2016中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告.ppt

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2016中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告 目錄 宏觀經(jīng)濟(jì) 新經(jīng)濟(jì) 舊經(jīng)濟(jì) 國(guó)企主導(dǎo) 產(chǎn)能過(guò)剩 經(jīng)營(yíng)困難 民營(yíng)主導(dǎo) 融資不足 創(chuàng)新不足 離不開(kāi)資本市場(chǎng)支持 離不開(kāi)需求側(cè)支持 財(cái)政政策 去產(chǎn)能 降杠桿 補(bǔ)短板 貨幣政策 投資策略 估值 流動(dòng)性 資產(chǎn)配置策略和投資方向 供給側(cè)改革 結(jié)構(gòu)邏輯圖 一 國(guó)外經(jīng)濟(jì) GDP 從GDP走勢(shì)上看 我國(guó)的這些主要外貿(mào)伙伴目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況良好 2015年三季度相比二季度 歐元區(qū) 日本 韓國(guó)的GDP增速都有所提高 一 國(guó)外經(jīng)濟(jì) PMI PMI指數(shù) 歐元區(qū) 日本 美國(guó) 韓國(guó)都處于50以上 說(shuō)明其制造業(yè)處于擴(kuò)張態(tài)勢(shì) 除美國(guó)外 其他三個(gè)PMI都處于上漲狀態(tài) 美國(guó) 一般更加關(guān)心其新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和失業(yè)率 從數(shù)據(jù)來(lái)看 美國(guó)新增非農(nóng)數(shù)據(jù)四季度以來(lái)一直比較理想 12月新增為292萬(wàn)人 為2015年最高水平 失業(yè)率也處于近年來(lái)低位 5 一 國(guó)外經(jīng)濟(jì) 美國(guó)加息周期 美聯(lián)儲(chǔ)加息 2015年12月16日 美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至0 25 至0 5 這是美聯(lián)儲(chǔ)9年多以來(lái)的首次加息 美國(guó)可能步入新一輪加息周期 一 國(guó)外經(jīng)濟(jì) 小結(jié) 1 國(guó)外經(jīng)濟(jì)仍保持逐步復(fù)蘇的局面 這有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn) 2 美聯(lián)儲(chǔ)步入加息周期 但是從前三輪經(jīng)驗(yàn)來(lái)看 美元指數(shù)在加息前會(huì)明顯上漲 加息過(guò)程中則未必上漲 對(duì)A股來(lái)說(shuō) 美元加息和上證指數(shù)的相關(guān)性并不顯著 美國(guó)加息雖利空A股 但沒(méi)必要過(guò)分夸大 二 我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望 2015年 GDP增速為6 9 為25年來(lái)新低 固投增速為10 0 2014年增速為15 7 工業(yè)增加值增速為6 1 2014年增速為8 3 我們首先對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行分解 以更好的認(rèn)識(shí)宏觀大勢(shì)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策 主要結(jié)論 主要是把宏觀經(jīng)濟(jì)分解為新經(jīng)濟(jì)和舊經(jīng)濟(jì) 并以此展開(kāi)后文的分析 二 我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望 2015年 我國(guó)GDP為67 6萬(wàn)億 其中第一產(chǎn)業(yè) 農(nóng)林牧漁 6 08萬(wàn)億 第二產(chǎn)業(yè) 工業(yè)和建筑 27 42萬(wàn)億 第三產(chǎn)業(yè) 其他 34 16萬(wàn)億 二 我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望 2015年相比2014年 第一產(chǎn)業(yè)增速由4 06 小幅回落到3 9 第二產(chǎn)業(yè)增速由7 26 下降到6 第三產(chǎn)業(yè)增速由8 08 上升到8 3 1 可以看出 經(jīng)濟(jì)回落主要是第二產(chǎn)業(yè) 工業(yè)和建筑業(yè) 的回落造成的 第三產(chǎn)業(yè)是增長(zhǎng)的 2 第二產(chǎn)業(yè)占GDP的40 59 也就是說(shuō)GDP中只有一小半增速是下行的 大部分增速仍是加快的 只是下行的部分速度稍快一點(diǎn)導(dǎo)致了GDP的整體小幅回落 二 我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望 2014年 我國(guó)GDP為64萬(wàn)億 其中消費(fèi)支出32 95萬(wàn)億 資本形成29 37萬(wàn)億 凈出口1 75萬(wàn)億 二 我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望 投資 增速由2014年的15 7 逐步下降到2015的10 0 出口 增速由2014年的6 3 下降到2015的 2 8 消費(fèi) 增速2014年的11 9 下降到2015年的11 10 月度數(shù)據(jù)上 消費(fèi)增速5月份為全年最低點(diǎn)10 37 之后逐步回升 1 可以看出 經(jīng)濟(jì)回落主要是投資回落造成的 而消費(fèi)是穩(wěn)定的 出口占比影響較小 2 投資占GDP的45 89 也就是說(shuō)GDP中只有一小半是下行的 大部分是穩(wěn)定的 正是這一偏小部分的下行導(dǎo)致了GDP的整體小幅回落 二 我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望 二 我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望 上述分解說(shuō)明 1 我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)需要一分為二的來(lái)看待 2 舊經(jīng)濟(jì) 各傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè) 確實(shí)不景氣 處于回落態(tài)勢(shì) 它們是經(jīng)濟(jì)下行的主要驅(qū)動(dòng)力 3 新經(jīng)濟(jì) 消費(fèi) 新興產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)等 處于景氣狀態(tài) 但是它們對(duì)經(jīng)濟(jì)的正向推動(dòng)抵消不了舊經(jīng)濟(jì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)向拉動(dòng) 二 我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望 2014年 中國(guó)220多種工業(yè)品產(chǎn)量居世界第一位 按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)工業(yè)分類(lèi) 在22個(gè)大類(lèi)中 中國(guó)在7個(gè)大類(lèi)中名列第一 鋼鐵 水泥 汽車(chē)等220多種工業(yè)品產(chǎn)量居世界第一位 2012年年底 粗鋼產(chǎn)能利用率為72 水泥產(chǎn)能達(dá)30億噸 產(chǎn)能利用率為72 7 電解鋁產(chǎn)能為2765萬(wàn)噸 產(chǎn)能利用率為72 平板玻璃產(chǎn)能為10 4億重量箱 產(chǎn)能利用率為68 3 造船產(chǎn)能利用率僅為70 左右 歐美國(guó)家一般經(jīng)驗(yàn)認(rèn)為 產(chǎn)能利用率在79 至83 區(qū)間屬于產(chǎn)需合理配比 需要注意的是 在諸如鋼鐵 煤炭 水泥 電解鋁等舊經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)中 我國(guó)國(guó)有企業(yè)都占據(jù)主導(dǎo)地位 而非國(guó)有企業(yè)則處于從屬地位 二 我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望 2015年上半年 全國(guó)大中型煤炭企業(yè)虧損面已達(dá)70 以上 前7個(gè)月 山西產(chǎn)煤5 31億噸 虧損71億元 噸煤利潤(rùn)從去年的 不到一瓶礦泉水 跌到 挖一噸煤虧十元 2015年1 10月 大中型鋼鐵企業(yè)累計(jì)虧損386 38億元 101家大中型鋼鐵企業(yè)中48家虧損 虧損面擴(kuò)大至47 5 平均銷(xiāo)售利潤(rùn)率為 1 5 虧損額再創(chuàng)年內(nèi)新高 動(dòng)力煤價(jià) 2011年初的848元 噸 目前370元 噸 降幅56 3 螺紋鋼價(jià) 2011年初的5200元 噸 目前2000元 噸 降幅61 5 二 我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望 根據(jù) 中國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告 2016 十二五 時(shí)期 我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展 產(chǎn)業(yè)增加值增速將是同期國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速的兩倍以上 2015年占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重達(dá)到8 左右 2010年我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)占 的比重約為 由此可見(jiàn) 我國(guó)新興產(chǎn)業(yè)正處于快速發(fā)展階段 需要注意的是 從事新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)大多為民營(yíng)企業(yè) 創(chuàng)業(yè)板為我國(guó)新興產(chǎn)業(yè)的代表和集中營(yíng) 我們以創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的控制人來(lái)說(shuō)明 在432支創(chuàng)業(yè)板股票中 只有機(jī)器人 西部牧業(yè)等17家公司實(shí)際控制人為國(guó)有機(jī)構(gòu) 其余415家企業(yè)實(shí)際控制人皆為個(gè)人 2015年中數(shù)據(jù) 這充分說(shuō)明 我國(guó)新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)主體是民營(yíng)企業(yè) 二 我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望 資產(chǎn)負(fù)債率 大型企業(yè) 中型企業(yè) 小型企業(yè) 產(chǎn)品 技術(shù)和質(zhì)量仍有待提高 海外搶購(gòu)說(shuō)明國(guó)內(nèi)產(chǎn)品供需不匹配 二 我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望 根據(jù)國(guó)家2020年比2010年翻一番的發(fā)展目標(biāo) 未來(lái)幾年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的底線在6 5 左右 從庫(kù)存的角度來(lái)看 參考97年亞洲金融危機(jī)和08年次貸危機(jī)的情況來(lái)看 2016下半年庫(kù)存增速有望企穩(wěn) 進(jìn)而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn) 預(yù)計(jì)2016年GDP增長(zhǎng)6 7 二 我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望 1 舊經(jīng)濟(jì)回落 新經(jīng)濟(jì)向上這種宏觀經(jīng)濟(jì)中二重天的格局將長(zhǎng)期存在 預(yù)計(jì)2016年GDP增速為6 7 2 新經(jīng)濟(jì)占比逐步提升 舊經(jīng)濟(jì)占比逐步下降的趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn) 3 舊經(jīng)濟(jì) 國(guó)企主導(dǎo) 主要問(wèn)題在于產(chǎn)能過(guò)剩 價(jià)格下降 企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難 4 新經(jīng)濟(jì) 民營(yíng)主導(dǎo) 主要問(wèn)題在于融資困難 產(chǎn)品供給仍然不足 供需不匹配現(xiàn)象比較嚴(yán)重 5 目前我國(guó)新舊經(jīng)濟(jì)問(wèn)題主要在于供給側(cè) 三 供給側(cè)改革與資本市場(chǎng) 供給側(cè)與需求側(cè) 供給側(cè) Q F 資本 勞動(dòng) 技術(shù) 不直接形成GDP需求側(cè) 投資 消費(fèi) 出口 直接形成GDP需求側(cè) 著重于中短期 解決的是實(shí)際有效需求不足的問(wèn)題 供給側(cè) 著重于中長(zhǎng)期 解決的是產(chǎn)品和生產(chǎn)端的問(wèn)題 供給側(cè)改革 在客觀上會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成一定的短期沖擊 這需要財(cái)政和貨幣政策為其保駕護(hù)航 三 供給側(cè)改革與資本市場(chǎng) 供給側(cè)改革內(nèi)涵比較多 有助于解決我國(guó)新舊經(jīng)濟(jì)面臨的突出問(wèn)題和解決產(chǎn)品供需不匹配現(xiàn)象 然而供給側(cè)改革還需要資本市場(chǎng)的大力支持 主要結(jié)論 供給側(cè)改革需要資本市場(chǎng)的支持 無(wú)論是去產(chǎn)能 降杠桿還是補(bǔ)短板都離不開(kāi)資本市場(chǎng)的支持 舊經(jīng)濟(jì)占比下降不可逆轉(zhuǎn) 不能只從需求側(cè)去人為的制造虛假需求和繁榮 更多的要從企業(yè)和行業(yè)本身入手去改革 改革的目的在于讓企業(yè)形成市場(chǎng)化的理性主體 在于轉(zhuǎn)型 提升產(chǎn)品附加值 典型代表就是國(guó)企改革 這離不開(kāi)資本市場(chǎng)的支持新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要順應(yīng)市場(chǎng)規(guī)律 政府更多的是提升對(duì)其支持力度和提供良好的發(fā)展環(huán)境 這方面也要從資本市場(chǎng)入手 三 供給側(cè)改革與資本市場(chǎng) 關(guān)鍵詞 多兼并重組 少破產(chǎn)清算如上所述 產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)中 國(guó)企處于主導(dǎo)地位 我國(guó)工業(yè)產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩 一方面是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型 下游需求降低的原因 更重要的原因則是由于企業(yè)無(wú)序發(fā)展和非理性經(jīng)營(yíng)的因素導(dǎo)致的 而背后的因素則是地方政府的背影和國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式造成的 去產(chǎn)能的同時(shí)需要做好國(guó)企改革工作 多兼并重組更是離不開(kāi)資本市場(chǎng)的大力支持 三 供給側(cè)改革與資本市場(chǎng) 現(xiàn)狀 政府負(fù)債 2015年底 窄口徑地方債務(wù)率約為86 寬口徑 包括或有債務(wù)8 6萬(wàn)億 則為133 企業(yè)負(fù)債 2014年底 企業(yè)部門(mén)債務(wù)總額為83 1萬(wàn)億元 其中國(guó)企 非金融 負(fù)債約為66 5萬(wàn)億 企業(yè)部門(mén)債務(wù)約為130 6 一般發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的企業(yè)負(fù)債比率約在50 至70 之間 居民負(fù)債 2013年底 中國(guó)未償還消費(fèi)貸款約21萬(wàn)億 負(fù)債率為36 7 在各個(gè)部門(mén)中 企業(yè)部門(mén)杠桿率最高 政府次之 降杠桿的重點(diǎn)在于降低企業(yè)部門(mén)和政府部門(mén)的杠桿 三 供給側(cè)改革與資本市場(chǎng) 資產(chǎn)負(fù)債率 負(fù)債 負(fù)債 所有者權(quán)益 可以看出 去債務(wù)杠桿主要通過(guò)以下幾個(gè)方面來(lái)推進(jìn) 第一 控制新增債務(wù)量 不搞大規(guī)模刺激政策第二 引導(dǎo)利率下行 減輕負(fù)債成本 逐步解決存量債務(wù)第三 做大和增加權(quán)益資產(chǎn)我們重點(diǎn)來(lái)分析第三條 做大和增加權(quán)益辦法主要有一是企業(yè)市值提升 二是企業(yè)多采取權(quán)益融資 三 供給側(cè)改革與資本市場(chǎng) 從會(huì)計(jì)的角度來(lái)看 所有者權(quán)益是指企業(yè)的凈資產(chǎn) 當(dāng)上市公司的股價(jià)上漲時(shí) 假設(shè)企業(yè)的凈資產(chǎn)不變 但是二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的上漲將造成股東手中股票可變現(xiàn)價(jià)值的上漲 從這個(gè)角度來(lái)看 股價(jià)上漲 將帶了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的實(shí)際下降 極大的提升了股東的償債能力 2013年底全部A股 非銀行石化 市凈率為2 07倍 到2014年底這一數(shù)據(jù)為2 84倍 截至2015年底這一數(shù)據(jù)為3 52倍 三 供給側(cè)改革與資本市場(chǎng) 2013年底全部A股 非銀行石化 總資產(chǎn)35萬(wàn)億 負(fù)債23 82萬(wàn)億 股東權(quán)益11 18萬(wàn)億 資產(chǎn)負(fù)債率為68 04 若以此為基數(shù)計(jì)算 假設(shè)其他條件不變 從市凈率的角度出發(fā) 2013年股東權(quán)益市值為11 18 2 07 23 14萬(wàn)億 此時(shí)實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率50 72 隨著股市上漲 到2014年和2015年底 這一數(shù)據(jù)下降為42 86 和37 7 由此可見(jiàn) 股市上漲 極大的帶來(lái)了股東權(quán)益市值的上漲 顯著的提升了股東的償債能力 降低了實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率 這對(duì)于所有企業(yè)都具有非常重大的意義 三 供給側(cè)改革與資本市場(chǎng) 三 供給側(cè)改革與資本市場(chǎng) 增權(quán)益融資主要靠IPO和增發(fā) 這都與A股市場(chǎng)繁榮與否密不可分 2013年時(shí)A股融資 包括首發(fā)IPO 增發(fā)和配股 為2996 29億元 2014年隨著股市上漲 這一數(shù)據(jù)增加到4856 3億元 2015年前11月 A股融資為6937 3億元 目前 股指回落 A股融資功能必將下降 而要想優(yōu)化融資結(jié)構(gòu) 提升權(quán)益融資比例 則必須一個(gè)繁榮向上的資本市場(chǎng) 三 供給側(cè)改革與資本市場(chǎng) 三 供給側(cè)改革與資本市場(chǎng) 不論新舊經(jīng)濟(jì) 都存在不少短板 對(duì)于新經(jīng)濟(jì)而言 其主體是中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè) 然而 中小企業(yè)融資難的現(xiàn)象短期內(nèi)難以有效緩解 中小企業(yè)債務(wù)融資難問(wèn)題的原因在于風(fēng)險(xiǎn)屬性不匹配 這是因?yàn)橹行∑髽I(yè)實(shí)力薄弱 沒(méi)有有效的增信措施 而銀行嫌貧愛(ài)富和較低的風(fēng)險(xiǎn)偏好為天然屬性 必然會(huì)吝嗇對(duì)中小企業(yè)的貸款 這也是為什么國(guó)家一直提倡加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)貸款支持但效果不佳的主要原因 因此 中小企業(yè)融資難現(xiàn)象短期內(nèi)難以緩解 三 供給側(cè)改革與資本市場(chǎng) 權(quán)益融資與中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)屬性相匹配 中小企業(yè)特別是新興產(chǎn)業(yè) 其實(shí)力薄弱 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大 但其發(fā)展前途也非常巨大 這一點(diǎn)和資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)屬性是相匹配的 股市風(fēng)險(xiǎn)偏好較高 看重的是企業(yè)的未來(lái)發(fā)展前途 是中小企業(yè)股權(quán)融資的好場(chǎng)所 李克強(qiáng)總理反復(fù)提到的 大眾創(chuàng)業(yè) 萬(wàn)眾創(chuàng)業(yè) 是我國(guó)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的必由之路 而這將離不開(kāi)資本市場(chǎng)的大力支持 三 供給側(cè)改革與資本市場(chǎng) 1 供給側(cè)改革有利于解決我國(guó)供給端的狀況 2 供給側(cè)改革離不開(kāi)資本市場(chǎng)的大力支持 這對(duì)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期來(lái)看是好事 但是短期來(lái)看 則明顯利空 3 供給側(cè)改革會(huì)短期沖擊經(jīng)濟(jì) 需要財(cái)政政策和貨幣政策來(lái)為經(jīng)濟(jì)托底 四 財(cái)政政策和貨幣政策分析 財(cái)政政策困局 收支困局 債務(wù)困局 投向困局 破局 提升赤字 加大地方債務(wù)置換 推行PPP模式主要結(jié)論 財(cái)政政策2016年相比2015年將更加積極 四 財(cái)政政策和貨幣政策分析 今年前11月 財(cái)政收入增速為11 4 財(cái)政支出增速為25 9 從絕對(duì)量上看 收入為13 99萬(wàn)億 支出為15 02萬(wàn)億 產(chǎn)生赤字10288億元 按照年初預(yù)計(jì) 今年政府赤字率將在2 3 左右 由于房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷 導(dǎo)致土地出讓金收入大幅回落 這也是造成地方政府財(cái)政緊張的最重要原因 2016年 收入做減法 支出做加法 我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)小幅下行是大概率事件 國(guó)家還會(huì)繼續(xù)開(kāi)展各項(xiàng)減稅降費(fèi)政策 同時(shí) 為了托底經(jīng)濟(jì) 財(cái)政支出將繼續(xù)增加 這將加大財(cái)政收支困境 四 財(cái)政政策和貨幣政策分析 2014年底 地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)為15 4萬(wàn)億 地方政府負(fù)有擔(dān)保或可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)數(shù)額為8 6萬(wàn)億 2015年底 2015年新批準(zhǔn)增加6000億元債務(wù) 2015年地方政府債務(wù)限額為16萬(wàn)億元 地方債務(wù)率約為86 2015年地方政府本級(jí)公共財(cái)政收入預(yù)計(jì)為8 5萬(wàn)億 中央對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付為5 6萬(wàn)億 地方政府性基金預(yù)計(jì)為4 5萬(wàn)億 總計(jì)為18 5萬(wàn)億 截止到2015年 地方政府債務(wù)限額為16萬(wàn)億 兩者相除得到債務(wù)率約為86 IMF確定的債務(wù)率控制標(biāo)準(zhǔn)參考值為90 150 四 財(cái)政政策和貨幣政策分析 投資長(zhǎng)期是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力 國(guó)家財(cái)政在投資中發(fā)揮著非常重要的作用財(cái)政資金基建投資等帶動(dòng)鋼鐵建材等產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 財(cái)政政策和投資是政府調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)最重要的手段 然而這在實(shí)際上也是造成產(chǎn)能過(guò)剩的推手 今后 財(cái)政政策如何施展 如何引導(dǎo)投資 也是政府不得不面對(duì)的問(wèn)題 四 財(cái)政政策和貨幣政策分析 2015年 窄口徑地方債務(wù)率約為86 寬口徑 包括或有債務(wù)8 6萬(wàn)億 則為133 樓繼偉 截止2014年底的地方政府債務(wù)余額是15 4萬(wàn)億元人民幣 除去其中過(guò)去已批準(zhǔn)發(fā)行債券的1 06萬(wàn)億元 剩余部分 14 34萬(wàn)億元 準(zhǔn)備用三年左右 2014至2016年 的時(shí)間進(jìn)行置換 截止2015年12月22日 地方債置換規(guī)模約3 8萬(wàn)億 將被置換的存量債務(wù)成本從平均約10 降至3 5 左右 預(yù)計(jì)將為地方每年節(jié)省利息2 000億元人民幣 2016年預(yù)計(jì)將加大地方債置換額度 四 財(cái)政政策和貨幣政策分析 2014年和2015年 中國(guó)的目標(biāo)財(cái)政赤字率分別為2 1 和2 3 上世紀(jì)60年代以來(lái) 這一赤字率還未曾達(dá)到3 預(yù)計(jì)2016年 赤字率將提升至3 四 財(cái)政政策和貨幣政策分析 2015年9月29日 財(cái)政部公布了第二批PPP示范項(xiàng)目名單 此番公布的項(xiàng)目共計(jì)有206個(gè) 總投資金額6588 64億元 項(xiàng)目總量為2014年11月30日財(cái)政部所公布的第一批PPP示范項(xiàng)目的七倍 投資額總數(shù)是第一批示范項(xiàng)目的四倍 2015年12月26日 發(fā)改委公布了第二批PPP項(xiàng)目 總數(shù)為1488個(gè) 總投資額為2 26萬(wàn)億 數(shù)量比2015年中推出的第一批高42 9 金額比第一批高13 9 總量和簽約率皆提升 至2015年底 發(fā)改委共推出PPP項(xiàng)目2529個(gè) 投資金額42443萬(wàn)億 財(cái)政部推出233個(gè) 投資金額8170億元 兩者合計(jì)4 95萬(wàn)億 扣除重復(fù) 2015年中PPP項(xiàng)目總金額約2萬(wàn)多億 2015年中簽約率不到20 截至2015年11月底 總金額達(dá)到4 95萬(wàn)億 簽約率已提升至31 5 預(yù)計(jì)2016年P(guān)PP項(xiàng)目投資額和簽約率將繼續(xù)上升 PPP項(xiàng)目可以大量節(jié)約政府資金 吸引社會(huì)資金 有利于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn) 四 財(cái)政政策和貨幣政策分析 PPP簽約項(xiàng)目數(shù)量情況統(tǒng)計(jì)如左圖從其中我們可以看出 PPP項(xiàng)目投資的重點(diǎn)在于市政交通等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和環(huán)保投資等 四 財(cái)政政策和貨幣政策分析 1 財(cái)政政策面臨著收支困局 債務(wù)困局等壓力 2 財(cái)政政策通過(guò)提升赤字 債務(wù)置換和推行PPP模式等方式仍有施展空間 3 財(cái)政政策 尚有空間 竭盡全力 4 從邊際量上講 2016年財(cái)政政策預(yù)計(jì)將比2015年更加積極 四 財(cái)政政策和貨幣政策分析 貨幣政策面臨的問(wèn)題 實(shí)際效果差 即寬貨幣并未轉(zhuǎn)變成寬信用2016年將受到外部制約較多思路 加大靈活性 保持流動(dòng)性穩(wěn)定主要結(jié)論 人民幣適度貶值不應(yīng)過(guò)度解讀 邊際量上看 貨幣政策2016年不如2015年 四 財(cái)政政策和貨幣政策分析 2016總基調(diào) 穩(wěn)健的貨幣政策需要加大靈活度 穩(wěn)健的貨幣政策可以認(rèn)為M2增速保持在12 左右 12月份 M2增速為13 3 基礎(chǔ)貨幣3季度增速為 1 75 四 財(cái)政政策和貨幣政策分析 2015年五次降準(zhǔn)降息導(dǎo)致居民中長(zhǎng)期貸款快速增長(zhǎng) 11月份達(dá)到了3278億元 主要原因是居民購(gòu)房需求 企業(yè)中長(zhǎng)期則增長(zhǎng)不明顯 11月份僅為1317億元 12月份為3464億元 2014年12月為5289億元 寬貨幣并未轉(zhuǎn)變成寬信用 四 財(cái)政政策和貨幣政策分析 自2015年8月份以來(lái) 人民幣兌美元貶值約7 四 財(cái)政政策和貨幣政策分析 中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩貨幣超發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；膫鲗?dǎo)效應(yīng)其他經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值造成的貶值壓力外匯儲(chǔ)備降低 資本外流 四 財(cái)政政策和貨幣政策分析 2014年以來(lái) 截至2016 1 14 歐元兌人民幣 8 55到7 14人民幣升值16 49 100日元兌人民幣 6 07到5 58人民幣升值8 07 美元兌人民幣 6 12到6 56人民幣貶值7 18 人民幣貶值只是正常調(diào)整 適度貶值是對(duì)2014 2015年前半年過(guò)度升值的修正 2014和2015年其他國(guó)家貨幣兌美元貶值情況 匯率波動(dòng)短期來(lái)看會(huì)對(duì)股市造成一定影響 但是不必過(guò)度夸大 四 財(cái)政政策和貨幣政策分析 以資金流出和出口來(lái)說(shuō) 1 資金流出 外匯占款8 9月流出7000多億元 2 利好出口 從2015年8月份以來(lái) 出口增速逐步好轉(zhuǎn) 7月份為 8 9 12月份轉(zhuǎn)為2 3 在央行能夠應(yīng)對(duì)和其他主要國(guó)家貨幣保持穩(wěn)定的情況下 人民幣適度貶值是有利于出口和我國(guó)經(jīng)濟(jì)的 四 財(cái)政政策和貨幣政策分析 實(shí)際有效匯率指數(shù)是一國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的直接表現(xiàn) 人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)一直保持較好的上漲狀態(tài) 說(shuō)明我國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力在持續(xù)增強(qiáng) 2015年8月 人民幣匯率開(kāi)始貶值以來(lái) 人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)一直保持在130左右 并未出現(xiàn)明顯下降 這說(shuō)明我國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力沒(méi)有下降 匯率貶值只是正常調(diào)整和對(duì)前期漲幅過(guò)大的修正 在人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)不斷增強(qiáng)的情況下 預(yù)計(jì)人民幣貶值幅度有限 央行完全可以通過(guò)干預(yù)和政策對(duì)沖措施來(lái)應(yīng)對(duì) 適度貶值是有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的 四 財(cái)政政策和貨幣政策分析 2016年 預(yù)計(jì)CPI保持低位 GDP增速為6 7 在這種情況下貨幣政策以穩(wěn)定為主 主要關(guān)注的指標(biāo) 一是M2增速 二是利率 預(yù)計(jì)2016年央行將以保持流動(dòng)性穩(wěn)定為主 降準(zhǔn)概率將顯著大于降息 預(yù)計(jì)降準(zhǔn)4次左右 降息1 2次 四 財(cái)政政策和貨幣政策分析 1 寬貨幣依舊未能轉(zhuǎn)成寬信用 貨幣政策效果一般 2 在我國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力逐步提升的情況下 人民幣匯率適度貶值是對(duì)前期過(guò)多升值的修正和正常調(diào)整 央行可以應(yīng)對(duì) 利好我國(guó)經(jīng)濟(jì) 對(duì)股市影響不必過(guò)度解讀 3 流動(dòng)性主要關(guān)注M2和利率 貨幣政策將隨其而動(dòng) 4 預(yù)計(jì)2016年將降準(zhǔn)4次左右 降息1 2次 5 從邊際量上看 2016年貨幣政策將不如2015年 五 2016年資產(chǎn)配置策略 上文對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì) 供給側(cè)改革 財(cái)政和貨幣政策進(jìn)行了分析 這些因素會(huì)對(duì)2016年的資產(chǎn)配置提供積極指導(dǎo) 在這一部分 我們對(duì)上述因素進(jìn)行提煉出兩個(gè)影響股市的基本問(wèn)題 估值和流動(dòng)性 估值 決定市場(chǎng)的價(jià)值 解決的是股市到底值多少錢(qián) 直接與估值相關(guān)的是盈利趨勢(shì) 間接相關(guān)的是利率走勢(shì)等因素流動(dòng)性 決定市場(chǎng)的價(jià)格 流動(dòng)性主要分為整體宏觀流動(dòng)性和股票市場(chǎng)本身的流動(dòng)性 今年需要特別關(guān)注注冊(cè)制的影響 主要結(jié)論 估值和擴(kuò)容是影響股市的主要問(wèn)題 資產(chǎn)配置適當(dāng)防御 五 2016年資產(chǎn)配置策略 2013年至2015年 我國(guó)GDP增速分別為7 7 7 3 和6 9 每年下降約0 4 在這種大環(huán)境下全部A股凈利潤(rùn)增速分別為14 02 5 97 和 0 1 2016年預(yù)計(jì)GDP增速在6 7 環(huán)比下降約0 2 預(yù)計(jì)全部A股凈利潤(rùn)較2015年能夠基本持平或稍有下降 五 2016年資產(chǎn)配置策略 全部A股市盈率和10年期AA級(jí)企業(yè)債收益率倒數(shù)做對(duì)比 1月13日 這兩者數(shù)據(jù)分別為18 65和20 02 負(fù)偏離6 8 2011 至今 全部A股PE相對(duì)于企債收益率倒數(shù)的負(fù)偏離最大為24 均值為 5 2016年以來(lái) 利率繼續(xù)下行 這將對(duì)A股市場(chǎng)提供有力的支撐 五 2016年資產(chǎn)配置策略 2015年12月 M2同比上漲13 3 10年期AA企債收益去15年底的5 16 下降到最新 1月13日 的4 99 呈持續(xù)下行態(tài)勢(shì) 這說(shuō)明宏觀流動(dòng)性仍是充裕的 上文說(shuō)明從邊際量上看 2016年宏觀流動(dòng)性較2015年下降 主要是指 一是降息降準(zhǔn)次數(shù)不如2015年 二是 以10年期AA企債為例 2015年收益率共下行1 51個(gè)百分點(diǎn) 2016年預(yù)計(jì)下行幅度上顯著不如2015年 五 2016年資產(chǎn)配置策略 宏觀流動(dòng)性充裕是個(gè)基礎(chǔ)和前提 只有流入股市的資金才是股市上升的直接推動(dòng)力 衡量股市本身流動(dòng)性或者說(shuō)資金面供求的指標(biāo)很多 這里主要分析兩個(gè)大的方面 一是股市資金潛在供給方面 股權(quán)時(shí)代來(lái)臨 資產(chǎn)荒和險(xiǎn)資舉牌只是一個(gè)序幕二是股市資金需求方面 大擴(kuò)容來(lái)臨 以注冊(cè)制為例 參考臺(tái)灣市場(chǎng) 五 2016年資產(chǎn)配置策略 截至2015年9月末 居民儲(chǔ)蓄存款余額為54 1萬(wàn)億 銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模逾28萬(wàn)億元 信托資管規(guī)模15 6萬(wàn)億元 保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模11 6萬(wàn)億 券商資產(chǎn)規(guī)模10 97萬(wàn)億 截至2015年三季度 公募基金規(guī)模6 69萬(wàn)億 基金和子公司專(zhuān)戶(hù)業(yè)務(wù)10 17萬(wàn)億 券商資產(chǎn)管理規(guī)模10 97萬(wàn)億 私募基金管理規(guī)模4 77萬(wàn)億 房地產(chǎn)投資拐點(diǎn)確立 利率下行趨勢(shì)不變 信托剛性?xún)陡恫粩啻蚱?我國(guó)資產(chǎn)配置荒的狀況將長(zhǎng)期存在 居民及各種機(jī)構(gòu)加大股權(quán)投資的趨勢(shì)不變 險(xiǎn)資舉牌入市只是這個(gè)時(shí)代的序幕 需要注意的是 這只是長(zhǎng)期趨勢(shì)和潛在資金 并非當(dāng)前和直接資金 機(jī)構(gòu)投資者入市需要有足夠的理由和邏輯 居民資金入市需要有賺錢(qián)效應(yīng) 五 2016年資產(chǎn)配置策略 可以看出 1 險(xiǎn)資運(yùn)用規(guī)模不斷上升 截至2015年11月 為10 85萬(wàn)億 2 最新投資股票和基金的比例為14 07 上限為30 投資藍(lán)籌可提升至40 歐美這一比例為30 40 3 險(xiǎn)資入市將會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)相應(yīng)的投資機(jī)會(huì) 4 險(xiǎn)資只是各種機(jī)構(gòu)入市的一個(gè)代表 五 2016年資產(chǎn)配置策略 2015年12月27日 全國(guó)人大常委會(huì)通過(guò) 關(guān)于授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用 中華人民共和國(guó)證券法 有關(guān)規(guī)定的決定 將于2016年3月起施行股票發(fā)行注冊(cè)制 期限2年 據(jù)此 可以繞開(kāi)修改證券法 注冊(cè)制可以加快推進(jìn) 2015年12月23日 國(guó)務(wù)院通過(guò) 關(guān)于進(jìn)一步顯著提高直接融資比重優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)的實(shí)施意見(jiàn) 2015年12月25日 證監(jiān)會(huì)副主席方星海 一是建立戰(zhàn)略新興板 是首要任務(wù) 二是加快完善新三板 三是規(guī)范發(fā)展區(qū)域股權(quán)市場(chǎng) 四是開(kāi)展股權(quán)眾籌試點(diǎn) 五是大力發(fā)展債券市場(chǎng)長(zhǎng)期來(lái)看 注冊(cè)制有利于解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題 有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和升級(jí) 有利于優(yōu)化資源配置和解決股市 炒新 炒小 等問(wèn)題 有利于股市長(zhǎng)期健康發(fā)展 但是短期對(duì)市場(chǎng)的沖擊不容小視 五 2016年資產(chǎn)配置策略 雖然國(guó)務(wù)院獲得全國(guó)人大授權(quán)開(kāi)展注冊(cè)制 但是從開(kāi)展到實(shí)施還至少需要一下幾道程序 1 國(guó)務(wù)院召開(kāi)常務(wù)會(huì)議 出臺(tái)注冊(cè)制實(shí)施細(xì)則征求意見(jiàn)稿 2 國(guó)務(wù)院就征求意見(jiàn)稿反饋進(jìn)行再次修訂 審議通過(guò)幵正式頒布 3 全國(guó)人大暫停 證券法 與注冊(cè)制相沖突的有關(guān)細(xì)則 按照國(guó)務(wù)院修訂稿推行注冊(cè)制 4 證監(jiān)會(huì)制定相關(guān)實(shí)施細(xì)則和其他配套措施注冊(cè)制正式實(shí)施最早也在2016下半年 五 2016年資產(chǎn)配置策略 從臺(tái)灣市場(chǎng)的發(fā)行制度來(lái)看 核準(zhǔn)制向注冊(cè)制的轉(zhuǎn)變經(jīng)歷了一個(gè)長(zhǎng)期的循序漸進(jìn)的過(guò)程 1960年至1982年 單一核準(zhǔn)制 1983年至2005年 核準(zhǔn)制與注冊(cè)制幵行 1983年 證券交易法 進(jìn)行了重大修改 其中最重要的就是引進(jìn)了發(fā)行審核注冊(cè)制 臺(tái)灣證券發(fā)行審核制由單一核準(zhǔn)制變?yōu)榱撕藴?zhǔn)制與注冊(cè)制幵行 具體執(zhí)行制度由主管機(jī)關(guān)決定 2006年至今 單一注冊(cè)制 2006年1月11日 證券交易法 再次重大修改 股票發(fā)行審核制度由1983年以來(lái)的幵行制度全面過(guò)渡到了注冊(cè)制 臺(tái)灣資本市場(chǎng)的構(gòu)成 五 2016年資產(chǎn)配置策略 臺(tái)灣1983年至2005年實(shí)施核準(zhǔn)制與注冊(cè)制并行制度 但是一開(kāi)始并沒(méi)有徹底放開(kāi)IPO 直到1998年起 開(kāi)始放開(kāi) 導(dǎo)致了1998至2004年IPO數(shù)量大幅增長(zhǎng) 2006年后實(shí)施單一的注冊(cè)制 IPO數(shù)量并沒(méi)有出現(xiàn)大幅增長(zhǎng) 五 2016年資產(chǎn)配置策略 臺(tái)灣臺(tái)交所PE走勢(shì) 可以看出 市場(chǎng)估值下行的時(shí)候正是在1998至2004年市場(chǎng)IPO大幅增加的時(shí)候 估值由原來(lái)的平均37倍下行到約20倍 五 2016年資產(chǎn)配置策略 2016年以來(lái) 債券收益率繼續(xù)下行 在宏觀經(jīng)濟(jì)沒(méi)有明確的企穩(wěn)信號(hào)之前 債券收益率仍會(huì)保持下行和低位震蕩態(tài)勢(shì) 債券仍然具有較好的配置價(jià)值 五 2016年資產(chǎn)配置策略 1 宏觀層面 宏觀經(jīng)濟(jì)兩重天的局面仍將繼續(xù) 供給側(cè)改革雖會(huì)加大經(jīng)濟(jì)下行壓力 但也會(huì)加快市場(chǎng)出清 同時(shí)在財(cái)政和貨幣政策的配合下 2016年宏觀經(jīng)濟(jì)大概率會(huì)維持 弱而不破 的局面 預(yù)計(jì)2016年GDP增長(zhǎng)6 7 2 美國(guó)加息和人民幣貶值不必過(guò)度解讀 人民幣不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ) 適度貶值是利好經(jīng)濟(jì)的 3 2016年 相比2015年 財(cái)政政策將更加積極 貨幣政策則環(huán)比偏弱 預(yù)計(jì)2016年將降準(zhǔn)4次左右 降息1 2次 4 A股市場(chǎng)估值 2016年 市場(chǎng)估值支撐主要來(lái)源于利率下行 盈利方面預(yù)計(jì)整體上難有起色 但是創(chuàng)業(yè)板等成長(zhǎng)股仍將保持較好的盈利增長(zhǎng) 市場(chǎng)估值的沖擊主要來(lái)自于擴(kuò)容壓力 中小創(chuàng)承擔(dān)的壓力更大 5 A股流動(dòng)性 2016年宏觀整體流動(dòng)性仍然充裕 但是環(huán)比2015年偏弱 對(duì)股市來(lái)說(shuō) 在資產(chǎn)配置荒時(shí)代 居民和各種機(jī)構(gòu)入市仍會(huì)繼續(xù) 但是這些都是潛在的和間接的 而擴(kuò)容是現(xiàn)實(shí)的和直接的 6 市場(chǎng)趨勢(shì) 2016年 特別是上半年 在擴(kuò)容風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有充分釋放前 預(yù)計(jì)A股難以獲得趨勢(shì)性的投資機(jī)會(huì) 市場(chǎng)將以時(shí)間換空間 債券市場(chǎng)仍具有較好的配置價(jià)值 7 投資方法 擇時(shí)與選股并重 關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì) 五 2016年資產(chǎn)配置策略 五 2016年資產(chǎn)配置策略 建議關(guān)注方面 權(quán)益類(lèi) 1 優(yōu)質(zhì)的改革和兼并重組標(biāo)的 2 險(xiǎn)資等機(jī)構(gòu)入市帶來(lái)的投資機(jī)會(huì) 3 節(jié)能環(huán)保板塊 4 優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股 5 優(yōu)質(zhì)的基金品種 風(fēng)險(xiǎn)承受能力低的股票投資者建議關(guān)注1 2 3 5 固定收益類(lèi) 債券型基金美元 直接兌換美元現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn) 現(xiàn)金 貨幣基金和公司代銷(xiāo)的銀行理財(cái)