686第六章 資本結構決策

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1、2021-12-29上海交通大學1第六章第六章 資本結構決策資本結構決策 資本成本 經營杠桿和財務杠桿 資本結構2021-12-29上海交通大學2資本成本資本成本 資本成本的概念 資本成本的作用 資本成本的計算 影響資本成本的因素2021-12-29上海交通大學3資本成本的概念資本成本的概念 會計上的資本是指會計上的資本是指利用普通股、優(yōu)先股、留用利潤等方式所籌集的資金財務中廣義的資本還包括長期借款、長期債券等財務中廣義的資本還包括長期借款、長期債券等負債資金負債資金 資本成本資本成本：為籌集和使用資金而付出的代價內容：資金籌資費和資金占用費主要指長期資金主要指長期資金 資本成本資本成本可以用

2、絕對數(shù)，也可以用相對數(shù)表示（一般是指相對數(shù)）2021-12-29上海交通大學4資本成本的概念資本成本的概念 資本成本的計算公式 K表示資本成本，D資金占用費，P為籌資總額，F(xiàn)為籌資費用，f為籌資費用率%100)1 (%100fPDKFPDK或2021-12-29上海交通大學5資本成本的作用資本成本的作用 是進行籌資決策的重要依據 是評價投資項目是否可行的一個重要標準 是衡量公司經營業(yè)績的一個重要標準2021-12-29上海交通大學6資本成本的計算資本成本的計算 個別資本成本的計算 加權資本成本的計算 邊際資本成本的計算2021-12-29上海交通大學7個別資本成本個別資本成本 個別資本成本是指

3、按各種長期資金籌集方式所確定的成本，如長期借款成本、長期債券成本、普通股成本等2021-12-29上海交通大學8長期借款成本的計算長期借款成本的計算 長期借款成本：利息和手續(xù)費 按照國際慣例：利息可以稅前支付 企業(yè)實際負擔的利息： 長期成本計算公式： I:年利息fTiKFPTIK1)1()1(-利息 利息所得稅稅率2021-12-29上海交通大學9例題例題6-1假設某公司向銀行取得100萬元的長期借款，其年利率為10%，期限為5年，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率為0.3%,所得稅率為25%。求該長期借款成本？2021-12-29上海交通大學10例題例題 假設某公司向銀行取得100萬元的

4、長期借款，其年利率為10%，期限為5年，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率為0.2%,所得稅率為33%。求該長期借款成本？%71. 6%)2 . 01 (100%)331 (%10100K2021-12-29上海交通大學11長期債券的成本長期債券的成本 長期債券成本：利息和籌資費 除了利息和籌資費之外，長期債券成本還要考慮債券的發(fā)行方式 長期債券利息一般也在稅前列支 債券成本的計算公式債券籌資費用率實際籌資額，:)1()1(fPfPTIK2021-12-29上海交通大學12例題例題6-2假設某公司委托某一金融機構代為發(fā)行面額為400萬元、期限為5年的債券，其發(fā)行價格為500萬元，票面利率為

5、10%，每年付息一次，發(fā)行費用為發(fā)行價格的4%，所得稅率為33%，求其債券成本？2021-12-29上海交通大學13例題例題4-2 假設某公司委托某一金融機構代為發(fā)行面額為400萬元、期限為5年的債券，其發(fā)行價格為500萬元，票面利率為10%，每年付息一次，發(fā)行費用為發(fā)行價格的4%，所得稅率為33%，求其債券成本？%58. 5%)41 (500%)331 (%10400K2021-12-29上海交通大學14優(yōu)先股成本的計算優(yōu)先股成本的計算 優(yōu)先股：股利通常是固定的，且股利是以所得稅后的凈利支付的，沒有稅盾 優(yōu)先股成本計算公式：優(yōu)先股年股利:)1(DfPDK2021-12-29上海交通大學15例

6、題例題6-3某股份有限公司發(fā)行總面值為200萬元的優(yōu)先股股票，其實際發(fā)行所得為250萬元，股利率為15%，籌資費用為發(fā)行價格的5.5%，求該優(yōu)先股成本？2021-12-29上海交通大學16例題例題 某股份有限公司發(fā)行總面值為200萬元的優(yōu)先股股票，其實際發(fā)行所得為250萬元，股利率為15%，籌資費用為發(fā)行價格的5.5%，求該優(yōu)先股成本？%7 .12%)5 . 51 (250%15200K2021-12-29上海交通大學17普通股成本普通股成本 穩(wěn)定增長型股利價值模式穩(wěn)定增長型股利價值模式 某股份公司發(fā)行普通股，其面值每股為20元，發(fā)行價格為每股25元，發(fā)行費用率為3%，第一年預期股利每股為1.

7、75元，預計每年股利增長率為9%，則其成本為：%22.16%9%)31 (2575. 1K普通股利預計年增長率:)1 (ggfPDK2021-12-29上海交通大學18普通股成本普通股成本 資本資產定價模型法資本資產定價模型法 某期間市場無風險報酬率為10%，平均風險股票必要報酬率為14%，某公司普通股貝他系數(shù)為1.2，求其資本成本? K=10%+1.2(14%-10%)=14.8%():FmFFKRRRR無風險報酬率，：風險系數(shù)mR 平均風險股票必要報酬率2021-12-29上海交通大學19普通股成本普通股成本 債券報酬率加風險報酬率法(風險溢價法)假設某公司AAA級債券利率為11%，普通股

8、高于債券的風險報酬率為3%，則普通股的成本為：K=11%+3%=14%2021-12-29上海交通大學20留存收益成本的計算留存收益成本的計算 留存收益是股東大會同意不作為股利分配而留存在公司使用的那部分稅后利潤 留存收益可視為普通股股東對公司的再投資，只是它沒有籌資費用2021-12-29上海交通大學21加權平均資本成本的計算加權平均資本成本的計算 加權資本成本是以各種資本占全部資本的比重為權數(shù)，對各種資本的成本進行加權平均計算的總成本 K：加權平均資本成本njjjwWKK1種個別資本成本表示第 jKj2021-12-29上海交通大學22例題例題某公司賬面反映的長期資金共1200萬元，其中長

9、期借款150萬元，應付債券400萬元，優(yōu)先股100萬元，普通股500萬元，留存收益50萬元，其個別資本成本分別為6.71%、8.15%、10.64%、13.02%、16%。計算該公司的加權平均資本成本。2021-12-29上海交通大學23邊際資本成本的計算邊際資本成本的計算 計算籌資突破點計算籌資突破點 計算邊際資本成本計算邊際資本成本籌資規(guī)?；I資突破點資本結構2021-12-29上海交通大學24例題例題某公司擁有長期資金400萬元，其中長期借款100萬元，普通股300萬元。該資本結構為公司理想的目標結構。公司擬籌集新的資金200萬元，并維持目前的資本結構。隨著籌資額增加，各種資金成本的變化如

10、下表，計算相應籌資范圍的邊際資本成本。 資金種類 新籌資額（萬元） 資金成本 長期借款 40及以下 4%長期借款40以上 8%普通股 75及以下 10%普通股75以上 12%2021-12-29上海交通大學25經營杠桿與財務杠桿經營杠桿與財務杠桿 經營風險與經營杠桿系數(shù)經營風險與經營杠桿系數(shù)經營風險：經營原因導致利潤的變動 財務風險與財務杠桿系數(shù)財務風險與財務杠桿系數(shù)財務風險：借款對利潤變動的影響債務利息不變時，利潤增大，每1元利潤負擔的利息就減少，從而提高投資者收益 總杠桿系數(shù)2021-12-29上海交通大學26影響經營風險的因素影響經營風險的因素 產品需求：需求越穩(wěn)定，經營風險越小 產品售

11、價：價格變動越小，經營風險越小 產品成本：成本變動越小，經營風險越小 調整價格的能力：越強，經營風險越小 固定成本的比重固定成本的比重：固定成本占總成本比重越大，經營風險越大2021-12-29上海交通大學27經營杠桿系數(shù)經營杠桿系數(shù) 在某一固定成本比重某一固定成本比重作用下，銷售量變動對利潤產生的作用被稱為經營杠桿 經營杠桿系數(shù)：FVCSVCSFVPQVPQQQEBITEBITDOL)()(2021-12-29上海交通大學28例題例題 某企業(yè)生產一產品，固定成本為60萬元，變動成本率為40%，當企業(yè)的銷售額分別為400、200、100萬元時，經營杠桿系數(shù)分別為：321233.160%4040

12、0400%40400400DOLDOLDOL2021-12-29上海交通大學29影響財務風險的因素影響財務風險的因素 財務風險：全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險 影響財務風險的因素影響財務風險的因素資本供求關系的變化利率水平的變化獲利水平的變化財務杠桿的高低2021-12-29上海交通大學30財務杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù) 財務杠桿：債務對投資者收益的影響普通股每股凈利潤變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù) 財務杠桿系數(shù)：IEBITEBITEBITEBITEPSEPSDFL2021-12-29上海交通大學31總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù) 總杠桿作用 總杠桿系數(shù)IFVCSVCSIFVPQVPQDFLDOL

13、DTL)()(2021-12-29上海交通大學32例題例題 某公司的經營杠桿系數(shù)為2，財務杠桿系數(shù)為3，總杠桿系數(shù)則為 2*3=62021-12-29上海交通大學33影響資本成本的因素影響資本成本的因素 籌資期限+市場利率+公司的信用等級 籌資工作效率+抵押擔保 通貨膨脹率+政策因素+資本結構 市場風險2021-12-29上海交通大學34資本結構資本結構 資本結構含義 資本結構理論 資本結構的調整2021-12-29上海交通大學35資本結構的含義資本結構的含義 資本結構是指公司各種資本的構成及比例關系 廣義：全部資金來源的結構 狹義：長期資本的構成及其比例關系，而將短期債務列入營運資本管理20

14、21-12-29上海交通大學36最佳資本結構最佳資本結構 最佳資本結構：一定時期內，使綜合資本成本最低、公司價值最大時的資本結構使公司價值最大化使公司綜合成本最低使資本結構具有一定彈性2021-12-29上海交通大學37影響資本結構的因素影響資本結構的因素 資本成本+財務風險+公司的成長 銷售額的增長和穩(wěn)定性 競爭結構+資產結構 償債能力+稅收因素 金融市場動態(tài)2021-12-29上海交通大學38資本結構理論資本結構理論 凈收入理論 凈營運收入理論 傳統(tǒng)理論 權衡理論(MM理論)2021-12-29上海交通大學39凈收入理論凈收入理論 凈收入理論認為，負債可以降低企業(yè)的資本成本，負債程度越高，

15、企業(yè)的價值越大負債比率負債比率公司總價值公司總價值資本成本資本成本債務成本權益資本成本加權平均資本成本2021-12-29上海交通大學40凈營運收入理論凈營運收入理論 凈營運收入理論認為，不論財務杠桿如何變化，企業(yè)加權平均資本成本都是固定的，因而企業(yè)的總價值也是固定不變的 結論：不存在最佳的資本結構不存在最佳的資本結構負債比率KK債務K權益K加權公司價值負債比率2021-12-29上海交通大學41傳統(tǒng)理論傳統(tǒng)理論 傳統(tǒng)理論是一種介于凈收入理論和凈營運收入理論之間的理論負債比率KK債務K權益K加權最佳資本結構2021-12-29上海交通大學42權衡理論權衡理論 (MM理論理論) 由美國由美國Mo

16、diglini和和Miller共同提出共同提出 稅負利益稅負利益-破產成本的權衡理論破產成本的權衡理論負債可以為企業(yè)帶來稅額庇護利益；當邊際負債稅額庇護利益等于邊際破產成本時，企業(yè)價值最大，達到最佳資本結構2021-12-29上海交通大學43資本結構調整的原因資本結構調整的原因 成本過高 風險過大 彈性不足 約束過嚴2021-12-29上海交通大學44資本結構的調整的方法資本結構的調整的方法 存量調整 增量調整 減量調整2021-12-29上海交通大學45資本結構的管理：每股收益分析資本結構的管理：每股收益分析 每股收益分析就是利用每股收益的無差別點進行的 每股收益的無差別點：每股收益不受融資

17、方式影響的銷售水平2021-12-29上海交通大學46每股收益每股收益(EPS)的計算的計算 EPS: Earnings Per ShareNTIFCVCSEPS)1)(息稅前利潤流通在外的普通股股數(shù):EBITNNTIEBIT)1)(2021-12-29上海交通大學47每股收益的計算每股收益的計算 在每股收益無差別點上每股收益相等銷售額相等（無差別點銷售額）22221111)1)()1)(NTIFVCSNTIFVCS2021-12-29上海交通大學48每股收益的計算：例題每股收益的計算：例題 某公司原有資本700萬元，其中債務成本200萬元（每年負擔利息24萬元），普通股資本500萬元（發(fā)行普

18、通股10萬股，每股面值50元），由于擴大業(yè)務，需追加籌資300萬元，其籌資方式有二：全部增發(fā)6萬普通股，每股面值50元或全部依靠長期債務，債務利率仍為12%，利息36萬元。公司的變動成本率為60%，固定成本為180萬元，所得稅率為33%，則75010%)331)(36241806 . 0(610%)331)(241806 . 0(SSSSS2021-12-29上海交通大學49每股收益無差別收益分析圖每股收益無差別收益分析圖 圖解每股收益銷售額（萬元）7504.02負債籌資權益籌資2021-12-29上海交通大學50營運資金政策營運資金政策 營運資金持有政策 營運資金籌集政策2021-12-29

19、上海交通大學51營運資金持有政策營運資金持有政策 寬松的營運資金政策 緊縮的營運資金政策 適中的營運資金政策2021-12-29上海交通大學52營運資金籌集政策營運資金籌集政策 流動資產與流動負債分析流動資產與流動負債分析 營運資金籌集政策營運資金籌集政策配合型籌資政策激進型籌資政策穩(wěn)健型籌資政策2021-12-29上海交通大學53流動資產分析流動資產分析 流動資產與長期資產流動資產與長期資產 流動資產按用途劃分流動資產按用途劃分臨時性流動資產永久性流動資產2021-12-29上海交通大學54流動負債分析流動負債分析 短期負債與長期負債短期負債與長期負債 流動負債按用途劃分流動負債按用途劃分臨

20、時性負債：自發(fā)性負債：直接產生于企業(yè)持續(xù)經營中的負債2021-12-29上海交通大學55配合型籌資政策配合型籌資政策永久性流動資產永久性流動資產固定資產固定資產長期負債長期負債+ +自發(fā)性負債自發(fā)性負債+ +權益權益臨時性負債臨時性負債臨時性流動資產臨時性流動資產時間時間0 0金額金額2021-12-29上海交通大學56激進型籌資政策激進型籌資政策長期負債長期負債+ +自發(fā)性負債自發(fā)性負債+ +權益權益永久性流動資產永久性流動資產固定資產固定資產時間時間臨時性負債臨時性負債臨時性流動資產臨時性流動資產0 0金額金額2021-12-29上海交通大學57穩(wěn)健型籌資政策穩(wěn)健型籌資政策長期負債長期負債+ +自發(fā)性負債自發(fā)性負債+ +權益權益臨時性負債臨時性負債臨時性流動資產臨時性流動資產永久性流動資產永久性流動資產固定資產固定資產時間時間0 0金額金額2021-12-29上海交通大學58營運資金籌集政策營運資金籌集政策 其基本思想其基本思想：如何安排資產的資金來源時間金金額額固定資產永久性流動資產臨時性負債長期負債+自發(fā)性負債+權益資本臨時性流動資產