成本為1010元。元。1.1.杠桿原理杠桿原理預計產量預計產量1000件件2000件件3000件件材料費材料費10000元元20000元元30000元元單位產品材

33、料費單位產品材料費10元元10元元10元元第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策變動成本變動成本特點：特點：（1 1）從總額來看，變動成本總額隨著業(yè)務量的）從總額來看，變動成本總額隨著業(yè)務量的增減變動成正比例變動；增減變動成正比例變動；（2 2）從單位成本來看，單位變動成本則不受業(yè)）從單位成本來看，單位變動成本則不受業(yè)務量變動的影響，保持相對固定。務量變動的影響，保持相對固定。圖示：圖示：1.1.杠桿原理杠桿原理變動成本（萬元）0 2 4 6642單位變動成本元）Y=bx產量（千件）產量（千件）0 2 4 615105Y=b第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策混合成本混合成本(mixed

34、 cost)(mixed cost)定義：定義：混合成本是在一定期間和一定業(yè)務量范圍內，混合成本是在一定期間和一定業(yè)務量范圍內，其總額隨著業(yè)務量的變動但不成正比例變動的成其總額隨著業(yè)務量的變動但不成正比例變動的成本。本。例如：水電費、電話費、設備維修費、機械例如：水電費、電話費、設備維修費、機械動力費、檢驗人員工資、行政管理費等。動力費、檢驗人員工資、行政管理費等。1.1.杠桿原理杠桿原理第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策混合成本混合成本(mixed cost)(mixed cost)特點：特點：（1 1）混合成本的變動只在一定程度上受產量）混合成本的變動只在一定程度上受產量變動的影響；

35、變動的影響；（2 2）混合成本通常有一）混合成本通常有一“初始量初始量”；（3 3）在一定期間內，單位混合成本隨著業(yè)務）在一定期間內，單位混合成本隨著業(yè)務量的增減變動而反向變動，但其變動幅度小于單量的增減變動而反向變動，但其變動幅度小于單位固定成本的升降幅度。位固定成本的升降幅度。1.1.杠桿原理杠桿原理第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策產量（十件）成本（千元）0 2 4 6 8 10 12 1412108642混合成本分析混合成本分析2.8變動成本變動成本bx固定成本固定成本a業(yè)務量業(yè)務量x總成本總成本Y=a+b x第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策產量（十件）收入、成本（千元）

36、0 2 4 6 8 10 12 14 1412108600042Y=a=2800Y=a+bx=2800+60 xY=Px=100 x保本圖保本圖保本點保本點盈利區(qū)盈利區(qū)虧損區(qū)虧損區(qū)70件2.8第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策產量（十件）收入、成本（千元）0 2 4 6 8 10 12 1412108642保本圖分析保本圖分析保本點保本點盈利區(qū)盈利區(qū)虧損區(qū)虧損區(qū)70件2.8利潤利潤變動成本變動成本固定成本固定成本收入收入保本作業(yè)保本作業(yè)安全邊際安全邊際第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策邊際貢獻邊際貢獻定義：定義：邊際貢獻又稱為貢獻邊際，貢獻毛益，邊邊際貢獻又稱為貢獻邊際，貢獻毛益，

37、邊際利潤，創(chuàng)利額。際利潤，創(chuàng)利額。邊際貢獻是指由產品的銷售收入扣減相應邊際貢獻是指由產品的銷售收入扣減相應變動成本之后的差額。變動成本之后的差額。邊際貢獻的計算邊際貢獻的計算:邊際貢獻總額邊際貢獻總額=銷售收入銷售收入-變動成本變動成本 單位邊際貢獻單位邊際貢獻=單價單價-單位變動成本單位變動成本第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策邊際貢獻邊際貢獻意義：意義：邊際貢獻是本量利分析中的一個重要概念，邊際貢獻是本量利分析中的一個重要概念，說明企業(yè)產品的創(chuàng)利能力，它是衡量企業(yè)盈利或說明企業(yè)產品的創(chuàng)利能力，它是衡量企業(yè)盈利或虧損的一個重要數(shù)量界限。虧損的一個重要數(shù)量界限。利潤利潤=收入收入-變動成

38、本變動成本-固定成本固定成本 =邊際貢獻邊際貢獻-固定成本固定成本 When When 邊際貢獻邊際貢獻 固定成本，企業(yè)盈利；固定成本，企業(yè)盈利；邊際貢獻邊際貢獻=固定成本，企業(yè)保本；固定成本，企業(yè)保本；邊際貢獻邊際貢獻 0a0，DOL1 DOL1 a a越大，越大，DOLDOL就越大，經(jīng)營風險越大。就越大，經(jīng)營風險越大。即：產銷量稍有變動，息稅前利潤就會發(fā)生即：產銷量稍有變動，息稅前利潤就會發(fā)生很大變動。很大變動。第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策經(jīng)營風險系數(shù)經(jīng)營風險系數(shù)QQEBITEBITDOL/33.160%40400400%40400400400DOL例：某企業(yè)生產例：某企業(yè)生產

39、A A產品，固定成本為產品，固定成本為6060萬元，變萬元，變動成本率為動成本率為40%40%，當企業(yè)的銷售額分別為，當企業(yè)的銷售額分別為400400萬元、萬元、200200萬元、萬元、100100萬元時。萬元時。則經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為則經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為aQbpQbp)()(260%40200200%40200200200DOL60%40100100%40100100100DOL第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)QQEBITEBITDOL/aQbpQbp)()(經(jīng)營杠桿的作用：經(jīng)營杠桿的作用：說明產量變動時息稅前利潤的變動幅度；說明產量變動時息稅前利潤的變動幅度；

40、解釋息稅前利潤預測中的誤差；解釋息稅前利潤預測中的誤差；說明企業(yè)經(jīng)營風險的大小。說明企業(yè)經(jīng)營風險的大小。第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策財務杠桿（財務杠桿（Financial Leverage）定義：定義：是指是指當企業(yè)債務利息一定時，息稅前利潤對當企業(yè)債務利息一定時，息稅前利潤對每股利潤產生的作用。每股利潤產生的作用。即：每股利潤的變動率總是大于息稅前利潤的變即：每股利潤的變動率總是大于息稅前利潤的變動率。動率。財務杠桿利益：財務杠桿利益：是指當企業(yè)資本結構一定時，債務利息不變。是指當企業(yè)資本結構一定時，債務利息不變。當息稅前利潤增加時，每元息稅前利潤所負當息稅前利潤增加時，每元息稅

41、前利潤所負擔的債務利息成本會而減少，普通股每股利潤將擔的債務利息成本會而減少，普通股每股利潤將隨之增加，因而使企業(yè)稅后凈利潤增長，為企業(yè)隨之增加，因而使企業(yè)稅后凈利潤增長，為企業(yè)所有者帶來額外的收益。所有者帶來額外的收益。第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策財務風險：財務風險：是指企業(yè)由于利用財務杠桿可能造成財務困是指企業(yè)由于利用財務杠桿可能造成財務困難，資不抵債，甚至導致企業(yè)破產的風險。難，資不抵債，甚至導致企業(yè)破產的風險。由于財務杠桿的作用，當息稅前利潤減少時，由于財務杠桿的作用，當息稅前利潤減少時，每元息稅前利潤所負擔的利息費用會相應地增加，每元息稅前利潤所負擔的利息費用會相應地增加

42、，從而使企業(yè)稅后凈利潤下降，使普通股股東收益從而使企業(yè)稅后凈利潤下降，使普通股股東收益發(fā)生較大變動的風險。發(fā)生較大變動的風險。影響因素：影響因素：債務資本比率：債務資本比率：當債務比率較高時，投資者將負擔較多的債當債務比率較高時，投資者將負擔較多的債務成本，經(jīng)受較多的負債作用所引起的收益變動務成本，經(jīng)受較多的負債作用所引起的收益變動的沖擊，加大財務風險。的沖擊，加大財務風險。3.3.財務杠桿財務杠桿第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策財務杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù)財務杠桿的作用程度財務杠桿的作用程度 （Degree of Financial Leverage）計算公式：計算公式：3.3.財務杠桿

43、財務杠桿EBITEBITEPSEPSDFL/息稅前利潤的變動率息稅前利潤的變動率每股利潤的變動率每股利潤的變動率SDTIEBITEPSp )1)(式中：式中：第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策財務杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù)EBITEBITEPSEPSDFL/例：現(xiàn)有甲、乙兩個公司，例：現(xiàn)有甲、乙兩個公司，資料如下表：資料如下表：項項 目目甲公司甲公司乙公司乙公司股本（面值為股本（面值為100元元/股）股）發(fā)行在外的股數(shù)發(fā)行在外的股數(shù)負債（利息率為負債（利息率為8%）資金總額資金總額息稅前利潤息稅前利潤利息利息稅前利潤稅前利潤所得稅（稅率為所得稅（稅率為50%）凈利潤凈利潤每股收益每股收益2,0

44、00,00020,00002,000,000200,0000200,000100,000100,00051,000,00010,0001,000,0002,000,000200,00080,000120,00060,00060,0006說明：說明：乙公司負債率、每股利潤均高于甲公司。乙公司負債率、每股利潤均高于甲公司。第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策財務杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù)EBITEBITEPSEPSDFL/)(520000%)501)(0200000()1)(股股元元甲甲/NdTIEBITEPS)(610000%)501)(80200000()1)(股股元元乙乙/NdTIEBITEP

45、S例：現(xiàn)有甲、乙兩個公司，資料如下表：例：現(xiàn)有甲、乙兩個公司，資料如下表：項項 目目甲公司甲公司乙公司乙公司發(fā)行在外的股數(shù)發(fā)行在外的股數(shù)息稅前利潤息稅前利潤利息利息稅前利潤稅前利潤所得稅（稅率為所得稅（稅率為50%50%）凈利潤凈利潤每股收益每股收益20,00020,000200,000200,0000 0200,000200,000100,000100,000100,000100,00010,00010,000200,000200,00080,00080,000120,000120,00060,00060,00060,00060,00056第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策財務杠桿系數(shù)

46、財務杠桿系數(shù)EBITEBITEPSEPSDFL/例：某公司資料如下表：例：某公司資料如下表：項項 目目變動前變動前變動后變動后資金總額資金總額股本股本(每股面值每股面值10元）元）負債（負債（40%）息稅前利潤息稅前利潤利息（利息率為利息（利息率為8%）稅前利潤稅前利潤所得稅（稅率為所得稅（稅率為33%）凈利潤凈利潤每股收益每股收益2,000,000 1200,000 800000200,00064,000136,00044,88091,1202,000,000 1200,000800,000250,00064,000186,00061,380124,620說明：當企業(yè)息稅前利潤增加時，每股利

47、潤在說明：當企業(yè)息稅前利潤增加時，每股利潤在隨之而增大。隨之而增大。91120/120000=0.760.76124620/120000=1.041.04第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策財務杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù)47.1%25%84.36200000/)200000250000(76.0/)76.004.1(DFLEBITEBITEPSEPSDFL/例：某公司資料如下表：例：某公司資料如下表：項項 目目變動前變動前變動后變動后資金總額資金總額股本股本(每股面值每股面值10元）元）負債（負債（40%）息稅前利潤息稅前利潤利息（利息率為利息（利息率為8%）稅前利潤稅前利潤所得稅（稅率為所得稅

48、（稅率為33%）凈利潤凈利潤每股收益每股收益2,000,000 1200,000 800000200,00064,000136,00044,88091,1202,000,000 1200,000800,000250,00064,000186,00061,380124,6200.761.04第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策財務杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù)EBITEBITEPSEPSDFL/NDTIEBITNDTIEBITNDTIEBITEPSppp/)1)(/)1)(/)1)(1(的變動率的變動率簡化公式簡化公式項項 目目變動前變動前變動后變動后發(fā)行在外的股數(shù)發(fā)行在外的股數(shù)息稅前利潤息稅前利潤利

49、息利息稅前利潤稅前利潤所得稅（稅率為所得稅（稅率為T）凈利潤凈利潤優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利每股收益每股收益NEBITIEBIT-I(EBIT-I)T(EBIT-I)(1-T)Dp(EBIT-I)(1-T)-Dp/NNEBIT1IEBIT1-I(EBIT1-I)T(EBIT1-I)(1-T)Dp(EBIT1-I)(1-T)-Dp/N第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策財務杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù)EBITEBITEPSEPSDFL/NDTIEBITNDTIEBITNDTIEBITEPSppp/)1)(/)1)(/)1)(1(的的變變動動率率pDTIEBITTIEBITTIEBIT)1)()1)()1)

50、(1(pDTIEBITEBITEBITT)1)()1)(1(簡化公式EBITEBITEBITEBIT)1(的變動率的變動率第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策財務杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù)EBITEBITEPSEPSDFL/pDTIEBITEBITEBITTEPS)1)()1)(1(的變動率的變動率EBITDTIEBITTp1)1)()1()1(TDIEBITEBITp簡化公式簡化公式EBITEBITEBITEBIT)1(的變動率的變動率EBITEBITEBITDTIEBITEBITEBITTEBITEPSDFLp)1()1)()1)(1(的變動率的變動率的變動率的變動率第第6 6章章 資本結構

51、決策資本結構決策財務杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù))1(/TdIEBITEBITEBITEBITEPSEPSDFL100200000200000甲甲DFL67.10%81000000200000200000乙乙DFL例：例：項項 目目甲公司甲公司乙公司乙公司股本股本發(fā)行在外的股數(shù)發(fā)行在外的股數(shù)負債負債資金總額資金總額息稅前利潤息稅前利潤利息利息稅前利潤稅前利潤所得稅所得稅凈利潤凈利潤每股收益每股收益2,000,00020,00002,000,000200,0000200,000100,000100,00051,000,00010,0001,000,0002,000,000200,00080,000120

52、,00060,00060,0006說明：乙公司負債率高，財務風險大，每股利潤均高說明：乙公司負債率高，財務風險大，每股利潤均高于甲公司。于甲公司。第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策財務杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù)EBITEBITEPSEPSDFL/%4.33%2067.1EBITEBITDFLEPSEPS乙乙乙乙%20%201EBITEBITDFLEPSEPS甲甲甲甲6%2015）（甲甲EPS例：若上題中兩公司的息稅前利潤均增加例：若上題中兩公司的息稅前利潤均增加20%20%，要求：，要求：計算其每股收益和每股收益的增長率。計算其每股收益和每股收益的增長率。計算每股收益的增長率為計算每股收益的增

53、長率為EBITEBITDFLEPSEPS8%4.3316）（乙乙EPS計算每股收益為計算每股收益為第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策財務杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù))1(/TDIEBITEBITEBITEBITEPSEPSDFLp 財務杠桿的作用：財務杠桿的作用：1.1.說明每股利潤的變動幅度；說明每股利潤的變動幅度；2.2.解釋每股利潤預測中的誤差；解釋每股利潤預測中的誤差；3.3.衡量企業(yè)財務風險的大小。衡量企業(yè)財務風險的大小。若若DFLDFL越大，杠桿作用越大，財務風險越大；越大，杠桿作用越大，財務風險越大；若若DFL=1DFL=1，則無杠桿作用。，則無杠桿作用。第第6 6章章 資本結構決

54、策資本結構決策 復合復合杠桿（杠桿（Combined LeverageCombined Leverage）定義：通常將經(jīng)營杠桿和財務杠桿的連鎖作用定義：通常將經(jīng)營杠桿和財務杠桿的連鎖作用成為復合杠桿。成為復合杠桿。經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿 通過擴大銷售影響息稅前利潤；通過擴大銷售影響息稅前利潤；財務杠桿財務杠桿 通過擴大息稅前利潤影響每股利潤；通過擴大息稅前利潤影響每股利潤；復合杠桿復合杠桿 通過擴大銷售影響每股利潤的變動。通過擴大銷售影響每股利潤的變動。4.4.復合杠桿復合杠桿第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策復合杠桿系數(shù)復合杠桿系數(shù)復合杠桿的作用程度復合杠桿的作用程度 （Degree of

55、Combined Leverage）計算公式：計算公式：4.4.復合杠桿復合杠桿EBITEBITEPSEPSQQEBITEBITDFLDOLDCL/TDIaQbpQbpQQEPSEPSp1)()(/IaQbpQbpDCL）（）（若無優(yōu)先股籌資時，則若無優(yōu)先股籌資時，則第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策復合杠桿系數(shù)復合杠桿系數(shù)復合杠桿的作用程度復合杠桿的作用程度 （Degree of Combined Leverage）計算公式：計算公式：4.4.復合杠桿復合杠桿例：假定某企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)為例：假定某企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，財務杠桿，財務杠桿系數(shù)為系數(shù)為1.67，則計算復合杠桿系數(shù)為，則

56、計算復合杠桿系數(shù)為 DCL=21.67 =3.34（倍）（倍）說明：每股利潤受企業(yè)實現(xiàn)銷售的影響，按照說明：每股利潤受企業(yè)實現(xiàn)銷售的影響，按照3.34倍的幅度隨其發(fā)生變化。倍的幅度隨其發(fā)生變化。EBITEBITEPSEPSQQEBITEBITDFLDOLDCL/第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策復合杠桿系數(shù)復合杠桿系數(shù)復合杠桿的作用程度復合杠桿的作用程度 （Degree of Combined Leverage）計算公式：計算公式：4.4.復合杠桿復合杠桿TDIaQbpQbpQQEPSEPSDCLp1)()(/復合杠桿的作用：復合杠桿的作用：說明產量變動對每股利潤的變動幅度的影響；說明產

57、量變動對每股利潤的變動幅度的影響；解釋每股利潤預測中的誤差；解釋每股利潤預測中的誤差；衡量企業(yè)的總體風險。衡量企業(yè)的總體風險。第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策資本結構：是指企業(yè)各種長期資金籌集來源的資本結構：是指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構成和比例關系。構成和比例關系。資本結構的構成：長期債務資本和權益資本資本結構的構成：長期債務資本和權益資本6.2 6.2 資本結構資本結構1.1.資本結構原理資本結構原理資金總額資金總額（資產）（資產）債務資金債務資金權益資金權益資金短期債短期債務資金務資金長期債長期債務資金務資金權益資金權益資金長期資金長期資金（資本）（資本）長期債務資本和權益資本

58、各占多大比例長期債務資本和權益資本各占多大比例資本結構資本結構第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策凈收益理論凈收益理論認為：認為：負債可以降低企業(yè)的資本成本，負債程度越負債可以降低企業(yè)的資本成本，負債程度越高，企業(yè)價值越大。高，企業(yè)價值越大。原因：原因：債務利息和權益資本成本均不受財務杠桿的債務利息和權益資本成本均不受財務杠桿的影響，無論負債程度多高，企業(yè)的債務資本成本影響，無論負債程度多高，企業(yè)的債務資本成本和權益資本成本都不會變。和權益資本成本都不會變。結論：結論：只要債務成本低于權益成本，那么負債越多，企只要債務成本低于權益成本，那么負債越多，企業(yè)的加權平均資本成本越低，企業(yè)價值達到

59、最大。業(yè)的加權平均資本成本越低，企業(yè)價值達到最大。第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策凈收益理論凈收益理論說明：當負債率為說明：當負債率為100%100%時，企業(yè)加權資本成本最時，企業(yè)加權資本成本最低，企業(yè)價值最大。低，企業(yè)價值最大。負債比率負債比率資本成本資本成本bKsKwK100%100%負債比率負債比率企業(yè)價值企業(yè)價值V100%100%第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策營業(yè)收益理論營業(yè)收益理論認為：認為：無論財務杠桿如何變化，企業(yè)加權平均資本成無論財務杠桿如何變化，企業(yè)加權平均資本成本都是固定的，因而企業(yè)總價值也是固定不變的。本都是固定的，因而企業(yè)總價值也是固定不變的。原因：原

60、因：企業(yè)利用財務杠桿時，即使債務成本本身不變，企業(yè)利用財務杠桿時，即使債務成本本身不變，但由于加大了權益的風險，使權益成本上升，因此，但由于加大了權益的風險，使權益成本上升，因此，加權平均資本成本不會因負債比率的提高而降低，加權平均資本成本不會因負債比率的提高而降低，而是保持不變。而是保持不變。結論：結論：資本結構與公司價值無關，公司價值是由其營資本結構與公司價值無關，公司價值是由其營業(yè)收益決定的。業(yè)收益決定的。第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策營業(yè)收益理論營業(yè)收益理論說明：不存在最佳資本結構，籌資決策無關緊要，說明：不存在最佳資本結構，籌資決策無關緊要，營業(yè)收益理論與凈收益理論完全相反

61、。營業(yè)收益理論與凈收益理論完全相反。負債比率負債比率資本成本資本成本bKsKwK負債比率負債比率公司價值公司價值V第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策傳統(tǒng)理論傳統(tǒng)理論認為：認為：企業(yè)利用財務杠桿盡管會導致權益成本上企業(yè)利用財務杠桿盡管會導致權益成本上升，但在一定程度上卻不會完全抵消利用成本升，但在一定程度上卻不會完全抵消利用成本率低的債務所獲得的好處，因而會使企業(yè)加權率低的債務所獲得的好處，因而會使企業(yè)加權平均資本成本下降，企業(yè)總價值上升。平均資本成本下降，企業(yè)總價值上升。但超過一定程度地利用財務杠桿，權益成但超過一定程度地利用財務杠桿，權益成本的上升就不再能為債務的低成本所抵消，加本的上

62、升就不再能為債務的低成本所抵消，加權平均資本成本便會上升。權平均資本成本便會上升。以后債務成本也會上升，他和權益成本的以后債務成本也會上升，他和權益成本的上升共同作用，使加權平均資本成本上升加快。上升共同作用，使加權平均資本成本上升加快。第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策3.3.傳統(tǒng)理論傳統(tǒng)理論傳統(tǒng)理論：傳統(tǒng)理論：介于凈收益理論介于凈收益理論和營業(yè)收益理論之間和營業(yè)收益理論之間的一種理論。的一種理論。資本成本資本成本sKwK負債比率負債比率最佳資本結構最佳資本結構結論：結論：加權平均資本成加權平均資本成本從下降變?yōu)樯仙谋緩南陆底優(yōu)樯仙霓D折點，使加權平均轉折點，使加權平均資本成本最低，

63、此時資本成本最低，此時的負債比率為企業(yè)最的負債比率為企業(yè)最佳資本結構。佳資本結構。bK第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策權衡理論（權衡理論（MMMM理論）理論）稅負利益稅負利益破產成本的權衡理論：破產成本的權衡理論：在早期在早期MMMM理論的基礎上，不斷放寬假設，理論的基礎上，不斷放寬假設，繼續(xù)研究提出。繼續(xù)研究提出。早期認為：早期認為：由于所得稅法允許債務利息費用在稅前扣由于所得稅法允許債務利息費用在稅前扣除，在某些嚴格的假設下，負債越多，企業(yè)價除，在某些嚴格的假設下，負債越多，企業(yè)價值越大。值越大。其中，有的假設在現(xiàn)實生活中并不存在。其中，有的假設在現(xiàn)實生活中并不存在。資本結構研究的

64、起點資本結構研究的起點第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策權衡理論（權衡理論（MMMM理論）理論）稅負利益稅負利益破產成本的權衡理論：破產成本的權衡理論：負債比率負債比率公司價值公司價值uVLVLV1D2DTBTBFAFA只有負債稅額庇護而沒有破只有負債稅額庇護而沒有破產成本的企業(yè)價值產成本的企業(yè)價值無負債時的企業(yè)價值無負債時的企業(yè)價值同時存在負債稅額庇護和破同時存在負債稅額庇護和破產成本的企業(yè)價值產成本的企業(yè)價值最佳資本結構最佳資本結構破產成本變得重要破產成本變得重要時的負債水平時的負債水平負債庇護負債庇護利益現(xiàn)值利益現(xiàn)值破產成本破產成本第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策權衡理論（

65、權衡理論（MMMM理論）理論）稅負利益稅負利益破產成本的權衡理論：破產成本的權衡理論：說明：（1）負債可以為企業(yè)帶來稅額庇護利益；（2）負債成本隨負債比率的增大而上升，當負債達到某一程度時，EBIT會下降；同時，企業(yè)負擔破產成本的概率會增加。負債比率公司價值uVLVLV1D2DTBFA第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策權衡理論（權衡理論（MMMM理論）理論）稅負利益稅負利益破產成本的權衡理論：破產成本的權衡理論：說明：說明：(3)(3)隨著負債比率增加，隨著負債比率增加，破產成本增加，負債稅破產成本增加，負債稅額庇護利益開始被破產額庇護利益開始被破產成本所抵消；成本所抵消；當負債比率達到

66、一定程當負債比率達到一定程度時，邊際負債庇護利度時，邊際負債庇護利益恰好與邊際破產成本益恰好與邊際破產成本相等，企業(yè)價值最大，相等，企業(yè)價值最大，達到最佳資本結構。達到最佳資本結構。負債比率負債比率公司價值公司價值uVLVLV1D2DTBTBFA第第6 6章章 資本結構決策資本結構決策最佳資本結構：最佳資本結構：應是可使公司公司的總價值最高，而不一定是每股應是可使公司公司的總價值最高，而不一定是每股收益最大的資本結構。收益最大的資本結構。公司價值最大的資本結構，資金成本最低公司價值最大的資本結構，資金成本最低原因：原因：財務目標：公司價值最大或股價最大財務目標：公司價值最大或股價最大 只有在風險不變的情況下，每股收益增長才會導致股只有在風險不變的情況下，每股收益增長才會導致股價上升。價上升。實際上，經(jīng)常是隨著每股收益增長，風險也加大。實際上，經(jīng)常是隨著每股收益增長，風險也加大。若每股收益的增長不足以補償風險增加所需的報酬，若每股收益的增長不足以補償風險增加所需的報酬，盡管每股收益增加，股價仍會下降。盡管每股收益增加，股價仍會下降。2.2.最佳資本結構最佳資本結構第第6 6章章 資本結構