《堅(jiān)持價(jià)值成長投資主線關(guān)注細(xì)分行業(yè)龍頭投資機(jī)會》由會員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《堅(jiān)持價(jià)值成長投資主線關(guān)注細(xì)分行業(yè)龍頭投資機(jī)會（36頁珍藏版）》請?jiān)谘b配圖網(wǎng)上搜索。
1、堅(jiān)持價(jià)值成長投資主線，關(guān)注細(xì)分行業(yè)龍頭投資機(jī)會 證券分析師：王立平 A0230511050052 研究支持：許一幟 A02301140700012015.07.27申萬宏源紡織服裝2015下半年策略 2 主 要 內(nèi) 容1. 板塊回顧：行業(yè)漲幅TOP3，出口零售趨穩(wěn)2. 投資風(fēng)格：從資金+股市驅(qū)動轉(zhuǎn)向精選優(yōu)質(zhì)個(gè)股3. 投資標(biāo)的：精選個(gè)股，關(guān)注價(jià)值成長和細(xì)分行業(yè)龍頭投資機(jī)會 1.1 板 塊 走 勢 回 顧 ： 年 初 至 今 行 業(yè) 相 對 收 益 為 44.1%n 截至7月24日，紡織服裝板塊相對申萬A指收益為44%，服裝家紡表現(xiàn)相對稍好。 紡織制造板塊：絕對收益76%，相對收益32%； 服裝
2、家紡板塊：絕對收益96%，相對收益52%； n 橫向比較，紡織服裝相對申萬A指的表現(xiàn)處于所有申萬一級行業(yè)的上游。 3 所屬申萬一級行業(yè)累計(jì)超額收益（相對申萬A指） 資料來源：Wind、申萬研究 2014上半年紡織服裝行業(yè)指數(shù)走勢 資料來源：Wind、申萬研究 1.2.1 紡 織 制 造 :出 口 無 回 暖 跡 象 ， 紡 織 品 出 口 好 于 服 裝n 2015年上半年紡織服裝出口較為一般，除2月以外出口數(shù)據(jù)均同比下滑，我們預(yù)計(jì)2月大幅增長是由于2015年棉價(jià)逐漸企穩(wěn)短期補(bǔ)庫存帶來的。 2015年1-5月紡織服裝出口額同比下滑3.6%，其中紡織品出口同比下滑1.4%，服裝出口同比下滑5.
3、1%。 4 資料來源：海關(guān)總署、申萬研究 我國紡織品和服裝出口金額增速 1.2.1 紡 織 制 造 :棉 價(jià) 企 穩(wěn) ， 預(yù) 計(jì) 2季 度 龍 頭 業(yè) 績 有 望 改 善n 內(nèi)棉價(jià)格穩(wěn)中有降，龍頭業(yè)績有望改善。 外棉價(jià)格：國際種植面積持續(xù)下滑，中國對外棉需求減弱，預(yù)計(jì)外棉將保持平穩(wěn)態(tài)勢。 內(nèi)棉價(jià)格：預(yù)計(jì)內(nèi)棉價(jià)格穩(wěn)中有降，現(xiàn)貨價(jià)格下跌空間不大，國儲棉目前仍在高位，棉花種植意愿下滑，預(yù)計(jì)短期去庫存將加速，鄭棉期貨持續(xù)震蕩，向上較有壓力，向下空間不大。 內(nèi)外棉價(jià)差：2015年年初內(nèi)外棉價(jià)差在-100元/噸左右，截至7月16日價(jià)差在-726元/噸左右。 5 預(yù)計(jì)內(nèi)棉價(jià)格穩(wěn)中有降資料來源：Wind、申
4、萬研究 1.2.2 品 牌 服 裝 ： 整 體 零 售 穩(wěn) 健 ， 產(chǎn) 品 向 服 務(wù) 結(jié) 構(gòu) 性 調(diào) 整n 2015年1-5月紡織服裝行業(yè)零售總額增速為11%，其中線上增速約40%。 從社會零售總額紡服類情況來看，下半年服裝行業(yè)零售總額增速在10%左右，總體來看紡服零售與去年持平，線上增速放緩但依舊保持較高增長。 從50家服裝零售情況來看，線下傳統(tǒng)百貨渠道零售壓力仍舊較大尚無拐頭趨勢，一方面電商和購物中心等新興渠道分流效應(yīng)顯著，一方面消費(fèi)結(jié)構(gòu)改變從傳統(tǒng)產(chǎn)品向服務(wù)業(yè)（娛樂影視、旅游等）轉(zhuǎn)移。 6 15年上半年紡服社零增速底部震蕩 15年上半年50家零售數(shù)據(jù)服裝類單月同比增速 資料來源： 國家
5、統(tǒng)計(jì)局、申萬研究 資料來源： 中華商業(yè)信息中心、申萬研究 1.2.2 品 牌 服 裝 ： 行 業(yè) 定 位 分 化 ， 定 價(jià) 中 樞 底 部 震 蕩n 行業(yè)定位兩級分化，定價(jià)中樞底部震蕩。 經(jīng)過兩年的調(diào)整，行業(yè)整體零售價(jià)格已處在低位，性價(jià)比成為重要考慮因素之一。 未來我們認(rèn)為行業(yè)定價(jià)將進(jìn)入兩級分化，大眾化品牌（包括快時(shí)尚、平價(jià)男裝等）性價(jià)比、周轉(zhuǎn)率將成為主要競爭點(diǎn)，高端品牌將往個(gè)性化、時(shí)尚化、定制化發(fā)展。 7 百家數(shù)據(jù)服裝銷售額與銷量的變化趨勢圖 2015年以來終端價(jià)格在底部震蕩 資料來源： 中華商業(yè)信息中心、申萬研究 資料來源： 中華商業(yè)信息中心、申萬研究 8 主 要 內(nèi) 容1. 板塊回顧
6、：行業(yè)漲幅TOP3，出口零售趨穩(wěn)2. 投資風(fēng)格：從資金+股市驅(qū)動轉(zhuǎn)向精選優(yōu)質(zhì)個(gè)股3. 投資標(biāo)的：精選個(gè)股，關(guān)注價(jià)值成長和細(xì)分行業(yè)龍頭投資機(jī)會 2.1 投 資 風(fēng) 格 ： 從 資 金 +故 事 推 動 普 漲 轉(zhuǎn) 向 精 選 優(yōu) 質(zhì) 個(gè) 股 9 2 0 1 2 年跑 輸 大 盤2 0 1 1 年跑 贏 大 盤 2 0 1 3 年跑 輸 大 盤 1 4 年 下 半 年 開 始跑 贏 大 盤 資 金 +故 事推 動 基 本 面 +細(xì)分 行 業(yè) 龍 頭n 14H1-15H1：資金+故事驅(qū)動紡服行業(yè)漲幅TOP3 進(jìn)入14年，紡服行業(yè)部分公司開始轉(zhuǎn)型，尤其15H1，資金實(shí)力較強(qiáng)的龍頭公司加入轉(zhuǎn)型行列，行
7、業(yè)整體漲幅排全行業(yè)前三。n 15H1以后，精選優(yōu)質(zhì)個(gè)股行情到來 15年6月開始的調(diào)整讓市場風(fēng)格趨向基本面好的優(yōu)質(zhì)個(gè)股，我們認(rèn)為即使市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，基本面好+有預(yù)期的標(biāo)的會更受歡迎 2.2 2014H1-2015H1： 資 金 +故 事 驅(qū) 動 行 業(yè) 漲 幅TOP3n 我們曾在5月發(fā)布的互聯(lián)網(wǎng)+轉(zhuǎn)型：八仙過海，各顯神通：紡織服裝行業(yè)轉(zhuǎn)型圖譜梳理深度報(bào)告之一中梳理過2014年以來行業(yè)轉(zhuǎn)型方向共有8個(gè)：互聯(lián)網(wǎng)金融、跨境電商、社交移動互聯(lián)（SOLOMO)、體育、動漫兒童、智能家居、大健康和工業(yè)4.0。 10 行 業(yè) 八 大轉(zhuǎn) 型 方 向 互 聯(lián) 網(wǎng) 金 融體 育 產(chǎn) 業(yè)跨 境 電 商動 漫 兒
8、童SOLOMO智 能 家 居大 健 康工 業(yè) 4 .0 報(bào) 喜 鳥 、 嘉 欣 絲 綢 、 七 匹 狼 、 華 斯 股 份 、 海 瀾 之 家跨 境 通 、 富 安 娜 、 森 馬 服 飾 、 美 邦 服 飾 、 朗 姿 股 份、 美 盛 文 化 、 七 匹 狼森 馬 服 飾 、 美 邦 服 飾 、 華 斯 股 份 、 朗 姿 股 份 、 跨 境通 、 探 路 者貴 人 鳥 、 探 路 者 、 潯 興 股 份 、 際 華 集 團(tuán)森 馬 服 飾 、 美 盛 文 化 、 朗 姿 股 份羅 萊 家 紡 、 富 安 娜 、 夢 潔 家 紡雅 戈 爾 、 羅 萊 家 紡報(bào) 喜 鳥 、 魯 泰 A、 雅
9、戈 爾 、 九 牧 王 、 海 瀾 之 家 、 奧康 國 際 2.2 2014H1-2015H1： 資 金 +故 事 驅(qū) 動 行 業(yè) 漲 幅TOP3 11 2.2 2014H1-2015H1： 資 金 +故 事 驅(qū) 動 行 業(yè) 漲 幅TOP3 12 2.2 2014H1-2015H1： 資 金 +故 事 驅(qū) 動 行 業(yè) 漲 幅TOP3 13 14 2.3.1 2015H2： 精 選 個(gè) 股 ， 關(guān) 注 基 本 面 和 細(xì) 分 行 業(yè) 龍 頭 n 可關(guān)注基本面好或有安全邊際的優(yōu)質(zhì)個(gè)股 基本面好：行業(yè)業(yè)績分化下，關(guān)注業(yè)績雙位數(shù)增長、估值在30倍以下的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的 安全邊際高：公司回購+大股東、董
10、事、高管增持基 本 面 好 安 全 邊 際 高精 選優(yōu) 質(zhì) 個(gè) 股 業(yè) 績 雙 位 數(shù) 增 長估 值 3 0 倍 以 下公 司 回 購大 股 東 、 董 事 、 高 管 增 持 2.3.2 從 子 行 業(yè) 調(diào) 整 周 期 順 序 看 ， 關(guān) 注 男 裝 、 家 紡 和 休閑 服調(diào) 整 開 始 ： 訂 貨 會 數(shù) 據(jù) 變 差 、 業(yè) 績 承 壓 、 股 價(jià) 下 調(diào)調(diào) 整 到 位 ： 訂 貨 會 數(shù) 據(jù) 轉(zhuǎn) 正 ， 業(yè) 績 筑 底 ， 股 價(jià) 企 穩(wěn)休 閑 服 家 紡 男 鞋 男 裝 高 端 男 裝 和 女 裝運(yùn) 動2 0 1 1 H1 2 0 1 2 H1 2 0 1 3 H1 2 0 1 5
11、2 0 1 4 H12 0 1 1 H2 2 0 1 2 H2 2 0 1 3 H2 2 0 1 4 H2 2 0 1 6運(yùn) 動休 閑 服 家 紡 男 鞋 男 裝 高 端 男 裝 和 女 裝 運(yùn) 動 、 休 閑 服 、 家 紡 股 價(jià)下 調(diào) 較 多 運(yùn) 動 、 休 閑 服 、 家 紡 股 價(jià)企 穩(wěn) 回 升 預(yù) 計(jì) 男 鞋 、 男 裝 、 高 端 品 牌下 調(diào) 后 企 穩(wěn) 從訂貨會和業(yè)績看子行業(yè)調(diào)整周期順序從股價(jià)看子行業(yè)調(diào)整周期順序 漲 跌 幅 （ %）注 ： 藍(lán) 底 為 調(diào) 整 開 始 ，橘 底 為 調(diào) 整 到 位 注 ： 股 價(jià) 調(diào) 整 幅 度參 考 個(gè) 股 表 現(xiàn) 16 2.3.2 從 子
12、 行 業(yè) 調(diào) 整 周 期 順 序 看 ， 關(guān) 注 男 裝 、 家 紡 和 休 閑 服n 行業(yè)經(jīng)過兩年多的調(diào)整，行業(yè)最差的時(shí)候已經(jīng)過去。 行業(yè)去庫存接近尾聲，調(diào)整處于后半階段，但行業(yè)內(nèi)分化較顯著。 運(yùn)動品牌中安踏、休閑服中森馬已進(jìn)入補(bǔ)庫存階段，家紡、男鞋處去庫存尾端，男裝和中高端品牌還處于去庫存階段。n 子行業(yè)輪動經(jīng)驗(yàn)證，可關(guān)注業(yè)績改善的男裝、家紡和休閑服行業(yè)。 我們認(rèn)為，子行業(yè)調(diào)整順序?yàn)檫\(yùn)動（11-13年）-休閑服（11-13年）-家紡（12-14H1）-男鞋（12H2-15年）-男裝（13H1-15年）-高端男裝和女裝（13Q3-16年），調(diào)整周期一般為兩年，調(diào)整前半年到一年股價(jià)下調(diào)較多 從
13、子行業(yè)輪動角度看，我們認(rèn)為可關(guān)注業(yè)績逐步改善的男裝、家紡、男鞋和休閑服行 業(yè)n 15年中報(bào)可驗(yàn)證我們觀點(diǎn)，業(yè)績雙位數(shù)增長的優(yōu)勢標(biāo)的多在男裝、家紡、男鞋和休閑服行業(yè)。 預(yù)計(jì)男裝、家紡、休閑服行業(yè)中報(bào)業(yè)績較好：雅戈?duì)枺ㄔ鲩L50%），海瀾之家（增長40-50%），搜于特（增長40%），奧康國際（增長30%+）、森馬服飾（增長25%），富安娜（增長15%），羅萊家紡（增長15%），夢潔家紡（增長15%），報(bào)喜鳥（增長15%） 17 2.4 從 安 全 邊 際 來 看 ， 關(guān) 注 公 告 擬 增 持 和 回 購 的 相 關(guān) 標(biāo) 的n 2015年6月以來市場調(diào)整幅度大，為了穩(wěn)定市場，多家公司推出回購或增持
14、方案，我們梳理了行業(yè)重點(diǎn)公司相關(guān)情況，建議重點(diǎn)關(guān)注富安娜、魯泰A、雅戈?duì)枴?18 2.4 從 安 全 邊 際 來 看 ， 關(guān) 注 公 告 擬 增 持 和 回 購 的 相 關(guān) 標(biāo) 的 19 2.4 從 安 全 邊 際 來 看 ， 關(guān) 注 公 告 擬 增 持 和 回 購 的 相 關(guān) 標(biāo) 的 20 2.4 從 安 全 邊 際 來 看 ， 關(guān) 注 公 告 擬 增 持 和 回 購 的 相 關(guān) 標(biāo) 的 2.5.1 從 風(fēng) 險(xiǎn) 偏 好 來 看 ， 可 關(guān) 注 細(xì) 分 子 行 業(yè) 龍 頭 n 從2015年7月6日以來，紡服行業(yè)價(jià)值中樞顯著上移，我們認(rèn)為隨著市場熱度持續(xù)升溫，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好也會增加，但如201
15、5年上半年的普漲行業(yè)不會再度出現(xiàn)，有基本面、邏輯清晰的細(xì)分子行業(yè)龍頭機(jī)會更大。 跨境電商：跨境通 體育產(chǎn)業(yè)：貴人鳥、探路者、潯興股份 動漫產(chǎn)業(yè)：美盛文化 21 資料來源：Wind、申萬研究 跨 境 電 商體 育 產(chǎn) 業(yè)精 選 細(xì) 分 子行 業(yè) 龍 頭 打 造 跨 境 電 商 平 臺 聯(lián) 盟 ： 跨 境 通多 行 業(yè) 布 局 ： 貴 人 鳥圍 繞 IP打 造 產(chǎn) 業(yè) 鏈 ： 美 盛 文 化偏 重 冰 雪 ： 探 路 者籃 球 行 業(yè) ： 潯 興 股 份動 漫 產(chǎn) 業(yè) 2.5.2 跨 境 電 商 ： 行 業(yè) 增 長 紅 利 +政 策 紅 利 ， 可 關(guān) 注 跨 境 通n 行業(yè)增速高于本土電商，競
16、爭格局正在形成。 據(jù)艾瑞咨詢預(yù)計(jì)，到2016年為止，我國跨境電商將達(dá)6.5萬億，占進(jìn)出口交易總額的25%，其中B2C跨境電商占比穩(wěn)步提高，未來三年將保持30%以上的高增速。 跨境電商行業(yè)較分散，據(jù)統(tǒng)計(jì)13年我國跨境電商平臺企業(yè)就已超過5000家，14年10億以上的有10家左右，5億以上大概22家左右，預(yù)計(jì)未來3-5年將出現(xiàn)龍頭。n 政策出臺節(jié)奏加速，多重利好驅(qū)動行業(yè)發(fā)展。 2011年1月，商務(wù)部“十二五”電子商務(wù)發(fā)展指導(dǎo)意見明確提出要支持跨境電子商務(wù)平臺建設(shè)，至2015年6月已出臺20多條相關(guān)政策，尤其是進(jìn)入2015年政策支持力度和發(fā)行節(jié)奏明顯加快。n 跨境電商行業(yè)可關(guān)注龍頭跨境通，參股多家進(jìn)
17、出口跨境電商，打造跨境電商平臺聯(lián)盟，具有先發(fā)優(yōu)勢。 22 資料來源：艾瑞咨詢、申萬研究 跨境電商行業(yè)增速高于本土電商 2.5.2 體 育 +動 漫 ： 新 興 產(chǎn) 業(yè) +空 間 深 廣 +政 策 支 持 力 度 大n 我國體育行業(yè)初起步，行業(yè)空間大，46號文出臺彰顯國家支持力度。 體育產(chǎn)業(yè)鏈涉及行業(yè)多，13年我國體育總產(chǎn)值822億美元，不到美國的五分之一，發(fā)展空間很大。 國務(wù)院發(fā)布了46號文件關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進(jìn)體育消費(fèi)的若干意見，提出到2025年體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模超過5萬億元；國務(wù)院出臺中國足球改革發(fā)展總體方案 等。n 體育產(chǎn)業(yè)可關(guān)注貴人鳥（參股虎撲，多行業(yè)布局）、探路者（偏重冰雪行業(yè)，2
18、022年冬奧會大概率申辦成功）和潯興股份（集團(tuán)資產(chǎn)注入，聚焦籃球行業(yè)）。n 動漫產(chǎn)業(yè)是朝陽產(chǎn)業(yè)，已出現(xiàn)標(biāo)志性IP，迪士尼開園等催化劑將加速行業(yè)發(fā)展。 截止14年，我國動漫產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值不到千億，尚有很大挖掘空間。 已出現(xiàn)標(biāo)志性IP，IP+衍生品商業(yè)模式得到驗(yàn)證，國產(chǎn)動畫氛圍濃厚，15年6月上映的 大圣歸來是我國第一部票房破5億的動畫電影（目前累計(jì)票房超6.5億），預(yù)售衍生品超千萬，動畫+真人電影捉妖記上映11天，創(chuàng)造了華語電影票房紀(jì)錄，目前累計(jì)票房13.2億。 預(yù)計(jì)上海迪士尼將在2016年春季開園，總投資245億，迪士尼進(jìn)入中國有助中國企業(yè)接觸國際級IP運(yùn)營，營造動漫產(chǎn)業(yè)文化氛圍，加速行業(yè)發(fā)展。n
19、 動漫產(chǎn)業(yè)可關(guān)注美盛文化，7月底原創(chuàng)動畫星學(xué)院將上映，圍繞自有IP打造生態(tài)圈，并兼具迪士尼概念，目前停牌中，可重點(diǎn)關(guān)注。 23 24 主 要 內(nèi) 容1. 板塊回顧：行業(yè)漲幅TOP3，出口零售趨穩(wěn)2. 投資風(fēng)格：從資金+股市驅(qū)動轉(zhuǎn)向精選優(yōu)質(zhì)個(gè)股3. 投資標(biāo)的：精選個(gè)股，關(guān)注價(jià)值成長和細(xì)分行業(yè)龍頭投資機(jī)會 3.1 精 選 個(gè) 股 ： 把 握 價(jià) 值 成 長 和 細(xì) 分 子 行 業(yè) 龍 頭 雙 主 線 25 n 股市調(diào)整，讓市場焦點(diǎn)重回基本面，我們重點(diǎn)推薦價(jià)值成長投資主線。 海瀾之家：預(yù)計(jì)全年業(yè)績同比增30%+，商業(yè)模式具有進(jìn)入壁壘，員工持股計(jì)劃提供安全邊際，具有供應(yīng)鏈金融基礎(chǔ)。 森馬服飾：童裝高
20、增長，休閑服恢復(fù)性增長，打造兒童產(chǎn)業(yè)+時(shí)尚產(chǎn)業(yè)兩大生態(tài)圈。 富安娜：業(yè)績穩(wěn)健，參股跨境電商，產(chǎn)業(yè)鏈延伸方向有大數(shù)據(jù)、智能家居、互聯(lián)網(wǎng)金融等。 羅萊家紡：業(yè)績穩(wěn)健，成立5大產(chǎn)業(yè)基金，股權(quán)轉(zhuǎn)讓給創(chuàng)二代可期待后續(xù)項(xiàng)目落地。 奧康國際：預(yù)計(jì)15年業(yè)績反轉(zhuǎn)超預(yù)期，參股蘭亭集勢打造新商業(yè)模式，未來仍有外延預(yù)期。 魯泰A：棉價(jià)逐漸企穩(wěn)可期待業(yè)績改善，擬出資10億回購股份彰顯公司信心。n 從風(fēng)險(xiǎn)偏好提升角度來看，可關(guān)注細(xì)分子行業(yè)龍頭 跨境電商：關(guān)注打造跨境電商平臺聯(lián)盟的跨境通。 體育產(chǎn)業(yè)：關(guān)注貴人鳥（多行業(yè)布局，參股虎撲）、探路者（偏重冰雪行業(yè)）、潯興股份（聚焦籃球行業(yè)）。 動漫產(chǎn)業(yè)：美盛文化（圍繞自有IP打
21、造生態(tài)圈，迪士尼概念股）。 26 推 薦 標(biāo) 的 1： 海 瀾 之 家 （ 600398）國 民 品 牌 ， 模 式 創(chuàng) 新 ， 管 理 優(yōu) 秀 ， 具 有 千 億 市 值 公 司 潛 力n 公司模式創(chuàng)新具有壁壘，符合消費(fèi)趨勢，平價(jià)男裝行業(yè)暫無對手，業(yè)績逆勢高增長。 創(chuàng)新模式：上游整合供應(yīng)商+賒銷模式，下游采取類直營模式，切中產(chǎn)業(yè)鏈利益分配痛點(diǎn) 我們預(yù)計(jì)全年可以實(shí)現(xiàn)250億零售，業(yè)績將保持40%+的高增長，預(yù)計(jì)中報(bào)收入和凈利潤實(shí)現(xiàn)40%+增長，我們預(yù)計(jì)未來三年CAGR公司收入將保持30%左右的高增速。n 公司目前階段相當(dāng)于90年代的優(yōu)衣庫，內(nèi)生、外延仍有空間。 公司目前增長來自內(nèi)生（30%）和
22、外延（20%）。未來將繼續(xù)深耕二三線城市，逐步進(jìn)軍一線商圈，推薦大店戰(zhàn)略，與萬達(dá)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議搶占購物中心優(yōu)質(zhì)資源，此外公司有望拓品類，比如童裝和家紡。 電商業(yè)務(wù)高速增長，與線下同款同價(jià)同時(shí)，全國門店可退換貨，14年零售4億，預(yù)計(jì)15年將實(shí)現(xiàn)零售8億元左右。n 團(tuán)隊(duì)具備互聯(lián)網(wǎng)思維，員工持股計(jì)劃提供安全邊際，未來有望進(jìn)軍供應(yīng)鏈金融。 公司管理優(yōu)秀，團(tuán)隊(duì)具備互聯(lián)網(wǎng)思維，整合上下游資源已形成良性循環(huán)的生態(tài)圈，具備供應(yīng)鏈金融的基礎(chǔ)。n 盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)15/16/17 年EPS 分別為0.70/0.86/1.04 元，對應(yīng)PE 分別為23/19/16 倍，有望成為行業(yè)內(nèi)千億市值公司，維持買入評級。 2
23、7 推 薦 標(biāo) 的 2： 森 馬 服 飾 （ 002563）業(yè) 績 穩(wěn) 定 ， 穩(wěn) 步 布 局 兒 童 產(chǎn) 業(yè) 和 時(shí) 尚 產(chǎn) 業(yè) 兩 大 生 態(tài) 圈n 公司業(yè)績穩(wěn)定，休閑服轉(zhuǎn)正，童裝業(yè)務(wù)保持高增長。 2014Q3休閑服收入轉(zhuǎn)正，2015年已逐漸開始恢復(fù)性增長，童裝業(yè)務(wù)保持30%以上的高增長。n 長期看好公司兒童產(chǎn)業(yè)鏈布局，未來方向在兒童動漫、影視、游戲等。 公司是成功運(yùn)營多品牌的公司：童裝主品牌巴拉巴拉是童裝第一品牌，目前已形成了巴拉巴拉、minibala和夢多多的兒童品牌集群。 已收購“育翰上?！?9%股權(quán)：“育翰上?！逼煜?lián)碛小疤觳艑氊悺焙汀靶⌒〉厍颉眱纱笤缃唐放啤 收購韓國上市公司I
24、SE，逐步布局時(shí)尚產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。 公司通過代理合資業(yè)務(wù)已引進(jìn)Marc OPolo、it Michaa等時(shí)尚品牌，此外也在積極打造自有快時(shí)尚品牌minette，未來有望通過電商引入其他國際品牌。 ISE旗下?lián)碛蠾IZWID（跨境電商，代購歐美奢侈品牌）、Wconcept（設(shè)計(jì)師品牌平臺），股東背景是多產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，旗下具備完善的物流和供應(yīng)鏈體系，已成立合資公司。n 盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)15-17年EPS 為1/1.12/1.34 元，對應(yīng)PE為25/21/18 倍，考慮到公司賬上現(xiàn)金較多，兩大生態(tài)圈戰(zhàn)略明確，中報(bào)有高送轉(zhuǎn)預(yù)期，維持買入評級。 28 推 薦 標(biāo) 的 3： 富 安 娜 （ 002327）全
25、面 擁 抱 互 聯(lián) 網(wǎng) ， 打 造 家 居 全 面 一 體 化n 行業(yè)龍頭之一，預(yù)計(jì)15年業(yè)績同比增長15%。 主品牌+電商穩(wěn)健增長，大家居業(yè)務(wù)加速發(fā)展。n 積極切入互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，以大家居戰(zhàn)略為核心整合線上線下各方資源 線下以家居體驗(yàn)館作為重點(diǎn)投資方向（馨而樂品牌轉(zhuǎn)MUJI模式），線上拓展電商新渠道+數(shù)字化營銷，線上銷售+線下體驗(yàn)戰(zhàn)略下未來有望打造設(shè)計(jì)移動終端平臺。 大家居戰(zhàn)略超預(yù)期：15年秋冬訂貨會上，已出現(xiàn)成熟的整體家居樣板房，從地磚墻紙到軟裝儲備一應(yīng)俱全，未來公司有望通過參股或收購方式與定制衣柜公司等合作。 外延并購：已參股浙江跨境電商龍頭浙江執(zhí)御（有望增持，合作整合家居品類），未來外延方
26、向在智能睡眠系統(tǒng)、大數(shù)據(jù)開發(fā)、互聯(lián)網(wǎng)金融。n 盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)15-17 年EPS 為0.47/0.52/0.58元，對應(yīng)PE 為29/26/23 倍，維持買入評級。 29 推 薦 標(biāo) 的 4： 羅 萊 家 紡 （ 002293）基 本 面 企 穩(wěn) ， 推 薦 多 項(xiàng) 變 革 轉(zhuǎn) 型n 公司基本面穩(wěn)健，預(yù)計(jì)15年業(yè)績同比增長15%。 14年秋冬訂貨會羅萊品牌同比增20%+，預(yù)計(jì)中報(bào)業(yè)績同比增長15%。 LOVO品牌預(yù)計(jì)保持高增長，樂優(yōu)家新模式推進(jìn)順利，有望新開50-60家n 堅(jiān)定轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)資本雙輪驅(qū)動。 批發(fā)轉(zhuǎn)零售，已與10家優(yōu)質(zhì)加盟商簽約推進(jìn)終端直營化并逐漸向三四線城市滲透，業(yè)績提升效果顯
27、著，預(yù)計(jì)下半年仍有20-30家，未來直營占比將提升至50%。 家紡轉(zhuǎn)家居，整合家居產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈優(yōu)質(zhì)資源（北歐、日本相關(guān)項(xiàng)目），羅萊兒童場景銷售+樂優(yōu)家試錯點(diǎn)+戰(zhàn)略投資大樸網(wǎng)。 外延并購：與艾瑞管理投資、戈壁創(chuàng)贏，加華裕豐合作成立產(chǎn)業(yè)基金，方向在智能家居和互聯(lián)網(wǎng)。此外，智能家居、健康睡眠等方面也在于和而泰、邁迪加合作。 人才激勵全面互聯(lián)網(wǎng)化：創(chuàng)業(yè)基金+教育基金，以股權(quán)為紐帶，將管理人員逐步轉(zhuǎn)為合伙人。n 盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)15-17年EPS為0.65/0.76/0.88，對應(yīng)PE為31/27/23倍，考慮到公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓給創(chuàng)二代，后續(xù)項(xiàng)目落實(shí)可期，維持買入評級 30 推 薦 標(biāo) 的 5： 奧 康 國
28、 際 （ 603001）業(yè) 績 反 轉(zhuǎn) ， 參 股 跨 境 電 商 蘭 亭 集 勢 ， 未 來 仍 有 預(yù) 期n 公司基本面穩(wěn)健，預(yù)計(jì)15年業(yè)績業(yè)績反轉(zhuǎn)，同比增長30%+。 14Q4業(yè)績已筑底，低基數(shù)基礎(chǔ)上公司有望實(shí)現(xiàn)30%以上的恢復(fù)性增長。n 持續(xù)推進(jìn)大店戰(zhàn)略，行業(yè)低谷期市占率有望持續(xù)提升。 公司14年以來一直推進(jìn)國際館等大店戰(zhàn)略，模式為覆蓋多品牌多品類的大店，有效吸引人流，男鞋行業(yè)較分散且競爭不充分，行業(yè)低谷期市占率有望持續(xù)提升。n 參股美股跨境電商蘭亭集勢，打造全新O2O商業(yè)模式，未來仍有預(yù)期。 公司參股美國跨境電商蘭亭集勢25.66%股權(quán)，未來有望在供應(yīng)鏈、渠道、定制等方面達(dá)成合作，共
29、同發(fā)掘全新O2O商業(yè)模式。 公司賬上可動用資金約15億（10億現(xiàn)金+5億理財(cái)），未來仍有外延預(yù)期，方向在互聯(lián)網(wǎng)、鞋類行業(yè)。n 盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)15/16/17年公司EPS為為0.78/0.93/1.11元，對應(yīng)PE為42/36/30倍，員工持股計(jì)劃提供一定安全邊際，維持增持評級。 31 推 薦 標(biāo) 的 6： 魯 泰 A（ 000726）紡 織 制 造 全 產(chǎn) 業(yè) 龍 頭 ， 期 待 產(chǎn) 能 逐 步 釋 放 和 柔 性 定 制 業(yè) 務(wù)n 紡織制造全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，產(chǎn)能穩(wěn)步向東南亞擴(kuò)張轉(zhuǎn)移。 柬埔寨600萬件襯衣項(xiàng)目一期已經(jīng)投產(chǎn)，二期穩(wěn)步建設(shè)中。 15年3月公告1.5億美元投資建設(shè)6萬錠紡紗及年產(chǎn)3
30、000 萬米色織布的生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)2016年中期投產(chǎn)。n 全面擁抱互聯(lián)網(wǎng)，棉價(jià)企穩(wěn)下板塊龍頭有望率先實(shí)現(xiàn)業(yè)績改善。 內(nèi)外棉價(jià)差持續(xù)收窄，棉價(jià)下跌短期內(nèi)影響公司產(chǎn)品單價(jià)，但長期來看是利好；預(yù)計(jì)公司產(chǎn)能未來兩年持續(xù)釋放帶來業(yè)績增長 公司是工業(yè)4.0和互聯(lián)網(wǎng)+標(biāo)的，魯泰優(yōu)纖旗下柔性定制品牌“君奕”步上正軌。n 10億元大手筆回購，彰顯股東信心 公司擬在未來12個(gè)月內(nèi)，用自有資金不超過10億元回購A股股份（價(jià)格不高于15.00元）及回購B股股份（價(jià)格不高于11.80港幣）。n 盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)15-17 年EPS 為1.03/1.17/1.35元，對應(yīng)PE 為14/12/11 倍，維持買入評級。 32
31、 33 34 信息披露證券分析師承諾本報(bào)告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告,并對本報(bào)告的內(nèi)容和觀點(diǎn)負(fù)責(zé)。本人不曾因，不因，也將不會因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。與公司有關(guān)的信息披露本公司經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會核準(zhǔn)，取得證券投資咨詢業(yè)務(wù)許可，資格證書編號為：ZX0065。發(fā)布證券研究報(bào)告，是證券投資咨詢業(yè)務(wù)的一種基本形式，本公司可以對證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)值、市場走勢或者相關(guān)影響因素進(jìn)行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究
32、報(bào)告，并向本公司的客戶發(fā)布。本公司在知曉范圍內(nèi)履行披露義務(wù)。客戶可通過索取有關(guān)披露資料或登錄信息披露欄目查詢從業(yè)人員資質(zhì)情況、靜默期安排及關(guān)聯(lián)公司持股情況。股票投資評級說明 證券的投資評級：以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，證券相對于市場基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：買入（Buy）：相對強(qiáng)于市場表現(xiàn)20以上；增持（outperform）：相對強(qiáng)于市場表現(xiàn)520；中性 (Neutral)：相對市場表現(xiàn)在55之間波動；減持(underperform)：相對弱于市場表現(xiàn)5以下。行業(yè)的投資評級： 以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)相對于市場基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：看好（overweight）：行業(yè)超越整體市
33、場表現(xiàn)；中性 (Neutral)：行業(yè)與整體市場表現(xiàn)基本持平；看淡 (underweight)：行業(yè)弱于整體市場表現(xiàn)。我們在此提醒您，不同證券研究機(jī)構(gòu)采用不同的評級術(shù)語及評級標(biāo)準(zhǔn)。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個(gè)人的實(shí)際情況，比如當(dāng)前的持倉結(jié)構(gòu)以及其他需要考慮的因素。投資者應(yīng)閱讀整篇報(bào)告，以獲取比較完整 的觀點(diǎn)與信息，不應(yīng)僅僅依靠投資評級來推斷結(jié)論。申銀萬國使用自己的行業(yè)分類體系，如果您對我們的行業(yè)分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。本報(bào)告采用的基準(zhǔn)指數(shù)： 滬深300指數(shù) 35 法律聲明本報(bào)告僅供上海申銀萬國證券研究所有限公司（以下簡稱“本
34、公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。本報(bào)告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標(biāo)的的邀請或向人作出邀請。本報(bào)告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會波動。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測不一致的報(bào)告。本報(bào)告首頁列示的聯(lián)系人，除非另有說明，僅作為本公司就本報(bào)告與客戶的聯(lián)絡(luò)人，承擔(dān)聯(lián)絡(luò)工作，不從事任何證券投資咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)。客戶應(yīng)當(dāng)認(rèn)識到有關(guān)本報(bào)告的短信提示、
35、電話推薦等只是研究觀點(diǎn)的簡要溝通，需以本公司http:/網(wǎng)站刊載的完整報(bào)告為準(zhǔn)，本公司并接受客戶的后續(xù)問詢?？蛻魬?yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在可能影響本報(bào)告客觀性的利益沖突，不應(yīng)視本報(bào)告為作出投資決策的惟一因素?？蛻魬?yīng)自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。本公司特別提示,本公司不會與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔(dān)證券投資損失，任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報(bào)告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個(gè)別客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報(bào)告充分考慮到個(gè)別客戶特殊的投資目標(biāo)、 財(cái)務(wù)狀況或需要。本公司建議客戶應(yīng)考慮本報(bào)告的任何意見或建議是否符合其特定狀況
36、，以及（若有必要）咨詢獨(dú)立投資顧問。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。若本報(bào)告的接收人非本公司的客戶，應(yīng)在基于本報(bào)告作出任何投資決定或就本報(bào)告要求任何解釋前咨詢獨(dú)立投資顧問。本報(bào)告的版權(quán)歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報(bào)告保留一切權(quán)利。除非另有書面顯示，否則本報(bào)告中的所有材料的版權(quán)均屬本公司。未經(jīng)本公司事先書面授權(quán)，本報(bào)告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復(fù)印件或復(fù)制品，或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。 36 上海申銀萬國證券研究所有限公司王立平研究支持許一幟
堅(jiān)持價(jià)值成長投資主線關(guān)注細(xì)分行業(yè)龍頭投資機(jī)會
