期貨交易中的宏觀經(jīng)濟(jì)分析.ppt

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期貨交易中的宏觀經(jīng)濟(jì)分析經(jīng)易期貨馮征宇2009 9 主要內(nèi)容 1 什么是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析 2 宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和期貨交易相結(jié)合的理論基礎(chǔ) 3 用宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析指導(dǎo)期貨趨勢(shì)交易中要關(guān)注的要點(diǎn) 4 世界經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)性矛盾 5 中國(guó)經(jīng)濟(jì)的救贖努力 邊際效用遞減 6 宏觀經(jīng)濟(jì)整體評(píng)估和展望 7 總結(jié)期貨交易的社會(huì)價(jià)值 1 什么是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析 橫看成嶺側(cè)成峰 遠(yuǎn)近高低各不同 不識(shí)廬山真面目 只緣身在此山中 1 什么是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析 1 什么是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析 1 什么是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析 宏觀經(jīng)濟(jì)分析是期貨基本面的基本面分析 基本面分析就是供應(yīng)和需求的關(guān)系的分析 宏觀經(jīng)濟(jì)分析就是從大的方面把握基本面大方向的變化 宏觀包括了范圍上宏觀和時(shí)間概念上的宏觀 過(guò)去現(xiàn)在和將來(lái) 影響商品市場(chǎng)走勢(shì)的根本因素是經(jīng)濟(jì)形勢(shì) 支持商品市場(chǎng)上半年行情的主因是中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先走出低谷 CRB指數(shù)的月K線圖 趨勢(shì)明顯 CRB和宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)一致 CRB的構(gòu)成 1 農(nóng)作物與油籽 18 玉米 大豆 小麥 2 能源 18 原油 熱油 天然氣 3 工業(yè) 11 銅 棉 4 家畜 11 活牛 活豬 5 貴金屬 18 黃金 鉑金 銀 6 軟飲料 24 可可 咖啡 橙汁 糖 CRB和宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)一致 由于CRB指數(shù)包括了核心商品的價(jià)格波動(dòng) 因此 總體反映世界主要商品價(jià)格的動(dòng)態(tài)信息 廣泛用于觀察和分析商品市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng) 并能在一定程度上揭示宏觀經(jīng)濟(jì)的未來(lái)走向 研究表明 CRB指數(shù)是一種較好反映通貨膨脹的指標(biāo) 它與通貨膨脹指數(shù)在同一個(gè)方向波動(dòng) 與債券收益率在同一方向上波動(dòng) 它能比較好的反映出生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù) PPI 和消費(fèi)者物價(jià)指數(shù) CPI 的變化 可以說(shuō) CRB指數(shù)在一定程度上反映著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì) 與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)同樣也具有較強(qiáng)的趨同性 CRB指數(shù)的月K線圖和道指月線圖同周期比較 2 宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和期貨交易相結(jié)合的理論基礎(chǔ) 2 1全球一體化趨勢(shì)的加深 2 2網(wǎng)絡(luò)時(shí)代 信息對(duì)價(jià)格影響的變化 2 3基本面決定商品價(jià)格的趨勢(shì) 2 4趨勢(shì)是怎樣練成的 2 5宏觀經(jīng)濟(jì)套利 2 1全球一體化趨勢(shì)的加深 毛澤東的全球化胸懷 念奴嬌 昆侖 千秋功罪 誰(shuí)人曾與評(píng)說(shuō) 安得倚天抽寶劍 把汝裁為三截 一截遺歐 一截贈(zèng)美 一截還東國(guó) 太平世界 環(huán)球同此涼熱 2 1全球一體化趨勢(shì)的加深 世界是平的 de作者托馬斯 弗里德曼是 紐約時(shí)報(bào) 的專欄作家 內(nèi)容主要講全球化是資本 技術(shù)和信息超越國(guó)界的結(jié)合 這種結(jié)合創(chuàng)造了一個(gè)單一的全球市場(chǎng) 市全球化的單一市場(chǎng)是我們交易大宗商品時(shí)內(nèi)外盤聯(lián)動(dòng)和要考慮宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的重要依據(jù) 時(shí)下的經(jīng)濟(jì)危機(jī)增加了世界各國(guó)的團(tuán)結(jié) 央行聯(lián)手行動(dòng) 日本美國(guó)英國(guó)的數(shù)量寬松政策 凱恩斯主義在全球盛行 凱恩斯主義主張國(guó)家采用擴(kuò)張性的經(jīng)濟(jì)政策 通過(guò)增加需求促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 即擴(kuò)大政府開(kāi)支 實(shí)行財(cái)政赤字 刺激經(jīng)濟(jì) 維持繁榮 金融業(yè)國(guó)有化 2 1全球一體化趨勢(shì)的加深 社會(huì)分工是是生產(chǎn)力提高的主要方式 資源國(guó)家 生產(chǎn)國(guó) 消費(fèi)國(guó) 2 2網(wǎng)絡(luò)時(shí)代 信息對(duì)價(jià)格影響的變化 有效市場(chǎng)理論 全球商品的資金流動(dòng) 物流 信息流加快 信息對(duì)價(jià)格的影響更快 更有效 參預(yù)者的預(yù)期對(duì)價(jià)格的影響表現(xiàn)更直接 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和民主思想逐漸成為世界的主流思想而席卷全球 物質(zhì)流動(dòng) 精神流動(dòng)大同社會(huì)不等于和諧社會(huì) 和諧是相同和不同共生 2 3基本面決定商品價(jià)格的趨勢(shì) 基本面決定商品價(jià)格的趨勢(shì) 技術(shù)面分析價(jià)格波動(dòng)的趨勢(shì) 2 4趨勢(shì)是怎么練成的 經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的周期 繁榮和崩解模型 大潮退盡時(shí) 才能知道誰(shuí)沒(méi)有穿泳褲 沃倫 巴菲特 2 5宏觀經(jīng)濟(jì)套利 宏觀經(jīng)濟(jì)套利的原理 宏觀經(jīng)濟(jì)套利基金占國(guó)際商品投資規(guī)模的30 3 用宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析指導(dǎo)期貨交易的要點(diǎn) 3 1要抓主要矛盾 關(guān)注大國(guó)動(dòng)向 宏觀經(jīng)濟(jì)分析決定市場(chǎng)大方向 操作層面要根據(jù)不同品種的基本面 3 2以對(duì)商品價(jià)格影響作為分析的出發(fā)點(diǎn) 3 3注意信息的時(shí)效性和滯后因素 分析要超前 操作要注意時(shí)滯性 3 4美元匯率和原油領(lǐng)導(dǎo)作用 3 5利用多種衍生工具組合操作的優(yōu)勢(shì) 3 6宏觀分析的幾種理論方法 3 1要抓主要矛盾 關(guān)注大國(guó)動(dòng)向 宏觀經(jīng)濟(jì)分析決定大方向 具體交易品種分析要根據(jù)不同品種的基本面特點(diǎn) 美國(guó)歐洲日本中國(guó)以及金磚四國(guó) 3 2以價(jià)格研究為目的 以對(duì)商品價(jià)格影響作為分析的出發(fā)點(diǎn) 關(guān)注價(jià)格信號(hào)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境互動(dòng) 分析 外部環(huán)境 要借助典型有效的參考指標(biāo) 庫(kù)存變化趨勢(shì) 品種走勢(shì)相關(guān)性 等 3 2以價(jià)格研究為目的 3 2以價(jià)格研究為目的 3 3注意信息的時(shí)效性 預(yù)期影響的超前性和產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)影響的滯后性 信息時(shí)效性 研究經(jīng)濟(jì)對(duì)商品市場(chǎng)價(jià)格的影響最重要是研究經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的需求增加 但經(jīng)濟(jì)指標(biāo)反映經(jīng)濟(jì)狀況的時(shí)候往往有滯后性 也就是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有慣性 需求增長(zhǎng)也有慣性 例如 股市和經(jīng)濟(jì)的關(guān)系 一般是股市先于經(jīng)濟(jì)3到6個(gè)月開(kāi)始反應(yīng)的 預(yù)期超前 利好兌現(xiàn)是利空 利空出盡是利好 在 預(yù)期 的作用下 商品價(jià)格完全有可能偏離基本面 特別是那些具有 金融屬性 的大宗商品 如能源和農(nóng)產(chǎn)品等 如果金融市場(chǎng)資金大量涌入商品原油市場(chǎng) 原油價(jià)格偏離基本面的程度就會(huì)放大 甚至達(dá)到難以承受的程度 產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)的時(shí)滯 貨幣收縮和擴(kuò)張的慣性 分析要超前 操作要注意時(shí)滯性 3 4美元匯率和原油領(lǐng)導(dǎo)作用 美元利率縱觀聯(lián)儲(chǔ)加息周期均在復(fù)蘇持續(xù)穩(wěn)定和失業(yè)率明顯下降時(shí)啟動(dòng) 美失業(yè)率在2010年初有望見(jiàn)頂回落 因美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)只有當(dāng)美國(guó)GDP增速達(dá)到2 5 時(shí) 失業(yè)率攀升才能得到抑制 因此 美聯(lián)儲(chǔ)在09年不會(huì)加息 美元匯率 金融危機(jī)時(shí)期決定美元匯率的重要邏輯 3 4美元匯率和原油領(lǐng)導(dǎo)作用 原油原油規(guī)模 全球每日8000 8500萬(wàn)桶 期貨交易規(guī)模乘2 原油資源品概念 液體黃金 石油是最有可能導(dǎo)致通貨膨脹的商品 盡管需求下降 它的價(jià)格仍從3月的低點(diǎn)翻了一番 但也是惟一適合作為通貨通脹對(duì)沖的商品 其供應(yīng)的反應(yīng)是非常滯緩的 超過(guò)全球石油儲(chǔ)量的80 屬于主權(quán)國(guó)家政府 它們不會(huì)用擴(kuò)大生產(chǎn)來(lái)對(duì)物價(jià)上漲做出反應(yīng) 事實(shí)上 當(dāng)它們的預(yù)算需求得到滿足 高油價(jià)可能會(huì)降低它們?cè)黾由a(chǎn)的愿望 需求也不會(huì)因物價(jià)上漲而迅速下降 油對(duì)于日常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是必不可少的 以至于其消費(fèi)量減少有很大的乘數(shù)效應(yīng) 由于在需求和供應(yīng)方面其價(jià)格敏感性都較低 它特別適合吸收多余的流動(dòng)性 并在其他商品之前反映通貨膨脹預(yù)期 原油利率和匯率 金融危機(jī)時(shí)期關(guān)于原油利率和匯率的重要邏輯 只要經(jīng)濟(jì)繼續(xù)疲弱 那么 如果央行 聯(lián)儲(chǔ) 拒絕提高利率 石油價(jià)格就會(huì)上漲 美聯(lián)儲(chǔ)需要在其利率政策中將石油價(jià)格作為目標(biāo) 如果石油價(jià)格脫離了目前的水平 這意味著市場(chǎng)不再相信美聯(lián)儲(chǔ)了 這將迫使美聯(lián)儲(chǔ)快速提高利率 不幸的是 這會(huì)觸發(fā)另一波嚴(yán)重衰退 3 5利用多種衍生工具組合操作的優(yōu)勢(shì) 利用多種衍生工具組合操作的優(yōu)勢(shì) 趨勢(shì)不同 全球產(chǎn)業(yè)鏈位置不同 3 6宏觀分析的幾種理論方法 1 總量分析法總量分析法是指對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總量指標(biāo)的影響因素及其變動(dòng)規(guī)律進(jìn)行分析 如對(duì)國(guó)民生產(chǎn)總值 消費(fèi)額 投資額 銀行貸款總額及物價(jià)水平的變動(dòng)規(guī)律的分析等 進(jìn)而說(shuō)明整個(gè)經(jīng)濟(jì)的狀態(tài)和全貌 總量分析主要是一種動(dòng)態(tài)分析 因?yàn)樗饕芯靠偭恐笜?biāo)的變動(dòng)規(guī)律 同時(shí) 也包括靜態(tài)分析 因?yàn)榭偭糠治霭疾焱粫r(shí)期內(nèi)各總量指標(biāo)的相互關(guān)系 如投資額 消費(fèi)額和國(guó)民生產(chǎn)總值的關(guān)系等 總量是反映整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)狀態(tài)的經(jīng)濟(jì)變量 一是個(gè)量的總和 例如 國(guó)民收人是構(gòu)成整個(gè)經(jīng)濟(jì)各單位收入的總和 總投資是指全社會(huì)私人投資和政府投資的總和 總消費(fèi)是指參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)各單位消費(fèi)的總和 二是平均量或比例量 例如 價(jià)格水平是各種商品與勞務(wù)相對(duì)于基期而言的平均價(jià)格水平 2 結(jié)構(gòu)分析法結(jié)構(gòu)分析法是指對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中各組成部分及其對(duì)比關(guān)系變動(dòng)規(guī)律的分析 如國(guó)民生產(chǎn)總值中三次產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)及消費(fèi)和投資的結(jié)構(gòu)分析 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中各因素作用的結(jié)構(gòu)分析等 結(jié)構(gòu)分析主要是一種靜態(tài)分析 即對(duì)一定時(shí)間內(nèi)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中各組成部分變動(dòng)規(guī)律的分析 如果對(duì)不同時(shí)期內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變動(dòng)進(jìn)行分析 則屬動(dòng)態(tài)分析 總量分析與結(jié)構(gòu)分析是相互聯(lián)系的 總量分析側(cè)重于總量指標(biāo)速度的考察 側(cè)重分析經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的動(dòng)態(tài)過(guò)程 結(jié)構(gòu)分析側(cè)重于對(duì)一定時(shí)期經(jīng)濟(jì)整體中各組成部分相互關(guān)系的研究 側(cè)重份分析經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的相對(duì)靜止?fàn)顟B(tài) 總量分析非常重要 但它需要結(jié)構(gòu)分析來(lái)深化和補(bǔ)充 而結(jié)構(gòu)分析要服從于總量分析的目標(biāo) 為使經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行 需要對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)行全面把握 將兩者綜合起來(lái)使用 3 宏觀分析資料的搜集與處理 4 世界經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)性矛盾 4 1危機(jī)的產(chǎn)生和演變4 2救市措施的矯枉過(guò)正4 3貿(mào)易保護(hù)主義 4 1危機(jī)的產(chǎn)生和演變 危機(jī)產(chǎn)生原因2007年后期開(kāi)始的次貸危機(jī)堪稱百年一遇的金融危機(jī) 席卷之處經(jīng)濟(jì) 市場(chǎng)莫不萎靡不振 經(jīng)濟(jì)衰退的陰霾籠罩著全世界 從上世紀(jì)80年代開(kāi)始 美國(guó)一些從事房屋信貸的機(jī)構(gòu) 開(kāi)始了降低貸款門檻的行動(dòng) 不僅將貸款人的收入標(biāo)準(zhǔn)調(diào)低 甚至沒(méi)有資產(chǎn)抵押也可得到貸款買房 進(jìn)而形成了比以往信用標(biāo)準(zhǔn)低的購(gòu)房貸款 次級(jí)貸款 出現(xiàn) 上世紀(jì)末期 美國(guó)經(jīng)濟(jì)的景氣淹沒(méi)了次貸 進(jìn)入21世紀(jì)后 次貸風(fēng)行美國(guó) 尤其是在新經(jīng)濟(jì)泡沫破裂和 9 11 事件后 美國(guó)實(shí)行了寬松的貨幣政策 從2000年到2004年 連續(xù)25次降息 聯(lián)邦基金利率從6 5 一路降到1 并從2003年6月26日到2004年6月30日期間保持了一年多的時(shí)間 由于美國(guó)通脹率很高 加息是不可避免的 一旦加息 次貸還款人就難以為繼了 由于美國(guó)貸款機(jī)構(gòu)都把次貸打包證券化 或通過(guò)更復(fù)雜的 創(chuàng)新 衍生品 使得危機(jī)傳導(dǎo)有很長(zhǎng)的過(guò)程 這就是美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2008年出現(xiàn)衰退的原因 4 1危機(jī)的產(chǎn)生和演變 救市在巨大的危機(jī)面前 各國(guó)政府及時(shí)全力出手穩(wěn)定預(yù)期 遏制經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì) 目前 世界經(jīng)濟(jì)大幅下滑的勢(shì)頭已經(jīng)初步得到了遏制 全球經(jīng)濟(jì)有企穩(wěn)回升的跡象 美國(guó) 日本和德國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體是從2008年四季度開(kāi)始衰退的 今年一季度延續(xù)衰退 主要經(jīng)濟(jì)體在今年二季度實(shí)現(xiàn)硬著陸 去年四季度萎縮了1到2個(gè)百分點(diǎn) 今年一季度也保持這一降幅 物極必反 否極泰來(lái)是自然界的客觀規(guī)律 但矯枉過(guò)正 世界經(jīng)濟(jì)大幅下滑的勢(shì)頭得到了遏制 但救市猛藥的副作用如何 后期的風(fēng)險(xiǎn)還有待評(píng)估 4 2救市措施的矯枉過(guò)正 英美量化寬松政策危險(xiǎn)2007年10月至2008年10月是CashisKing的時(shí)代 隨著各國(guó)央行大幅減息及推出量化寬松政策后 在低利率 甚至零利率 及流動(dòng)性泛濫壓力下 資金被迫再次投入股票及房地產(chǎn) 令企業(yè)有機(jī)會(huì)集資 把利率長(zhǎng)期壓低只會(huì)造成經(jīng)濟(jì)泡沬 例如2003年7月至2004年7月 這次低利率由2008年11月開(kāi)始也快一年了 如果不及時(shí)收手 代表另一個(gè)泡沬出現(xiàn)后又再爆破 所有價(jià)值都是相對(duì)的 今年3月至8月的股價(jià)上升不是由企業(yè)純利上升推動(dòng) 相反大部分企業(yè)純利是下降的 而是流動(dòng)性泛濫 當(dāng)銀根供應(yīng)恢復(fù)正常時(shí) 擔(dān)心股價(jià)又再回軟 因?yàn)槊绹?guó)消費(fèi)者已沒(méi)有了消費(fèi)力及美國(guó)政府2008 2009年度財(cái)政赤字1 8萬(wàn)億美元 美國(guó)十年債券利率低于3 5厘 一旦廉價(jià)資金時(shí)代結(jié)束 一切也就結(jié)束了 1982年開(kāi)始到2007年的環(huán)球經(jīng)濟(jì)繁榮期 建立的基礎(chǔ)是以中國(guó)為主的生產(chǎn)及美國(guó)為主的消費(fèi)市場(chǎng)上 過(guò)去25年雙方都受惠 隨著大量美元由美國(guó)流向中國(guó) 中國(guó)開(kāi)始擔(dān)心美元的購(gòu)買力 形勢(shì)出現(xiàn)改變 從此世界不一樣 未來(lái)97 人口增長(zhǎng)來(lái)自亞洲 非洲 印度同拉丁美洲 反之 歐洲及北美洲一如日本 正進(jìn)入人口老化期 這個(gè)是未來(lái)大趨勢(shì) 投資者應(yīng)想想如何適應(yīng)未來(lái)大趨勢(shì) 美國(guó)經(jīng)濟(jì) 隨著次貸危機(jī)的愈演愈烈 從2007年12月開(kāi)始 美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退 按不變價(jià)格核算的美國(guó)GDP同比一路下滑 GDP環(huán)比出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng) 但2009年2季度降幅收窄 并且好于市場(chǎng)預(yù)期 市場(chǎng)預(yù)期萎縮1 5 實(shí)際萎縮1 美國(guó)經(jīng)濟(jì) 產(chǎn)能過(guò)剩情況依舊嚴(yán)峻 工業(yè)部門產(chǎn)能利用率在70 左右的低位徘徊 美國(guó) 通貨緊縮壓力開(kāi)始減小 CPI同比繼續(xù)下跌 環(huán)比呈上趨勢(shì) PPI同比跌幅較大 環(huán)比上升趨勢(shì)明顯 4 2救市措施的矯枉過(guò)正 以泡沫救泡沫 中醫(yī)和西醫(yī)救市政策依賴性的形成美國(guó)6月消費(fèi)信貸進(jìn)入連續(xù)第五個(gè)月減少 減幅達(dá)年率4 92 只有2 5萬(wàn)億美元 系1991年以來(lái)最長(zhǎng)一次下跌 美國(guó)人6月收入較一年前少4 7 系1960年以來(lái)最大跌幅 7月美國(guó)汽車銷售1130萬(wàn)輛 為去年9月以來(lái)最大升幅 因?yàn)檎瞥霈F(xiàn)金換舊車計(jì)劃 失業(yè)率指標(biāo)和矯枉過(guò)正透過(guò)量化寬松政策制造出來(lái)的股市狂熱不能夠重新開(kāi)動(dòng)借貸機(jī)器 由2007年10月經(jīng)濟(jì)高潮至今 美國(guó)新增失業(yè)人口670萬(wàn)人 相等于2003年至2007年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所產(chǎn)生的全部新就業(yè)職位 估計(jì)到明年年中 美國(guó)失業(yè)率將達(dá)10 以上 約800萬(wàn)人 在未來(lái)如何創(chuàng)造九百多萬(wàn)個(gè)新職位 因每月美國(guó)新增就業(yè)人口約15萬(wàn)人 才能重返2007年4 5 失業(yè)率水平 未來(lái)無(wú)論怎么做 美國(guó)高失業(yè)率問(wèn)題將長(zhǎng)存 在這樣的高失業(yè)率環(huán)境下 美國(guó)消費(fèi)率又怎么會(huì)上升 退路在那里 股權(quán)轉(zhuǎn)讓 債券稀釋 4 3貿(mào)易保護(hù)主義抬頭 貿(mào)易保護(hù)主義抬頭 美國(guó)輪胎特保案 印度輪胎進(jìn)口限制 5 中國(guó)經(jīng)濟(jì)的救贖努力 邊際效用遞減 分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)一定要明確體制因素是重要的約束條件 體制成本和路徑依賴對(duì)價(jià)格的決定有時(shí)是至關(guān)重要的 路徑依賴和體制成本是促成 中國(guó)特色 的主要原因 忽略或有意回避 專家 都將使你只能徘徊在價(jià)格真相的門外 路徑依賴在經(jīng)濟(jì)學(xué)里說(shuō)的是 你當(dāng)下的選擇是被你的前一個(gè)選擇決定的 如果你要改變路徑 成本將會(huì)高到你不愿意改變 中國(guó)的金融領(lǐng)域還沒(méi)有放開(kāi) 掛鉤美元的固定匯率 銀行利率非市場(chǎng)化 信貸擴(kuò)張收縮受行政影響較大 處在市場(chǎng)化初級(jí)階段過(guò)程中的中國(guó) 體制因素仍然有著明顯的短期效應(yīng) 以發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的理論和實(shí)踐來(lái)觀察中國(guó)的問(wèn)題 其解釋力就十分有限 中國(guó)的財(cái)政政策和貨幣政策是完美統(tǒng)一的 相較歐元區(qū)美日 所以刺激的效果更快更有力 5 中國(guó)經(jīng)濟(jì)的救贖努力 邊際效用遞減 現(xiàn)在最大的風(fēng)險(xiǎn)是銀行業(yè)大量貸款 上半年新增貸款超過(guò)7萬(wàn)億 這有可能形成新的壞賬 因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)大回報(bào)慢 貸款追求短期收益 很多就跑到了股市和樓市 那種希望股市和樓市刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的想法是飲鴆止渴 如果明年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)得不到根本好轉(zhuǎn) 那么銀行將承受巨大的成本 目前財(cái)政收入的增加也主要是靠銀行的貸款形成的 貸款買土地和樓房 形成了大量的稅收 中國(guó)靠出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式并沒(méi)有改變 靠政府投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式不可持續(xù) 這只能阻止經(jīng)濟(jì)快速下滑 但是對(duì)于經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)沒(méi)有太大好處 也不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整 包括過(guò)剩產(chǎn)能 救市措施的邊際效用遞減 5 中國(guó)經(jīng)濟(jì)的救贖努力 邊際效用遞減 不能把急速反彈與可持續(xù)性增長(zhǎng)混為一談 中國(guó)GDP增長(zhǎng)率在今年二季度止跌回升 同去年11月政府的4萬(wàn)億元人民幣刺激方案有關(guān) 與外國(guó)不同 中國(guó)政府的刺激方案 令大量資金流入投資市場(chǎng)和固定資產(chǎn)市場(chǎng) 引發(fā)全球銅價(jià)及油價(jià)急升 內(nèi)地銀行大量放寬信貸 又令內(nèi)地樓價(jià)急升 這個(gè)情況反映內(nèi)地經(jīng)濟(jì)在廉價(jià)資金及寬松信貸政策下的特有現(xiàn)象 但今年下半年又會(huì)怎么樣 中國(guó)的問(wèn)題并非投資不足而是消費(fèi)不足 這次刺激方案只令投資上升而非消費(fèi)上升 中央政府欲透過(guò)刺激經(jīng)濟(jì)方案去減少中國(guó)經(jīng)濟(jì)由出口帶動(dòng)過(guò)渡到由內(nèi)需帶動(dòng)的痛苦 但之后呢 拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的 三駕馬車 消費(fèi) 政府投資 出口在這場(chǎng)金融危機(jī)中都已停下 中國(guó)經(jīng)濟(jì)一旦到了谷底 則將面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)枯竭的危機(jī) 銀行信貸離場(chǎng)造成最近股指下跌 中國(guó)經(jīng)濟(jì)的 回暖 現(xiàn)象并非真正實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇 投資環(huán)境惡化和產(chǎn)能過(guò)剩兩大問(wèn)題仍然是困擾中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根源 郎咸平 6 宏觀經(jīng)濟(jì)整體評(píng)估和展望 在金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中投放的流動(dòng)性經(jīng)過(guò)一段時(shí)間 隨著復(fù)蘇預(yù)期增加 流動(dòng)性出籠 大量的資金會(huì)涌進(jìn)石油 其他能源 大宗商品 黃金和農(nóng)產(chǎn)品 新一輪的通脹現(xiàn)在已經(jīng)種下了種子 低利率會(huì)加速這個(gè)過(guò)程 失業(yè)率限制 GDP情結(jié) 歐美工會(huì)在經(jīng)濟(jì)危機(jī)之下 左右彰顯 他們要求給工人加工資 以及國(guó)內(nèi)相關(guān)法律對(duì)工人工資福利提供基本保障 高工資必然引起新一輪的通脹 不過(guò) 現(xiàn)在各國(guó)政府已經(jīng)無(wú)暇顧及通脹 優(yōu)先考慮的是防止經(jīng)濟(jì)快速下滑 由于美國(guó)政府負(fù)債率過(guò)高 第二次經(jīng)濟(jì)刺激的可能性不大 當(dāng)前美國(guó)失業(yè)率高達(dá)9 7 以上 美國(guó)在2010年再次衰退的可能性增加 6 1美國(guó) 美元的息口 美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度全球貨幣供應(yīng)量收放基本由美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度決定 貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)宋鴻兵 美國(guó)經(jīng)濟(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在2009年不會(huì)加息 即美指維持弱勢(shì)通道 疲軟反彈將打消聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期 美失業(yè)率在2010年初有望見(jiàn)頂回落 因美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)只有當(dāng)美國(guó)GDP增速達(dá)到2 5 時(shí) 失業(yè)率攀升才能得到抑制 因此 美聯(lián)儲(chǔ)在09年不會(huì)加息 6 1美國(guó) 政府財(cái)政赤字高達(dá)GDP13 情況下美元匯價(jià)將會(huì)怎么樣 未來(lái)如國(guó)會(huì)支持美元匯價(jià)便不利美股 如不支持美元匯價(jià)可能令美元崩潰 德國(guó)銀行估計(jì) 到2011年美國(guó)將有48 樓盤按揭進(jìn)入資不抵債期 較今年16 大幅上升 并估計(jì)美國(guó)住宅樓價(jià)再下跌14 以現(xiàn)在的美國(guó)經(jīng)濟(jì) 消費(fèi)者已沒(méi)有膽再借錢去增加消費(fèi) 明年失業(yè)率肯定是雙位數(shù) 樓價(jià)又再開(kāi)始回落 7月份PPI下跌0 9 6 1美國(guó) 有關(guān)未來(lái)通脹率的爭(zhēng)論 通貨膨脹其一是因?yàn)樨泿殴?yīng)上升 例如2008年至今 其二是貨幣流速上升 但去年至今卻在減慢 令去年至今美國(guó)CPI升幅不大 有時(shí)更出現(xiàn)負(fù)數(shù) 未來(lái)除非消費(fèi)者又再借錢消費(fèi) 這就好似日本政府在過(guò)去20年雖然大量增加日?qǐng)A供應(yīng) 但日本人卻只會(huì)去套息 CarryTrade 而不是用于消費(fèi) 令日本CPI在過(guò)去20年升幅極之有限 低利率也一樣 對(duì)股市不是沒(méi)有影響 只是不知道哪一次減息先發(fā)生作用 上次減息周期由2001年1月開(kāi)始 但港股要到2003年4月才回升 這次由2007年9月開(kāi)始減息到今年3月美國(guó)政府推出量化寬松政策后 美股才起作用 最近兩年期債券利率低于十年期 二者息差系近20年內(nèi)最高 即銀行可以透過(guò)吸收短錢 并放長(zhǎng)錢從中獲利 代表這次低息只是人為性地壓低短期低利率 由于金融體系無(wú)力還款問(wèn)題至今仍無(wú)法解決 壞帳出清 所造成的信貸破壞 CreditDestruction 仍繼續(xù) 股市雖然可以在短期內(nèi)不理會(huì)客觀因素而上升 但最終都是離不開(kāi)現(xiàn)實(shí) 否則就是透過(guò)政府的瘋狂行為引發(fā)的樂(lè)觀情緒 非理性 通脹 6 2中國(guó)金磚四國(guó) 印度 俄羅斯 巴西情況 今年巴西GDP 經(jīng)濟(jì)學(xué)家們估計(jì) 只上升1 6 CPI卻上升6 俄羅斯受油價(jià)下跌影響 今年經(jīng)濟(jì)令人擔(dān)心 至于印度今年GDP仍可上升5 但財(cái)政赤字已達(dá)GDP12 政治問(wèn)題亦逐漸困擾經(jīng)濟(jì) 只有中國(guó)今年GDP表現(xiàn)仍可 保八 而且CPI升幅不高 經(jīng)濟(jì) 似乎 可以大踏步向前 6 2中國(guó)及金磚四國(guó) 中國(guó)下半年通脹走勢(shì)中國(guó)CPI中食品占33 2 其中豬肉價(jià)格領(lǐng)先CPI和食品2個(gè)月 09下半年物價(jià)水平或通脹都將進(jìn)入上升通道 CPI中豬肉權(quán)重10 豬肉價(jià)格往往領(lǐng)先CPI和食品價(jià)格2個(gè)月 將拉動(dòng)CPI回升 6 2中國(guó)及金磚四國(guó) 中國(guó)特色的原因 回顧 前面講過(guò) 體制因素是研究中中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題時(shí)最重要的約束條件 路徑依賴和體制成本是促成 中國(guó)特色 的主要原因 忽略或有意回避 專家 都將使你只能徘徊在價(jià)格真相的門外 處在市場(chǎng)化初級(jí)階段中的中國(guó) 體制因素仍然有著明顯的短期傾向 以發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的理論和實(shí)踐來(lái)觀察中國(guó)的問(wèn)題 其解釋力就十分有限 中國(guó)的財(cái)政政策和貨幣政策 利率 法定存款準(zhǔn)備金率 再貼現(xiàn)政策和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)和選擇性政策工具包括直接信用控制和間接信用控制 還有加強(qiáng)監(jiān)管等 是完美統(tǒng)一的 相較歐元區(qū)美日 所以刺激的效果更快更有力 中國(guó) 1 投資是主要?jiǎng)恿?1 國(guó)進(jìn)民退 壟斷的低效率特點(diǎn) 2 財(cái)政金融化潛藏風(fēng)險(xiǎn)2 信貸 井噴 與信貸風(fēng)險(xiǎn) 1 鐵公基 的低收益性 2 樓市泡沫與個(gè)人收入 中國(guó) 3 資金的虛擬化 1 資金的虛擬化金融體系內(nèi)循環(huán)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資不足 2 低增長(zhǎng)與高通脹被推后4 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲與產(chǎn)能過(guò)剩 1 重復(fù)建設(shè)苗頭顯現(xiàn) 2 產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題突出 3 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)尚未有效調(diào)整過(guò)冷行業(yè)和過(guò)熱行業(yè)并存汽車行業(yè)過(guò)熱對(duì)橡膠價(jià)格的支持 PTA價(jià)格波動(dòng)大的原因 房地產(chǎn)行業(yè)和100行業(yè)有關(guān) 和銀行業(yè)串聯(lián) 同屬金融業(yè) 對(duì)經(jīng)濟(jì)未來(lái)變化影響較大 除了投資拉動(dòng)以外 中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有回暖 但會(huì)有高的通脹 目前的情況應(yīng)該比2007年的情況差 那時(shí)候企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況還是不錯(cuò)的 要強(qiáng)調(diào)的是 經(jīng)濟(jì)基本面已經(jīng)放緩 目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)靠資產(chǎn)泡沫來(lái)支撐 銀根一收緊就會(huì)放緩 我們的經(jīng)濟(jì)不是在可持續(xù)發(fā)展的通道上 1 7月份汽車 房地產(chǎn)等主導(dǎo)消費(fèi)市場(chǎng)情況好轉(zhuǎn) 截至到7月份 汽車銷量累計(jì)同比增長(zhǎng)23 38 商品房銷售面積累計(jì)同比增長(zhǎng)37 1 二 V型反轉(zhuǎn)的過(guò)熱行業(yè) 由于需求的惡化 今年我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易大幅萎縮 1 7月份我國(guó)對(duì)外貿(mào)易累計(jì)進(jìn)出口總值11467 1億美元 比去年同期下降22 7 其中出口6271億美元 同比下降22 進(jìn)口5196 1億美元 同比下降23 6 累計(jì)貿(mào)易順差1074 9億美元 同比減少12 4 二 V型反轉(zhuǎn)的中國(guó)經(jīng)濟(jì) 7月末 市場(chǎng)貨幣流通量 M0 余額為3 42萬(wàn)億元 同比增長(zhǎng)11 59 狹義貨幣供應(yīng)量 M1 余額為19 59萬(wàn)億元 同比增長(zhǎng)26 37 比上月末高1 6個(gè)百分點(diǎn) 廣義貨幣供應(yīng)量 M2 余額為57 3萬(wàn)億元 同比增長(zhǎng)28 42 增幅比上月末低0 03個(gè)百分點(diǎn) M1 M2剪刀差進(jìn)一步縮小 存款活期化趨勢(shì)延續(xù) 經(jīng)濟(jì)活躍度進(jìn)一步提升 二 V型反轉(zhuǎn)的貨幣投放 2009年上半年 受上年翹尾因素的較大負(fù)面影響 我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù) CPI 工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù) PPI 都出現(xiàn)了同比下降的走勢(shì) 二 V型反轉(zhuǎn)的中國(guó)經(jīng)濟(jì) 中國(guó)和世界經(jīng)濟(jì) 本輪危機(jī)不僅是一場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī) 也是償付能力危機(jī) 但由于金融機(jī)構(gòu)的損失已經(jīng)由整個(gè)社會(huì)承擔(dān) 并被納入了政府的資產(chǎn)負(fù)債表 真正的去杠桿化過(guò)程尚未開(kāi)始 這將限制銀行放貸 家庭消費(fèi)和企業(yè)投資的能力 大規(guī)模貨幣及財(cái)政寬松政策的退出戰(zhàn)略會(huì)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn) 無(wú)論政策制定者是否決定退出 都會(huì)遭到指責(zé) 如果認(rèn)真對(duì)待高額財(cái)政赤字 提高稅收 削減支出 消除過(guò)剩的流動(dòng)性 會(huì)破壞復(fù)蘇 將經(jīng)濟(jì)拖回到 滯縮 stag deflation 衰退和通縮交織在一起 狀態(tài) 但如果政策制定者維持龐大的預(yù)算赤字 債券市場(chǎng)的 義務(wù)警察 指在通脹擔(dān)憂出現(xiàn)時(shí)通過(guò)出售債券推高債券收益率的投資者 將對(duì)其予以懲罰 接下來(lái) 通脹預(yù)期將增強(qiáng) 長(zhǎng)期政府債券收益率將上升 借款利率將急遽攀高 最終導(dǎo)致滯脹局面 目前石油 能源和食品價(jià)格的上漲速度 要快于經(jīng)濟(jì)基本面所支持的合理水平 而且 在追逐資產(chǎn)的過(guò)剩流動(dòng)性及投機(jī)性需求的推動(dòng)下 還可能進(jìn)一步上漲 7 總結(jié)期貨交易的社會(huì)價(jià)值 7 1市場(chǎng)交易的價(jià)值7 2期貨交易的價(jià)值7 3期貨行業(yè)前景和職業(yè)選擇 7 1市場(chǎng)交易的價(jià)值 交易的價(jià)值 社會(huì)分工和交易 交易是互利的 經(jīng)濟(jì)學(xué)的先驅(qū)亞當(dāng) 斯密在他的名著 國(guó)富論 中有句廣為傳誦的名言 我們所盼望的晚餐 不是來(lái)自于屠夫 釀酒商或面包師的仁慈 而是來(lái)自于他們對(duì)自己利益的關(guān)心 并不是因?yàn)橥婪?釀酒者 面包師的慈善我們才能有我們的晚餐 而因?yàn)樗麄冏约旱睦?市場(chǎng)機(jī)制的奇妙之處正是 自利的人們的自利行為 導(dǎo)致了互利的結(jié)果 7 2期貨交易的價(jià)值 市場(chǎng)的無(wú)形的手 通過(guò)價(jià)格杠桿來(lái)調(diào)節(jié)資源配置 期貨交易的是遠(yuǎn)期價(jià)格 套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn) 當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格因經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩而面臨大幅縮水你怎么辦 當(dāng)貨幣債權(quán)因央行政策失誤而面臨通脹稀釋你怎么辦 當(dāng)本幣匯率大幅變動(dòng)造成購(gòu)買力下降你怎么辦 發(fā)展中國(guó)家的中產(chǎn)階級(jí) 每隔幾年就要經(jīng)歷一次洗劫 索羅斯 洗劫 7 3期貨行業(yè)前景和職業(yè)選擇 金融工程專業(yè) 男怕入錯(cuò)行 女怕嫁錯(cuò)郎 7 3期貨行業(yè)前景和職業(yè)選擇 期貨行業(yè)前景的宏觀分析 激情燃燒的歲月 總結(jié)期貨交易的社會(huì)價(jià)值 推動(dòng)歷史發(fā)展的是對(duì)真理的追求和科技創(chuàng)新 推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的是對(duì)真正價(jià)值的追求 個(gè)人價(jià)值和社會(huì)價(jià)值 物質(zhì)價(jià)值和精神價(jià)值 謝謝