企業(yè)市場價值導(dǎo)向的財務(wù)管理戰(zhàn)略現(xiàn)金流量管理ppt課件

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第 六 講 企業(yè)市場價值導(dǎo)向的財務(wù)管理戰(zhàn)略 ——現(xiàn)金流量管理,現(xiàn)金流管理原理 自由現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量經(jīng)營,1,一、現(xiàn)金流管理原理,（一）利潤、經(jīng)營現(xiàn)金流量和自由現(xiàn)金流量 利潤：廣為關(guān)注，當(dāng)利潤發(fā)生突然變化，會引起分析人員、投資人、債權(quán)人和金融媒體的注意。利潤增長在證券價格上有所反應(yīng)。但是它受到經(jīng)理的控制，投資者使用較少位經(jīng)理控制的指標(biāo)更好。 經(jīng)營現(xiàn)金流量：是利潤的替代指標(biāo)，但是包含非常項目，不包括公司為保持當(dāng)前增長率所作的投資。 自由現(xiàn)金流量：等于來自客戶的現(xiàn)金凈額減去保持當(dāng)前增長率所需的現(xiàn)金支出。有真實(shí)的現(xiàn)金流量，不受會計方法的影響，也不受經(jīng)理人員的操縱。,2,,,損 益 表,資產(chǎn)負(fù)債表,現(xiàn)金流量表,利 潤,自由現(xiàn)金流量,經(jīng)營現(xiàn)金流量,來源,變量,利潤、經(jīng)營現(xiàn)金流量、自由現(xiàn)金流量的來源,,3,,過 去 財 務(wù) 損益中心主義 重視“經(jīng)濟(jì)交易實(shí)際情況”,經(jīng)營巨變,泡沫經(jīng)濟(jì) 崩潰,金融 危機(jī),今 后 財 務(wù) 重視現(xiàn)金流量 重視“管理現(xiàn)金、存款的流動”,,,4,現(xiàn)金流量表的起源,1908年William Morse Cole在《會計》雜志上發(fā)表有關(guān)現(xiàn)金流量表的論文； 1963年財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會（FASB）前身會計原則委員會（APB）建議在年度報告中編制一張“資金來源與運(yùn)用表”來反映資金來源與運(yùn)用信息； 1969年，證券交易委員會（SEC）要求在年報中要有一張資金表，但并沒有給出資金的定義。 1980年，F(xiàn)ASB發(fā)布備忘錄解釋現(xiàn)金流量的重要性： 收益與資金流入不同； 未來現(xiàn)金流量對于流動性和財務(wù)靈活性至關(guān)重要； 需要作為財務(wù)會計和報告概念框架的一部分。 1987年，F(xiàn)ASB確立了現(xiàn)金流量報告的準(zhǔn)則。（SFAS NO.95）,5,現(xiàn)金流量與利潤相互不能替代的原因,企業(yè)必須盈利； 企業(yè)必須有凈現(xiàn)金流量； 現(xiàn)金流量衡量利潤的質(zhì)量； 能夠帶來持續(xù)、穩(wěn)定現(xiàn)金流量的收益才是高質(zhì)量的收益。,6,（二）市場價值與現(xiàn)金流量評估,1.審計市場績效 確定相對于其他投資而言的股東收益,2.分析比較性公司績效 建立作為市場績效基礎(chǔ)的公司績效初步狀況,3.了解公司現(xiàn)金流量 確認(rèn)公司現(xiàn)金的產(chǎn)生、投入及投資回報,4.綜合市場看法 確認(rèn)何種假定構(gòu)成了判斷現(xiàn)時市場價值的依據(jù),7,（三）關(guān)于現(xiàn)金流量決策價值的討論,8,9,（四）現(xiàn)金流量：現(xiàn)代企業(yè)價值管理的核心,公司在不同情況下的管理核心指標(biāo),立足長遠(yuǎn)的需求 行業(yè)極有可能發(fā)生重大變革 技術(shù) 管制條件 競爭 投資期較長 業(yè)務(wù)復(fù)雜,資本密集程度（資產(chǎn)負(fù)債表的需要） 流動資金 地產(chǎn)、廠房及設(shè)備,高,低,高,10,現(xiàn)金流量管理的要點(diǎn) 績效即目標(biāo)：以價值為基礎(chǔ)的管理幫助公司確定應(yīng)予采納的具體財務(wù)績效目標(biāo)。 戰(zhàn)略和結(jié)構(gòu)依然重要：以價值為基礎(chǔ)的管理幫助公司在不同戰(zhàn)略間做出選擇，并幫助評估實(shí)現(xiàn)特定戰(zhàn)略的必要資源。 小組是基礎(chǔ)：小組需要明確的績效目標(biāo)和后續(xù)衡量辦法，以價值為基礎(chǔ)的管理幫助公司確定這些目標(biāo)。 必須抓住重點(diǎn)：通過確認(rèn)關(guān)鍵的價值驅(qū)動因素，以價值為基礎(chǔ)的管理幫助公司在矛盾的目標(biāo)中權(quán)衡輕重。,11,,,公司價值驅(qū)動因素的層次分析,實(shí)例 客戶組成 銷售隊伍生產(chǎn)力(費(fèi)用；銷售收入) 固定成本/配置 生產(chǎn)能力管理 經(jīng)營運(yùn)作產(chǎn)能,實(shí)例 循環(huán)賬戶百分率 每次銷售所涉金額 單位銷售收入 可付酬工時與工資單總工時之比 生產(chǎn)能力利用率 每次交貨成本 應(yīng)收賬款條件與時間 應(yīng)付賬款條件與時間,投資資本 回報率,短期資本,長期資本,,銷售收入,成 本,毛 利,投資資本,,,,,一 般,具體經(jīng)營單位,操作性價值 驅(qū)動因素,層次1,層次2,層次3,12,以價值為基礎(chǔ)管理的具體程序,步驟： 開發(fā)戰(zhàn)略 確定指標(biāo) 行動計劃/預(yù)算 績效測定/獎勵制度 結(jié)論： 不一定是按順序排列，但都是必不可少的。 這些因素在整個組織的總公司、經(jīng)營單位和職能/營業(yè)層面相互貫穿，并且必須保持一致。,13,（五）價值為基礎(chǔ)管理的推進(jìn)步驟,,,,,價值 診斷,高級管理層決 定制度化方針,制定以價值 為基礎(chǔ)的管 理方針,手段的交流和制度化,修訂 制度,培訓(xùn) 人員,業(yè)務(wù)經(jīng)理 推廣階段,完善制度， 形成持續(xù) 能力.,改進(jìn) 戰(zhàn)略分析 目標(biāo)確定 生產(chǎn)線決策 改善績效,,,,,,,,關(guān)鍵 活動,開發(fā)以價值為基礎(chǔ)的管理手段和材料 初級價值評估模式； 價值評估格式； 管理報告各式； 決定培訓(xùn)范圍和深度 制定共同的假設(shè) 與主要經(jīng)理面談,修訂管理和計劃制度，以支持以價值為基礎(chǔ)的管理 傳播模式； 重新設(shè)計計劃程序以反映新的要求和時間安排； 確保信息系統(tǒng)到位。,分階段實(shí)施培訓(xùn)方案 介紹新的程序和要求； 介紹概念； 培訓(xùn)工作人員使用格式； 進(jìn)行初步價值評估。,培訓(xùn)業(yè)務(wù)經(jīng)理 進(jìn)行具體業(yè)務(wù)分析； 問題分析 價值評估 敏感性 …… 支持管理報告的制定。,評價和完善以價值為基礎(chǔ)的管理制度和培訓(xùn); 為進(jìn)一步的成功奠定基礎(chǔ)； 綜合各項業(yè)務(wù)計劃已暴露公司一級問題。 提供指導(dǎo)和反饋,,,,,,,14,二、自由現(xiàn)金流量,（一）定義： 自由現(xiàn)金流量等于公司的稅后營業(yè)利潤加上非現(xiàn)金支出，再減去營業(yè)流動資金，物業(yè)、廠房與設(shè)備及其他資產(chǎn)方面的投資。 自由現(xiàn)金流量=稅后利潤+折舊-資本性支出,15,（二）自由現(xiàn)金流量與價值驅(qū)動因素,公司銷售收入、利潤及資本增長率,投資回報率,驅(qū)動自由 現(xiàn)金流量,,16,(三)經(jīng)營績效預(yù)測,基本步驟 評價公司的戰(zhàn)略地位，考慮行業(yè)特點(diǎn)及公司的競爭優(yōu)勢與劣勢，評價公司的增長潛力及獲利能力。 預(yù)測將影響公司及行業(yè)績效的重要事件（績效情景）。 在績效情景基礎(chǔ)上預(yù)測損益表和資產(chǎn)負(fù)債表，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行綜合，預(yù)測自由現(xiàn)金流量、投資資本回報率以及其他關(guān)鍵的價值驅(qū)動因素。 檢驗(yàn)全面預(yù)測的合理性，尤其是價值驅(qū)動因素。,17,評估戰(zhàn)略地位，確定競爭優(yōu)勢 客戶類別分析 目的：明確客戶選擇一公司而非其他公司的原因，預(yù)測市場份額和潛在的需求。 分析角度： 客戶：不同客戶全需求不同； 生產(chǎn)者：不同的客戶有不同的服務(wù)成本。 競爭業(yè)務(wù)系統(tǒng)分析,,,,,,議題,產(chǎn)品特性 質(zhì)量 上市時間 專有技術(shù),可獲取的貨源 成本 外購,成本 周期 質(zhì)量,定價 包裝 品牌 廣告/促銷,銷售效能 成本 渠道 運(yùn)輸,產(chǎn)品設(shè)計 與開發(fā),購置,制造,營銷,銷售和 分銷,18,,,,行業(yè)結(jié)構(gòu)分析,均衡分析,,外部沖擊,行業(yè),結(jié)構(gòu),生產(chǎn)者,行為,經(jīng)營績效,反饋,合作與競爭,反饋,,,,動態(tài)分析,19,制定績效情景 適度績效：行業(yè)避免激烈打價格大戰(zhàn)，資本回報率全面提高，接近資本成本。 下降趨勢：行業(yè)價格大戰(zhàn)持續(xù)，回報率低與資本成本。 上升趨勢：行業(yè)避免激烈打價格大戰(zhàn)，資本回報率全面提高，接近資本成本。但公司可以找到適當(dāng)?shù)亩ㄎ?，逐漸獲得超過行業(yè)水平的收益率。 根據(jù)績效情景的具體定位預(yù)測財務(wù)業(yè)績（10年）,20,（四）現(xiàn)金流量折現(xiàn)=企業(yè)價值,現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法 長期明確預(yù)測法； 自由現(xiàn)金流量恒值增長公式法 FCFT+1 明確的預(yù)測期后第一年自由現(xiàn)金流量正常水平 WACC 加權(quán)平均資本 g 自由現(xiàn)金流量預(yù)期增長率恒值 價值驅(qū)動因素公式法 NOPLATT+1 明確預(yù)測期后第一年中扣除調(diào)整稅的營業(yè)凈利潤正 常水平 ROIC 新投資凈額的預(yù)期回報率,企業(yè)價值 =,FCFT+1 WACC-g,,,,,企業(yè)價值 =,NOPLATT+1(1-g/ROIC) WACC-g,,21,例解：三種計算方法結(jié)果一樣,時期 1 2 3 4 5 扣除調(diào)整稅后的營業(yè)凈利潤 100 106 112 120 126 凈投資 50 53 56 60 63 自由現(xiàn)金流量 50 53 56 60 63 上述每一時期凈利潤和自由現(xiàn)金流量環(huán)比6%，新投資回報率為12%，加權(quán)平均資本成本為11%，則企業(yè)價值為： 長期預(yù)測法= 50 53 56 50*（1.06） 149 （1+11%）（1+11%）2 （1+11%）3 （1+11%）150 自由現(xiàn)金流量恒值增長公式=50/（11%-6%）=1000 價值驅(qū)動因素公式=100×（1-6%/12%) ÷(11%-6%)=1000,+,+,+…,+,,,,,=999≈1000,22,2.經(jīng)濟(jì)利潤法,公司價值= = 例解：,預(yù)測之初 投資資本,預(yù)測期間經(jīng) 濟(jì)利潤現(xiàn)值,預(yù)測期后經(jīng) 濟(jì)利潤現(xiàn)值,經(jīng)濟(jì)利潤T+1 WACC,,NOPLATT+1 × g/ROIC ×（ROIC-WACC） WACC × (WACC-g),+,+,+,,,23,三、現(xiàn)金流量經(jīng)營,（一）基本理念 自由現(xiàn)金流量的創(chuàng)造力是企業(yè)的實(shí)力。 掌握企業(yè)生存的命脈是經(jīng)營現(xiàn)金流量。 實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流量最大化是企業(yè)唯一的目標(biāo)。 為此，必須建立能夠及時收集相關(guān)信息的系統(tǒng)，引進(jìn)企業(yè)資源規(guī)劃ERP (Enterprise Resource Planning)。 建立至少能夠預(yù)測兩年以后現(xiàn)金流量的體系。,,,,,,財務(wù)會計,人事管理,生產(chǎn)管理,銷售管理,庫存管理,,,,,,,,,24,（二）基本做法：高效率投資,現(xiàn)金過剩是極大浪費(fèi)。 企業(yè)成長關(guān)鍵在對人的投資。人事費(fèi)用劃歸投資現(xiàn)金流量。 具有天才思路的經(jīng)營者 制定具有天才思路的計劃 并能夠管理部下的管理人員。,,企業(yè)成長的條件,,營業(yè)專家 技術(shù)專家 財務(wù)專家,,具備這兩點(diǎn)，小企業(yè)就能辦成大企業(yè)。關(guān)鍵是將人事費(fèi)用視作投資。,25,（三）基本工具,收支平衡表：反映收支平衡狀況。,注意： 把注意力放在經(jīng)常項目上，要預(yù)測短期收支平衡。 一定要根據(jù)公司本身的經(jīng)營戰(zhàn)略以及行業(yè)種類、特征設(shè)計表格。 關(guān)注點(diǎn)： 應(yīng)收賬款的回收情況； 應(yīng)收應(yīng)付的平衡情況； 庫存是否適宜； 設(shè)備投資千萬慎重。,26,（二）資金運(yùn)用表：體現(xiàn)近期支付能力,營運(yùn)資金 =流動資產(chǎn)-流動負(fù)債,流動資產(chǎn) 流動負(fù)債 長期負(fù)債 非流動資產(chǎn) 資 本,,,,,,,,27,運(yùn)用兩期資產(chǎn)負(fù)債表 關(guān)注長期資本項目收支 支付稅款和紅利是否在納稅前本期利潤范圍內(nèi)； 設(shè)備投資是否在“保留盈余+折舊+長期貸款+增資”范圍內(nèi)； 償還長期貸款是否在“保留盈余+折舊”范圍內(nèi)。 中小企業(yè)還應(yīng)關(guān)注是否增加了向所有者的預(yù)付和貸款。 銷售債權(quán)和存貨是否異常增加。 短期貸款以及貼現(xiàn)票據(jù)等增減原因。,（二）資金運(yùn)用表：體現(xiàn)近期支付能力（續(xù)）,28,（三）資金變動表：現(xiàn)時資金整體結(jié)構(gòu)及流動情況 注意“經(jīng)常收支”是否正常； 關(guān)注“其他收支”中設(shè)備投資收支否過大，以及這種超支是否以經(jīng)常收入增加及長期貸款彌補(bǔ)； 平衡收支是補(bǔ)充哪些項目缺口，用以補(bǔ)充設(shè)備投資為正常，若用以補(bǔ)充經(jīng)常收支、結(jié)算收支缺口就成問題。 關(guān)鍵看“經(jīng)常收支比率=經(jīng)常收入/經(jīng)常支出*100%”必須在100%以上，否則則應(yīng)分析是暫時還是經(jīng)常性，后者容易使企業(yè)倒閉。,29,（四）財務(wù)收支表： 表示所有項目的收支總量。 最終為“現(xiàn)金流量表代替”,30,（五）利用四表對現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)算管理 預(yù)計“三表” 現(xiàn)金流量分類原理 現(xiàn)金流量信息的：“直接法”與“間接法”,直 接 法 利用分類賬（企業(yè)中交易的記錄）中現(xiàn)金流動的情況； 好處在于，可以時刻掌握先進(jìn)的流動情況,間 接 法 利用損益表計算得出的凈利潤，對損益表及資產(chǎn)負(fù)債表中的調(diào)整項目進(jìn)行處理； 好處在于對過去的會計體系改變較小。,,,,這是真正向“重視現(xiàn)金流量”的經(jīng)營思路轉(zhuǎn)變,這樣無法從過去的重視“損益”的經(jīng)營思路中擺脫,31,(五)利用四表對現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)算管理(續(xù)),現(xiàn)金流量分析 必須解決的問題 公司未來產(chǎn)生正凈現(xiàn)金流量的能力； 公司償還債務(wù)和派發(fā)股利的能力； 造成凈利潤和凈現(xiàn)金流量差異的原因； 現(xiàn)金和非現(xiàn)金投資、籌資活動對公司財務(wù)狀況的影響。 比較分析,橫向—— 縱向——產(chǎn)生只含百分比的“共同尺度財務(wù)報表”,基期比較 增長率比較 趨勢比較,,,32,比率分析 流動性和償債能力：反映企業(yè)償債能力 現(xiàn)金償還債務(wù)能力比率= ×100%≥40% 現(xiàn)金支付股利能力比率= ×100%≥100%,現(xiàn)金償還總負(fù)債能力比率= ×100%≥20% 現(xiàn)金支付利息能力比率= ×100%≥,CFO 流動負(fù)債,CFO 派發(fā)股利額,CFO 負(fù)債,CFO+實(shí)付利息+實(shí)繳稅金 實(shí)付利息,償債能力,流動性,,,行業(yè)平均,,,,,注:CFO為經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量,33,比率分析（續(xù)）,資本支出和投資比率：反映企業(yè)維持資本資產(chǎn)投資能力。 資本購置比率= ×100% 不能波動太大 投資領(lǐng)域現(xiàn)金流量能力比率= ×100% 越低越好 經(jīng)營投資現(xiàn)金比率= ×100 越高越好 現(xiàn)金在投資比率= ×100%≥40% （7%，11%）,CFO-需支付股利 資本支出,投資領(lǐng)域現(xiàn)金凈流量CFI 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量+籌資現(xiàn)金凈流量,CFO CFI,CFO-需支付股利 非流動資產(chǎn)+營運(yùn)資金,,,,,,,,,34,現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)回報比率：反映企業(yè)真實(shí)的盈利能力 全部現(xiàn)金流量比率= ×100% 衡量籌資與投資現(xiàn)金流出的內(nèi)部現(xiàn)金保障程度。 銷售現(xiàn)金比率= ×100% 現(xiàn)金流量對凈利潤比率= ×100% 銷售質(zhì)量比率= ×100%,比率分析（續(xù)）,CFO 籌資現(xiàn)金流出+投資現(xiàn)金流出,CFO 銷售收入,CFO 凈利潤,來自銷售的現(xiàn)金流入 銷售收入,,,,,,,,,越大越好,越高越好,接近100%為好,接近100%為好,35,收益質(zhì)量比率= ×100% 資產(chǎn)現(xiàn)金收益率= ×100% 股東權(quán)益現(xiàn)金保障比率= ×100% 每股現(xiàn)金流量比率= ×100%,,CFO 營業(yè)利潤,接近100%為好,稅息前CFO 平均資產(chǎn),高于行業(yè)水準(zhǔn),CFO 股東權(quán)益平均數(shù),CFO — 優(yōu)先股股利 平均已發(fā)行普通股數(shù)量,,,,高于行業(yè)水準(zhǔn),高于行業(yè)水準(zhǔn),36,,,37,開發(fā)戰(zhàn)略： 高層管理部門設(shè)計一公司整體價值最大化為明確目標(biāo)的公司戰(zhàn)略，包括酌情購買或出售某些經(jīng)營單位； 在經(jīng)營單位一級，制定戰(zhàn)略一般需要確定各種備選戰(zhàn)略，進(jìn)行評估后選擇創(chuàng)造最大價值的戰(zhàn)略。 指標(biāo)確定： 應(yīng)立足于經(jīng)營單位關(guān)鍵的價值驅(qū)動因素，并應(yīng)包括財務(wù)和非財務(wù)指標(biāo)； 使指標(biāo)適應(yīng)組織層次； 短期指標(biāo)必須與長期指標(biāo)相聯(lián)系。,38,行動計劃/預(yù)算 將經(jīng)營單位的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)化成組織為實(shí)現(xiàn)其指標(biāo)將要采取的步驟，尤其是在相對短的時間內(nèi)將要采取的步驟。 績效測定/獎勵制度 績效測定必須由會計驅(qū)動轉(zhuǎn)向管理驅(qū)動； 原則： 與經(jīng)營單位相協(xié)調(diào)； 與單位短期和長期指標(biāo)相聯(lián)系； 將財物尺度與業(yè)務(wù)尺度結(jié)合起來； 確定可以早期預(yù)警的績效尺度。,,39,現(xiàn)金流量表,現(xiàn)金流量的基本內(nèi)容,現(xiàn)金流量= C + G – A – B + D + E + F,經(jīng)營領(lǐng)域,投資領(lǐng)域,籌資領(lǐng)域,當(dāng)前利潤,將來利潤,平衡手段,,,,,,,會計等式： 資 產(chǎn) = 負(fù) 債 + 所有者權(quán)益,40,經(jīng)營管理型現(xiàn)金流量表：,期末現(xiàn)金 - 期初現(xiàn)金,與損益表 “營業(yè)利潤” 成對應(yīng)關(guān)系,現(xiàn)金凈流量： 正數(shù)還是負(fù)數(shù)好？,無固定答案！！,…………常態(tài)為“正數(shù)”,…………常態(tài)為“負(fù)數(shù)”,…………正數(shù)或負(fù)數(shù),是否正常，要看期末現(xiàn)金是否 與短期支付要求相適應(yīng),,資產(chǎn)負(fù)債表,,,,41,