項目資金來源與融資方案

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1、項目資金來源與融資方案 本章內(nèi)容 3.1 融資主體及融資方式 3.2項目資本金的籌措 3.3債務(wù)資金的籌措 3.4 資本成本 （ cost of capital） 建設(shè)項目資金籌措與資本成本 本章要求 熟悉項目融資主體及方式 熟悉項目資本金融通和項目債務(wù)籌資 掌握不同來源渠道資金的資金成本計算 掌握加權(quán)平均資本成本計算 建設(shè)項目資金籌措與資本成本 本章重點 不同類型建設(shè)項目主要的資金籌措渠道 股票 、 債券籌資的優(yōu)缺點 項目融資的概念 資本成本的概念和計算 本章難點 不同類型建設(shè)項目主要的資金籌措渠道 資本成本的概念和計算 既有法人融資主體適用條件 既有法人為擴大生產(chǎn)能力而興建的擴建項目或原有

2、生產(chǎn) 線的技術(shù)改造項目 既有法人為新增生產(chǎn)經(jīng)營所需水、電、汽等動力供應(yīng)及 環(huán)境保護設(shè)施而興建的項目 項目與既有法人的資產(chǎn)以及經(jīng)營活動聯(lián)系密切 現(xiàn)有法人具有為項目進行融資和承擔(dān)全部融資責(zé)任的經(jīng) 濟實力 項目盈利能力較差，但項目對整個企業(yè)的持續(xù)發(fā)展具有 重要作用，需要利用既有法人的整體資信獲得債務(wù)資金 既有法人融資主體及融資方式 【 例 3-1】 某外地電氣公司投資 5000萬元，在西安建立一家 電氣分廠，其中 3000萬元為自有資金， 2000萬元為貸款。 借款 2000萬元 某電氣公司 5000萬元 西安分廠 項目 分廠沒有法人地位，從物理形態(tài)上看完全是“新建”， 但項目仍然屬于既有法人融資主

3、體興建的擴建項目。 項目財務(wù)分析應(yīng)針對該公司 :按 5000萬元進行項目現(xiàn)金 流量分析，按 3000萬元進行增量資本金現(xiàn)金流量分析， 按 2000萬元進行清償能力分析。 既有法人融資主體及融資方式 既有法人融資主體及融資方式 既有法人融資方式 建設(shè)項目所需資金來源于既有法人內(nèi)部融資 、 新增資本 金和新增債務(wù)資金 。 新增債務(wù)資金依靠既有法人整體盈利 能力來償還 ， 以既有法人整體資產(chǎn)和信用承擔(dān)債務(wù)擔(dān)保 。 總投資 新增資本金 企業(yè)股東過去投 入的資本金 企業(yè)過去對外負 債的債務(wù)資金 企業(yè)經(jīng)營所形成 的凈現(xiàn)金流量 內(nèi)部融資 新增負債 可用于擬建項目貨幣資金 資產(chǎn)變現(xiàn)的資金 資產(chǎn)經(jīng)營權(quán)變現(xiàn)的資金

4、 直接使用非現(xiàn)金資產(chǎn) 新設(shè)法人融資主體適用條件 項目發(fā)起人希望擬建項目的生產(chǎn)經(jīng)營活動相對獨立，且 擬建項目與既有法人的經(jīng)營活動聯(lián)系不密切 擬建項目的投資規(guī)模較大，既有法人財務(wù)狀況較差，不 具有為項目進行融資和承擔(dān)全部融資責(zé)任的經(jīng)濟實力， 需要新設(shè)法人募集股本金 項目自身具有較強的盈利能力，依靠項目自身未來的現(xiàn) 金流量可以按期償還債務(wù) 新設(shè)法人融資主體及融資方式 【 例 3-2】 某外地電氣公司借款 2500萬元，動用企業(yè)內(nèi)部資金投資 500萬 元，總計投資并注冊 3000萬元在西安建立一家電氣子公司。注冊后子公 司貸款 2000萬元，完成總計 5000萬元的投資項目。 借款 2500萬元 某電

5、氣公司 3000萬元 西安子公司 項目 西安子公司有法人地位 ， 所以項目是新設(shè)法人 ， 西安子公司 作為融資主體 項目財務(wù)分析針對該子公司 ， 遵循新設(shè)法人項目財務(wù)評價方 法：按 5000萬元進行項目現(xiàn)金流量分析 ， 按 3000萬元進行資 本金現(xiàn)金流量分析 ， 按 2000萬元進行清償能力分析 。 既有法人融資主體及融資方式 借款 2000萬元 【 例 3-3】 北京某電氣公司與上海另一家公司商定按七三比例投資并注冊 3000萬元，在西安建立一家合資電氣公司。注冊后合資公司貸款 2000萬 元，完成總計 5000萬元投資項目。兩家公司所投資金中各含 50%借款。 借款 1050萬元 北京電

6、氣公司 2100萬元 項目 西安合資公司是項目法人 ， 所以項目是新設(shè)法人 ， 西安合資公 司作為融資主體 項目財務(wù)分析針對該合資公司 ， 遵循新設(shè)法人項目財務(wù)評價方 法：按 5000萬元進行項目現(xiàn)金流量分析 ， 按 3000萬元進行資 本金現(xiàn)金流量分析 ， 分別按 2100萬元和 900萬元進行北京和上 海公司各方的現(xiàn)金流量分析 ， 按 2000萬元進行清償能力分析 。 既有法人融資主體及融資方式 900萬元 西安公司 借款 450萬元 上海電氣公司 借款 2000萬元 既有法人融資主體及融資方式 新設(shè)法人融資方式 由項目發(fā)起人 (企業(yè)或政府 )發(fā)起組建新的具有獨立法人資格的項目 公司 ，

7、由新組建的項目公司承擔(dān)融資責(zé)任和風(fēng)險 ， 依靠項目自身的盈利 能力來償還債務(wù) ， 以項目投資形成的資產(chǎn) 、 未來收益或權(quán)益作為融資擔(dān) 保的基礎(chǔ) 。 總投資 資本金 債務(wù)資金 在項目總投資中由投資者認繳的出資額 ， 這部 分資金對項目的法人而言非債務(wù)資金 ， 投資者 可以轉(zhuǎn)讓其出資 ， 但不能以任何方式抽回 。 我 國除了主要由中央和地方政府用財政預(yù)算投資 建設(shè)的公益性項目等部分特色項目外 ， 大部分 投資項目都實行資本金制度 。 新設(shè)法人項目公司債務(wù)資金的融資能力取決于 股東對項目公司借款提供多大程度的擔(dān)保 。 項目資本金的籌措 項目資本金的來源 中央和地方各級政府預(yù)算內(nèi)資金 國家批準的各項專

8、項建設(shè)資金 “ 撥改貸 ” 和經(jīng)營性建設(shè)基金回收的本息 土地批租收入 國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓收入 地方政府按國家有關(guān)規(guī)定收取的各種稅費和其他預(yù)算外資金 國家授權(quán)的投資機構(gòu)及企業(yè)法人的所有者權(quán)益 企業(yè)折舊基金以及投資者按照國家規(guī)定從資本市場籌措的資金 經(jīng)批準發(fā)行股票或可轉(zhuǎn)換債券 國家規(guī)定的其他可用作項目資本金的資金 項目資本金的籌措 項目資本金的籌措 股東直接投資 包括政府授權(quán)投資機構(gòu) 、 國內(nèi)外企業(yè) 、 社會團體和個人的入 股資金和基金投資公司入股資金 ， 分別形成國家資本金 、 法人 資本金 、 個人資本金和外商資本金 。 股票融資 既有法人融資項目和新設(shè)法人融資項目 ， 凡符合規(guī)定條件均 可通過

9、發(fā)行股票在資本市場募集股本資金 。 股票融資可以采取 公募和私募兩種形式 。 政府投資 政府投資主要用于基礎(chǔ)性項目和公益性項目 。 國內(nèi)債務(wù)籌資 國家政策性銀行不以盈利為目 的，實行保本經(jīng)營，貸款利率 低，期限長。我國的政策性銀 行有：國家開發(fā)銀行、中國農(nóng) 業(yè)發(fā)展銀行、中國進出口信貸 銀行。 信托投資公司 財務(wù)公司 保險公司 商業(yè)銀行就是以經(jīng) 營存 、 放款為主要 業(yè)務(wù) ， 并以盈利性 、 安全性和流動性為 主要經(jīng)營原則的信 用機構(gòu) 。 非銀行金融機構(gòu) 國內(nèi)負債籌資 國內(nèi)發(fā)行債券 國內(nèi)融資租賃 國有商業(yè)銀行 國家政策性銀行 股份制商業(yè)銀行 商業(yè)銀行貸款 1.商業(yè)銀行貸款的特點 籌資手續(xù)簡單 ，

10、 速度較快 籌資成本較低 。 2.商業(yè)銀行貸款期限 簽訂貸款合同時 ， 一般會對貸款期 、 提款期 、 寬限期和還款期做出 明確規(guī)定： 貸款期：貸款合同生效日 最后一筆貸款本金和利息還清日 提款期：貸款合同生效日 合同規(guī)定的最后一筆貸款本金提取日 寬限期：貸款合同生效日 合同規(guī)定的第一筆貸款本金歸還日 還款期：合同規(guī)定的第一筆貸款本金歸還日 貸款本金和利息全 部還清日 國外債務(wù)籌資 國外貸款 混合、聯(lián)合和銀團貸款 國際金融機構(gòu)貸款 出口信貸 外國銀行貸款 外國政府貸款 融資租賃 1.融資租賃的含義 亦稱金融租賃或資本租賃 ， 指不帶維修條件的設(shè)備租賃業(yè)務(wù) 。 實質(zhì)上是承租者通過設(shè)備租賃公司籌集

11、設(shè)備投資的一種方式 。 在該方式下 ， 設(shè)備由出資人完全按照承租人的要求選定 ， 出租 人對設(shè)備的性能 、 物理性質(zhì) 、 老化風(fēng)險及維修保養(yǎng)不負任何責(zé)任 。 通常情況下出租人在租期內(nèi)回收全部成本 、 利息和利潤 ， 租賃期滿 后 ， 出租人通過收取名義貨價的形式 ， 將租賃物的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給承 租人 。 2.融資租賃的方式 自營租賃 回租租賃 轉(zhuǎn)租賃 發(fā)行債券 1.債券的含義 債券 （ Bond） 是借款單位為籌集資金而發(fā)行的一種信用憑證 ， 它證 明持券人有權(quán)按期取得固定利息并到期收回本金 。 2.債券的種類 按發(fā)行方式：記名債券 、 無記名債券 按還本期限：短期債券 、 中期債券 、 長期債

12、券 按發(fā)行條件：抵押債券 、 信用債券 按償還方式：定期償還債券 、 隨時償還債券 按發(fā)行主體：國家債券 、 地方政府債券 、 企業(yè)債券 、 金融債券 按可否轉(zhuǎn)換公司股票：可轉(zhuǎn)換債券 、 不可轉(zhuǎn)換債券 發(fā)行債券 3.發(fā)行債券籌資的優(yōu)點 支出固定 ， 無論企業(yè)盈利多大債券利息是固定的 。 企業(yè)控制權(quán)不變 ， 因為債券持有者無權(quán)選舉董事和參與企業(yè)管理 。 少納所得稅 ， 債券利息可進成本 。 若全部資金收益率大于利息率 ， 該方式可提高股東收益率 。 4.發(fā)行債券籌資的缺點 債券利息為固定費用 。 會提高負債比率 ， 增加企業(yè)風(fēng)險降低企業(yè)的財務(wù)信譽 。 限制性條件較多 ， 如限制企業(yè)在借款期內(nèi)再向

13、別人借款 ， 限制分發(fā) 股息等 。 發(fā)行債券有一定的限度 ， 如超過負債比例 ， 借債成本會大幅度提高 或無法發(fā)行 。 發(fā)行股票 1.股票的含義： 股票 (stock)的發(fā)行主體是股份有限公司 ， 股票是股份有限公司發(fā) 給股東作為已投資入股的證書和索取股息的憑證 。 2.債券的種類 優(yōu)先股：在公司利潤分配方面較普通股票有優(yōu)先權(quán)的股份 。 普通股：在公司利潤分配方面享有普通權(quán)利的股份 。 3.股票籌資的優(yōu)點 彈性融資方式 ， 由于股息不像利息須按期支付 ， 融資風(fēng)險低 。 股票屬于永久性投資 ， 無到期日 。 發(fā)行股票籌資資金 ， 可降低公司負債比率 ， 提高財務(wù)信用 ， 增強融 資擴張能力 。

14、 4.股票籌資的缺點 資金成本高 ， 因為股票的投資報酬高于債券的利息收入 ， 投資者才 愿意投資 ， 而且股息和紅利須在稅后利潤中支付 。 增加發(fā)行普通股票 ， 須給新股東投票權(quán)和控制權(quán) ， 進而會降低原有 股東的控制權(quán) 。 資金成本 1.資金成本的含義 投資者在項目實施中 ， 為籌集和使用資金而付出的代價 。 資金籌集成本：籌集資金過程中所需的費用 ， 如手續(xù)費 、 公證費 、 擔(dān)保費等 。 屬于一次性費用 ， 籌集次數(shù)越多 ， 資金籌集成本越大 資金使用成本：使用資金時所需的費用 ， 如利息 、 股利等 。 資金使 用成本一般與所籌資金的多少和使用時間長短有關(guān) ， 具有經(jīng)常性 、 定期支

15、付的特點 ， 是資金成本的主要內(nèi)容 。 2.資金成本的作用 選擇資金來源和籌資方式的重要依據(jù) 。 投資者進行資金結(jié)構(gòu)決策的依據(jù) 。 評價各種項目是否可行的一個重要尺度 。 資金成本計算 1.資金成本計算的一般形式 資金成本一般用相對數(shù)表示 ， 稱為資金成本率 。 其一般計算公式為： )1( fP D FP DK 式中 K 資金成本率 P 籌集資金總額 D 資金占用費 F 籌資費 f 籌資費率 (即籌資費占籌集資金總額的比率 ) 資金成本計算 式中： T 所得稅稅率 R 銀行利率 Vd 擔(dān)保費率 V 擔(dān)保費總額 p 企業(yè)借款總額 n 擔(dān)保年限 f 貸款籌資費率 RTK d )1( 不考慮資金籌集

16、成本時的資金成本 2.銀行借款的資金成本 )()1( dd VRTK 對項目貸款實行擔(dān)保時的資金成本 %1 0 0 npVV d 考慮資金籌集成本時的資金成本 f VRTK d d 1 )()1( 資金成本計算 式中： B 債券籌資額 fb 債券籌資費率 Ib 債券年利息 Rb 債券利率 3.債券資金成本 b b b bb f TRfB TIK 1 )1()1( )1( 式中： Dp 優(yōu)先股每年股息 Pp 優(yōu)先股票面值 fp 優(yōu)先股籌資費率 i 股息率 4.優(yōu)先股資金成本 ppp p pp Pp fifP iPfP DK 1)1()1( 資金成本計算 式中： Dc 預(yù)期年股利額 PC 普通股籌

17、資額 fC 普通股籌資 費率額 G 普通股利年增長率 5.普通股資金成本 GfP DK cc cc )1( 式中： Rf 預(yù)期年股利額 Rm 普通股籌資額 股票的風(fēng)險校正系數(shù) )( fmfc RRRK 評價法 資本資產(chǎn)定價模型法 資金成本計算 式中： B 年租金額 Pl 租賃資產(chǎn)價值 T 所得稅稅率 6.融資租賃資金成本 )1( TP EK L L 7.留存盈余資金成本 GPDK c cc 式中： Dc 預(yù)期年股利額 PC 普通股籌資額 G 普通股利年增長率 8.加權(quán)平均資金成本 n j jjw WKK 1 式中： Kj 第 j種融資渠道的資金成本 Wj 第 j種融資渠道籌集的資金占全部資金的

18、比重 資金成本計算 【 例 3-4】 根據(jù)一個投資項目的資金來源渠道，列出其資本結(jié)構(gòu)如下圖 1， 同時還假設(shè)公司求出了各種資本的稅后貨幣支付資本成本如下圖 2所示， 用加權(quán)平均資本成本計算資本成本。 序號 資金來源 數(shù)量 資本成本 1 短期借款 50 6.08% 2 借券 100 5.56% 3 優(yōu)先股票 150 10.00% 4 普通股票 600 11.56% 5 保留盈余 100 11.56% 序號 資金來源 數(shù)量 比例 1 短期借款 50 0.05 2 借券 100 0.10 3 優(yōu)先股票 150 0.15 4 普通股票 600 0.60 5 保留盈余 100 0.10 6 合計 100

19、0 1.00 使用上式計算得該項目的加權(quán)資本成本為 10.45%。 %.%.%.%.%.%.K 451056111005611600010150565100086050 本章小結(jié) 項目融資主體及方式 項目資本金籌措 債務(wù)資金的融通 發(fā)行股票與債券的優(yōu)點和缺點 資本成本 相關(guān)文章 1長期負債資本成本計算方法管見 2公共項目投資中資本成本率的選擇 3建設(shè)項目資金籌措的不同方式與基準收益率的研究 4建設(shè)項目資金籌措若干問題探討 5建設(shè)項目資金籌措若干問題探討 6水利建設(shè)項目的資金籌措及資本金測算 7水利建設(shè)項目資金籌措與管理 8資本成本會計初探 9資本成本與資本結(jié)構(gòu)探析 10資本成本與資金成本的區(qū)別