投行第二章投資銀行的中介業(yè)務(wù)ppt課件

第二章 投資銀行的中介業(yè)務(wù),第一節(jié) 投行的證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù) 第二節(jié) 投行的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) 第三節(jié) 投行的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),1,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),一、投資銀行在傳統(tǒng)的新證券發(fā)行過(guò)程中作用 一是對(duì)發(fā)行人就發(fā)行條件和時(shí)間提出建議； 二是從發(fā)行人處購(gòu)買證券； 三是向社會(huì)公眾分銷證券. 投資銀行在證券發(fā)行中的主要有兩大作用 （一）發(fā)行工具的確定（工具創(chuàng)新、顧問(wèn)角色） （二）為新證券定價(jià) 在定價(jià)上，一部分是科學(xué)，一部分是藝術(shù)。前者要視二級(jí)市場(chǎng)上的 收益率或價(jià)格水平而定，后者則很大程度上靠無(wú)法量化的市場(chǎng)“感覺(jué)”。,xx,2,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),二、投資銀行與股票的發(fā)行、承銷 （一）股票發(fā)行制度的演變 國(guó)外發(fā)行制度一般有兩種：即核準(zhǔn)制和注冊(cè)制。 核準(zhǔn)制：即所謂的實(shí)質(zhì)管理原則，以歐洲各國(guó)的公司法為代表。指股票的發(fā)行不僅要以真實(shí)狀況的充分公開為條件，而且必須符合證券管理機(jī)構(gòu)制定的若干適于發(fā)行的實(shí)質(zhì)條件。符合條件的發(fā)行公司，經(jīng)證券管理機(jī)關(guān)批準(zhǔn)后方可取得發(fā)行資格，在證券市場(chǎng)上發(fā)行股票。 注冊(cè)制：即所謂的公開管理原則，以美國(guó)聯(lián)邦證券法為代表。是指股票發(fā)行申請(qǐng)人依法將與股票發(fā)行有關(guān)的一切信息和資料公開，制成法律文件，送交主管機(jī)構(gòu)審查，主管機(jī)構(gòu)只負(fù)責(zé)審查發(fā)行申請(qǐng)人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務(wù)的一種制度。,xx,3,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),我國(guó)股票發(fā)行監(jiān)管制度大致經(jīng)歷了以下幾個(gè)階段： 1、審批制：從“額度管理”到“指標(biāo)管理”（19932000年） 2、核準(zhǔn)制：從“指標(biāo)管理”到“通道制”（20012004年） 3、核準(zhǔn)制的優(yōu)化：“保薦制”代替“通道制”（2004年至今） 保薦制：是指由保薦機(jī)構(gòu)（券商）負(fù)責(zé)發(fā)行人的上市推薦和輔導(dǎo)，核實(shí)公司發(fā)行文件中所載資料的真實(shí)、準(zhǔn)確和完整，協(xié)助發(fā)行人建立嚴(yán)格的信息披露制度，不僅承擔(dān)上市后持續(xù)督導(dǎo)的責(zé)任，還將責(zé)任落實(shí)到個(gè)人。即讓券商和責(zé)任人對(duì)其承銷發(fā)行的股票，負(fù)有一定的持續(xù)性連帶擔(dān)保責(zé)任。,xx,4,股權(quán)分置改革與證券市場(chǎng)發(fā)生的制度性變化使得我國(guó)市場(chǎng)體系不斷趨于完善，目前已經(jīng)形成了主板、中小企業(yè)板與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)豐富的層次結(jié)構(gòu)。 三板市場(chǎng)（代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)）也是多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分。,為成熟的優(yōu)秀中小企業(yè)提供融資服務(wù)，在交易、信息披露、指數(shù)設(shè)立等方面，保持獨(dú)立性。,為具有高成長(zhǎng)性的高科技企業(yè)提供融資服務(wù)，主要涉及新能源、新材料、生物醫(yī)藥、電子信息、環(huán)保節(jié)能、現(xiàn)代服務(wù)六大行業(yè)。,經(jīng)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)批準(zhǔn)，為非上市公司提供的特別轉(zhuǎn)讓服務(wù)，其服務(wù)對(duì)象為中小型高新技術(shù)企業(yè)。,目標(biāo)企業(yè)為大型成熟企業(yè)，具有較大的資本規(guī)模以及穩(wěn)定的盈利能力。,主板市場(chǎng),中小企業(yè)板,三板市場(chǎng),創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),我 國(guó) 股票 市 場(chǎng) 體 系,我國(guó)股票市場(chǎng)體系,xx,5,該進(jìn)程的時(shí)間進(jìn)度主要根據(jù)中小企業(yè)板的情況整理。,我國(guó)股票發(fā)行上市的步驟,xx,6,股票市場(chǎng)歡迎的 上市公司,清晰的 戰(zhàn)略定位,良好的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力,巨大的行業(yè) 成長(zhǎng)空間,可持續(xù)的經(jīng)營(yíng)模式,應(yīng)對(duì)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與 經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化的能力,領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),應(yīng)具備綜合實(shí)力 獲得資本市場(chǎng)青睞的上市公司均在多個(gè)方面達(dá)到要求，而非僅僅滿足一兩個(gè)條件 應(yīng)具備長(zhǎng)期可持續(xù)盈利能力 股東價(jià)值最大化從根本上取決于公司業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期可持續(xù)盈利能力 更關(guān)注企業(yè)的未來(lái) 除“目前”情況，市場(chǎng)更關(guān)注這些指標(biāo)在“未來(lái)”的發(fā)展,優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)和高素質(zhì)的專業(yè)人才,健全有效的 公司治理,創(chuàng)業(yè)板更看重未來(lái)增長(zhǎng),股票市場(chǎng)歡迎的企業(yè),xx,7,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),（二）投資銀行在股票發(fā)行中的工作流程,xx,8,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),（三）股票發(fā)行定價(jià) 目前，我國(guó)股票首次公開發(fā)行（Initial Public Offering，IPO）的定價(jià)方法主要是詢價(jià)法： 根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的關(guān)于首次公開發(fā)行股票試行詢價(jià)制度若干問(wèn)題的通知，自2005年1月1日起，所有首次公開發(fā)行股票的公司，包括目前通過(guò)發(fā)審會(huì)審核、等待發(fā)行的公司，均應(yīng)通過(guò)向詢價(jià)對(duì)象詢價(jià)的方式確定股票發(fā)行價(jià)格。 詢價(jià)制：指在首次公開發(fā)行股票（IPO）時(shí)，投資銀行與發(fā)行人向詢價(jià)對(duì)象通過(guò)初次詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間，通過(guò)累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格的制度。,xx,9,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),詢價(jià)對(duì)象應(yīng)為符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定條件的基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司和合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII），或其他經(jīng)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的機(jī)構(gòu)投資者。 發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)公告發(fā)行價(jià)格和發(fā)行市盈率時(shí)，每股收益應(yīng)按發(fā)行前一年經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的、扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤(rùn)除以發(fā)行后總股本計(jì)算。 發(fā)行申請(qǐng)經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后，發(fā)行人應(yīng)公告招股意向書，開始進(jìn)行推介和詢價(jià)。 詢價(jià)分為初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)兩個(gè)階段。在初步詢價(jià)階段，要求保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)向詢價(jià)對(duì)象提供投資價(jià)值研究報(bào)告；初步詢價(jià)對(duì)象不少于20家，公開發(fā)行股數(shù)在4億股（含4億股）以上的，參與初步詢價(jià)的對(duì)象應(yīng)不少于50家。,xx,10,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),在累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)完成后，發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)向參與累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)的詢價(jià)對(duì)象配售股票：公開發(fā)行數(shù)量在4億股以下的，配售數(shù)量應(yīng)不超過(guò)本次發(fā)行總量的20；公開發(fā)行數(shù)量在4億股以上（含4億股）的，配售數(shù)量應(yīng)不超過(guò)本次發(fā)行總量的50。其余股票以相同價(jià)格按照發(fā)行公告規(guī)定的原則和程序向社會(huì)公眾投資者公開發(fā)行。,xx,11,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),詢價(jià)制舉例：新股詢價(jià)第一股華電國(guó)際的操作流程（2005年1月） 該公司發(fā)行的股票為境內(nèi)人民幣普通股(A股)，每股面值1.00元，發(fā)行數(shù)量不超過(guò)7.65億股。其中，向華電集團(tuán)定向配售不超過(guò)1.96億股。華電集團(tuán)已經(jīng)書面承諾按照本次A股公開發(fā)行價(jià)格以現(xiàn)金全額認(rèn)購(gòu)上述股份，在國(guó)家關(guān)于國(guó)有股和法人股流通的規(guī)定出臺(tái)前，這部分股份暫不上市流通；剩余部分在網(wǎng)下通過(guò)累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)向配售對(duì)象配售不超過(guò)2.845億股；在網(wǎng)上通過(guò)市值配售方式向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售不低于2.845億股。獲得網(wǎng)下配售的配售對(duì)象持有股票鎖定期為3個(gè)月，市值配售發(fā)行的股票在股票掛牌后可以隨時(shí)出售，具體上市時(shí)間另行公告。,xx,12,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),其它定價(jià)方法市盈率定價(jià)法 競(jìng)價(jià)確定法 協(xié)商定價(jià)法,xx,13,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),（四）投資者申購(gòu) 滬市規(guī)定每一申購(gòu)單位為1000股。超過(guò)1000股的必須是1000股的整數(shù)倍，但最高不得超過(guò)當(dāng)次社會(huì)公眾股上網(wǎng)發(fā)行總量的千分之一，且不得超過(guò)9999.9萬(wàn)股。 深市規(guī)定申購(gòu)單位為500股，超過(guò)500股的必須是500股的整數(shù)倍，但不得超過(guò)主承銷商在發(fā)行公告中確定的申購(gòu)上限，且不超過(guò)9999.95萬(wàn)股。,xx,14,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),xx,15,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),（五）股票承銷方式 承銷：就是股票發(fā)行人將股票銷售業(yè)務(wù)委托給專門的機(jī)構(gòu)（投資銀行）代理的過(guò)程。 股票承銷主要包括包銷、代銷兩種方式。與代銷相比，包銷具有以下特點(diǎn)： 一是股票發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移。包銷協(xié)議簽訂后，股票發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任由承銷商承擔(dān)；而在代銷方式下，該股票發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)由發(fā)行人自己承擔(dān)，這是包銷與代銷兩種方式的實(shí)質(zhì)區(qū)別。 二是包銷的費(fèi)用高于代銷。 三是發(fā)行人可迅速可靠地獲得資金。 股票的代銷、包銷期不得少于10天，最長(zhǎng)不得超過(guò)90天。,xx,16,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),（六）股票承銷的風(fēng)險(xiǎn)防范 1、確定合理的發(fā)行價(jià)格 2、組織承銷團(tuán)分散承銷 路演（Road Show）：也譯為“路游”，是股票承銷商幫助發(fā)行人安排的發(fā)行前的調(diào)研活動(dòng)。 3、采用適當(dāng)?shù)某袖N方式 綠鞋（Green Shoe）是一種包銷商在獲得發(fā)行人許可下可以超額配售股份的發(fā)行方式，其意圖在于防止股票發(fā)行上市后股價(jià)下跌至發(fā)行價(jià)或發(fā)行價(jià)以下，達(dá)到支持和穩(wěn)定二級(jí)市場(chǎng)交易的目的。,xx,17,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),4、選擇適當(dāng)?shù)陌l(fā)行時(shí)機(jī) 5、采用適當(dāng)?shù)陌l(fā)行方式。,xx,18,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),三、投資銀行與國(guó)債的發(fā)行、承銷 （一）國(guó)債承銷業(yè)務(wù)資格條件和資格申請(qǐng) （二）國(guó)債的發(fā)行方式 1、公開招標(biāo)方式 一級(jí)自營(yíng)商：是指由財(cái)政部、中國(guó)人民銀行及中國(guó)證監(jiān)會(huì)共同審核批準(zhǔn)，能承銷國(guó)債的金融機(jī)構(gòu)。 招標(biāo)分競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)和非競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)。 目前，國(guó)際資本市場(chǎng)中的“美國(guó)式”和“荷蘭式”兩種非競(jìng)爭(zhēng)性規(guī)則 。采取非競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)，卻類似于吃大鍋飯，參加投標(biāo)的投資者人人有份。,xx,19,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),至今我國(guó)共采用過(guò)以下招標(biāo)模式發(fā)行國(guó)債。 （1）以價(jià)格為標(biāo)的的荷蘭式招標(biāo)：即以募滿發(fā)行額為止所有投標(biāo)商的最低中標(biāo)價(jià)格作為最后的中標(biāo)價(jià)格，全體投標(biāo)商的中標(biāo)價(jià)格是單一的。 （2）以價(jià)格為標(biāo)的的美國(guó)式招標(biāo)：即以募滿發(fā)行額為止中標(biāo)商各自價(jià)格上的中標(biāo)價(jià)格作為各中標(biāo)商的最終中標(biāo)價(jià)格，各中標(biāo)商的認(rèn)購(gòu)價(jià)格是不同的。 （3）以繳款期為標(biāo)的的荷蘭式招標(biāo)，即以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商的最遲繳款日期作為全體中標(biāo)商的最終繳款日期，所有中標(biāo)商的繳款日期是相同的。,xx,20,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),（4）以繳款期為標(biāo)的的美國(guó)式招標(biāo)：即以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商的各自投標(biāo)繳款日期作為中標(biāo)商的最終繳款日期，各中標(biāo)商的繳款日期是不同的。 （5）以收益率為標(biāo)的的荷蘭式招標(biāo)：即以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商的最高收益率作為全體中標(biāo)商的最終收益率，所有中標(biāo)商的認(rèn)購(gòu)成本是相同的。 （6）以收益率為標(biāo)的的美國(guó)式招標(biāo)：即以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商的各個(gè)價(jià)位上的中標(biāo)收益率作為中標(biāo)商各自最終中標(biāo)收益率，每個(gè)中標(biāo)商的加權(quán)平均收益率是不同的。,xx,21,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),(7)混合式招標(biāo)：中國(guó)式招標(biāo)，限制性美國(guó)式招標(biāo)，即在采取利率或價(jià)格招標(biāo)時(shí)，以中標(biāo)數(shù)量為權(quán)重，全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率（價(jià)格）確定為當(dāng)期國(guó)債票面利率（價(jià)格）；但中標(biāo)利率高于票面利率10%(不含)以上的標(biāo)位或中標(biāo)價(jià)格低于全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格10%(不含)以下的標(biāo)位，視為落標(biāo)。其余中標(biāo)數(shù)量按其中標(biāo)利率（價(jià)格）承銷，基本承銷額按全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率（價(jià)格）承銷。,xx,22,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),一般來(lái)說(shuō)，對(duì)利率（或發(fā)行價(jià)格）已確定的國(guó)債，采用繳款期招標(biāo)；對(duì)短期貼現(xiàn)國(guó)債，多采用單一價(jià)格的荷蘭式招標(biāo)；對(duì)長(zhǎng)期零息國(guó)債和附息國(guó)債，多采用多種收益率的美國(guó)式招標(biāo)。 2、承購(gòu)包銷方式 對(duì)于事先確定發(fā)行條件的國(guó)債仍采取承購(gòu)包銷方式，目前主要用于不可上市流通的憑證式國(guó)債的發(fā)行。 3、行政分配方式（定向私募的行政分配方式）,xx,23,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),（三）國(guó)債承銷的價(jià)格、風(fēng)險(xiǎn)和收益 1、國(guó)債的承銷價(jià)格 （1）市場(chǎng)利率 （2）中標(biāo)成本 （3）流通市場(chǎng)中可比國(guó)債的收益率水平 （4）手續(xù)費(fèi)收入的高低 （5）承銷商期望的資金回收速度 （6）其他國(guó)債分銷過(guò)程中的成本,xx,24,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),2、國(guó)債承銷風(fēng)險(xiǎn) （1）國(guó)債本身的條件 （2）發(fā)行市場(chǎng)狀況 （3）宏觀經(jīng)濟(jì)因素 3、國(guó)債承銷收益 （1）差價(jià)收益 （2）發(fā)行手續(xù)費(fèi)收益 （3）資金占用的利息收益 （4）留存交易國(guó)債的交易收益,xx,25,第二節(jié) 投行的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),投資銀行從事證券交易業(yè)務(wù)主要包括證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)。 一、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的基本含義 證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是指投資銀行通過(guò)其設(shè)立的證券營(yíng)業(yè)部，接受客戶委托，按照客戶的要求，代理客戶買賣證券的業(yè)務(wù)。在證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中，投資銀行不墊付資金，不賺差價(jià)，只收取一定比例的傭金作為業(yè)務(wù)收入。 在證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中，包含的要素有：委托人、證券經(jīng)紀(jì)商、證券交易所和證券交易對(duì)象。,xx,26,第二節(jié) 投行的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),所謂證券經(jīng)紀(jì)商，是指接受客戶委托、代客買賣證券并以此收取傭金的中間人。 證券經(jīng)紀(jì)商是證券市場(chǎng)的中堅(jiān)力量，其作用主要表現(xiàn)在： 1、充當(dāng)證券買賣的媒介 2、提供咨詢服務(wù) 二、證券經(jīng)紀(jì)關(guān)系的確立 1、簽訂證券交易委托代理協(xié)議書 2、開立證券交易結(jié)算資金賬戶 3、明確委托人、證券經(jīng)紀(jì)商的權(quán)利和義務(wù) 4、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中的禁止行為,xx,27,第二節(jié) 投行的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),三、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的特點(diǎn) 1、業(yè)務(wù)對(duì)象的廣泛性 2、證券經(jīng)紀(jì)商的中介性 3、客戶指令的權(quán)威性 4、客戶資料的保密性 四、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)及防范 證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)就是指證券公司在辦理代理買賣證券業(yè)務(wù)時(shí)，由于種種原因?qū)ζ淅鎺?lái)?yè)p失的可能性。 1、法律風(fēng)險(xiǎn)； 2、政策風(fēng)險(xiǎn)； 3、管理風(fēng)險(xiǎn) 4、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn),xx,28,第二節(jié) 投行的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范： （1）建立健全開設(shè)賬戶、賬戶的掛失與注銷等一套完整的程序。 （2）對(duì)投資者進(jìn)行適當(dāng)?shù)娜胧薪逃?（3）健全財(cái)務(wù)管理制度。 （4）保證交易系統(tǒng)安全。 （5）做好內(nèi)部監(jiān)督工作。,xx,29,第三節(jié) 投行的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),一、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的界定 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是證券公司作為資產(chǎn)管理人，與客戶簽訂資產(chǎn)管理合同，對(duì)客戶資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的行為。 目前我國(guó)證券公司進(jìn)行三類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)： 1、為單一客戶辦理定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù) 2、為多個(gè)客戶辦理集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù) 3、為客戶特定目的辦理專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),xx,30,第三節(jié) 投行的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),二、證券公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的基本要求 （一）證券公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的條件 （二）證券公司從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應(yīng)遵守原則與要求 三、證券公司在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中的禁止行為,xx,31,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),二、證券交易 （一）交易價(jià)格機(jī)制 證券市場(chǎng)的交易價(jià)格機(jī)制分為兩大類，即報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度也稱做市商制度和指令驅(qū)動(dòng)制度也稱競(jìng)價(jià)交易制度。 1、做市商 做市商（Market Marker或market making ）是指運(yùn)用自己的賬戶從事證券買賣，通過(guò)不斷地買賣的報(bào)價(jià)維持證券價(jià)格的穩(wěn)定性和市場(chǎng)的流動(dòng)性，并從買賣報(bào)價(jià)的差額中獲取利潤(rùn)的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)。,xx,32,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),2、 NASDAQ做市商制度 在注冊(cè)成為NASDAQ做市商后，做市商要承擔(dān)以下職責(zé): (1)隨時(shí)準(zhǔn)備用自己的賬戶買賣他所負(fù)責(zé)的股票，并有義務(wù)持續(xù)報(bào)出他對(duì)該股票的買賣價(jià)格； (2)必須恪守自己的報(bào)價(jià)，必須在他的報(bào)價(jià)下執(zhí)行1000股以下的買賣訂單； (3)報(bào)價(jià)必須和市場(chǎng)價(jià)格一致，買賣價(jià)差必須保持在規(guī)定的最大限額之內(nèi)。NASDAQ禁止做市商“鎖定”或“交叉”市場(chǎng)。當(dāng)做市商的買方報(bào)價(jià)等于另一個(gè)做市商的賣方報(bào)價(jià)時(shí)，被稱為鎖定；當(dāng)做市商的買方報(bào)價(jià)高于另一個(gè)做市商的賣方報(bào)價(jià)時(shí)，被稱為交叉。因此，做市商的最高買方報(bào)價(jià)必須低于最低賣方報(bào)價(jià)。,xx,33,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),美國(guó)十大著名做市商,xx,34,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),指令驅(qū)動(dòng)制度或稱競(jìng)價(jià)制度，是指證券交易開市時(shí)其開市價(jià)格由集合競(jìng)價(jià)形成，隨后交易系統(tǒng)對(duì)不斷進(jìn)入的投資者的交易指令，按價(jià)格與時(shí)間性優(yōu)先原則排序，將買賣指令配對(duì)競(jìng)價(jià)成交的制度。 集合競(jìng)價(jià)確定成交價(jià)的原則：（1）可實(shí)現(xiàn)最大成交量的價(jià)格（2）高于該價(jià)格的買入申報(bào)與低于該價(jià)格的賣出申報(bào)全部成交的價(jià)格；（3）與該價(jià)格相同的買方和賣方至少有一方全部成交的價(jià)格。上交所則采取使未成交量最小的申報(bào)價(jià)格為成交價(jià)，若仍有兩個(gè)以上使未成交量最小的申報(bào)價(jià)格符合上述條件，其中間價(jià)為成交價(jià)。 集合競(jìng)價(jià)舉例：某股票2010年3月10日在集合競(jìng)價(jià)時(shí) 買賣申報(bào)價(jià)格和數(shù)量如下表所示：該股票上一交易日的收盤價(jià)為8.38元。,xx,35,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),xx,36,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),xx,37,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),由表中可以看出，符合集合競(jìng)價(jià)成交價(jià)確定原則的價(jià)格有兩個(gè)，分別為8.30和8.40，對(duì)應(yīng)成交量為400手，根據(jù)上交所的規(guī)則，集合競(jìng)價(jià)成交價(jià)應(yīng)為這兩個(gè)成交價(jià)的中間價(jià)8.35元；根據(jù)深交所的規(guī)則，集合競(jìng)價(jià)成交價(jià)應(yīng)為最接近上一交易日收盤價(jià)（8.38元)的8.40元。 連續(xù)競(jìng)價(jià)成交價(jià)確定的原則：（1）最高買入申報(bào)與最低賣出申報(bào)價(jià)位相同時(shí)，以該價(jià)格為成交價(jià)；（2）買入申報(bào)價(jià)格高于即時(shí)揭示的最低賣出申報(bào)價(jià)格時(shí)，以即時(shí)揭示的最低賣出申報(bào)價(jià)格為成交價(jià)（3）賣出申報(bào)價(jià)格低于即時(shí)揭示的最高買入申報(bào)價(jià)格，以即時(shí)揭示的最高買入申報(bào)價(jià)格為成交價(jià)。,xx,38,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),3、做市商制度的功能,xx,39,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),4、做市商應(yīng)具備的條件 （1）具有雄厚的資金實(shí)力，以建立足夠的證券庫(kù)存以滿足投資者的交易需要； （2）具有管理證券庫(kù)存的能力，以便降低庫(kù)存證券的風(fēng)險(xiǎn)； （3）要有準(zhǔn)確的報(bào)價(jià)能力，熟悉自己經(jīng)營(yíng)的證券并有較強(qiáng)的分析能力。 5、做市商享有的特權(quán) （1）要求全方位的享有個(gè)股資訊。享有上市公司的全部信息及所有買賣盤的記錄，以便及時(shí)了解發(fā)生單邊市的預(yù)兆。,xx,40,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),（2）融資融券的優(yōu)先權(quán) 為維護(hù)市場(chǎng)的流通性，做市商必須時(shí)刻擁有一大筆籌碼以維護(hù)交易及一定資金作后盾，但這并不足以保證維持交易的連續(xù)性，當(dāng)出現(xiàn)大宗交易時(shí)，做市商必須擁有一個(gè)合法、有效、低成本的融資融券渠道，優(yōu)先進(jìn)行融資融券 （3）一定條件下的做空機(jī)制 當(dāng)市場(chǎng)上大多數(shù)投資者做多時(shí)，做市商手中籌碼有限，必然要求享有一定比例的做空交易，以維持交易的連續(xù)。 （4）要求減免印花稅。做市商交易頻繁，同時(shí)承擔(dān)買進(jìn)賣出的雙方交易，為買而賣，為賣而買，在買賣差價(jià)中賺取利潤(rùn)，勢(shì)必要求減免手續(xù)費(fèi)和印花稅。,xx,41,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),6、報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度與指令驅(qū)動(dòng)制度的區(qū)別 （1）價(jià)格形成方式不同 （2）信息傳遞的范圍與速度不同 （3）交易量與價(jià)格維護(hù)機(jī)制不同 （4）處理大額買賣指令的能力不同 7、做市商機(jī)制的利弊分析 （1）做市商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度的優(yōu)點(diǎn) 成交及時(shí)性； 價(jià)格的穩(wěn)定性； 矯正買賣指令不均衡現(xiàn)象； 抑制股價(jià)操縱。,xx,42,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),（2）做市商報(bào)價(jià)制度的缺點(diǎn) 缺乏透明度； 增加投資者的成本； 可能增加監(jiān)管成本； 做市商可能濫用特權(quán).,xx,43,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),中國(guó)債券市場(chǎng)核查風(fēng)暴 目前，銀行間債券市場(chǎng)成員分甲、乙、丙三類，甲類多為商業(yè)銀行，乙類一般為信用社、基金、保險(xiǎn)和非銀行金融機(jī)構(gòu)，丙類戶主要是非金融機(jī)構(gòu)法人。丙類戶不能直接參與債券交易，只能通過(guò)甲類戶代理交易結(jié)算。 丙類戶由于資金不多，其投資交易需要找機(jī)構(gòu)墊資或代持。如果在銀行的默許下，丙類戶先拿券后付款，就可以當(dāng)天拿券當(dāng)天賣掉，然后把錢給銀行，賺取中間的價(jià)差，相當(dāng)于“空手套白狼”。2011年有媒體報(bào)道稱，監(jiān)管部門要求各家商業(yè)銀行暫停丙類戶墊資、無(wú)實(shí)際資金往來(lái)的撮合及代持三項(xiàng)業(yè)務(wù)。,xx,44,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),發(fā)行到承銷：驚人的零風(fēng)險(xiǎn)獲利 一級(jí)半市場(chǎng)，就是介于一級(jí)發(fā)行和二級(jí)流通的中間環(huán)節(jié)。在當(dāng)前的銀行間債券市場(chǎng)，債券的發(fā)行利率往往高于二級(jí)市場(chǎng)收益率。追逐這樣的價(jià)差本身并不違規(guī)。但是，在分銷等環(huán)節(jié)中，存在大量的利益輸送的空間。 由于債券從發(fā)行到上市需要一段時(shí)間，承銷商為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)拿出一部分債券給丙類戶。如某只企業(yè)債發(fā)行利率是6%，其二級(jí)收益率是6.2%，這樣該債券在進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)前，承銷商就擁有20個(gè)基點(diǎn)的超額收益。承銷商拿出部分債券給別的機(jī)構(gòu)，以6.1%的價(jià)格，在上市前鎖定10個(gè)基點(diǎn)的收益。在去年信用債牛市中，一級(jí)半市場(chǎng)獲利幾乎零風(fēng)險(xiǎn)。,xx,45,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),代持養(yǎng)券，就是“表外化”放大杠桿，進(jìn)行債券交易。代持的“灰色”之處在于，把債券過(guò)戶給第三方賬戶，再與對(duì)方私下約定時(shí)間與價(jià)格進(jìn)行回購(gòu)。養(yǎng)券其實(shí)是一種息差交易。一般來(lái)說(shuō)，回購(gòu)的利率會(huì)低一點(diǎn)，如7天回購(gòu)一般就是3%左右，而券的收益率較高，一般是6%左右。理論上來(lái)說(shuō)，回購(gòu)買券吃息差。 中國(guó)證監(jiān)會(huì)2005年發(fā)布通知明確，除發(fā)生巨額贖回的情形外，貨幣市場(chǎng)基金的投資組合中，債券正回購(gòu)的資金余額在每個(gè)交易日均不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的20%。,xx,46,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),而按照業(yè)內(nèi)慣例，債券基金的回購(gòu)上限是40%。投資者想增加杠桿，但是受到約束，所以讓另一個(gè)還有杠桿空間的機(jī)構(gòu)代為持有債券，到期給對(duì)方一定好處。 “代持養(yǎng)券”的操作手法和債券回購(gòu)的類似，如：投資機(jī)構(gòu)可以先買票面利率6%的債券，放在外面做代持，假如回購(gòu)利率3%，只需給對(duì)方3.5%4%的收益。而為了擴(kuò)大自己的持倉(cāng)量，可能會(huì)繼續(xù)買入債券，接著找機(jī)構(gòu)代持，給予對(duì)方一定收益。自己保留其他收益。,xx,47,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),代持養(yǎng)券涉嫌三項(xiàng)違規(guī) 一方面可以在年末、季末等時(shí)點(diǎn)掩蓋賬戶虧損，另一方面，由于代持都是點(diǎn)對(duì)點(diǎn)進(jìn)行交易，這種隱蔽性也使其難免與內(nèi)幕交易、利益輸送相關(guān)聯(lián)。其三，一些投資者為了追求高杠桿往往游走于監(jiān)管紅線之外，變相放大杠桿。,xx,48,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),xx,國(guó)有商業(yè)銀行（二級(jí)托管人，被約談中）,商業(yè)銀行柜臺(tái)交易市場(chǎng),外人投資者 非金融機(jī)構(gòu),銀行間債券市場(chǎng)（被核查中）,商業(yè)銀行、農(nóng)信社、保險(xiǎn)、券商、基金,中證登陸公司（分托管人）,交易所 債券市場(chǎng),非銀行機(jī)構(gòu) 個(gè)人,中央結(jié)算公司（總托管人）,托管機(jī)構(gòu),三大市場(chǎng),市場(chǎng)參與者,場(chǎng)外交易市場(chǎng),場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng),49,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),xx,甲類：大型銀行、券商,丙類：非金融機(jī)構(gòu)法人,乙類：信用社，基金、 保險(xiǎn)及券商等,證監(jiān)會(huì)規(guī)定，債券正回購(gòu)的資金余額在每個(gè)交易日不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的20%，而按照慣例，債券基金的回購(gòu)上限為40%，乙想增加杠桿，但受到約束，故讓還有杠桿空間的的丙代為持有債券，到期給對(duì)方一定好處。,丙類戶由于資金不多，其投資交易需找機(jī)構(gòu)墊支或代持，如果在銀行的默許下，丙類戶先拿券后付款，然后把錢給銀行，賺取中間的價(jià)差，相當(dāng)于“空手套白狼”。,乙類戶私下操縱丙類戶放大杠桿，獲取返點(diǎn),甲類戶為丙類戶代持，獲得高于市場(chǎng)的資金拆借利率,找到資金雄厚的甲類戶獲得代持， 以此獲利。,50,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),正規(guī)質(zhì)押:表內(nèi)資產(chǎn),xx,證券,證券,證券,$,已有證券,質(zhì)押融資,購(gòu)買證券,?,乙類丙類融資機(jī)構(gòu),沒(méi)有證券,養(yǎng)券/代持:表外資產(chǎn),口頭約定,買入獲利,支持利息,51,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),銀行間債市利益輸送示意圖,xx,一級(jí)市場(chǎng)新債發(fā)行(薄記建檔方式),發(fā)債企業(yè),主承銷商,灰 色 利益輸送 方式,利益交易對(duì)象,甲類戶:,乙類戶:,丙類戶:,偏低利率,大規(guī)模申購(gòu),額外利益分成,清算資格,資金墊付,資金墊付,52,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),xx,53,