資本成本與資本結(jié)構(gòu)(23)課件

《資本成本與資本結(jié)構(gòu)(23)課件》由會員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《資本成本與資本結(jié)構(gòu)(23)課件（38頁珍藏版）》請在裝配圖網(wǎng)上搜索。

1、資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)(23) 財務(wù)學(xué)原理財務(wù)學(xué)原理 第七章第七章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu) 資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)(23)一、資本成本一、資本成本 （一）基本概念基本概念 1、資本成本的含義 指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。 2、表示方法 資金占用費 K = 實際籌資總額 I I = = P -F P(1-f) 資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)(23)注意注意 A. 對資本成本的進一步理解 從融資角度看 從投資角度看 B決定資本成本的因素 總體經(jīng)濟環(huán)境 證券市場條件 企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營和融資狀況 項目融資規(guī)模 C資本成本通常指長期資本的成本。資本成本

2、與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)(23)資本成本資本成本 （二）資本成本的計算（二）資本成本的計算 1. 債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本 K=I*(1-T)/(P-F) 注意：注意： A. 上式適用于長期借款及債券成本的計算。 B為什么要扣減所得稅？ C上式中P指籌資總額，對于債券來說，指發(fā)行價格。資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)(23)債務(wù)資本成本 【例例1】某公司發(fā)行債券，面額總計500萬元，5年期，票面利率10%，每年付息一次，到期一次還本。發(fā)行費用5%，發(fā)行價格600萬元，所得稅率為25%。問：該債券資本成本是多少？資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)(23)【問題】 若利息若在到期后一次支

3、付，情況如何？ 【舉例舉例】 接前例1資料。假設(shè)利息在到期一次支付，其他條件不變。資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)(23)資本成本的計算 2. 權(quán)益資本成本權(quán)益資本成本 （1）優(yōu)先股資本成本）優(yōu)先股資本成本 K=D/P*(1-f) （2）普通股資本成本）普通股資本成本 方法一：方法一：現(xiàn)金流量法 基本原理：基本原理： 求解使普通股未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值等于現(xiàn)金流入現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)(23)注意注意 A. 若每年股利相等，情況如何？ K的計算公式同優(yōu)先股資本成本的計算公式。 B. 若每年股利不相等，情況如何？ 設(shè)每年按固定比率（g）增長。資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與

4、資本結(jié)構(gòu)(23)普通股資本成本 【例例2】某公司普通股目前市價為15元，最近一年發(fā)放股利為每股0.5元，估計年增長率為6%，試計算該普通股資本成本。 【問題問題】 A. 上例中，若每年股利固定為0.50元，情況如何？ B如果是發(fā)行新股，則應(yīng)考慮籌資費用。資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)(23)普通股資本成本 方法二：方法二：資本資產(chǎn)定價模型法（CAPM） 【例例3】 某公司股票的值為1.4，目前國庫券的利息率為3%，市場股票平均收益率為7%，該普通股成本為多少？資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)(23)普通股資本成本 方法三：方法三：風(fēng)險溢價法資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)(23)

5、權(quán)益資本成本 （3）留存收益資本成本）留存收益資本成本 【例例4】 某公司留存收益為100萬元，普通股成本為17%，股東個人所得稅稅率為20%，股利再投資的經(jīng)紀(jì)費率為1%。求該留存收益資本成本。資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)(23)資本成本資本成本 （三）綜合資本成本（三）綜合資本成本 1、含義 指各種資本成本按其所占全部資本的比重加權(quán)平均的資本成本。 2、計算方法 資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)(23)舉例舉例 【例例5】 某企業(yè)各類資本的帳面價值和資本成本如下： 資本來源資本來源 帳面價值帳面價值 資本成本資本成本 長期債券（9%，面值1000元） 400萬元 4.5% 優(yōu)先股

6、（2萬股，股利8元） 200萬元 8% 普通股（4萬股） 300萬元 13% 留存收益 100萬元 10% 合計 1000萬元 要求：要求：求企業(yè)的綜合資本成本。資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)(23)注意注意 A、該法為帳面價值法。 B、市場價值法下綜合資本成本的計算。 【舉例舉例】 前例5中，若債券市價為面值的95%，優(yōu)先股市價為每股100元，普通股市價為每股80元，問企業(yè)的綜合資本成本是多少？資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)(23)注意注意 C、資本成本的作用 D、不同資本成本的用途資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)(23)二、資本結(jié)構(gòu)二、資本結(jié)構(gòu) （一）資本結(jié)構(gòu)的概念（一）資

7、本結(jié)構(gòu)的概念 含義：含義：指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。 資本結(jié)構(gòu)的衡量方法：資本結(jié)構(gòu)的衡量方法： （1）負(fù)債權(quán)益比率：=長期負(fù)債/所有者權(quán)益 （2）負(fù)債資本比率：=長期負(fù)債/（長期負(fù)債+所有者權(quán)益） （3）利息保障倍數(shù)=息稅前利潤/利息費用資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)(23)舉例舉例 【例例7】M公司20*1年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表及20*1年度損益表如下： M公司資產(chǎn)負(fù)債表公司資產(chǎn)負(fù)債表 20*1年12月31日 金額單位：萬元 流動資產(chǎn) 250 流動負(fù)債 110 固定資產(chǎn) 150 長期債券 100 普通股 140 留存收益 50 合計 400 合計 400資本成本與資

8、本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)(23)舉例舉例 M公司損益表公司損益表 20*1年度 金額單位：萬元銷售收入 600銷售成本 400 毛利 200營業(yè)及管理費用 138 利息費用 12 稅前利潤 50所得稅（30%） 15 稅后利潤 35 要求：要求：試評價M公司的資本結(jié)構(gòu)。資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)(23)【問題】 M公司的資本結(jié)構(gòu)是否合理？資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)(23)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu) （二）資本結(jié)構(gòu)理論（二）資本結(jié)構(gòu)理論 1、早期資本結(jié)構(gòu)理論（1）凈利理論（Net Income Approach） 基本觀點：基本觀點： 企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)就是負(fù)債越多越好，即負(fù)債越多，企

9、業(yè)價值越大。 資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)(23)早期資本結(jié)構(gòu)理論 【例例8】N公司目前資本結(jié)構(gòu)為長期債券400萬元，利率5%，普通股225萬股，每股面值1元。年凈營業(yè)收益（未扣利息）200萬元，普通股成本為8%。現(xiàn)擬增加長期債券200萬元，并用此增加之債務(wù)購回股票。試測試此資本結(jié)構(gòu)改變對企業(yè)價值的影響。資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)(23)【思考思考】 A、兩種方案下資本成本如何？ B、以上分析有無問題？資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)(23)早期資本結(jié)構(gòu)理論（2）營業(yè)凈利理論（Net Operating Income Approach） 基本觀點：基本觀點： 企業(yè)不存在最

10、佳資本結(jié)構(gòu)。因為負(fù)債增加，企業(yè)風(fēng)險增加，股東要求的報酬率上升。因此，總的加權(quán)平均資本成本不會改變，企業(yè)價值也固定不變。資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)(23)早期資本結(jié)構(gòu)理論（3）折中理論/傳統(tǒng)理論（Traditional Approach） 基本觀點：基本觀點： 適量地增加負(fù)債，會降低加權(quán)平均資本成本，使企業(yè)價值上升。但負(fù)債超過一定限度，風(fēng)險增大，股東要求的報酬率便會上升。資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)(23)資本結(jié)構(gòu)理論2、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論（1）MM理論：階段一：階段一：企業(yè)不存在最佳資本結(jié)構(gòu)。階段二：階段二：企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)即負(fù)債越多越好。階段三：階段三：企業(yè)不存在最佳資本結(jié)構(gòu)

11、。資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)(23)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論（2）權(quán)衡理論 基本觀點：基本觀點： 考慮負(fù)債的減稅利益，適度地負(fù)債可以使企業(yè)價值上升；但當(dāng)負(fù)債超過一定限度時，企業(yè)價值將會下降。資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)(23)權(quán)衡理論權(quán)衡理論影響加權(quán)平均資本成本上升的因素影響加權(quán)平均資本成本上升的因素負(fù)債成本本身上升；股東要求的報酬率提高（因風(fēng)險增大）；企業(yè)破產(chǎn)機率增加，破產(chǎn)成本上升。 基本結(jié)論：基本結(jié)論： 企業(yè)存在最佳資本結(jié)構(gòu)。資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)(23)三、最佳資本結(jié)構(gòu)三、最佳資本結(jié)構(gòu)1、最佳資本結(jié)構(gòu)的衡量標(biāo)準(zhǔn)、最佳資本結(jié)構(gòu)的衡量標(biāo)準(zhǔn) 兩種理論：兩種理論： （1）

12、看每股收益的高低 （2）看公司價值資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)(23)最佳資本結(jié)構(gòu)最佳資本結(jié)構(gòu) 2、最佳資本結(jié)構(gòu)的確定、最佳資本結(jié)構(gòu)的確定 方法一方法一：每股收益分析法 基本原理：基本原理： 尋找每股收益的無差別點銷售水平。資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)(23)舉例舉例 【例例9】 某公司目前資本結(jié)構(gòu)為：債務(wù)資本200萬元，平均年利率10%，普通股：發(fā)行在外100萬股，每股面值1元。由于擴大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬元，方案有二：(a) 全部發(fā)行普通股，每股發(fā)行價3元，增發(fā)100萬股；(b) 全部發(fā)行債券，利率10%。 設(shè)公司變動成本率為60%，年固定成本為180萬元，所得稅率為3

13、0%。試決策用何種籌資方式為佳。資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)(23)最佳資本結(jié)構(gòu)的確定 方法二：方法二：比較公司價值 基本原理：基本原理： 比較各資本結(jié)構(gòu)下公司價值，高者為優(yōu)。資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)(23)舉例舉例 【例例10】沿用前述例7資料。假設(shè)M公司目前普通股資本成本為10%，債券市價與面值相同為100萬元。試判斷M公司目前資本結(jié)構(gòu)是否最優(yōu)。資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)(23)【思考思考】 例10中，如果增加債券發(fā)行使企業(yè)風(fēng)險增大，股東要求的報酬率增加。情況如何？ 設(shè)普通股資本成本上升為11%。試預(yù)測改變資本結(jié)構(gòu)后企業(yè)價值。資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)(23)【思考與討論思考與討論】 例10中， 兩方案的綜合資本成本如何？設(shè)債券利息每年支付。資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)(23)【思考與討論思考與討論】 前述M公司（例7資料）目前的資本結(jié)構(gòu)如何？資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)(23)【思考思考】 例10中，兩方案的每股收益如何？資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)(23)復(fù)習(xí)思考題復(fù)習(xí)思考題 1、何謂資本成本？如何計算？有何用途？ 2、綜合資本成本計算的權(quán)數(shù)有哪些？各有何優(yōu)缺點？ 3、確定企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的方法有哪些？各有何優(yōu)缺點？