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1、資本成本與資本結(jié)構(gòu)(14)財(cái)務(wù)管理時(shí)間：時(shí)間：20112011年年9 9月月Email:Email:資本成本與資本結(jié)構(gòu)(14)第三章第三章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)第一節(jié) 資金成本資金成本一、資金成本一、資金成本1、含義 資金成本是企業(yè)為籌集資金和使用資金而付出的代價(jià)。資金成本由兩部分構(gòu)成：資本成本與資本結(jié)構(gòu)(14)（1）籌資成本（籌資費(fèi)用） 它是指企業(yè)在籌資過程中所花費(fèi)的各項(xiàng)開支。包括：銀行借款手續(xù)費(fèi)、股票債券發(fā)行時(shí)的各種費(fèi)用（如印刷費(fèi)、廣告費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)等） 。（2）用資成本（資金使用費(fèi)） 是指資金使用人支付給資金所有者的資金使用報(bào)酬。如向債權(quán)人支付的利息，向投資人支付的股利
2、。資本成本與資本結(jié)構(gòu)(14) 2、資金成本計(jì)算的基本公式 一般用資金成本率表示資金成本的高低。資金成本率的一般計(jì)算式為： 籌資成本籌資數(shù)額用資成本資金成本率資本成本與資本結(jié)構(gòu)(14) 或： 式中：籌資費(fèi)率是資金籌集費(fèi)與籌資總額之比。進(jìn)一步閱讀文獻(xiàn)：對(duì)長(zhǎng)期借款和發(fā)行債券的資金成本率計(jì)算的探討，數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2000年6期，P61-62 籌資費(fèi)率）籌資數(shù)額（用資成本資金成本率1資本成本與資本結(jié)構(gòu)(14) 3資金成本的作用 成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)。 資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)： 資金成本還可作為衡量企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)。 可將企業(yè)實(shí)
3、際的資本成本率與相應(yīng)的利潤(rùn)率相比較。 資本成本與資本結(jié)構(gòu)(14)房屋貸款決策 假如你家現(xiàn)在面臨如下問題：決定購(gòu)買一套住房，有兩個(gè)貸款方案：1.貸款15萬元，10年還清；2.貸款10萬元，7年還清。銀行房貸年利率5.6%,同時(shí)，你家現(xiàn)有的投資項(xiàng)目（金融投資，期限不限）年收益率為10%。你選擇哪一個(gè)貸款方案，理由為何？資本成本與資本結(jié)構(gòu)(14)從財(cái)務(wù)角度解讀 巴菲特吝嗇的故事巴菲特吝嗇的故事 從1965年至 1994年，巴菲特巴菲特的股票平均每年增值26.77% 資本成本與資本結(jié)構(gòu)(14)4、不同籌資方式資金成本率的計(jì)算 債務(wù)資金與權(quán)益資金成本率計(jì)算具有不同的特點(diǎn)。債務(wù)資金成本計(jì)算特點(diǎn)：資金成本主
4、要是利息利率固定不變，不受企業(yè)業(yè)績(jī)的影響利息費(fèi)用稅前抵扣資本成本與資本結(jié)構(gòu)(14)（1）銀行及其他金融機(jī)構(gòu)借款 借款主要成本是利息支出，借款手續(xù)費(fèi)可忽略不計(jì)。計(jì)算公式為： 資金成本率=借款利率(1-所得稅率) 即： Kl=Rl（1-T） 說明：i）當(dāng)企業(yè)沒有利潤(rùn)時(shí)，得不到減稅的好處，資金成本率等于借款利率； ii）若借款手續(xù)費(fèi)較大時(shí)計(jì)算公式為：資本成本與資本結(jié)構(gòu)(14) 例、某公司向銀行取得200萬元、5年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款手續(xù)費(fèi)率0.3%，所得稅率33%。 若不考慮借款手續(xù)費(fèi)，則： 資金成本率=10% （1-33%)=6.7% 借款籌資費(fèi)率）借款總額（所得
5、稅率）借款年利息（資金成本率11資本成本與資本結(jié)構(gòu)(14) 若考慮借款手續(xù)費(fèi)，則： (2)長(zhǎng)期債券 資金成本既包括利息支出，又包括債券發(fā)行費(fèi)用。計(jì)算公式為：%72. 6%3 . 01200%331%10200）萬（）（萬資金成本率資本成本與資本結(jié)構(gòu)(14)說明：i）債券總面值按債券面值計(jì)算； ii）債券籌資總額按發(fā)行價(jià)計(jì)算。 例、某企業(yè)委托某金融機(jī)構(gòu)代為發(fā)行面值為 200萬元的3年期長(zhǎng)期債券，發(fā)行總額250萬元，票面年利率10%，每年支付一次利息，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行總額的4%，公司所得稅率33%。則：籌資費(fèi)率）債券籌資總額（所得稅率）（年利率債券總面值資金成本率1-1資本成本與資本結(jié)構(gòu)(14) 權(quán)
6、益資金成本計(jì)算的特點(diǎn)：投資報(bào)酬稅后支付；投資報(bào)酬具有較大的不確定性，受企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響；%58. 5%4125033%-1%10200）（萬）（萬資金成本率資本成本與資本結(jié)構(gòu)(14) (3)優(yōu)先股 優(yōu)先股股利相對(duì)固定。 優(yōu)先股資金成本率計(jì)算公式為： （4）普通股 普通股投資報(bào)酬通常不固定。資金使用成本是股東所要求的最低投資報(bào)酬。籌資費(fèi)率）（優(yōu)先股籌資額年股利額資金成本率1資本成本與資本結(jié)構(gòu)(14) 資金成本率計(jì)算公式為：例、某公司發(fā)行面額為1元的普通股1000萬股，每股發(fā)行價(jià)格5元，籌資費(fèi)用為全部發(fā)行籌資額的5%，預(yù)計(jì)第一年每股股利為0.1元。以后每年遞增4%。則普通股資金成本率為： 股利增
7、長(zhǎng)率籌資費(fèi)率）（普通股籌資額第一年股利額資金成本率1%1 . 6%4%51510001 . 01000）（萬萬資金成本率資本成本與資本結(jié)構(gòu)(14) (5)留存利潤(rùn) 從表面看，留存收益屬于公司股東，使用這部分資金好象不需要任何代價(jià)，但實(shí)際上股東愿意將其留在企業(yè)而不投資別處，是要求與普通股同樣的報(bào)酬，因此，一般可將留存利潤(rùn)視同為普通股東對(duì)企業(yè)的再投資，并參照普通股的方法計(jì)算它的資金成本，只是不考慮籌資費(fèi)用。計(jì)算公式為： 股利增長(zhǎng)率留存收益總額第一年股利額資金成本率資本成本與資本結(jié)構(gòu)(14) 例、某企業(yè)留存利潤(rùn)120萬元，股利率為12%，以后每年遞增3%，則留存利潤(rùn)成本為： 5、綜合（平均）資金成本
8、的計(jì)算 企業(yè)資金來源一般有多種渠道、多種方式，因此要全面衡量一個(gè)企業(yè)的總籌資成本，要計(jì)算綜合成本。計(jì)算公式為：%15%3120%12120萬萬資金成本率資本成本與資本結(jié)構(gòu)(14) 例，某公司共有長(zhǎng)期資本（帳面價(jià)值）1000萬元，其中長(zhǎng)期借款100萬元，債券200萬元，優(yōu)先股100萬元，普通400萬元，留用利潤(rùn)200萬元，其個(gè)別資金成本分別為6%、6.5%、12%、15%、14.5%。問：該公司的綜合資金成本為多少？ 綜合資金成本=6%0.1+6.5%0.2+12%0.1+15%0.4 +14.5%0.2=12%各種渠道籌資額各種渠道籌資額各種渠道資金成本率綜合資金成本率各種渠道籌資比例各種渠道
9、資金成本率 資本成本與資本結(jié)構(gòu)(14)二、資本結(jié)構(gòu)決策 在實(shí)際中，企業(yè)對(duì)擬定的籌資總額，可以采用多種籌資方式來籌集，同時(shí)每種籌資方式的籌資數(shù)額亦可有不同安排，由此形成若干個(gè)資本結(jié)構(gòu)（或籌資方案）可供選擇?，F(xiàn)舉例說明。 例，某企業(yè)初創(chuàng)時(shí)有如下三個(gè)籌資方案可供抉擇，有關(guān)資料經(jīng)測(cè)算匯入下表。資本成本與資本結(jié)構(gòu)(14)下面分別測(cè)算三個(gè)籌資方案的綜合資本成本，并比較其高低，從而確定最佳籌資方案。方案：各種籌資方式占籌資總額的比重為：長(zhǎng)期借款 405000.08 債券 1005000.2優(yōu)先股 605000.12 普通股 3005000.6資本成本與資本結(jié)構(gòu)(14) 綜合資金成本=0.086%0.27%
10、0.1212%0.615%12.36%方案：各種籌資方式占籌資總額的比重： 長(zhǎng)期借款 505000.1 債券1505000.3 優(yōu)先股 1005000.2 普通股 2005000.4 綜合資本成本=0.16.5%0.38% 0.212%0.415%11.45%方案：各種籌資方式占籌資總額的比重：長(zhǎng)期借款 805000.16 債券1205000.24資本成本與資本結(jié)構(gòu)(14) 優(yōu)先股 505000.1 普通股 2505000.2 綜合資本成本=0.167%0.247.5% 0.112%0.515%11.62% 以上三個(gè)籌資方案的加權(quán)平均資本成本相比較，方案的最低，在其他有關(guān)因素大體相同的條件下，
11、方案是最好的籌資方案，其形成的資本結(jié)構(gòu)可確定為該企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)按此方案籌集資本，以實(shí)現(xiàn)其資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。資本成本與資本結(jié)構(gòu)(14)2）追加資本結(jié)構(gòu)決策 企業(yè)在持續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中，由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)或?qū)ν馔顿Y的需要，有時(shí)會(huì)增加籌集新資，即所謂追加籌資。因追加籌資以及籌資環(huán)境的變化，企業(yè)原有企業(yè)原有的資本結(jié)構(gòu)就會(huì)發(fā)生變化，從而原定的最佳資本結(jié)構(gòu)也未必仍是最優(yōu)的。因此，企業(yè)應(yīng)在資本結(jié)構(gòu)不斷變化中尋求最佳結(jié)構(gòu)，保持資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。資本成本與資本結(jié)構(gòu)(14)一般而言，按照最佳資本結(jié)構(gòu)的要求，選擇追加籌資方案可有兩種方法：一種方法是直接測(cè)算比較各備選追加籌資方案的資本成本，從中選擇最優(yōu)籌資方案；
12、另一種方法是將備選追加籌資方案與原有最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)匯總，測(cè)算各追加籌資條件下匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本，比較確定最優(yōu)追加籌資方案。資本成本與資本結(jié)構(gòu)(14)練習(xí)題 1某企業(yè)擬籌資2000萬元建一條新生產(chǎn)線，其中按票面發(fā)行債券700萬元，票面利率10，籌資費(fèi)率2，所得稅率33。發(fā)行優(yōu)先股籌資300萬元，股利率為14，籌資費(fèi)率為3，發(fā)行普通股籌資1000萬元，籌資費(fèi)率5，預(yù)計(jì)第一年股利率為12，以后每年按6遞增。試計(jì)算： (1)債券成本率； (2)優(yōu)先股成本率； (3)普通股成本率； (4) 綜合資金成本率。資本成本與資本結(jié)構(gòu)(14) 某電腦公司為適應(yīng)高科技市場(chǎng)發(fā)展的需要，急需籌措600萬元資金以開
13、發(fā)新的軟件，滿足電腦網(wǎng)絡(luò)發(fā)展的要求。公司總經(jīng)理李總責(zé)成財(cái)務(wù)部門沈處長(zhǎng)拿出籌資方案，以供董事會(huì)研究討論，做出決定。 企業(yè)年初的資金結(jié)構(gòu) 資 金 來 源 金額(萬元) 長(zhǎng)期債券年利率10 優(yōu)先股、年股息率12 昔通股(100000股) 800 200 l 000 合 計(jì) 2 000 資本成本與資本結(jié)構(gòu)(14)說明：上述證券均為面值發(fā)行，籌資費(fèi)率均為l；普通股每股面值100元，上年每股股利15元，股利率每年將提高三個(gè)百分點(diǎn)；公司所得稅率為30。 財(cái)務(wù)處沈處長(zhǎng)馬上召開全體財(cái)務(wù)人員工作會(huì)議，要大家根據(jù)公司現(xiàn)有的資金結(jié)構(gòu)狀況進(jìn)行討論，制定一套最佳籌資方案。于是大家根據(jù)企業(yè)目前資金結(jié)構(gòu)狀況和對(duì)市場(chǎng)的分析預(yù)測(cè)提供如下兩種增資方案。 方案一：按面值發(fā)行長(zhǎng)期債券600萬元，年利率12，發(fā)行費(fèi)率05； 資本成本與資本結(jié)構(gòu)(14)方案二：按l：12的比例發(fā)行長(zhǎng)期債券300萬元，年利率10，按市價(jià)發(fā)行普通股20 000股，此時(shí)普通股市價(jià)為每股120元，股票發(fā)行費(fèi)率05 沈處長(zhǎng)責(zé)成小高計(jì)算各籌資方案的資金成本，并把結(jié)果提交李總經(jīng)理，請(qǐng)問小高將哪個(gè)方案報(bào)交李總了?另外請(qǐng)問該公司增資后的綜合成本率與年初相比有無變化？
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