2016年中期策略報(bào)告-審時(shí)度勢(shì).ppt

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審時(shí)度勢(shì),2016年06月2日太原,2016年中期策略報(bào)告,,王君,2,引言,審時(shí)度勢(shì)：一波三折，起于通脹，止于滯漲。邏輯起點(diǎn)：市場(chǎng)映射，風(fēng)險(xiǎn)偏好折返，實(shí)體經(jīng)濟(jì)往復(fù)與改革攻堅(jiān)戰(zhàn)。風(fēng)險(xiǎn)偏好：美元是“錨”，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏擾動(dòng)，新興貨幣和大宗價(jià)格轉(zhuǎn)向，風(fēng)險(xiǎn)偏好在波折中回暖，整體有利估值修復(fù)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)：經(jīng)濟(jì)基本面以弱復(fù)蘇始，以滯漲終。第三庫(kù)存周期啟動(dòng)是第二波周期“量?jī)r(jià)齊升”行情開(kāi)啟的基礎(chǔ)。改革攻堅(jiān)：檸檬市場(chǎng)VS提質(zhì)增效。供給側(cè)改革的動(dòng)力與非公經(jīng)濟(jì)的煦風(fēng)。行業(yè)配置：周期制勝，成長(zhǎng)雞尾酒。周期板塊輪動(dòng)行情將演繹。在反彈初期適當(dāng)加大TMT白馬龍頭的配置比重。主題策略：國(guó)企改革。建議關(guān)注：國(guó)企殼資源、國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)、混合所有制改革、軍工科研院所改制機(jī)會(huì)。,3,提綱,一波三折：市場(chǎng)節(jié)奏的運(yùn)行偏好折返：緊盯匯率的錨經(jīng)濟(jì)周期：以通脹始，以滯漲終改革攻堅(jiān)：供給側(cè)改革與市場(chǎng)活力再造,4,1.1、2016年市場(chǎng)的宏觀映像,2016全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，VIX指數(shù)處于低位。中國(guó)投資者信心指數(shù)波動(dòng)收斂，醞釀生機(jī)。,,圖1：投資者信心指數(shù)波動(dòng)正在收斂,5,1.1、2016年市場(chǎng)的宏觀映像,全球共生體系生產(chǎn)國(guó)與消費(fèi)國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)再平衡，新興國(guó)家進(jìn)入反抗與宿命階段。2016年以來(lái)，DM/EMMSCI指數(shù)與大宗貨幣顯示“一波三折”的特性。,,圖2：DMVSEM市場(chǎng)圖3：大宗貨幣波折,6,1.1、2016年市場(chǎng)的宏觀映像,,圖5：一級(jí)行業(yè)：2015VS2016年,圖4：大盤(pán)VS小盤(pán),7,1.2、一波三折：2016年市場(chǎng)運(yùn)行的節(jié)奏,2016年市場(chǎng)運(yùn)行節(jié)奏內(nèi)嵌入第三庫(kù)存周期。一波三折，起于通脹，止于滯漲。,,圖6：一波三折，起于通脹，止于滯漲,,,2016,第一波主升：供給收縮頂部：最早四月中下旬,調(diào)整：回撤漲幅60%，2-3個(gè)月,第二波主升：供需推動(dòng)，量?jī)r(jià)齊升頂部：2016Q4左右，滯漲跡象,第三波：無(wú)量反彈,8,1.2、一波三折：2016年市場(chǎng)運(yùn)行的節(jié)奏,當(dāng)前處于第二庫(kù)存周期去化的尾聲，第三庫(kù)存周期啟動(dòng)的前期。量跌價(jià)升是這一階段的主要特征，市場(chǎng)表現(xiàn)為震蕩調(diào)整階段。,,圖7：庫(kù)存周期運(yùn)行的四個(gè)階段,9,提綱,一波三折：市場(chǎng)節(jié)奏的運(yùn)行偏好折返：緊盯匯率的錨經(jīng)濟(jì)周期：以通脹始，以滯漲終改革攻堅(jiān)：供給側(cè)改革與市場(chǎng)活力再造,10,2.1、美元的“錨”：強(qiáng)勢(shì)周期與階段調(diào)整,美元的“錨”牽動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好變化。美元仍處在強(qiáng)勢(shì)周期：DM貨幣政策分野；EM康波處于衰退向蕭條的過(guò)度階段；滯漲終局。美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏擾動(dòng)，2016年美元階段性波動(dòng)。,,圖8：央行資產(chǎn)負(fù)債表縮影：美元仍在強(qiáng)勢(shì)周期,11,2.2、人民幣匯率：全球經(jīng)濟(jì)的鏡像,2014年以來(lái)人民幣兌美元累計(jì)貶值約10%，貶值壓力部分釋放。美聯(lián)儲(chǔ)加息確定性提升，人民幣匯率有望階段性企穩(wěn)。,,圖9：美元兌人民幣即期匯率的五個(gè)貶值階段,12,提綱,一波三折：市場(chǎng)節(jié)奏的運(yùn)行偏好折返：緊盯匯率的錨經(jīng)濟(jì)周期：以通脹始，以滯漲終改革攻堅(jiān)：供給側(cè)改革與市場(chǎng)活力再造,13,實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本回報(bào)率過(guò)低資金避虛就實(shí),,圖10：中國(guó)經(jīng)濟(jì)通脹預(yù)期已經(jīng)抬升,3.1、中國(guó)經(jīng)濟(jì)通脹預(yù)期已經(jīng)抬升,14,相關(guān)性逆轉(zhuǎn)，油價(jià)回升，遠(yuǎn)離通縮,,圖11：全球經(jīng)濟(jì)與油價(jià),3.1、中國(guó)經(jīng)濟(jì)通脹預(yù)期已經(jīng)抬升,15,回顧美國(guó)歷史5次第三庫(kù)存周期，均出現(xiàn)不同程度的“滯脹”狀態(tài)，即產(chǎn)出缺口與CPI“剪刀差”持續(xù)擴(kuò)大的過(guò)程。第三庫(kù)存周期通往“滯脹”為三個(gè)階段：1.經(jīng)濟(jì)回升+通脹上行；2.經(jīng)濟(jì)震蕩+通脹持續(xù)上行；3.經(jīng)濟(jì)回落+通脹下移。目前仍只是階段1。,,表1：三個(gè)庫(kù)存周期運(yùn)行過(guò)程中變量波動(dòng)變化情況,3.2、第三庫(kù)存周期必定滯漲,16,第三庫(kù)存周期，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，貨幣短期超中性，但中期反映在物價(jià)上。資金“避虛就實(shí)”，在實(shí)體空轉(zhuǎn)增加，滯漲的跡象逐步確認(rèn)。,,圖12：第三庫(kù)存周期，資金“避虛就實(shí)”，引發(fā)滯漲,3.2、第三庫(kù)存周期必定滯漲,17,提綱,一波三折：市場(chǎng)節(jié)奏的運(yùn)行偏好折返：緊盯匯率的錨經(jīng)濟(jì)周期：以通脹始，以滯漲終改革攻堅(jiān)：供給側(cè)改革與市場(chǎng)活力再造,18,4.1、國(guó)企改革與“檸檬市場(chǎng)”悖論,大邏輯：社會(huì)資本要與國(guó)企改革對(duì)接，資金進(jìn)入實(shí)體的蓄水池。倒逼改革，“一把手工程”，2016年國(guó)改的落地年。預(yù)期再造：“檸檬市場(chǎng)”VS.壟斷級(jí)差地租與國(guó)企殼資源絕對(duì)控股。,,表2：2016年深化國(guó)資改革的重點(diǎn)工作,圖22:國(guó)改預(yù)期再造,19,4.2、供給側(cè)改革助推央企改革提速,目前106家央企，預(yù)計(jì)2016年會(huì)進(jìn)一步整合到100家以?xún)?nèi)。央企兼并重組也更加多元化，從橫向到產(chǎn)業(yè)鏈以及多元化戰(zhàn)略。央企十項(xiàng)改革試點(diǎn)方案即將出臺(tái)，第一批央企改革試點(diǎn)會(huì)加速，第二批央企改革名單也會(huì)明朗。,,表3：央企改革試點(diǎn)進(jìn)度有序開(kāi)展圖13：央企整合的五種模式,20,4.3、混改從冷藏到解凍,非公經(jīng)濟(jì)覓春風(fēng)：政府工作報(bào)告—>十三五規(guī)劃綱要—>新型政商關(guān)系混改路徑熱啟動(dòng)：油氣、鐵路、通信等七大壟斷領(lǐng)域放開(kāi)；商業(yè)類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)類(lèi)民資可以絕對(duì)控股；市場(chǎng)化機(jī)制引入（員工持股與股權(quán)激勵(lì)）上?；旄摹恫僮髦敢仿涞?，集團(tuán)整體上市，提高國(guó)資證券化水平是上?；旄牡闹饕绞?。,,圖14：混改的目標(biāo)、途徑,21,4.3、國(guó)企員工持股和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,2016年將啟動(dòng)20家中央子企業(yè)和地方國(guó)企進(jìn)行員工持股計(jì)劃。科技型企業(yè)員工持股是混改股權(quán)激勵(lì)方案啟動(dòng)的前哨，體現(xiàn)國(guó)企放權(quán)讓利市場(chǎng)化的原則。,,圖15：科研院所與科技型企業(yè)是員工持股的前沿陣地,22,4.4、中國(guó)的淡馬錫：國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司,2016年十大央企改革試點(diǎn)之一，配套細(xì)則最快上半年落地。放權(quán)讓利：國(guó)資監(jiān)管體制向管資本轉(zhuǎn)變，投資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)履行出資人職責(zé)，下屬?lài)?guó)企會(huì)進(jìn)一步完善現(xiàn)代企業(yè)制度。政企分開(kāi)：中央和地方版的國(guó)資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)下屬?lài)?guó)企以國(guó)有資本證券化率的目標(biāo)，國(guó)資重點(diǎn)投向新興領(lǐng)域。,,圖16：國(guó)資監(jiān)管體制向管資本轉(zhuǎn)變,23,感謝,分析師介紹王君：中信建投證券策略分析師。曾獲得2014年水晶球獎(jiǎng)（策略）第六名，2010年國(guó)家發(fā)改委中青年干部研討會(huì)優(yōu)秀論文獎(jiǎng)。擁有南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位，美國(guó)ESEC教育機(jī)構(gòu)管理學(xué)學(xué)位。（8610）85159267wangjunzgs@,重要聲明本報(bào)告的信息均來(lái)源于我公司認(rèn)為可信的公開(kāi)資料，但我公司及研究人員對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會(huì)發(fā)生任何變更，且本報(bào)告中的資料、意見(jiàn)、預(yù)測(cè)均反映報(bào)告初次公開(kāi)發(fā)布時(shí)的判斷，可能會(huì)隨時(shí)調(diào)整。我們已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成投資者在投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)方面的最終操作建議，我公司不就報(bào)告中的內(nèi)容對(duì)最終操作建議做出任何擔(dān)保，投資者據(jù)此做出的任何決策與本公司和作者無(wú)關(guān)。在法律允許的情況下，我公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，也可能為這些公司提供或者爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)或類(lèi)似的金融服務(wù)。本報(bào)告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