現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型.doc

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現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 （一）需要解決的問題 （1）企業(yè)的壽命是無限的，因此要處理無限期現(xiàn)金流折現(xiàn)問題； （2）通常將收益再投資并產(chǎn)生增長的現(xiàn)金流，現(xiàn)金流增長特征如何確定； （3）產(chǎn)生的現(xiàn)金流僅在決策層決定分配它們時才流向所有者，如果決策層決定向較差的項目投資而不愿意支付股利，則少數(shù)股東除了將股票出售外別無選擇，如何考慮投資人的現(xiàn)金流量。 （二） 現(xiàn)金流量模型的參數(shù)和種類 種類 計算公式 現(xiàn)金流量 股利現(xiàn)金 流量模型 股利現(xiàn)金流量：企業(yè)分配給股權投資人的現(xiàn)金流量。 股權現(xiàn)金 流量模型 股權現(xiàn)金流量：一定期間企業(yè)可以提供給股權投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實體現(xiàn)金流量扣除對債權人支付后剩余的部分。 股權現(xiàn)金流量=實體現(xiàn)金流量-債務現(xiàn)金流量 實體現(xiàn)金 流量模型 股權價值=實體價值-凈債務價值 實體現(xiàn)金流量：是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人（包括股權投資人和債權投資人）的稅后現(xiàn)金流量。 2.資本成本的估計 公司的資本成本主要用于投資決策、籌資決策、評估企業(yè)價值和業(yè)績評價。 含義 公司的資本成本，是指組成公司資本結構的各種資金來源的成本的組合，也就是各種資本要素成本的加權平均數(shù)。 影響 因素 一個公司資本成本的高低，取決于三個因素： （1）無風險報酬率：是指無風險投資所要求的報酬率。 （2）經(jīng)營風險溢價：是指由于公司未來的前景的不確定性導致的要求投資報酬率增加的部分。 （3）財務風險溢價：是指高財務杠桿產(chǎn)生的風險。公司的負債率越高，普通股收益的變動性就越大，股東要求的報酬率也就越高。 由于公司所經(jīng)營的業(yè)務不同（經(jīng)營風險不同），資本結構不同（財務風險不同），因此各公司的資本成本不同。 資本結構 （一）杠桿原理 1.經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險 2.財務杠桿與財務風險 財務風險取決于資本結構。 3.總杠桿與總風險 （二）資本結構理論 1.資本結構的MM理論 2.權衡理論 3.代理理論 4.優(yōu)序融資理論 （三）資本結構決策的方法 1.每股收益無差別點法 2.資本成本比較法 3.企業(yè)價值比較法 長期籌資政策與營運資本政策 第一節(jié)　權益籌資政策 一、外部權益籌資 股份公司申請股票上市，一般出于以下的目的： （1）資本大眾化，分散風險。 （2）提高股票的變現(xiàn)力。 （3）便于籌措新資金。（4）提高公司知名度，吸引更多顧客。上市公司為社會所知，并被認為經(jīng)營優(yōu)良，會帶來良好聲譽，吸引更多的顧客，從而擴大銷售量。 （5）便于確定公司價值。 但股票上市也有對公司不利的一面，主要是指：公司將負擔較高的信息披露成本；各種信息公開的要求可能會暴露公司的商業(yè)秘密；股價有時會歪曲公司的實際狀況，丑化公司聲譽；可能會分散公司的控制權，造成管理上的困難。 股權再融資 股權再融資(Seasoned Equity Offering)的方式包括向現(xiàn)有股東配股和增發(fā)新股融資。 二、股利政策（內部融資的安排） （一）股利支付方式的選擇 我國上市公司在實施利潤分配方案時，可以是單獨實施發(fā)放現(xiàn)金股利或股票股利的分配方案，也可以是現(xiàn)金股利與股票股利組合方案，或者同時伴隨著從資本公積轉增股本的方案。由于股票股利與轉增都會增加股本數(shù)量，但每個股東持有股份的比例并未改變，結果導致每股價值被稀釋，從而使股票交易價格下降。 1.股票股利的意義主要表現(xiàn)在幾個方面： （1）使股票的交易價格保持在合理的范圍之內 在盈余和現(xiàn)金股利不變的情況下，發(fā)放股票股利可以降低每股價值，使股價保持在合理的范圍之內，從而吸引更多的投資者。 （2）以較低的成本向市場傳達利好信號 通常管理者在公司前景看好時，才會發(fā)放股票股利。管理者擁有比外部人更多的信息，外部人把股票股利的發(fā)放視為利好信號。因此，平均說來發(fā)放股票股利后股價會在短時間內上升。不過，如果未來幾個月內市場沒有見到股利或盈余真的增加，股價就會回到原來水平。 （3）有利于保持公司的流動性 公司持有一定數(shù)量的現(xiàn)金是公司流動性的標志。向股東分派股票股利本身并未發(fā)生現(xiàn)金流出企業(yè)，僅改變了所有權權益的內部結構。如果每股現(xiàn)金股利的水平較高會影響到公司現(xiàn)金持有水平，配合適當發(fā)放一定數(shù)量的股票股利可以使股東在分享公司盈余的同時也使現(xiàn)金留存在企業(yè)內部，作為營運資金或用于其他用途。 2.現(xiàn)金股利 我國上市公司在實施現(xiàn)金股利和股票股利的利潤分配方案時，部分公司同時實施從資本公積轉增股本的方案。在我國上市公司中同時發(fā)放現(xiàn)金股利和實施從資本公積轉增股本的公司數(shù)量比例總體上呈現(xiàn)上升趨勢，這說明上市公司具有派發(fā)現(xiàn)金股利內容的利潤分配方案將是主導性分配方案，與上市公司股權再融資的基本要求與導向是一致的。 三、權益融資的特點 （一）普通股籌資的優(yōu)點 與其他籌資方式相比，普通股籌措資本具有如下優(yōu)點： （1）沒有固定利息負擔。 （2）沒有固定到期日。 （3）籌資風險小。 （4）能增加公司的信譽。 （5）籌資限制較少。 另外，由于普通股的預期收益較高并可在一定程度上抵消通貨膨脹的影響(通常在通貨膨脹期間，不動產(chǎn)升值時普通股也隨之升值)，因此普通股籌資容易吸收資金。 (二)普通股籌資的缺點 運用普通股籌措資本也有一些缺點： （1）普通股的資本成本較高。 （2）以普通股籌資會增加新股東，這可能會分散公司的控制權，削弱原有股東對公司的控制。 （3）如果公司股票上市，需要履行嚴格的信息披露制度，接受公眾股東的監(jiān)督，會帶來較大的信息披露成本，也增加了公司保護商業(yè)秘密的難度。 （4）股票上市會增加公司被收購的風險。 第二節(jié)　長期負債籌資 一、長期負債籌資的特點 負債籌資的特點表現(xiàn)為：籌集的資金具有使用上的時間性，需到期償還；不論企業(yè)經(jīng)營好壞，需固定支付債務利息，從而形成企業(yè)固定的負擔；其資本成本一般比普通股籌資成本低，且不會分散投資者對企業(yè)的控制權。 二、長期借款籌資的特點 與其他長期負債籌資相比，長期借款籌資的優(yōu)缺點主要有： 1.長期借款籌資的優(yōu)點 （1）籌資速度快。發(fā)行各種證券籌集長期資金所需時間一般較長。做好證券發(fā)行的準備以及證券的發(fā)行都需要一定時間。而向金融機構借款與發(fā)行證券相比，一般借款所需時間較短，可以迅速地獲取資金。 （2）借款彈性好。企業(yè)與金融機構可以直接接觸，可通過直接商談來確定借款的時間、數(shù)量、利息、償付方式等條件。在借款期間，如果企業(yè)情況發(fā)生了變化，也可與金融機構進行協(xié)商，修改借款合同。借款到期后，如有正當理由，還可延期歸還。 2.長期借款籌資的缺點 （1）財務風險較大。企業(yè)舉借長期借款，必須定期還本付息。在經(jīng)營不利的情況下，可能會產(chǎn)生不能償付的風險，甚至會導致破產(chǎn)。 （2）限制條款較多。企業(yè)與金融機構簽訂的借款合同中，一般都有較多的限制條款，這些條款可能會限制企業(yè)的經(jīng)營活動。 三、長期債券籌資的優(yōu)缺點 與其他長期負債籌資相比，長期債券的優(yōu)缺點主要有： 1.債券籌資的優(yōu)點 （1）籌資規(guī)模較大。債券屬于直接融資，發(fā)行對象分布廣泛，市場容量相對較大，且不受金融中介機構自身資產(chǎn)規(guī)模及風險管理的約束，可以籌集的資金數(shù)量也較多。 （2）具有長期性和穩(wěn)定性的特點。債券的期限可以比較長，且債券的投資者一般不能在債券到期之前向企業(yè)索取本金， 因而債券籌資方式具有長期性和穩(wěn)定性的特點。金融機構對較長期限借款的比例往往會有一定的限制。 （3）有利于資源優(yōu)化配置。由于債券是公開發(fā)行的，是否購買債券取決于市場上眾多投資者自己的判斷，并且投資者可以方便地交易并轉讓所持有的債券，有助于加速市場競爭，優(yōu)化社會資金的資源配置效率。 2.債券籌資的缺點 （1）發(fā)行成本高。企業(yè)公開發(fā)行公司債券的程序復雜，需要聘請保薦人、會計師、律師、資產(chǎn)評估機構以及資信評級機構等中介，發(fā)行的成本較高。 （2）信息披露成本高。發(fā)行債券需要公開披露募集說明書及其引用的審計報告、資產(chǎn)評估報告、資信評級報告等多種文件。債券上市后也需要披露定期報告和臨時報告，信息披露成本較高。同時也對保守企業(yè)的經(jīng)營、財務等信息及其他商業(yè)機密不利。 （3）限制條件多。發(fā)行債券的契約書中的限制條款通常比優(yōu)先股及短期債務更為嚴格，可能會影響企業(yè)的正常發(fā)展和以后的籌資能力 （一）流動資產(chǎn)投資政策 種類 流動投資狀況 成本特點 適中的流動資產(chǎn)投資政策 按照預期的流動資產(chǎn)周轉天數(shù)、銷售額及其增長，成本水平和通貨膨脹等因素確定的最優(yōu)投資規(guī)模，安排流動資產(chǎn)投資。 流動資產(chǎn)最優(yōu)的投資規(guī)模，取決于持有成本和短缺成本總計的最小化。 寬松的流動資產(chǎn)投資政策 表現(xiàn)為安排較高的流動資產(chǎn)/收入比率。 承擔較大的流動資產(chǎn)持有成本，但短缺成本較小。 緊縮的流動資產(chǎn)投資政策 表現(xiàn)為較低的流動資產(chǎn)/收入比率。 節(jié)約流動資產(chǎn)的持有成本，但公司要承擔較大的短缺成本。 營運資本籌資政策，是指在總體上如何為流動資產(chǎn)籌資，采用短期資金來源還是長期資金來源，或者兼而有之。制定營運資本籌資政策，就是確定流動資產(chǎn)所需資金中短期來源和長期來源的比例。 種類 含義 特點 配合型 （1）臨時性流動資產(chǎn)=短期金融負債 （2）長期資產(chǎn)+長期性流動資產(chǎn) =權益資本+長期債務+自發(fā)性流動負債 風險收益適中 激進型 （1）臨時性流動資產(chǎn)＜短期金融負債 （2）長期資產(chǎn)+長期性流動資產(chǎn)＞長期負債+自發(fā)性負債+權益資本 資本成本低，風險收益均高 穩(wěn)健型 （1）臨時性流動資產(chǎn)＞短期金融負債 （2）長期資產(chǎn)+長期性流動資產(chǎn)＜長期負債+自發(fā)性負債+權益資本 資本成本高，風險收益均低 流動資產(chǎn)投資的日常管理主要內容包括現(xiàn)金管理、存貨管理和應收賬款管理。 1.現(xiàn)金管理 （1）置存現(xiàn)金的原因 企業(yè)置存現(xiàn)金的原因，主要是滿足交易性需要、預防性需要和投機性需要。 （2）現(xiàn)金收支管理的策略 現(xiàn)金收支管理的目的在于提高現(xiàn)金使用效率，為達到這一目的，應當注意做好以下幾方面工作： ①力爭現(xiàn)金流量同步。 ②使用現(xiàn)金浮游量。 ③加速收款。 ④推遲應付賬款的支付。 2.應收賬款管理 應收賬款管理包括合理確定信用政策和合理確定收賬政策。 （1）信用政策 包括：信用期間、信用標準和現(xiàn)金折扣政策。 ①信用期間 主要是分析改變現(xiàn)行信用期對收入和成本的影響。延長信用期，會使銷售額增加，產(chǎn)生有利影響；與此同時，應收賬款、收賬費用和壞賬損失增加，會產(chǎn)生不利影響。當前者大于后者時，可以延長信用期，否則不宜延長。如果縮短信用期，情況與此相反。 ②信用標準 企業(yè)在設定某一顧客的信用標準時，往往先要評估其賴賬的可能性。這可以通過“5C”系統(tǒng)來進行。所謂“5C”系統(tǒng)，是評估顧客信用品質的五個方面，即：品質(character)、能力(capacity)、資本(capital)、抵押(collateral)和條件(conditions)。 ③現(xiàn)金折扣政策 主要目的在于吸引顧客為享受優(yōu)惠而提前付款，縮短企業(yè)的平均收款期。另外，現(xiàn)金折扣也能招攬一些視折扣為減價出售的顧客前來購貨，借此擴大銷售量。當企業(yè)給予顧客某種現(xiàn)金折扣時，應當考慮折扣所能帶來的收益與成本孰高孰低，權衡利弊，抉擇決斷。 （2）收賬政策 應收賬款發(fā)生后，企業(yè)應采取各種措施，盡量爭取按期收回款項，否則會因拖欠時間過長而發(fā)生壞賬，使企業(yè)蒙受損失。這些措施包括對應收賬款回收情況的監(jiān)督、對壞賬損失的事先準備和制定適當?shù)氖召~政策。 業(yè)績的財務計量 1.盈利基礎的業(yè)績計量 以盈利為基礎的業(yè)績計量指標主要是凈收益、每股收益和投資報酬率。 2、剩余收益基礎的業(yè)績計量 3.經(jīng)濟增加值基礎的業(yè)績計量 4.市場增加值基礎的業(yè)績計量 改進 1鼓勵長期價值的作業(yè)或行為—業(yè)績計量的非財務指標 市場占有率、質量和服務、創(chuàng)新、生產(chǎn)力、雇員培訓 改進 2調整通貨膨脹的業(yè)績計量 改進3：公司成長階段與業(yè)績計量