《資本結(jié)構(gòu)決策》PPT課件課件

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1、2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件1第六章第六章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策 資本成本 經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿 資本結(jié)構(gòu)2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件2資本成本資本成本 資本成本的概念 資本成本的作用 資本成本的計(jì)算 影響資本成本的因素2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件3資本成本的概念資本成本的概念 會(huì)計(jì)上的資本是指會(huì)計(jì)上的資本是指利用普通股、優(yōu)先股、留用利潤等方式所籌集的資金財(cái)務(wù)中廣義的資本還包括長期借款、長期債券等財(cái)務(wù)中廣義的資本還包括長期借款、長期債券等負(fù)債資金負(fù)債資金 資本成本資本成本：為籌集和使用資金而付出的代價(jià)內(nèi)容：資金籌資費(fèi)和資金占用費(fèi)主要指長期資金主要指長期資金

2、 資本成本資本成本可以用絕對(duì)數(shù)，也可以用相對(duì)數(shù)表示（一般是指相對(duì)數(shù)）2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件4資本成本的概念資本成本的概念 資本成本的計(jì)算公式 K表示資本成本，D資金占用費(fèi)，P為籌資總額，F(xiàn)為籌資費(fèi)用，f為籌資費(fèi)用率%100)1 (%100fPDKFPDK或2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件5資本成本的作用資本成本的作用 是進(jìn)行籌資決策的重要依據(jù) 是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目是否可行的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn) 是衡量公司經(jīng)營業(yè)績的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件6資本成本的計(jì)算資本成本的計(jì)算 個(gè)別資本成本的計(jì)算 加權(quán)資本成本的計(jì)算 邊際資本成本的計(jì)算2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決

3、策PPT課件7個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本 個(gè)別資本成本是指按各種長期資金籌集方式所確定的成本，如長期借款成本、長期債券成本、普通股成本等2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件8長期借款成本的計(jì)算長期借款成本的計(jì)算 長期借款成本：利息和手續(xù)費(fèi) 按照國際慣例：利息可以稅前支付 企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息： 長期成本計(jì)算公式： I:年利息fTiKFPTIK1)1()1(-利息 利息所得稅稅率2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件9例題例題6-1假設(shè)某公司向銀行取得100萬元的長期借款，其年利率為10%，期限為5年，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.3%,所得稅率為25%。求該長期借款成本？202

4、2-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件10例題例題 假設(shè)某公司向銀行取得100萬元的長期借款，其年利率為10%，期限為5年，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.2%,所得稅率為33%。求該長期借款成本？%71. 6%)2 . 01 (100%)331 (%10100K2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件11長期債券的成本長期債券的成本 長期債券成本：利息和籌資費(fèi) 除了利息和籌資費(fèi)之外，長期債券成本還要考慮債券的發(fā)行方式 長期債券利息一般也在稅前列支 債券成本的計(jì)算公式債券籌資費(fèi)用率實(shí)際籌資額，:)1()1(fPfPTIK2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件12例題例題6-2假設(shè)某公

5、司委托某一金融機(jī)構(gòu)代為發(fā)行面額為400萬元、期限為5年的債券，其發(fā)行價(jià)格為500萬元，票面利率為10%，每年付息一次，發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價(jià)格的4%，所得稅率為33%，求其債券成本？2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件13例題例題4-2 假設(shè)某公司委托某一金融機(jī)構(gòu)代為發(fā)行面額為400萬元、期限為5年的債券，其發(fā)行價(jià)格為500萬元，票面利率為10%，每年付息一次，發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價(jià)格的4%，所得稅率為33%，求其債券成本？%58. 5%)41 (500%)331 (%10400K2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件14優(yōu)先股成本的計(jì)算優(yōu)先股成本的計(jì)算 優(yōu)先股：股利通常是固定的，且股利是以所得稅后

6、的凈利支付的，沒有稅盾 優(yōu)先股成本計(jì)算公式：優(yōu)先股年股利:)1(DfPDK2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件15例題例題6-3某股份有限公司發(fā)行總面值為200萬元的優(yōu)先股股票，其實(shí)際發(fā)行所得為250萬元，股利率為15%，籌資費(fèi)用為發(fā)行價(jià)格的5.5%，求該優(yōu)先股成本？2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件16例題例題 某股份有限公司發(fā)行總面值為200萬元的優(yōu)先股股票，其實(shí)際發(fā)行所得為250萬元，股利率為15%，籌資費(fèi)用為發(fā)行價(jià)格的5.5%，求該優(yōu)先股成本？%7 .12%)5 . 51 (250%15200K2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件17普通股成本普通股成本 穩(wěn)定增長型股利價(jià)

7、值模式穩(wěn)定增長型股利價(jià)值模式 某股份公司發(fā)行普通股，其面值每股為20元，發(fā)行價(jià)格為每股25元，發(fā)行費(fèi)用率為3%，第一年預(yù)期股利每股為1.75元，預(yù)計(jì)每年股利增長率為9%，則其成本為：%22.16%9%)31 (2575. 1K普通股利預(yù)計(jì)年增長率:)1 (ggfPDK2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件18普通股成本普通股成本 資本資產(chǎn)定價(jià)模型法資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 某期間市場無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率為14%，某公司普通股貝他系數(shù)為1.2，求其資本成本? K=10%+1.2(14%-10%)=14.8%():FmFFKRRRR無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，：風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)mR 平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要

8、報(bào)酬率2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件19普通股成本普通股成本 債券報(bào)酬率加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率法(風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法)假設(shè)某公司AAA級(jí)債券利率為11%，普通股高于債券的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為3%，則普通股的成本為：K=11%+3%=14%2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件20留存收益成本的計(jì)算留存收益成本的計(jì)算 留存收益是股東大會(huì)同意不作為股利分配而留存在公司使用的那部分稅后利潤 留存收益可視為普通股股東對(duì)公司的再投資，只是它沒有籌資費(fèi)用2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件21加權(quán)平均資本成本的計(jì)算加權(quán)平均資本成本的計(jì)算 加權(quán)資本成本是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種資本的成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)

9、算的總成本 K：加權(quán)平均資本成本njjjwWKK1種個(gè)別資本成本表示第 jKj2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件22例題例題某公司賬面反映的長期資金共1200萬元，其中長期借款150萬元，應(yīng)付債券400萬元，優(yōu)先股100萬元，普通股500萬元，留存收益50萬元，其個(gè)別資本成本分別為6.71%、8.15%、10.64%、13.02%、16%。計(jì)算該公司的加權(quán)平均資本成本。2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件23邊際資本成本的計(jì)算邊際資本成本的計(jì)算 計(jì)算籌資突破點(diǎn)計(jì)算籌資突破點(diǎn) 計(jì)算邊際資本成本計(jì)算邊際資本成本籌資規(guī)模籌資突破點(diǎn)資本結(jié)構(gòu)2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件24例題例題

10、某公司擁有長期資金400萬元，其中長期借款100萬元，普通股300萬元。該資本結(jié)構(gòu)為公司理想的目標(biāo)結(jié)構(gòu)。公司擬籌集新的資金200萬元，并維持目前的資本結(jié)構(gòu)。隨著籌資額增加，各種資金成本的變化如下表，計(jì)算相應(yīng)籌資范圍的邊際資本成本。 資金種類 新籌資額（萬元） 資金成本 長期借款 40及以下 4%長期借款40以上 8%普通股 75及以下 10%普通股75以上 12%2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件25經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)營原因?qū)е吕麧櫟淖儎?dòng) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：借款對(duì)利潤變動(dòng)的影響

11、債務(wù)利息不變時(shí)，利潤增大，每1元利潤負(fù)擔(dān)的利息就減少，從而提高投資者收益 總杠桿系數(shù)2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件26影響經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素影響經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素 產(chǎn)品需求：需求越穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越小 產(chǎn)品售價(jià)：價(jià)格變動(dòng)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越小 產(chǎn)品成本：成本變動(dòng)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越小 調(diào)整價(jià)格的能力：越強(qiáng)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越小 固定成本的比重固定成本的比重：固定成本占總成本比重越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件27經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù) 在某一固定成本比重某一固定成本比重作用下，銷售量變動(dòng)對(duì)利潤產(chǎn)生的作用被稱為經(jīng)營杠桿 經(jīng)營杠桿系數(shù)：FVCSVCSFVPQVPQQQEBITEBITD

12、OL)()(2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件28例題例題 某企業(yè)生產(chǎn)一產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動(dòng)成本率為40%，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為400、200、100萬元時(shí)，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為：321233.160%40400400%40400400DOLDOLDOL2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件29影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn) 影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素資本供求關(guān)系的變化利率水平的變化獲利水平的變化財(cái)務(wù)杠桿的高低2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件30財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿：債務(wù)對(duì)投資者收益的影響普

13、通股每股凈利潤變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：IEBITEBITEBITEBITEPSEPSDFL2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件31總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù) 總杠桿作用 總杠桿系數(shù)IFVCSVCSIFVPQVPQDFLDOLDTL)()(2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件32例題例題 某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為3，總杠桿系數(shù)則為 2*3=62022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件33影響資本成本的因素影響資本成本的因素 籌資期限+市場利率+公司的信用等級(jí) 籌資工作效率+抵押擔(dān)保 通貨膨脹率+政策因素+資本結(jié)構(gòu) 市場風(fēng)險(xiǎn)2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策P

14、PT課件34資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)含義 資本結(jié)構(gòu)理論 資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件35資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)的含義 資本結(jié)構(gòu)是指公司各種資本的構(gòu)成及比例關(guān)系 廣義：全部資金來源的結(jié)構(gòu) 狹義：長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，而將短期債務(wù)列入營運(yùn)資本管理2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件36最佳資本結(jié)構(gòu)最佳資本結(jié)構(gòu) 最佳資本結(jié)構(gòu)：一定時(shí)期內(nèi)，使綜合資本成本最低、公司價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)使公司價(jià)值最大化使公司綜合成本最低使資本結(jié)構(gòu)具有一定彈性2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件37影響資本結(jié)構(gòu)的因素影響資本結(jié)構(gòu)的因素 資本成本+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)+公司的成長 銷售額的增長和

15、穩(wěn)定性 競爭結(jié)構(gòu)+資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 償債能力+稅收因素 金融市場動(dòng)態(tài)2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件38資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論 凈收入理論 凈營運(yùn)收入理論 傳統(tǒng)理論 權(quán)衡理論(MM理論)2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件39凈收入理論凈收入理論 凈收入理論認(rèn)為，負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，負(fù)債程度越高，企業(yè)的價(jià)值越大負(fù)債比率負(fù)債比率公司總價(jià)值公司總價(jià)值資本成本資本成本債務(wù)成本權(quán)益資本成本加權(quán)平均資本成本2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件40凈營運(yùn)收入理論凈營運(yùn)收入理論 凈營運(yùn)收入理論認(rèn)為，不論財(cái)務(wù)杠桿如何變化，企業(yè)加權(quán)平均資本成本都是固定的，因而企業(yè)的總價(jià)值也是固定不變的 結(jié)論：

16、不存在最佳的資本結(jié)構(gòu)不存在最佳的資本結(jié)構(gòu)負(fù)債比率KK債務(wù)K權(quán)益K加權(quán)公司價(jià)值負(fù)債比率2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件41傳統(tǒng)理論傳統(tǒng)理論 傳統(tǒng)理論是一種介于凈收入理論和凈營運(yùn)收入理論之間的理論負(fù)債比率KK債務(wù)K權(quán)益K加權(quán)最佳資本結(jié)構(gòu)2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件42權(quán)衡理論權(quán)衡理論 (MM理論理論) 由美國由美國Modiglini和和Miller共同提出共同提出 稅負(fù)利益稅負(fù)利益-破產(chǎn)成本的權(quán)衡理論破產(chǎn)成本的權(quán)衡理論負(fù)債可以為企業(yè)帶來稅額庇護(hù)利益；當(dāng)邊際負(fù)債稅額庇護(hù)利益等于邊際破產(chǎn)成本時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大，達(dá)到最佳資本結(jié)構(gòu)2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件43資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的

17、原因資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的原因 成本過高 風(fēng)險(xiǎn)過大 彈性不足 約束過嚴(yán)2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件44資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整的方法資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整的方法 存量調(diào)整 增量調(diào)整 減量調(diào)整2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件45資本結(jié)構(gòu)的管理：每股收益分析資本結(jié)構(gòu)的管理：每股收益分析 每股收益分析就是利用每股收益的無差別點(diǎn)進(jìn)行的 每股收益的無差別點(diǎn)：每股收益不受融資方式影響的銷售水平2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件46每股收益每股收益(EPS)的計(jì)算的計(jì)算 EPS: Earnings Per ShareNTIFCVCSEPS)1)(息稅前利潤流通在外的普通股股數(shù):EBITNNTIEBIT)1)

18、(2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件47每股收益的計(jì)算每股收益的計(jì)算 在每股收益無差別點(diǎn)上每股收益相等銷售額相等（無差別點(diǎn)銷售額）22221111)1)()1)(NTIFVCSNTIFVCS2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件48每股收益的計(jì)算：例題每股收益的計(jì)算：例題 某公司原有資本700萬元，其中債務(wù)成本200萬元（每年負(fù)擔(dān)利息24萬元），普通股資本500萬元（發(fā)行普通股10萬股，每股面值50元），由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬元，其籌資方式有二：全部增發(fā)6萬普通股，每股面值50元或全部依靠長期債務(wù)，債務(wù)利率仍為12%，利息36萬元。公司的變動(dòng)成本率為60%，固定成本為180萬

19、元，所得稅率為33%，則75010%)331)(36241806 . 0(610%)331)(241806 . 0(SSSSS2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件49每股收益無差別收益分析圖每股收益無差別收益分析圖 圖解每股收益銷售額（萬元）7504.02負(fù)債籌資權(quán)益籌資2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件50營運(yùn)資金政策營運(yùn)資金政策 營運(yùn)資金持有政策 營運(yùn)資金籌集政策2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件51營運(yùn)資金持有政策營運(yùn)資金持有政策 寬松的營運(yùn)資金政策 緊縮的營運(yùn)資金政策 適中的營運(yùn)資金政策2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件52營運(yùn)資金籌集政策營運(yùn)資金籌集政策 流動(dòng)資

20、產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債分析流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債分析 營運(yùn)資金籌集政策營運(yùn)資金籌集政策配合型籌資政策激進(jìn)型籌資政策穩(wěn)健型籌資政策2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件53流動(dòng)資產(chǎn)分析流動(dòng)資產(chǎn)分析 流動(dòng)資產(chǎn)與長期資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)與長期資產(chǎn) 流動(dòng)資產(chǎn)按用途劃分流動(dòng)資產(chǎn)按用途劃分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)永久性流動(dòng)資產(chǎn)2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件54流動(dòng)負(fù)債分析流動(dòng)負(fù)債分析 短期負(fù)債與長期負(fù)債短期負(fù)債與長期負(fù)債 流動(dòng)負(fù)債按用途劃分流動(dòng)負(fù)債按用途劃分臨時(shí)性負(fù)債：自發(fā)性負(fù)債：直接產(chǎn)生于企業(yè)持續(xù)經(jīng)營中的負(fù)債2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件55配合型籌資政策配合型籌資政策永久性流動(dòng)資產(chǎn)永久性流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)

21、長期負(fù)債長期負(fù)債+ +自發(fā)性負(fù)債自發(fā)性負(fù)債+ +權(quán)益權(quán)益臨時(shí)性負(fù)債臨時(shí)性負(fù)債臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)時(shí)間時(shí)間0 0金額金額2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件56激進(jìn)型籌資政策激進(jìn)型籌資政策長期負(fù)債長期負(fù)債+ +自發(fā)性負(fù)債自發(fā)性負(fù)債+ +權(quán)益權(quán)益永久性流動(dòng)資產(chǎn)永久性流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)時(shí)間時(shí)間臨時(shí)性負(fù)債臨時(shí)性負(fù)債臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)0 0金額金額2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件57穩(wěn)健型籌資政策穩(wěn)健型籌資政策長期負(fù)債長期負(fù)債+ +自發(fā)性負(fù)債自發(fā)性負(fù)債+ +權(quán)益權(quán)益臨時(shí)性負(fù)債臨時(shí)性負(fù)債臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)永久性流動(dòng)資產(chǎn)永久性流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)時(shí)間時(shí)間0 0金額金額2022-4-28資本結(jié)構(gòu)決策PPT課件58營運(yùn)資金籌集政策營運(yùn)資金籌集政策 其基本思想其基本思想：如何安排資產(chǎn)的資金來源時(shí)間金額金額固定資產(chǎn)永久性流動(dòng)資產(chǎn)臨時(shí)性負(fù)債長期負(fù)債+自發(fā)性負(fù)債+權(quán)益資本臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)