資本市場研究基本方法課件

《資本市場研究基本方法課件》由會員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《資本市場研究基本方法課件（19頁珍藏版）》請?jiān)谘b配圖網(wǎng)上搜索。

1、資本市場研究基本方法資本市場會計(jì)研究的基本方法資本市場會計(jì)研究的基本方法資本市場研究基本方法規(guī)范研究的局限性o60年代前的會計(jì)研究限于規(guī)范研究o規(guī)范研究從會計(jì)目標(biāo)出發(fā), 以邏輯是否嚴(yán)密和推理是否合理為判斷標(biāo)準(zhǔn)o對會計(jì)目標(biāo)的不同理解使規(guī)范研究難以得到認(rèn)同或推翻o規(guī)范研究的不足使會計(jì)利潤的有用性難以得到經(jīng)濟(jì)學(xué)的認(rèn)同資本市場研究基本方法會計(jì)研究轉(zhuǎn)向?qū)嵶C的歷史條件o實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)的誕生(1953)o有效市場假設(shè)的提出(1965)o資產(chǎn)計(jì)價模型(CAPM)的建立(1964)o事項(xiàng)研究法的確立(1969)o實(shí)證會計(jì)研究的先行者nBall and Brown(1968)nBeaver(1968)資本市場研究基本

2、方法實(shí)證會計(jì)研究的基本難題o會計(jì)利潤是否反映經(jīng)濟(jì)利潤n經(jīng)濟(jì)利潤不可觀察n經(jīng)濟(jì)利潤以股價變動近似模擬?n如果以股價變動替代經(jīng)濟(jì)利潤則必須解決:o股價是否能即時無偏差地反映所有公開信息?n有效市場假設(shè)提供了條件o由市場和企業(yè)信息所帶來的股價變動能否分解?nCAPM,信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和實(shí)證研究方法使分解成為可能資本市場研究基本方法企業(yè)價值和財(cái)務(wù)報告的理論聯(lián)系o企業(yè)價值由股價反映o股價由未來股利的折現(xiàn)額體現(xiàn)o未來股利取決于未來盈利,但兩者均不可觀察o然而,當(dāng)期盈利應(yīng)具有預(yù)測未來盈利的能力o當(dāng)期盈利因此具有間接反映企業(yè)價值的能力o但當(dāng)期盈利和企業(yè)價值的關(guān)聯(lián)仍然是一個實(shí)證命題資本市場研究基本方法資本市場會計(jì)研究

3、的基本命題oH0: f(Rj,t Aj,t) = f(Rj,t)nf(Rj,t Aj,t): 基于有關(guān)j企業(yè)t期間會計(jì)信息之上的股價回報分布nf(Rj,t) :j企業(yè)t期間無假定的股價回報分布o(jì)如果假設(shè)不能推翻,則會計(jì)數(shù)據(jù)沒有信息含量; 反之,則會計(jì)數(shù)據(jù)具有影響股價的信息含量o資本市場會計(jì)研究(MBAR)主要就是檢驗(yàn)會計(jì)信息到達(dá)市場后的股價變動o影響信息含量的主要因素:市場預(yù)期;對未來股價回報的相關(guān)性;數(shù)據(jù)本身的可信度資本市場研究基本方法股價回報的計(jì)算oLevel Study:某一時點(diǎn)的價格oChange Study:某一時段的價格變動oRj,t = Pj,t/Pj,t-1orj,t = (P

4、j,t Pj,t-1)/Pj,t-1n顯然, Rj,t = 1 + rj,t o如期內(nèi)有現(xiàn)金股利,股票股利或股票分割均需在計(jì)算時作出調(diào)整o使股價變動的因素可分為兩類: Market dependent (與個別企業(yè)無關(guān))和 Market independent (由個別企業(yè)的信息引起), 分別約占30%和70% (King 1966)資本市場研究基本方法累計(jì)超常回報(CAR)的計(jì)算oCAR的目的:控制與該企業(yè)公布的信息無關(guān)但又影響股價變動的因素(如市場波動)o超常回報:實(shí)際回報與正?；貓笾頾正?；貓?常用CAPM推算 (實(shí)例)o注意:超?；貓蟛⒉灰欢ǚ从承畔⑴端鶐淼幕貓蠓植甲儎?有異動因

5、素(confounding events)存在的可能.o為避免這種可能,應(yīng)盡可能擴(kuò)大樣本,使用多期間多行業(yè)觀察值, 以及小心定義信息公布事件.資本市場研究基本方法盈利公布對股價和交易量變動的影響o大量研究證明盈利公布會導(dǎo)致交易量的增加和股價回報波動的加劇o但盈利公布對股價和交易量變動有不同的影響o當(dāng)市場對盈利公告的預(yù)期趨于一致時,股價變動趨大而交易量增加趨小o當(dāng)市場對盈利公告的預(yù)期趨于分散時,股價變動趨小而交易量增加趨大(為什么?)資本市場研究基本方法市場有效還是功能固定o市場有效:股價變動由實(shí)際現(xiàn)金流量所代表的利潤變化決定n單純的會計(jì)政策變動不能影響股價o功能固定(Functional fi

6、xation):投資者只關(guān)注利潤數(shù)額而忽視利潤計(jì)算的變化n會計(jì)數(shù)字和股價的關(guān)系是機(jī)械的n投資者易為會計(jì)政策變動所愚弄oBeaver (1973)發(fā)現(xiàn)美國FIFO公司的P/E為14而LIFO公司為16,有功能固定的現(xiàn)象資本市場研究基本方法事項(xiàng)研究和關(guān)聯(lián)研究o事項(xiàng)研究 (Event study): 檢驗(yàn)?zāi)骋皇马?xiàng)(如盈利公告)是否引起股價或交易量的變動n如果引起預(yù)期的變動,我們就認(rèn)為新的消息含有有關(guān)未來現(xiàn)金流量的數(shù)額,時間及確定程度的信息含量o關(guān)聯(lián)研究 (Associate study): 檢驗(yàn)?zāi)骋粫?jì)指標(biāo)(如利潤,現(xiàn)金流量)與股價回報在一個較長時間內(nèi)(如一年)是否呈正相關(guān)關(guān)系n因?yàn)橐荒曛杏懈鞣N信息

7、抵達(dá)市場,會計(jì)信息不過是其中之一(而且是較不及時的信息),利潤與股價回報在關(guān)聯(lián)研究中不存在因果關(guān)系資本市場研究基本方法事項(xiàng)研究o事項(xiàng)研究的事件窗口一般較短(如1至3天)o如果股價在事件日前后有顯著變動,就說明公告的信息改變了投資者的期望o事項(xiàng)研究的關(guān)鍵:精確定義事件,排除其他信息的影響o事項(xiàng)研究不可避免是雙重聯(lián)合檢驗(yàn):n會計(jì)信息是否引起市場反應(yīng);n市場能否有效反應(yīng)會計(jì)信息資本市場研究基本方法事項(xiàng)研究(續(xù))o事項(xiàng)研究的變量:n超?；貓?常用：市場模型；均值模型；當(dāng)期市場模型n未預(yù)期利潤:公布的利潤中只有未被預(yù)測的部分才會引起市場反應(yīng)o隨機(jī)走動o時間序列模型推算o證券分析員預(yù)測o對非經(jīng)常交易的股票

8、要加以處理o有些變量如規(guī)模，股權(quán)結(jié)構(gòu)等已證明對超常收益有影響資本市場研究基本方法關(guān)聯(lián)研究o關(guān)聯(lián)研究的目的是檢驗(yàn)會計(jì)信息是否能(及時)反映體現(xiàn)在股價變動中的信息總和o關(guān)聯(lián)研究通常采用兩種模型:nReturn ModelRETjt = a0 + a1 Ejt / Pjt-1 + a2 (Ejt - Ejt-1) / Pjt-1 + ejt nPrice Model MVjt = a0 + a1 BVjt + a2 Ejt + ejt n兩種模型各有利弊(Kothari and Zimmerman, 1995) 資本市場研究基本方法盈利反應(yīng)系數(shù)(ERC)研究oARt = a + bUEt + eto

9、b = ERC = Earnings capitalization rateo重點(diǎn)在檢驗(yàn)盈利對股價的影響程度o影響ERC的理論因素:n盈利的時間序列特征;n盈利的貼現(xiàn)率n如果盈利=現(xiàn)金,ERC=未來盈利變化的現(xiàn)值;$1持續(xù)性盈利的現(xiàn)值為(1+1/r)資本市場研究基本方法盈利反應(yīng)系數(shù)(ERC)的決定因素o盈利的持續(xù)性(+)o風(fēng)險(-)o增長潛力(+)o利率(貼現(xiàn)率) (-)o其他:規(guī)模, 股利支付率, 負(fù)債率等.資本市場研究基本方法為何ERC遠(yuǎn)低于預(yù)期值?o假設(shè)盈利隨機(jī)走動,貼現(xiàn)率為10%,則ERC應(yīng)為11(=1+1/r);如考慮P/E倍增,8-20較為合理.o實(shí)證研究中發(fā)現(xiàn), ERC為1-3.?o為何ERC遠(yuǎn)低于預(yù)期值?n盈利滯后于股價;(變量誤差問題)n市場無效n盈利低質(zhì)或GAAP低效n盈利含有過渡性成分(transitional components)資本市場研究基本方法盈利反應(yīng)系數(shù)(ERC)的應(yīng)用o用來檢驗(yàn)盈利的持續(xù)性o用來檢驗(yàn)盈利的質(zhì)量o用來比較不同的GAAP或會計(jì)政策資本市場研究基本方法當(dāng)前實(shí)證會計(jì)研究的成績和問題o實(shí)證研究的風(fēng)氣已在部分大學(xué)的研究生中形成o在會計(jì)和審計(jì)的部分領(lǐng)域中已發(fā)表一批有一定質(zhì)量和影響力的文章o方法上主要還是襲用西方國家的模型和理論o中國市場的特殊性未得到充分的考慮o缺乏經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的背景知識