2016年中期策略報告-審時度勢.ppt

《2016年中期策略報告-審時度勢.ppt》由會員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《2016年中期策略報告-審時度勢.ppt（23頁珍藏版）》請在裝配圖網(wǎng)上搜索。

審時度勢,2016年06月2日太原,2016年中期策略報告,,王君,2,引言,審時度勢：一波三折，起于通脹，止于滯漲。邏輯起點：市場映射，風(fēng)險偏好折返，實體經(jīng)濟往復(fù)與改革攻堅戰(zhàn)。風(fēng)險偏好：美元是“錨”，美聯(lián)儲加息節(jié)奏擾動，新興貨幣和大宗價格轉(zhuǎn)向，風(fēng)險偏好在波折中回暖，整體有利估值修復(fù)。實體經(jīng)濟：經(jīng)濟基本面以弱復(fù)蘇始，以滯漲終。第三庫存周期啟動是第二波周期“量價齊升”行情開啟的基礎(chǔ)。改革攻堅：檸檬市場VS提質(zhì)增效。供給側(cè)改革的動力與非公經(jīng)濟的煦風(fēng)。行業(yè)配置：周期制勝，成長雞尾酒。周期板塊輪動行情將演繹。在反彈初期適當(dāng)加大TMT白馬龍頭的配置比重。主題策略：國企改革。建議關(guān)注：國企殼資源、國有資本投資運營公司試點、混合所有制改革、軍工科研院所改制機會。,3,提綱,一波三折：市場節(jié)奏的運行偏好折返：緊盯匯率的錨經(jīng)濟周期：以通脹始，以滯漲終改革攻堅：供給側(cè)改革與市場活力再造,4,1.1、2016年市場的宏觀映像,2016全球市場風(fēng)險偏好回升，VIX指數(shù)處于低位。中國投資者信心指數(shù)波動收斂，醞釀生機。,,圖1：投資者信心指數(shù)波動正在收斂,5,1.1、2016年市場的宏觀映像,全球共生體系生產(chǎn)國與消費國經(jīng)濟形勢再平衡，新興國家進入反抗與宿命階段。2016年以來，DM/EMMSCI指數(shù)與大宗貨幣顯示“一波三折”的特性。,,圖2：DMVSEM市場圖3：大宗貨幣波折,6,1.1、2016年市場的宏觀映像,,圖5：一級行業(yè)：2015VS2016年,圖4：大盤VS小盤,7,1.2、一波三折：2016年市場運行的節(jié)奏,2016年市場運行節(jié)奏內(nèi)嵌入第三庫存周期。一波三折，起于通脹，止于滯漲。,,圖6：一波三折，起于通脹，止于滯漲,,,2016,第一波主升：供給收縮頂部：最早四月中下旬,調(diào)整：回撤漲幅60%，2-3個月,第二波主升：供需推動，量價齊升頂部：2016Q4左右，滯漲跡象,第三波：無量反彈,8,1.2、一波三折：2016年市場運行的節(jié)奏,當(dāng)前處于第二庫存周期去化的尾聲，第三庫存周期啟動的前期。量跌價升是這一階段的主要特征，市場表現(xiàn)為震蕩調(diào)整階段。,,圖7：庫存周期運行的四個階段,9,提綱,一波三折：市場節(jié)奏的運行偏好折返：緊盯匯率的錨經(jīng)濟周期：以通脹始，以滯漲終改革攻堅：供給側(cè)改革與市場活力再造,10,2.1、美元的“錨”：強勢周期與階段調(diào)整,美元的“錨”牽動風(fēng)險偏好變化。美元仍處在強勢周期：DM貨幣政策分野；EM康波處于衰退向蕭條的過度階段；滯漲終局。美聯(lián)儲加息節(jié)奏擾動，2016年美元階段性波動。,,圖8：央行資產(chǎn)負(fù)債表縮影：美元仍在強勢周期,11,2.2、人民幣匯率：全球經(jīng)濟的鏡像,2014年以來人民幣兌美元累計貶值約10%，貶值壓力部分釋放。美聯(lián)儲加息確定性提升，人民幣匯率有望階段性企穩(wěn)。,,圖9：美元兌人民幣即期匯率的五個貶值階段,12,提綱,一波三折：市場節(jié)奏的運行偏好折返：緊盯匯率的錨經(jīng)濟周期：以通脹始，以滯漲終改革攻堅：供給側(cè)改革與市場活力再造,13,實體經(jīng)濟資本回報率過低資金避虛就實,,圖10：中國經(jīng)濟通脹預(yù)期已經(jīng)抬升,3.1、中國經(jīng)濟通脹預(yù)期已經(jīng)抬升,14,相關(guān)性逆轉(zhuǎn)，油價回升，遠(yuǎn)離通縮,,圖11：全球經(jīng)濟與油價,3.1、中國經(jīng)濟通脹預(yù)期已經(jīng)抬升,15,回顧美國歷史5次第三庫存周期，均出現(xiàn)不同程度的“滯脹”狀態(tài)，即產(chǎn)出缺口與CPI“剪刀差”持續(xù)擴大的過程。第三庫存周期通往“滯脹”為三個階段：1.經(jīng)濟回升+通脹上行；2.經(jīng)濟震蕩+通脹持續(xù)上行；3.經(jīng)濟回落+通脹下移。目前仍只是階段1。,,表1：三個庫存周期運行過程中變量波動變化情況,3.2、第三庫存周期必定滯漲,16,第三庫存周期，經(jīng)濟弱復(fù)蘇，貨幣短期超中性，但中期反映在物價上。資金“避虛就實”，在實體空轉(zhuǎn)增加，滯漲的跡象逐步確認(rèn)。,,圖12：第三庫存周期，資金“避虛就實”，引發(fā)滯漲,3.2、第三庫存周期必定滯漲,17,提綱,一波三折：市場節(jié)奏的運行偏好折返：緊盯匯率的錨經(jīng)濟周期：以通脹始，以滯漲終改革攻堅：供給側(cè)改革與市場活力再造,18,4.1、國企改革與“檸檬市場”悖論,大邏輯：社會資本要與國企改革對接，資金進入實體的蓄水池。倒逼改革，“一把手工程”，2016年國改的落地年。預(yù)期再造：“檸檬市場”VS.壟斷級差地租與國企殼資源絕對控股。,,表2：2016年深化國資改革的重點工作,圖22:國改預(yù)期再造,19,4.2、供給側(cè)改革助推央企改革提速,目前106家央企，預(yù)計2016年會進一步整合到100家以內(nèi)。央企兼并重組也更加多元化，從橫向到產(chǎn)業(yè)鏈以及多元化戰(zhàn)略。央企十項改革試點方案即將出臺，第一批央企改革試點會加速，第二批央企改革名單也會明朗。,,表3：央企改革試點進度有序開展圖13：央企整合的五種模式,20,4.3、混改從冷藏到解凍,非公經(jīng)濟覓春風(fēng)：政府工作報告—>十三五規(guī)劃綱要—>新型政商關(guān)系混改路徑熱啟動：油氣、鐵路、通信等七大壟斷領(lǐng)域放開；商業(yè)類競爭類民資可以絕對控股；市場化機制引入（員工持股與股權(quán)激勵）上?；旄摹恫僮髦敢仿涞?，集團整體上市，提高國資證券化水平是上?；旄牡闹饕绞?。,,圖14：混改的目標(biāo)、途徑,21,4.3、國企員工持股和股權(quán)激勵計劃,2016年將啟動20家中央子企業(yè)和地方國企進行員工持股計劃?？萍夹推髽I(yè)員工持股是混改股權(quán)激勵方案啟動的前哨，體現(xiàn)國企放權(quán)讓利市場化的原則。,,圖15：科研院所與科技型企業(yè)是員工持股的前沿陣地,22,4.4、中國的淡馬錫：國有資本投資運營公司,2016年十大央企改革試點之一，配套細(xì)則最快上半年落地。放權(quán)讓利：國資監(jiān)管體制向管資本轉(zhuǎn)變，投資運營平臺履行出資人職責(zé)，下屬國企會進一步完善現(xiàn)代企業(yè)制度。政企分開：中央和地方版的國資運營平臺下屬國企以國有資本證券化率的目標(biāo)，國資重點投向新興領(lǐng)域。,,圖16：國資監(jiān)管體制向管資本轉(zhuǎn)變,23,感謝,分析師介紹王君：中信建投證券策略分析師。曾獲得2014年水晶球獎（策略）第六名，2010年國家發(fā)改委中青年干部研討會優(yōu)秀論文獎。擁有南開大學(xué)經(jīng)濟學(xué)碩士學(xué)位，美國ESEC教育機構(gòu)管理學(xué)學(xué)位。（8610）85159267wangjunzgs@,重要聲明本報告的信息均來源于我公司認(rèn)為可信的公開資料，但我公司及研究人員對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發(fā)生任何變更，且本報告中的資料、意見、預(yù)測均反映報告初次公開發(fā)布時的判斷，可能會隨時調(diào)整。我們已力求報告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成投資者在投資、法律、會計或稅務(wù)方面的最終操作建議，我公司不就報告中的內(nèi)容對最終操作建議做出任何擔(dān)保，投資者據(jù)此做出的任何決策與本公司和作者無關(guān)。在法律允許的情況下，我公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務(wù)顧問或類似的金融服務(wù)。本報告版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、復(fù)制和發(fā)布。如引用、刊發(fā)，須注明出處為中信建投證券研究發(fā)展部，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本文作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，以勤勉盡責(zé)的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點。本文作者不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。,