魚躍醫(yī)療(002223)中報點評：調(diào)整結(jié)構(gòu)蓄勢待發(fā)0821

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1、11/0811/0911/1011/1111/1212/0112/0212/0312/0412/0512/0612/07%Table_Excel1HeaderTable_User50173515017258魚躍醫(yī)療 002223.SZHeaderTable_Stock002223增持investRatingChange.same13022400HeaderTable_Excel調(diào)整結(jié)構(gòu)，蓄勢待發(fā)業(yè)績略低于預(yù)期，毛利率小幅提升。公司實現(xiàn)營收 6.76 億，同比增長 10.91%，投資評級買入增持中性 減持(維持)實現(xiàn)歸屬于股東凈利潤 1.37 億，同比增長 13.01%，扣非后每股收益 0.25

2、元，略低于我們之前的預(yù)期。在部分原材料成本降低的情況下，公司綜合毛利率 38.76%，同比和環(huán)比均提升 1.50 個百分點左右，體現(xiàn)了卓越的成本控制能力和良好的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。此外由于新產(chǎn)品研發(fā)費用增加較大，管理費用同比增長 16.11%，超過營收增速，扣除研發(fā)費用后，其他管理費用增速4.89%，控制較好。高速增長后進入調(diào)整期。公司在連續(xù) 4 年歸屬于母公司凈利潤超過 40%增長后，受到汞、鋁、銅等原材料成本上升以及人力資源成本上升等原因的擾動，股價（2012 年 08 月 17 日）目標(biāo)價格52 周最高價/最低價總股本/A 股（萬股）A 股市值（百萬元）國家/地區(qū)行業(yè)報告發(fā)布日期17.05 元

3、17.39 元28.74/14.18 元53160/200689063中國醫(yī)藥生物2012 年 08 月 20 日綜合毛利率受到較大影響，同時公司也借機主動進入產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整期，提高高附加值產(chǎn)品比例，我們預(yù)計今年三季度公司收入增速有望回升到 10-15%。股價表現(xiàn)絕對表現(xiàn)（%）1 周-3.11 月11.13 月11.512 月-22.5制氧機外主營產(chǎn)品增速放緩。公司主打產(chǎn)品包括制氧機、血壓計、輪椅、保相對表現(xiàn)（%）滬深 300（%）0.5-3.615.3-4.223.0-11.5-2.7-19.8健盒、霧化器、氧氣閥、聽診器、全科診療儀、X 射線儀等，從目前的情況來看，公司主要產(chǎn)品受到成本上升負

4、面影響較大，且大部分產(chǎn)品市場占有率魚躍醫(yī)療滬深300中報點評第一，已經(jīng)進入穩(wěn)定期，銷售收入增幅逐步放緩，較難有大幅增長。 著重三大新業(yè)務(wù)，精益化生產(chǎn)追求高毛利。公司目前著重于血糖儀、滅菌空氣凈化器和電子血壓計三大業(yè)務(wù)，這三大業(yè)務(wù)從中長期看是公司轉(zhuǎn)型之作，也能協(xié)助公司對抗生產(chǎn)成本上漲，提升綜合毛利率。財務(wù)與估值根據(jù)我們的盈利預(yù)測，調(diào)整公司 2012-2014 年的 EPS 分別至 0.52 元、0.64元和 0.78 元，可比上市公司 2012 年的平均 PE33.44 倍，調(diào)低目標(biāo)價至 17.39元，維持“增持”的投資評級。風(fēng)險提示1）外部并購對于公司管理產(chǎn)生的影響，2）新產(chǎn)品推廣是否成功，3

5、）原材料價格上漲14%0%-14%-27%-41%資料來源：WIND、東方證券研究所公司主要財務(wù)信息證券分析師江維娜021-63325888*60052010A2011A2012E2013E2014E營業(yè)收入（百萬元）同比增長營業(yè)利潤（百萬元）同比增長歸屬母公司凈利潤（百萬元）88464.3%17150.2%1611,17132.4%21827.7%2261,57834.8%29233.7%2741,95724.0%37026.7%3422,37021.1%45322.3%414執(zhí)業(yè)證書編號：S0860511060002李淑花021-63325888*執(zhí)業(yè)證書編號：S0860510120034

6、【同比增長60.0%40.7%20.9%24.9%21.1%公司每股收益（元）毛利率0.3035.2%0.4335.5%0.5235.2%0.6435.6%0.7835.6%相關(guān)報告證券凈利率凈資產(chǎn)收益率18.2%23.9%19.3%23.0%17.3%22.5%17.5%22.8%17.5%22.0%業(yè)績低于預(yù)期，全年毛利率不降反升魚躍醫(yī)療動態(tài)跟蹤 減持結(jié)束，長期2012-04-052011-11-15研究報告】市盈率（倍） 56.3 40.0 33.1市凈率（倍） 10.4 8.2 6.8資料來源：公司數(shù)據(jù)，東方證券研究所預(yù)測，每股收益使用最新股本全面攤薄計算，26.55.421.94.3

7、看好行業(yè)和公司東方證券股份有限公司經(jīng)相關(guān)主管機關(guān)核準(zhǔn)具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，據(jù)此開展發(fā)布證券研究報告業(yè)務(wù)。東方證券股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)在法律許可的范圍內(nèi)正在或?qū)⒁c本研究報告所分析的企業(yè)發(fā)展業(yè)務(wù)關(guān)系。因此，投資者應(yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在對報告的客觀性產(chǎn)生影響的利益沖突，不應(yīng)視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。1.2.魚躍醫(yī)療中報點評 HeaderTable_TypeTitle 調(diào)整結(jié)構(gòu)，蓄勢待發(fā)目錄業(yè)績略低于預(yù)期，毛利率小幅提升 . 4全年面臨

8、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整 . 42.1 行業(yè)面臨產(chǎn)業(yè)升級 . 42.2 成本上升吞噬利潤 . 52.3 制氧機外傳統(tǒng)產(chǎn)品增速放緩，精益化生產(chǎn)追求高毛利 . 83.加大營銷管控，蓄勢待發(fā) . 93.1 三大新增長點 . 93.2 進一步渠道管控，增加銷售力度 . 94.盈利預(yù)測與估值 . 95. 主要風(fēng)險 . 11有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。2魚躍醫(yī)療中報點評 HeaderTable_TypeTitle 調(diào)整結(jié)構(gòu)，蓄勢待發(fā)圖表目錄圖 1：行業(yè) 12 年各月收入利潤情況 .5圖 2：水銀不含稅價格(

9、元/噸).6圖 3：水銀含稅價格（元/噸） .6圖 4：歷年水銀價格上漲毛利大幅降低 .7圖 5：公司逐年毛利率情況 .8圖 6：公司逐季毛利率情況 .8表 1：公司估值表 . 12有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。3魚躍醫(yī)療中報點評 HeaderTable_TypeTitle 調(diào)整結(jié)構(gòu)，蓄勢待發(fā)1. 業(yè)績略低于預(yù)期，毛利率小幅提升公司實現(xiàn)營收 6.76 億，同比增長 10.91%，實現(xiàn)歸屬于股東凈利潤 1.37 億，同比增長 13.01%，扣非后每股收益 0.25 元，略低于我們之前的預(yù)

10、期。在部分原材料成本降低的情況下，公司綜合毛利率 38.76%，同比和環(huán)比均提升 1.50 個百分點左右，體現(xiàn)了卓越的成本控制能力和良好的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。此外由于新產(chǎn)品研發(fā)費用增加較大，管理費用同比增長 16.11%，超過營收增速，扣除研發(fā)費用后，其他管理費用增速 4.89%，控制較好。2. 全年面臨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整公司在連續(xù) 4 年歸屬于母公司凈利潤超過 40%增長后，受到汞、鋁、銅等原材料成本上升以及人力資源成本上升等原因的擾動，綜合毛利率受到較大影響，同時公司所處行業(yè)面臨產(chǎn)業(yè)升級，公司作為業(yè)內(nèi)醫(yī)療器械 OTC 龍頭企業(yè)也借機主動進入產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整期，提高高附加值產(chǎn)品比例，我們預(yù)計今年三季度公司收

11、入增速有望回升到 10-15%。2.1 行業(yè)面臨產(chǎn)業(yè)升級據(jù)統(tǒng)計我國現(xiàn)有的醫(yī)療器械行業(yè)包括 14000 家生產(chǎn)企業(yè)，40000 多家經(jīng)銷商，年市場容量 3000億元人民幣，年產(chǎn)值及市場增速均在 20%以上，但我國的醫(yī)療器械銷售在世界醫(yī)療器械市場僅占不足 3%的份額。此外，統(tǒng)計局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，今年 15 月，醫(yī)療器械產(chǎn)值 556.9 億元，同比增長 20.6%。從下圖可見，醫(yī)療器械子行業(yè)累計收入和利潤增速均逐月下滑，從目前我們對行業(yè)的跟蹤來看，行業(yè)增速可能無法在短期內(nèi)回升。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告

12、最后一頁的免責(zé)申明。4魚躍醫(yī)療中報點評 HeaderTable_TypeTitle 調(diào)整結(jié)構(gòu)，蓄勢待發(fā)圖 1：行業(yè) 12 年各月收入利潤情況累計收入3500000300000025000002000000累計利潤累計收入增速累計利潤增速50.%45.%40.%35.%30.%25.%15000001000000500000020.%15.%10.%5.%0.%2月3月4月資料來源：東方證券研究所醫(yī)療器械行業(yè)存在結(jié)構(gòu)性問題，高端診療設(shè)備依賴進口，核心部件技術(shù)無法掌握，是我國醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)升級的難關(guān)之一。行業(yè)目前處于轉(zhuǎn)型期，產(chǎn)業(yè)升級迫在眉睫。據(jù)稱由工信部牽頭，發(fā)改委、科技部等幾大部委正在研究制定加快

13、醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策措施，聯(lián)手?jǐn)M定“產(chǎn)業(yè)振興和技術(shù)改造專項”，整個專項扶持資金為 15 億元，預(yù)計 7 月份出臺，其中明確提出促進醫(yī)療器械領(lǐng)域新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化和新技術(shù)應(yīng)用，重點支持對象包括掌握核心部件和關(guān)鍵技術(shù)的醫(yī)療設(shè)備等。2.2 成本上升吞噬利潤公司主要原材料價格隨著國際市場大宗物資價格波動而變動，2011 年以來水銀價格最高漲幅超過160%，鋁板、銅棒、銅管等原材料價格漲幅也在 10%上下。原材料價格上漲的同時，員工工資增加也導(dǎo)致人力成本上升，有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。5魚躍醫(yī)療

14、中報點評 HeaderTable_TypeTitle 調(diào)整結(jié)構(gòu)，蓄勢待發(fā)圖 2：水銀不含稅價格(元/噸)9000008000007000006000005000004000003000002000001000000圖 3：水銀含稅價格（元/噸）90000080000070000060000050000040000030000020000010000002009/1/42010/1/42011/1/42012/1/42009/1/42010/1/42011/1/42012/1/4資料來源：中華商務(wù)網(wǎng)，東方證券研究所資料來源：中華商務(wù)網(wǎng)，東方證券研究所在公司產(chǎn)品中，汞式血壓計需要使用金屬汞，隨著價

15、格的上漲，金屬汞作為主要原材料占占生產(chǎn)成本的比重逐步上升，導(dǎo)致毛利率在產(chǎn)品逐步提價的情況下仍然逐步下滑。如下圖可見，2007 年當(dāng)金屬汞價格在 190550 元/噸時，金屬汞占汞式血壓計生產(chǎn)成本的比重為 18.34%，而當(dāng)時所有種類血壓計所對應(yīng)的銷售收入僅為 4517 萬元左右，目前血壓計收入整體已經(jīng)過億，金屬汞價格漲幅極大，毛利率大幅降低。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。6魚躍醫(yī)療中報點評 HeaderTable_TypeTitle 調(diào)整結(jié)構(gòu)，蓄勢待發(fā)圖 4：歷年水銀價格上漲毛利大幅降

16、低35%30%25%20%15%10%5%0%汞在實際生產(chǎn)成本中占比（%）汞價格（元/噸）血壓計毛利率實際汞式血壓計銷量（臺）16000001400000120000010000008000006000004000002000000200520062007資料來源：東方證券研究所雖然公司通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提高高毛產(chǎn)品以及新品在收入中的占比等手段，有效沖抵了材料價格上漲對于公司成本的影響，11 全年銷售毛利率反而增長了 0.26 個百分點，逐年看公司毛利率維持在較高歷史水平上，然而逐季看，成本上升仍然對公司利潤造成較大影響，公司 11 年三季度毛利率下滑幅度較大。目前從汞、鋁等原材料價格來看，原材

17、料價格有見頂趨勢，然而我們認(rèn)為回復(fù)到之前未上漲的可能性較小，因此在無法大幅提價和提高生產(chǎn)效率、人工成本也持續(xù)上升的前提下，公司主產(chǎn)品毛利率短期內(nèi)較難恢復(fù)到原水平，品類內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級是公司中長期發(fā)展必經(jīng)之路。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。7魚躍醫(yī)療中報點評 HeaderTable_TypeTitle 調(diào)整結(jié)構(gòu)，蓄勢待發(fā)圖 5：公司逐年毛利率情況504030201002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011資料來源：東方證券研究所圖 6：公司逐季

18、毛利率情況50403020100資料來源：東方證券研究所2.3 制氧機外傳統(tǒng)產(chǎn)品增速放緩，精益化生產(chǎn)追求高毛利公司主打產(chǎn)品包括制氧機、血壓計、輪椅、保健盒、霧化器、氧氣閥、聽診器、全科診療儀、X 射線儀等，從目前的情況來看，公司主要產(chǎn)品受到成本上升負面影響較大，且大部分產(chǎn)品市場占有率第一，已經(jīng)進入穩(wěn)定期，銷售收入增幅逐步放緩，較難有大幅增長。我們預(yù)計上半年制氧機銷售 11 萬臺左右，全年有望完成 21 萬臺銷售，實現(xiàn)銷售收入近 4 億左右。這個預(yù)計并不包括海外銷售，公司目前已經(jīng)開始進行制氧機的外銷，可能先從東南亞周邊國家開始進行產(chǎn)品的推廣，海外事業(yè)部也將按需增加銷售人員。由于運費原因，公司更加

19、偏向于制造和銷售單位價值更高的產(chǎn)品。我們認(rèn)為公司輪椅系列在去年已經(jīng)進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的前提下，今年將繼續(xù)提高高毛產(chǎn)品的比重。同時考慮到電子商務(wù)是一個較為重要的平臺，公司也可能創(chuàng)立新品牌，專做網(wǎng)絡(luò) B2C，使得公司線上線下產(chǎn)品有所區(qū)分。霧化器業(yè)務(wù)雖然整體銷售收入不大，但是公司也在努力開發(fā)新的銷售模式，由于霧化器中霧化嘴是一次性使用的耗材，如果符合適應(yīng)癥的病人在院內(nèi)接受霧化治療，耗材的這塊費用可能進入醫(yī)保范圍。因此協(xié)助醫(yī)院建立霧化室，對于公司和醫(yī)院而言是共贏的模式，公司目前正在探索這方面的業(yè)務(wù)。全科診療儀去年銷售 3000 套左右，實現(xiàn)銷售收入 6000 萬左右，我們認(rèn)為這個產(chǎn)品面對的主要是社區(qū)醫(yī)院

20、和縣級醫(yī)院，但是該類產(chǎn)品目前市場占有率極低，我們認(rèn)為未來可能前景較好。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。8魚躍醫(yī)療中報點評 HeaderTable_TypeTitle 調(diào)整結(jié)構(gòu)，蓄勢待發(fā)3.加大營銷管控，蓄勢待發(fā)3.1 三大新增長點公司目前著重于血糖儀、滅菌空氣凈化器和電子血壓計三大業(yè)務(wù)，這三大業(yè)務(wù)從中長期看是公司轉(zhuǎn)型之作，也能協(xié)助公司對抗生產(chǎn)成本上漲，提升綜合毛利率。3.1.1 血糖儀公司血糖儀目前分悅準(zhǔn)、悅好、悅優(yōu)三個系列，分別針對第三終端、二級醫(yī)院和三級醫(yī)院的需求，主要通過經(jīng)銷商在藥

21、店銷售，公司負責(zé)終端臨床推廣。目前公司負責(zé)血糖儀業(yè)務(wù)的銷售有 20 多人，下半年可能根據(jù)實際銷售情況再增加 50 人左右。由于公司全部系列血糖儀推出較晚，今年主要是增加市場影響力，在終端鋪貨，我們預(yù)計血糖儀今年銷售收入可能無法達到 5000 萬，但是 3-5 年來看，血糖儀有望復(fù)制之前電子血壓計的銷售。3.1.2 滅菌空氣凈化器空氣凈化器下個月開始銷售，但公司的策略是以銷售消毒滅菌空氣凈化器為主，未來主要在藥店銷售，從而避開家電市場的激烈競爭，同時差異化競爭定價可以略高。3.1.3 電子血壓計公司電子血壓計去年實現(xiàn)銷售收入 8000 萬元左右，從數(shù)量上超過了松下，我們認(rèn)為今年銷售收入可能過億，

22、實現(xiàn)增長 40%左右增長。3.2 進一步渠道管控，增加銷售力度2012 年公司計劃新增 350 個魚躍專柜，在國內(nèi)一線城市繼續(xù)擴大直營店的建設(shè)。同時在臨床渠道，公司計劃通過血糖儀事業(yè)部和醫(yī)院事業(yè)部發(fā)揮各自優(yōu)勢，加快血糖產(chǎn)品、醫(yī)院設(shè)備、耗材產(chǎn)品的通道建設(shè)，我們認(rèn)為該通道建設(shè)具有戰(zhàn)略性意義。4.盈利預(yù)測與估值盈利預(yù)測與估值我們的盈利預(yù)測變化：1.制氧機作為公司核心業(yè)務(wù)，上半年增速略超我們預(yù)期，調(diào)高 12-14 年銷售收入增速到 55%、25%、20%2.考慮到面對產(chǎn)業(yè)升級和應(yīng)對生產(chǎn)成本上漲，公司主動調(diào)節(jié)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，我們調(diào)低了部分傳統(tǒng)產(chǎn)品包括血壓計、輪椅車、保健盒、聽診器、X 光機、體溫計、全科診療儀

23、的盈利預(yù)測增速有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。9魚躍醫(yī)療中報點評 HeaderTable_TypeTitle 調(diào)整結(jié)構(gòu)，蓄勢待發(fā)3.血糖儀作為新品推廣，增速略低于我們預(yù)期，略微調(diào)低 12-14 年全年銷售收入增速至 NA、45%、30%4.霧化器增速可能超預(yù)期，調(diào)高其 12-14 年收入增速至 40%、40%、25%5. 我們原先假設(shè)公司銷售費用率隨著收入規(guī)模的增加逐步降低，公司今年起由于推廣電子血壓計、血糖儀、空氣凈化器投入增加，調(diào)高 12-14 年銷售費用率至均為 7.14%6. 雖

24、然二季度來看公司成本控制良好，綜合毛利率小幅提升，但基于謹(jǐn)慎性原則，我們假設(shè)除制氧機毛利率穩(wěn)定、電子血壓計規(guī)模效應(yīng)毛利率提升外，其他傳統(tǒng)產(chǎn)品毛利率仍然均不同程度下滑導(dǎo)致綜合毛利率略微下滑7.去年開始公司加大新產(chǎn)品包括血糖儀和空氣凈化器開發(fā)力度，引進一批高級管理人員及高端科研人員，研發(fā)費用較高，我們預(yù)計今年研發(fā)費用仍然高企，調(diào)高 12-14 年管理費用率至均為 9.14%主要財務(wù)數(shù)據(jù)變動分析表人民幣百萬元（標(biāo)注除外）調(diào)整前調(diào)整后2012E2013E2014E2012E2013E2014E營業(yè)收入1,6312,1542,7921,5631,9382,347變動幅度-4.2%-10.0%-15.9%

25、營業(yè)利潤403594765288365446變動幅度-28.7%-38.5%-41.7%歸屬母公司凈利潤352518668266332403變動幅度-24.3%-35.9%-39.6%每股收益（元）0.861.271.630.500.620.76變動幅度-41.8%-50.7%-53.6%毛利率(%)37%37%37%35%36%36%變動幅度-4.3%-3.7%-4.1%凈利率(%)22%24%24%17%17%17%變動幅度-21.0%-28.8%-28.2%我們采用 PE 法進行估值，可比上市公司 2012 年的平均 PE 為 33.44 倍，根據(jù)我們的盈利預(yù)測，調(diào)整公司 2012-20

26、14 年的 EPS 分別至 0.52 元、0.64 元和 0.78 元，調(diào)低目標(biāo)價至 17.39 元，維持“增持”的投資評級。表 1：公司估值表：公司估值表可比公司股價EPS(元元)PE有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。10魚躍醫(yī)療中報點評 HeaderTable_TypeTitle 調(diào)整結(jié)構(gòu)，蓄勢待發(fā)（元）201120122013E20112012E2013E三諾生物新華醫(yī)療冠昊生物尚榮醫(yī)療戴維醫(yī)療陽普醫(yī)療凱利泰利德曼48.2026.8925.7716.9928.168.9341.251

27、8.401.000.620.330.240.670.241.150.471.430.890.430.360.970.321.580.631.811.240.550.621.210.442.130.8445.7244.7970.6875.9743.9736.2734.7139.5532.0431.1654.9550.0030.5327.5625.4229.3325.3022.2242.8629.4424.4319.7718.8422.03調(diào)整平均46.8333.4423.86公司估值相對估值（PE）17.390.5233.44資料來源：東方證券研究所5. 主要風(fēng)險1）；外部并購對于公司管理產(chǎn)生影

28、響公司最近并購了幾家醫(yī)療器械耗材生產(chǎn)企業(yè)，規(guī)模的擴大及新的產(chǎn)品種類的加入會對公司管理層及公司的結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。2）新產(chǎn)品市場推廣失敗新產(chǎn)品血糖儀、空氣凈化器等新產(chǎn)品從研發(fā)、推廣到最終的規(guī)?；a(chǎn)、銷售需要一個過程，同時也存在著失敗的風(fēng)險。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。11魚躍醫(yī)療中報點評 Table_Excel2HeaderTable_TypeTitle 調(diào)整結(jié)構(gòu)，蓄勢待發(fā)附表：財務(wù)報表預(yù)測與比率分析資產(chǎn)負債表利潤表單位:百萬元貨幣資金應(yīng)收賬款預(yù)付賬款存貨其他流動資產(chǎn)合計長期股權(quán)投資固定

29、資產(chǎn)在建工程無形資產(chǎn)其他非流動資產(chǎn)合計資產(chǎn)總計短期借款應(yīng)付賬款其他流動負債合計長期借款應(yīng)付債券2010A333145221931470852324151263561,0632412325172902011A3302101319412086873003465234291,297014938187002012E442253282661581,14703832364214911,6384620546297002013E586313353281961,45804361563195331,991025255307002014E852379433972371,90704711061185612,46903

30、056437000單位:百萬元營業(yè)收入營業(yè)成本營業(yè)稅金及附加營業(yè)費用管理費用財務(wù)費用資產(chǎn)減值損失公允價值變動收益投資凈收益其他營業(yè)利潤營業(yè)外收入營業(yè)外支出利潤總額所得稅凈利潤少數(shù)股東損益歸屬于母公司凈利潤每股收益（元）2010A8845724547634(1)201711341811916101610.302011A1,171755884107(3)2(0)102184202603322812260.432012E1,5781,02311113144(4)(0)0002922203143927512740.522013E1,9571,26114140179(6)0000370220392493

31、4313420.642014E2,3701,52617169217(11)00004532204745941514140.78其他33000非流動負債合計123000主要財務(wù)比率負債合計1841902973073702010A2011A2012E2013E2014E少數(shù)股東權(quán)益89101112成長能力股本資本公積留存收益2563452714091924975321926085321929505321921,363營業(yè)收入營業(yè)利潤歸屬于母公司凈利潤64.3%50.2%60.0%32.4%27.7%40.7%34.8%33.7%20.9%24.0%26.7%24.9%21.1%22.3%21.1%

32、其他00000獲利能力股東權(quán)益合計負債和股東權(quán)益8791,0631,1071,2971,3411,6381,6841,9912,0992,469毛利率凈利率35.2%18.2%35.5%19.3%35.2%17.3%35.6%17.5%35.6%17.5%ROE23.9%23.0%22.5%22.8%22.0%現(xiàn)金流量表ROIC21.5%18.7%20.2%20.7%20.4%單位:百萬元2010A2011A2012E2013E2014E償債能力凈利潤折舊攤銷財務(wù)費用投資損失161183(2)22826(3)(1)27532(4)034338(6)041542(11)0資產(chǎn)負債率凈負債率流動比

33、率速動比率17.3%0.0%4.102.9914.6%0.0%4.643.6018.1%0.0%3.862.9715.4%0.0%4.753.6815.0%0.0%5.164.09營運資金變動(128)(127)(103)(111)(121)營運能力其它經(jīng)營活動現(xiàn)金流資本支出1366(75)(27)97(96)0200(100)0264(80)0325(70)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率7.84.11.06.63.91.06.84.41.16.94.21.16.84.21.1長期投資40400每股指標(biāo)（元）其他投資活動現(xiàn)金流債權(quán)融資(21)(92)(18)30(65)(9)(1)(97

34、)00(80)00(70)0每股收益每股經(jīng)營現(xiàn)金流每股凈資產(chǎn)0.300.121.640.430.182.070.520.382.510.640.503.150.780.613.93股權(quán)融資251012300估值比率其他籌資活動現(xiàn)金流匯率變動影響現(xiàn)金凈增加額(15)218(1)191(25)(34)(1)(4)(113)100112(40)(40)014411110266市盈率市凈率EV/EBITDAEV/EBIT56.310.445.850.740.08.236.340.833.16.827.630.626.55.421.924.221.94.318.219.9資料來源：東方證券研究所有關(guān)分析

35、師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。12魚躍醫(yī)療中報點評 HeaderTable_TypeTitle 調(diào)整結(jié)構(gòu)，蓄勢待發(fā)分析師申明每位負責(zé)撰寫本研究報告全部或部分內(nèi)容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點均準(zhǔn)確地反映了其個人對該證券或發(fā)行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來，均與其在本研究報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關(guān)系。投資評級和相關(guān)定義報告發(fā)布日后的 12 個月內(nèi)的公司的漲跌幅相對同期的上證指數(shù)/深證成

36、指的漲跌幅為基準(zhǔn)；公司投資評級的量化標(biāo)準(zhǔn)買入：相對強于市場基準(zhǔn)指數(shù)收益率 15%以上；增持：相對強于市場基準(zhǔn)指數(shù)收益率 5%15%；中性：相對于市場基準(zhǔn)指數(shù)收益率在-5%+5%之間波動；減持：相對弱于市場基準(zhǔn)指數(shù)收益率在-5%以下。未評級 由于在報告發(fā)出之時該股票不在本公司研究覆蓋范圍內(nèi)，分析師基于當(dāng)時對該股票的研究狀況，未給予投資評級相關(guān)信息。暫停評級 根據(jù)監(jiān)管制度及本公司相關(guān)規(guī)定，研究報告發(fā)布之時該投資對象可能與本公司存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發(fā)布當(dāng)時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級

37、等信息，投資者需要注意在此報告發(fā)布之前曾給予該股票的投資評級、盈利預(yù)測及目標(biāo)價格等信息不再有效。行業(yè)投資評級的量化標(biāo)準(zhǔn)：看好：相對強于市場基準(zhǔn)指數(shù)收益率 5%以上；中性：相對于市場基準(zhǔn)指數(shù)收益率在-5%+5%之間波動；看淡：相對于市場基準(zhǔn)指數(shù)收益率在-5%以下。未評級：由于在報告發(fā)出之時該行業(yè)不在本公司研究覆蓋范圍內(nèi)，分析師基于當(dāng)時對該行業(yè)的研究狀況，未給予投資評級等相關(guān)信息。暫停評級：由于研究報告發(fā)布當(dāng)時該行業(yè)的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確行業(yè)投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業(yè)給予投資評級信息，投資者需要注意在此報告發(fā)布之前曾給予該行業(yè)的投資評級信

38、息不再有效。免責(zé)聲明本研究報告由東方證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作及發(fā)布。本研究報告僅供本公司授權(quán)的客戶使用。本公司不會因接收人收到本研究報告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。本研究報告是基于本公司認(rèn)為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準(zhǔn)確性和完整性，客戶也不應(yīng)該認(rèn)為該信息是準(zhǔn)確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發(fā)生任何變更，在不同時期，本公司可發(fā)出與本研究報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規(guī)定而無法做到。除了一些定期出版的研究報告之外，絕大多數(shù)研究報告是在分析師認(rèn)為適當(dāng)?shù)臅r候不定期地發(fā)布。在任何情況下，本研究

39、報告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或需求?？蛻魬?yīng)考慮本研究報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應(yīng)尋求專家意見。本研究報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標(biāo)的的邀請或向人作出邀請。本研究報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現(xiàn)并不代表未來的表現(xiàn)，未來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的收入產(chǎn)生不良影響。那些涉及期貨、期權(quán)及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風(fēng)險，因此并

40、不適合所有投資者。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本研究報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責(zé)任，投資者需自行承擔(dān)風(fēng)險。本研究報告主要以電子版形式分發(fā)，間或也會輔以印刷品形式分發(fā)，所有研究報告版權(quán)均歸本公司所有。未經(jīng)本公司事先書面授權(quán)，任何機構(gòu)或個人不得以任何形式復(fù)制、轉(zhuǎn)發(fā)或公開傳播本研究報告的全部或部分內(nèi)容，不得將本研究報告內(nèi)容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據(jù)，不得用于營利或用于未經(jīng)允許的其它用途。經(jīng)本公司書面授權(quán)的引用、轉(zhuǎn)發(fā)或刊載本報告，需注明出處為東方證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)或修改HeadertTable_Address東方證券研究所地址：上海市中山南路 318 號東方國際金融廣場 26 樓聯(lián)系人： 王駿飛電話：傳真：網(wǎng)址：021-63325888*1131021-Email：